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'SaaS 종말론' 논쟁, 소프트웨어를 AI 승자와 패자로 가르다 - 주간 SaaS/소프트웨어 팟캐스트 리캡 - 2026년 8월 2일 주간
2026년 7월 26일부터 8월 2일까지 한 주간 투자자, VC, 오퍼레이터 팟캐스트들이 SaaS와 소프트웨어에 대해 논의한 내용을 종합했다. 'SaaS 종말론' 프레이밍, 토큰 기반 가격 책정을 둘러싼 정산의 시기, 그리고 ServiceNow, Intuit, Palantir가 어떻게 이번 주 강세론과 약세론 논쟁을 지배했는지를 다룬다.
주간 SaaS/소프트웨어 팟캐스트 리캡
2026년 7월 26일부터 8월 2일까지: 'SaaS 종말론' 논쟁, 소프트웨어를 AI 승자와 패자로 가르다
이번 주 최대 화두
한 단어가 이번 주 거의 모든 소프트웨어 관련 대화를 관통했다. 바로 'SaaS 종말론'(SaaSpocalypse)이다. 이는 인공지능, 특히 ChatGPT와 Claude 같은 챗봇, 그리고 평범한 말로 설명만 하면 실제로 작동하는 소프트웨어를 만들어내는 새로운 습관인 '바이브 코딩'(vibe coding)이 전통적인 서비스형 소프트웨어(SaaS) 비즈니스를 곧 잠식할 것이라는 두려움에 팟캐스트 업계가 붙인 별명이다. 스티브 아이스먼(Steve Eisman)은 이 주제만으로 에피소드 하나를 통째로 만들었다. 창업자들은 Anthropic이 Claude에 새 기능을 추가한 날 '벤처 투자를 받은 스타트업 300곳이 그 자리에서 죽었다'고 주장하는 화제의 게시물을 인용했다. Braze의 한 부사장은 자사 내부의 AI 상황을 단 한 단어로 표현했다. '혼돈'.
하지만 이번 주 좀 더 신중한 목소리들은 한결같이 같은 뉘앙스로 귀결됐다. '모든 소프트웨어가 죽는다'는 것이 아니라는 것이다. 진짜 위기에 처한 것은 수년간 가치를 더하지 않으면서 가격만 올려온 나쁜 소프트웨어, 이제는 직접 다시 만들 수 있는 단순한 수평적 도구들이며, 반대로 독점적 데이터, 깊은 통합, 시스템 오브 레코드(system of record) 역할, 혹은 책임지는 사람이 뒤에 있는 소프트웨어는 살아남는 정도가 아니라 AI 시대의 승자로 불리고 있다는 것이다. 같은 섹터 안에서 패자와 승자가 갈리는 이 균열이 이번 주를 관통하는 하나의 축이었고, 지금 '싸졌다'는 논쟁이 오가는 낙폭 큰 종목들, ServiceNow, Intuit, Adobe, Palantir에서 가장 구체적으로 드러났다.
아래에서는 이번 주를 지배한 주제들, 현재 진행 중인 논쟁들(각각 양측 입장을 대비시키는 방식으로 정리), 그리고 언급된 모든 기업의 강세론과 약세론을 다룬다.
1. 지배적 주제
'SaaS 종말론'은 모두가 그 안에서 논쟁을 벌이고 있는 프레임이다. 스티브 아이스먼은 The Real Eisman Playbook, "The AI Revolution: Who Wins, Who Loses & the SaaSpocalypse"(7월 27일)에서 이 주제만으로 한 에피소드를 만들었다. 그의 게스트 길(Gil)은 핵심 아이디어를 명료하게 정리했다. 기업들이 이제 AI에 워낙 많은 돈을 쓰다 보니 예산에서 잘라낼 항목을 찾아 헤매고 있으며, "중요하지 않은 소프트웨어가 밀려나고 있다… 고객을 만족시키지 못한 제품들이"라는 것이다. 그가 말하길, 이제 어떤 소프트웨어 기업이든 질문은 단 하나로 좁혀졌다. "누가 좋은 회사고, 누가 그다지 좋지 않은 회사인가?"
