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엔비디아는 자사에 2,350억 달러를 걸고, 신용시장은 반발한다 - AI 설비투자 트래커 - 2026년 9월 29일 주간

2026년 9월 28일 월요일 팟캐스트에서 AI 설비투자에 관해 나온 이야기를 2026년 9월 29일 주간 기준으로 종합했습니다. 엔비디아의 사상 최대 2,350억 달러 자사주 매입과 이에 맞선 신용 약세론자들의 지적(늘어난 매출채권, CoreWeave의 13% 부채, 사상 최대 규모의 소프트뱅크 정크본드 거래), 앤트로픽 청구액을 75% 줄일 계획이라는 포천 100대 기업, 전 MongoDB CEO CJ Desai를 앞세운 Meta의 기업용 AI 공세, 그리고 마이크론 실적 발표를 앞두고 현장 전력이 영구화하고 있다는 Bloom Energy의 주장.

AI 설비투자 트래커

2026년 9월 29일 주간: 엔비디아는 자사에 2,350억 달러를 걸고, 신용시장은 반발한다

(9월 28일 월요일에 공개된 팟캐스트를 다룹니다. 어제 호는 10조~12조 달러의 청구서와 하나의 질문으로 끝났습니다. 그만한 값어치가 있는가? 월요일, 엔비디아는 지갑으로 답했습니다. 자사주 매입 규모에 1,500억 달러를 더해 총 2,350억 달러로 늘렸고, 이는 미국 기업 역사상 최대 규모입니다. 셀사이드는 이를 자신감의 표현으로 읽었습니다. 약세론자들은 다른 것을 읽었습니다. 현금을 찍어내는 유일한 회사가 자사 주식을 사들이는 동안, 그 고객들은 엔비디아 칩을 계속 사기 위해 정크본드 금리로 돈을 빌리고 있다는 것입니다. 그 사이 Meta는 기업에 AI를 팔기 위해 MongoDB의 CEO를 영입했고, 한 포천 100대 기업은 앤트로픽 청구액을 75% 줄일 계획이라고 밝혔으며, 10년물 미국 국채 금리는 5.27%를 찍었습니다. 마이크론은 내일 실적을 발표합니다.)

요약

  • 엔비디아는 분기마다 약 400억 달러를 자사 주식에 되돌려 넣고 있습니다. 자사주 매입에 "1,500억 달러"를 더했고 "2028 회계연도까지 2,350억 달러의 자사주 매입을 완료"할 것으로 예상합니다. 번스타인의 Stacy Rasgon은 이것이 "분기당 400억 달러 같은 수준으로, 우리가 모델링하던 것의 두 배"이며 "2027, 2028 회계연도 전체 잉여현금흐름의 약 50%"라고 말합니다. 하지만 "시가총액 5조 달러라는 맥락에서는 여전히 그렇게 큰 게 아닙니다"(Squawk on the Street, 9월 28일). 블룸버그 인텔리전스의 Kunjan Sabani는 이를 "긍정적이지만, 논지를 바꿀 정도는 아니다"라고 평가합니다(Bloomberg Tech, 9월 28일).
  • 신용 약세론자들은 바로 그 현금 더미가 단서라고 말합니다. Ed Dowd는 엔비디아의 매출채권(고객이 엔비디아에 빚진 돈)이 "40일에서 65일로" 늘었으며 이는 "벤더 파이낸싱"이고, 닷컴 버블 붕괴 때 "시스코, 노텔, 루슨트"가 했던 것과 똑같은 행보라고 말합니다. CoreWeave의 5년 만기 채권은 국채 대비 "13%, 즉 850bp"에 거래됩니다(Soar Financially, 9월 28일). New Constructs의 David Trainer는 소프트뱅크가 OpenAI에 자금을 대기 위해 "사상 최대 정크본드 거래"에서 "최대 9.75%"를 지불하고 있다고 지적하며 "유동성의 조류가 바뀌었다"고 말합니다(Money Life with Chuck Jaffe, 9월 28일).
  • 수요 측에서 나온 첫 실질적 균열은 비판자가 아니라 고객에게서 나왔습니다. The Six Five에서 진행자 한 명은 한 포천 100대 기업이 "앤트로픽에 토큰 비용으로 연간 2억 달러를 썼"으며 오픈소스 및 온디바이스 모델로 작업을 옮겨 "그 지출을 약 75% 줄이는 계획을 추진 중"이라고 말합니다(The Six Five, 9월 28일). 블룸버그 인텔리전스는 기업들이 "소비가 예산을 앞지르고 있다"는 것을 발견하고 있다고 말합니다(Bloomberg Intelligence, 9월 28일).

새로운 소식

쉬운 말로 풀어쓴 간단한 용어집. 자사주 매입 승인: 이사회가 회사 자사주를 되사는 데 일정 금액까지 쓸 수 있도록 허락한 것. 상한이지 약속이 아닙니다. 잉여현금흐름(FCF): 사업이 운영비와 투자 지출을 치르고 나서 남는 현금. 매출채권 / 회수 일수: 고객이 청구서를 갚는 데 평균적으로 걸리는 시간. 이것이 늘어나면 판매자는 사실상 고객에게 돈을 빌려주는 셈입니다. 벤더 파이낸싱: 공급업체가 신용 조건, 대출 또는 보증을 통해 고객이 자사 제품 값을 치르도록 돕는 것. 베이시스 포인트(bp): 1퍼센트포인트의 100분의 1이므로 850bp는 8.5퍼센트포인트. 신용부도스왑(CDS): 차입자의 부도에 대한 보험. 가격이 오르면 우려가 커진다는 뜻. 정크 / 하이일드: 투자등급 미만으로 평가된 채권. 균등화 발전단가(LCOE): 발전소 수명 전체에 걸친 전력 비용을 메가와트시당으로 비교하는 표준적인 방법.

1. 엔비디아의 2,350억 달러 자사주 매입: 자신감의 신호, 그리고 주가가 여전히 뒤처지는 이유. Squawk on the Street, 9월 28일: CNBC가 번스타인 선임 반도체 애널리스트 Stacy Rasgon(Outperform 의견, 목표가 400달러)과 진행. Bloomberg Tech, 9월 28일: Robert Schiffman(블룸버그 인텔리전스 선임 신용 