'바이브 코딩'은 유행어에서 경영진의 골칫거리로 옮겨갔다. [Un]Churned, "Vibe Coding Is a Bandaid on a Bandaid"(7월 29일)에서 고객 관리 플랫폼 Braze의 비즈니스 시스템 부사장 사우묘 무케르지(Saumyo Mukherjee)는 모든 직원이 스스로 소프트웨어를 만들 수 있게 됐을 때 벌어지는 일을 이렇게 묘사했다. "Braze 어딘가에서는 한 영업 담당자가 자기만의 자동화 도구를 바이브 코딩으로 만들고 있다. 세 자리 건너에서는 다른 사람이 거의 같은 것을, 조금 다르게 만들고 있다. 서로의 존재를 모른다." 그는 이를 "좋은 혼돈"이라 부르면서도, 그 결과가 종종 "반창고 위에 또 반창고"를 붙이는 격, 즉 중복되고 통제되지 않는 도구들이 난립하는 상황으로 이어진다고 경고했다. 그의 해법은 통합하고 가장 가치가 높은 프로젝트를 골라내는 것이다. 한 건의 AI 구축(GPT-4o 사용)은 영업에서 서비스로 넘어가는 인계 과정을 자동화했는데, 이 작업은 원래 "담당자 한 명당 최소 영업일 기준 하루 반나절"이 걸리며 문서, 스프레드시트, 계약서 20건을 오가며 씨름해야 했던 일이다. Futureproof Founder, "Can AI Replace Your Accountant?"(7월 28일)에서 창업자 사이 다낙(Sai Dhanak)은 이 불안을 직접적으로 포착했다. "매일같이… 누군가 벤처 투자를 받은 스타트업 300곳이 방금 죽었다고 트윗을 올렸다"며, 이는 Claude의 새 버전 출시를 가리킨 것이었다. 그는 또한 이 파괴적 변화가 "실제로는 내가 생각했던 것보다 훨씬 더 위협적이었다"고 인정했다.
가격 정책의 정산: 좌석 수냐, 사용량이냐, 토큰이냐. 이는 이번 주 가장 예리하고 구체적인 논의 중 하나였다. AI Radicals, "Why Enterprise AI Is Entering Its ROI Era"(7월 29일)에서 Madrona의 벤처 파트너이자 Tableau 전 CTO인 마크 넬슨(Mark Nelson)은 "토큰"(AI 모델이 처리하는 텍스트 단위)당 요금을 부과하는 방식이 결국 무너질 것이라고 주장했다. 토큰 하나가 "가치와 같지 않기" 때문이다. 그는 두 가지 실제 반면교사 사례를 들었다. 하나는 Splunk로, 데이터 저장량 기준으로 요금을 매기다가 고객들이 "내가 얻는 가치는 지난 한 주치 데이터뿐"이라는 사실을 깨달으면서도 5년 묵은 로그에 대해 똑같은 요금을 내야 했고, "결국 그 가격 모델은 스스로 붕괴했다." 다른 하나는 Tableau로, 팀은 사용량 기반 가격을 거부했는데, 쿼리당 요금을 매기면 사용자들이 "동전 넣고 쓰는" 식이 되어, 오히려 제품의 존재 이유였던 탐색 행위를 덜 하게 만들기 때문이었다. 그의 결론은 이렇다. "정산은 반드시 올 것이라고 본다… 나는 결국 내가 얻는 가치에 비례해서 쌓이는 단위로 요금을 내고 싶다." SaaStr 871, "$0 to $100M ARR Fast"(7월 29일)에 출연한 Gamma의 창업자는 이를 실시간으로 겪고 있다고 설명했다. Gamma는 요금을 받을 방법이 전혀 없는 채로 출시됐고, 사용자들이 돈을 내겠다고 요구하자 "크레딧 기반 시스템"을 급조했으며, 지금도 "좌석 기반과 사용량 기반을 어느 비율로 섞어야 할지 계속 고민 중"이라고 말했다. 그가 지금 지키는 원칙은 이렇다. "가격과 패키징은 끊임없이 다시 들여다봐야 하는 문제다."
자본 지출은 한물갔고, 수익화가 대세다. The Morning Filter, "5 Stocks to Buy While They're Still Reasonably Priced"(7월 27일)에서 모닝스타의 데이브 세케라(Dave Sekera)는 이 변화를 직설적으로 정리했다. "이제 중요한 건 누가 가장 빨리, 가장 많이 자본 지출을 하느냐가 아니라, 점점 더 누가 실제로 그것을 어떻게 수익화하는지 보여주느냐가 되고 있다." 그는 Alphabet 주가가 자본 지출 가이던스를 상향 조정한 이후 오히려 매도세를 맞았다는 점, 투자자들이 이제 감가상각비가 "본격적으로 늘어나기 시작하는 시점"을 주시하고 있다는 점, 그리고 "지난주 Alphabet에서 우리가 목격한 것은, 올해 어쩌면 내년까지도 잉여현금흐름이 실제로 마이너스가 될 것이라는 사실"이라는 점을 지적했다. 이 자본 지출 논쟁은 인프라 소프트웨어에도 직접적으로 영향을 미친다.
오픈소스와 '모델 라우팅'이 기술 스택의 다음 층으로 떠오르고 있다. 여러 프로그램이 기업들이 하나의 AI 모델만 고르지 않고 여러 모델 사이를 오가며 라우팅할 것이라는 견해로 수렴했다. Menlo의 매트 머피(Matt Murphy)는 20VC, "Leading Anthropic's First Ever Round"(7월 27일)에서 이렇게 설명했다. "AI의 1차 물결은 일단 돌아가게 만들자는 것이었다. 2차 물결은 무엇을, 언제, 어떻게 쓸지에 대해 훨씬 더 정교해지는 것이다." 그는 자신이 이사회 멤버로 있는 OpenRouter를 예로 들며, 이 회사가 "API 호출을 가로채는 지능형 레이어… 가격, 추론 능력, 지연 시간을 기준으로 나에게 가장 알맞은 모델이 무엇인지" 판단해준다고 설명했다. 아이스먼의 게스트들도 투자자 관점에서 같은 지적을 했는데, 엔비디아가 이제 자체 무료 오픈소스 모델("NemoTron")을 만들고 있다는 점을 언급하며, 이는 "오픈소스 모델도 폐쇄형 모델과 컴퓨팅 자원을 똑같이 소모하기" 때문이라고 설명했다.
보안 소프트웨어는 AI 승자로 꼽히는 섹터다. 아이스먼의 에피소드에서 댄(Dan)은 사이버 보안 예산이 "향후 2~3년 안에 두 배가 될 것"이라고 주장했다. 모든 AI 에이전트가 공격 표면을 넓히기 때문이라는 것이다. "스티브 아이스먼에게 에이전트가 세 개 있다면… 그 세 개를 보호해야 한다. 그만큼 공격받을 수 있는 표면이 넓어지는 것뿐이다." 이 주제는 아래 ServiceNow 관련 논의에서도 반복해서 등장한다.
2. 핵심 쟁점
SaaS는 죽었는가? '패자를 밀어내는 것'과 '과장된 동시에 과소평가된 것' 사이의 논쟁. 한쪽 진영(아이스먼의 게스트들)은 진짜 솎아내기가 일어나고 있다고 본다. 중요하지 않은 소프트웨어가 가장 먼저 잘려나가며, Salesforce가 대표적인 후보로 꼽힌다. 좀 더 세밀한 진영은 이에 강하게 반박했다. 마크 넬슨(Madrona)은 이렇게 말한다. "이게 SaaS 종말론이라는 거다. 나는 이게 과장됐다고도, 동시에 과소평가됐다고도 말할 수 있다." 그의 요지는 CRM이나 ERP 같은 카테고리 자체가 사라지지는 않겠지만, "CRM 벤더로 존재한다는 것이 무슨 의미인지에 대한 규칙은 근본적으로 바뀔 것"이라는 것이다. Swimming with Allocators, "AI, SaaS and the Next Private Markets Shakeout"(7월 29일)에서 출자자 게스트(Axia의 크리스)는 분명하게 말했다. "'레거시 SaaS가 붕괴한다'는 건 아니다. 그건 너무 단순화한 얘기다." 그의 프레임워크는 이렇다. "독점적 데이터, 이미 자리 잡은 고객 기반, 민감한 고객 데이터, 그리고 기능적 워크플로와 산업별 특수성이 교차하는" 소프트웨어는 매우 깊이 내재화되어 있어 문제없다. 반면 "그냥 밋밋한 수평형 소프트웨어, 단순한 워크플로 도구들… 은 이제 존재할 이유가 없을 가능성이 크다."
정말로 위험에 처한 것은 어느 '빈티지'의 소프트웨어인가? 오래된 것 대 새로운 것. 같은 출자자가 이번 주 가장 깔끔한 수치를 제시했다. 지난 89년간 사모펀드 자금의 약 2025%가 소프트웨어에 투입됐으며, 2019년부터 2021년까지의 '빈티지'가 가장 위험에 노출돼 있다. 이 시기 자금은 제로금리 정점의 밸류에이션으로 매입됐고, 종종 경상 매출을 담보로 레버리지를 일으켰으며, 이제 금리 재조정(한 회사는 "6%에 차입할 것으로 예상했다가 결국 11%에 빌리게 됐다")과 ChatGPT 이전 시대의 비즈니스 모델이라는 이중고에 직면해 있다. 반대로 "2024년(에 설립된 소프트웨어 기업) 상당수는 EBITDA 성장세가 꽤 강한 것을 우리가 목격하고 있다… 이들이 AI 네이티브이기 때문이다."
AI 에이전트 경제의 승자는 기존 강자인가, 스타트업인가? 마크 넬슨의 답은 이렇다. "관건은 실행력이다." Salesforce 같은 기존 강자들은 거대한 고객 기반, 매출, 브랜드, 데이터를 갖고 있지만, 동시에 "어제 하던 대로 계속해줄 것을 기대하는 수십만 명의 고객"도 안고 있다. "전형적인 혁신가의 딜레마다." 스타트업은 "원하는 것은 무엇이든 만들 수 있지만" "고객도, 돈도, 데이터도 없다." 사이 다낙은 여기에 지속가능성 테스트를 하나 더했다. 방어 가능한 소프트웨어는 다음 세 가지 중 하나를 갖춰야 한다는 것이다. "하드코어하고 까다로운 통합"(그의 예시: Stripe처럼 "전 세계 수천 개의 결제 인프라 은행 서비스 제공업체와의 통합은 바이브 코딩으로 만들 수 없다"), "원장이나 시스템 오브 레코드", 혹은 "인적 책임 백스톱"이다.
오픈소스가 프런티어 AI 랩들의 시장을 잠식하는가? 20VC에서 진행자 해리 스테빙스(Harry Stebbings)는 매트 머피를 몰아붙였다. 오픈소스 모델이 이미 "기업 워크플로의 96%"를 해낼 수 있다면, 유료 모델 기업들의 입지가 무너지는 것 아니냐는 것이다. 머피는 대체 가능성에 대해 단호히 부인했다. 기업들은 "Anthropic을 쓰면 실제로 고객 유지율이 올라가고, 매출이 더 늘어난다"는 것을 경험하고 있으며, 따라서 미래는 멀티 모델 체제, "이건 50%, 저건 30%, 저건 20%" 식이 될 것이지, 오픈소스가 시장을 통째로 가져가는 방식은 아니라는 것이다.
사모펀드가 여전히 레거시 소프트웨어를 고칠 수 있을까? '돌에서 피를 짜내는 것'과 '보석을 골라낼 수 있는가' 사이의 논쟁. 20VC's markets roundtable, "Google Cloud Grows 82% But The Market Tanks"(7월 30일)에서 제이슨 칼라카니스(Jason Calacanis)는 성숙한 소프트웨어에 대한 사모펀드식 턴어라운드 전략에 신랄하게 비판했다. "우리는 5년째 순신규 고객 없이 가격 인상만 이어가고 있다… 그 조절 손잡이가 앞으로 5년을 더 버틸 수 있을 것 같지 않다." 그가 든 예시는 Marketo다. "2020년 이후 우리에게 청구하는 가격을 2만 2천 달러에서 8만 달러로 올렸다"며, 그래서 그의 회사는 떠났다고 말했다. Liberty의 로리(Rory)는 좀 더 열린 입장이었다. 진짜 질문은 "Monday나 Wix를, 레버리지와 운영 효율, 약간의 AI 성장만으로도 수익을 낼 수 있는 가격에 살 수 있는가"라는 것이며, Wix는 이제 "매출의 1배 미만에서" 거래되고 있다고 지적했다.(로리는 또한 이전의 'SaaS 종말론' 논의 당시 SaaS 지수 전체를 매수했고 지금 "35% 상승했다"고 언급했다.)
ServiceNow와 Intuit: 가치 함정인가, 세대에 한 번 나올 매수 기회인가? 시장은 이 두 종목 모두에 '패자' 표를 던졌다. 하지만 이번 주 팟캐스트들은 대체로 그 거래의 반대편에 서 있었다(자세한 내용은 아래에서 다룬다).
3. 구체적 종목: 제시된 강세론과 약세론
상장 기업
ServiceNow(NOW), 이번 주 가장 많이 언급된 종목으로, 대체로 강세론 우세. Chip Stock Investor, "ServiceNow (NOW): Down 60%, But Now a Cybersecurity Player"(7월 31일)에서 니콜라스와 케이시 로솔릴로(Nicholas and Kasey Rossolillo)는 강세론을 펼쳤다. 시장은 "ServiceNow를 AI 패자로 가격을 매기고 있지만", CEO 빌 맥더모트(Bill McDermott)는 이 회사가 "이미 매출 10억 달러 이상 규모의 사이버 보안 사업"이며 "상위 10대 사이버 보안 기업 중 가장 빠르게 성장하는 곳"이자 이제는 "기업용 사이버 보안 사업 중 8위 규모"라고 말한다. 최근 인수한 Vesa("기업에 유입되는 22억 개 에이전트"에 걸쳐 인간, 기계, AI의 신원을 매핑)와 Armis(70억 개 기기 추적), 그리고 새로 내놓은 "AI 컨트롤 타워" 제품은 회사를 "엣지 AI"에 대비시킨다. 수치를 보면 2026년 2분기(6월 분기) 매출은 40억 달러로 전년 동기 대비 약 25% 증가해 20%대 이상의 성장세를 이어갔고, 2026 회계연도 전체 구독 매출 가이던스는 약 160억 달러로 상향됐다. 이들의 역산 DCF 모델에 따르면 이 주식은 향후 10년간 "주당 잉여현금흐름이 6~7%만 성장하면" 되는데, 이는 "극도로 낮은 기준선"이라는 것이다. 이들도 인정하는 약세론 포인트: GAAP 기준 영업이익이 "전년 대비 55%" 감소했고 잉여현금흐름도 "10% 감소"했는데, AI 투자와 인수 관련 상각에 짓눌린 결과다. 전체 논지는 AI가 "엣지로" 이동한다는 전제에 기대고 있는데, 시장은 아직 이를 믿지 않고 있다. 모닝스타의 데이브 세케라(The Morning Filter)도 강세론이다. 공정가치 165달러, 별 4개 등급, 현재가 대비 약 40% 할인되어 있으며, "AI 제품 5개 이상"이 포함된 거래 건수는 전년 대비 "5.5배" 늘었고, 연간 계약 금액은 "10억 달러"를 넘어섰으며, 전분기 대비 성장률은 "40%"까지 가속화됐다. 그의 애널리스트 코멘트는 이렇다. "기업용 소프트웨어 중에서 성장과 마진이 가장 잘 결합된 기업 중 하나이며, 실적은 AI가 이 회사의 펀더멘털을 훼손하지 않고 있음을 계속 보여주고 있다."
마이크로소프트(MSFT), 강세론. 아이스먼의 에피소드에서 길은 마이크로소프트를 명백한 승자로 꼽았다. "지금 성장세가 가속화되고 있다… AI는 Azure 사업뿐 아니라 Office 사업과 인프라 소프트웨어 사업 전반에도 순풍이 되고 있다"면서도, 그럼에도 낮은 배수로 거래되고 있다는 것이다. 그는 마이크로소프트의 Outlook과 Office 프랜차이즈를 "넘어설 수 없는" 존재라고 표현했다.
Salesforce(CRM), 약세론이나 섬세한 반론도 있음. 아이스먼 팟캐스트의 길은 Salesforce가 "그들이 잘라내려는 소프트웨어 카테고리에 속해 있다… 수년째 가치를 더하지 못하면서 그 줄어드는 가치에 대해 점점 더 많은 요금을 청구하고 있다… AI와 무관하게 이미 쇠퇴하고 있던 나쁜 비즈니스"라고 말했다. 이와 인접한 영역에서 일했던 마크 넬슨은 좀 더 섬세한 시각을 제시했다. 그는 CRM이 사라진다고는 생각하지 않으며, "헤드리스 360"(고객이 Salesforce의 화면 대신 자체적으로 AI로 만든 인터페이스를 그 위에 얹도록 하는 방식)으로의 전환을 "옳은 방향"이라 평가하면서도, Salesforce의 운명은 실행력과 혁신가의 딜레마 문제로 규정했다.
Palantir(PLTR), 사업 자체는 강세론, 주가는 약세론. Wall Street Wildlife, "Badger's 23-Year Investing Playbook + $PLTR + $AMPG"(7월 26일)에서 강세론은 폭발적인 성장에 근거했다. 정부 부문 매출은 전년 대비 "76%" 증가했고, 상업 부문은 "95%" 증가했으며, 이는 세 가지 제품군(국방·정보 분야의 Gotham, 상업용 Foundry, 그리고 AI 플랫폼 레이어인 AIP)에 걸쳐 나타났다. 약세론의 근거는 밸류에이션이다. 진행자는 Palantir의 잉여현금흐름 배수가 "113배로, 추적 중인 200개 기술 기업 중 가장 비싸다"고 지적했다. 아이스먼 팟캐스트의 댄은 Palantir를 자신이 가장 좋아하는 종목으로 자진해서 꼽았다("특히 Palantir"). The Aboard Podcast, "Karp Carping: Decoding Palantir's Whole Deal"(7월 28일)에서 폴 포드(Paul Ford)와 리치 지아드(Rich Ziade)는 Palantir가 "지저분한 데이터"를 다뤄온 20년의 역사가 현대 AI와 자연스럽게 맞아떨어진다고 주장하면서도, 존립을 위협할 만한 리스크를 지적했다. 바로 제3자 모델(OpenAI, Anthropic, Google)에 대한 의존이며, 이 때문에 CEO 알렉스 카프(Alex Karp)가 독립적인 인프라를 구축하기 위해(예를 들어 엔비디아와의) 파트너십을 밀어붙이고 있다는 것이다.
CrowdStrike(CRWD)와 Palo Alto Networks(PANW), 강세론. 아이스먼 팟캐스트의 댄은 두 회사 모두 사이버 보안 분야에서 가장 좋은 포지션을 차지하고 있다고 꼽았다. "CrowdStrike의 조지, Palo Alto의 니케시… 이들은 앞을 내다볼 줄 안다"며, 그가 "향후 2~3년 안에 두 배가 될 것"이라 예상하는 예산 흐름을 타고 있다는 것이다.(ServiceNow 관련 논의에서는 Vesa 인수 건을 "Palo Alto의 CyberArk 인수"에 비유하기도 했다.)
Intuit(INTU), 강세론, 낙폭이 컸지만 우량한 복리 성장주로 평가. The Investor's Podcast TIP835, "Intuit (INTU): The S&P 500's Biggest Loser"(8월 2일)에서 숀 오말리(Shawn O'Malley)와 카일 그리브(Kyle Grieve)는 배경을 정리했다. Intuit은 "2015년부터 2025년까지 10년간 연평균 거의 24%씩 복리로 성장"했고, "주가수익비율 중앙값이 거의 50배"에 달했지만, 이제는 "60% 폭락했으며… 올해 S&P 500 중 최악의 성과"를 기록해 배수가 "60배 이익에서 16배로" 무너졌다. 약세론: TurboTax가 "회사 영업이익의 최대 3분의 2에 달할 수 있으며", AI와 '스스로 세금 신고를 한다'는 서사가 이를 위협하고 있다. 강세론: 세금은 "판돈이 큰" 영역이라 사람들은 범용 챗봇이 아니라 "신뢰할 수 있는 브랜드"와 사람이 뒤에서 책임져주는 것을 원한다는 것, QuickBooks의 은행 연동 재무 통합이 만들어내는 막대한 전환 비용("청구서를 지불하기 위한 자금 조달을 Intuit에 의존하고 있다면" 쉽게 이탈하지 않는다는 것), 그리고 Intuit의 'GenOS'와 AI 에이전트가 회사를 "알아서 다 해주는" 자율 워크플로 방향으로 이끌고 있다는 것이다. 이들이 에이전트형 AI를 표현한 인상적인 비유는 이렇다. "드릴이 다리가 생겨서 벽까지 걸어가더니, 당신이 커피 한 잔 마시는 동안 선반을 만들어준다." 이들은 Intuit을 Adobe(ADBE), CoStar와 함께 "목욕물과 함께 버려진" 우량주 그룹으로 묶었다.
Adobe(ADBE), 엇갈리거나 약세론에 가까움. 위 TIP 프레이밍 외에도, 아이스먼 팟캐스트의 댄은 Adobe를 Salesforce와 함께 패자 그룹에 넣으며, "AI가 자사 비즈니스 모델에 미칠 영향을 근본적으로 잘못 계산했다"고 말했고, "Intuit 같은 이름들도 마찬가지로 말할 수 있다"고 덧붙였다.
엔비디아(NVDA), 인프라와 밸류에이션 모두 강세론. 모닝스타의 세케라는 이를 "GARP"(합리적 가격의 성장주) 종목으로 꼽았다. 별 4개 등급, 넓은 해자, 공정가치 280달러에 현재가는 약 208달러, 향후 5년 35% 이익 성장 전망에 대해 선행 PER 22배, PEG 비율은 겨우 0.6이다. 아이스먼 팟캐스트의 댄은 이렇게 말했다. "AI 혁명을 움직이는 전 세계에 단 하나뿐인 칩"이며, "엔비디아 칩에 1달러가 지출될 때마다, 나머지 테크 업계 전반에 8~10배의 승수 효과가 발생한다고 추정한다."(경쟁 동향: 스타트업 Etched는 "엔비디아에 도전하기 위해" 3억 달러를 조달했다.)
브로드컴(AVGO), 강세론. 세케라가 꼽은 또 다른 GARP 종목이다. 별 5개 등급, "40% 할인"된 상태이며, 맞춤형 AI 가속기("XPU") 제조사로, 선행 PER 33배에 46% 성장 전망, PEG 0.7이다. 시장은 "이들 XPU의 성장 동력을 과소평가하고 있다."
마이크론, AMD, 인텔, 밸류에이션 괴리. 아이스먼 팟캐스트의 길은 모순을 하나 짚었다. 마이크론은 마치 메모리 사이클이 이미 끝난 것처럼 "PER 6배"에 거래되고 있는 반면, "AMD는 50배… 인텔은 100배로, 마치 이 사이클이 앞으로 5년은 더 지속될 것처럼" 거래되고 있다는 것이다. 그의 논지는 현재 메모리 시장이 CPU 시장보다 오히려 더 강하다고 볼 수 있다는 것이다.
IBM(IBM), 부진한 실적에 맞선 기존 강자의 항변. WSJ Tech News Briefing, "At 115 Years Old, Can IBM Survive the AI Era?"(7월 28일)에서 CEO 아르빈드 크리슈나(Arvind Krishna)는 강세론을 폈다. 더 작고 엣지형 모델을 통해 AI가 "시장의 70%"에 걸쳐 "민주화"되면서 IBM이 수혜를 입고 있으며, 자체 AI 역량이 없는 기업들을 위한 "중립적 인프라 제공자"로 자리매김하고 있고, 매출의 "80%가 미션 크리티컬한" 소프트웨어와 하드웨어에서 나온다는 것이다. 다만 배경 자체는 약세론적이다. 이 발언은 아이스먼이 별도로 "충격적"이라고 표현한 실망스러운 실적 사전 공지 직후에 나왔다.
Wix와 Monday.com(MNDY), 회의적 시각. 20VC 라운드테이블의 사모펀드 논쟁에서 이 두 회사는 주로 가격 인상만으로 성장하는 성숙한 소프트웨어의 전형으로 언급됐다. Wix는 특히 "매출의 1배 미만"에서 거래되고 있다고 지목됐는데, 이는 시장이 핵심 사업에 거의 아무런 값어치도 매기지 않고 있다는 뜻이다.
비상장 기업
Anthropic, 강세론이자 Menlo 포트폴리오의 중심축. 매트 머피는 Anthropic이 "매출이 아직 없던" 시절, "밸류에이션 40억 달러 이상"에 첫 라운드를 주도했던 과정을 상세히 설명했다. 첫 수표는 "1000만 달러를 조금 넘는" 규모였고, 이후 "5억 달러 이상" 규모의 특수목적기구가 뒤따랐다. 그의 확신은 이렇다. Anthropic은 "주변에서 가장 혁신적인 기업"이며, OpenAI에 대한 자연스러운 "2인자"이고, 오픈소스는 "그것을 실질적으로 대체할 만큼 강력해질 수는 없다"는 것이다. 그는 Anthropic 자체의 계층화된 모델 패밀리(Sonnet, Opus, Fable)를 근거로 들며, 이제는 각 연구소들조차 "모두에게 맞는 단 하나의 크기는 없다"는 방향으로 옮겨가고 있다고 지적했다.(별도로 Everyday AI에서는 "Claude Opus 5"가 모델 품질 부문의 "왕관"을 차지했다는 평가가 나왔다.)
Lovable, 강세론. 머피는 이 회사가 "1년 만에 제로에서 연간 경상매출(ARR) 약 3억 달러 규모"로 성장한 뒤 "62억 달러" 밸류에이션에 투자했다. 투자 논지는 이렇다. "상징적인 창업자"가 "한 번도 코딩을 해본 적 없는 사람들의 99%"를 "창작자"로 바꾸겠다는 비전을 갖고 있다는 것이다. 그는 반대급부도 지적했는데, 이 회사의 마진이 모델 비용에 크게 좌우되며, 오픈소스가 이를 개선할 수 있다는 것이다.
OpenRouter, 'AI 모델 업계의 Stripe'. 이사회 멤버인 머피는 이 회사를 "Stripe가 돈에 대해 하는 일을, LLM에 대해 해주는" 곳이라고 설명했다. 20VC 라운드테이블에서는 "100억 달러" 규모의 딜이 거론되고 있다는 소문과, 모델 라우팅이 "매우 빠른 속도로 상품화되고 있는 시장"이라는 점, 그리고 Cursor를 비롯한 다른 업체들(Merge.dev)도 자체 라우터를 출시하고 있다는 점이 언급됐다.
Cursor / Anysphere, 경쟁 속에서도 회복력을 보임. 머피는 이렇게 말했다. Cursor는 "가능한 한 Anthropic의 정조준 사정권 안에 있었다고 할 수 있는데, 그럼에도 꽤 괜찮은 결과를 냈다고 생각한다."
Stripe, 강세론. 20VC 라운드테이블에서 Stripe는 '스위트 스폿'을 찾은 회사로 칭찬받았다. 프리미엄 가격 책정(수수료 "2.75%"), 콜리슨 형제의 비용 관리 이후 높아진 효율성, 그리고 "온라인에서 판매하는 모든 AI 기업들… 그 돈의 2.75%를 찍어내듯 벌어들이는" 가입 러시가 그것이다. Adyen과 우호적으로 비교됐고, 핀테크 기업 Revolut에 대해 '사야 하는가'라는 질문으로도 제시됐다.
Gamma, 강세론, 부트스트랩과 AI 네이티브 방식의 확장. 이 회사 창업자는 "직원 50명 규모로… 흑자 상태에서 연간 경상매출 1억 달러"를 달성했고, "유료 구독자 60만 명"과 "사용자 5000만 명"을 확보했다고 자세히 설명했다. 이는 거의 전적으로 제품 주도, 크리에이터 주도 성장("입소문이야말로 다른 모든 것을 증폭시켜줄 수 있는 유일한 유통 방식")을 통한 것이며, "마케팅 제로, 영업 제로"로 유명했지만, 이제서야 기업 고객에 다가가기 위해 "영업팀을 키우고" 있다. 출시 당시 트윗("비즈니스에서 가장 가치 있는 스킬이 곧 쓸모없어질 것")은 '폴 그레이엄'(Paul Graham)이 반응을 남긴 뒤 화제가 됐다.
Legora와 'Max', 초고속으로 성장하는 AI 법률·기업용 스타트업. 머피는 이 두 회사를 예로 들어 지금 시장이 얼마나 빠르게 움직이는지를 설명했다. 초기 성장 단계 기업이 연간 경상매출 300만~1000만 달러 구간에 머무는 기간은 "예전에는 1년, 1년 반이었다. 지금은 일주일이거나, Max와 Legora의 경우처럼 하루 만에 그 구간을 지나가버린다."
Etched, 도전자 실리콘에 대한 강세론. 맞춤형 AI 칩으로 "엔비디아에 도전하기 위해" 3억 달러를 조달했다(20VC 라운드테이블).
Deduction(사이 다낙), '인적 백스톱' 모델. AI 세무 서비스로, "모든 메시지, 모든 신고 뒤에는 면허를 가진 세무 전문가가… 모든 것에 최종 서명을 한다." 순수 SaaS 모델은 취약하지만 "인적 책임 백스톱"이야말로 지속 가능한 해자라는 논지에서 출발한다. "AI가 [세금 신고서에] 서명할 수 있게 되기 전까지는, 반드시 사람이 서명해야 한다."
Auctor / Octar, 에이전트형 서비스 플랫폼에 대한 강세론. Venture with Grace(7월 30일)에서 창업자는 소프트웨어 구축 및 시스템 통합(SI) 기업들을 위한 '운영체제'를 제시했다. "하이브리드 플랫폼과 사용량 기반 가격"을 결합해 기업용 구축 프로젝트에서 흔히 발생하는 범위 확대(scope creep) 문제를 해결한다는 것이다. 초기 매출 성장세를 바탕으로 Sequoia의 투자를 받았다.
버티컬 및 틈새 SaaS(Zenoti, Millennium, Vagaro). Acquiring Minds(7월 27일)에서 한 오퍼레이터는 살롱용 POS 소프트웨어 기업을 "EBITDA의 5~6배"에 인수해 온프레미스 라이선스 방식에서 완전한 SaaS 구독 방식으로 전환한 과정을 설명했다. 그는 경쟁사로 Zenoti(Accel, Advent, TPG, Tiger가 투자), Millennium, Vagaro를 꼽았는데, 이는 AI 관련 헤드라인 아래에서도 버티컬 SaaS 롤업 게임이 계속되고 있음을 상기시켜준다.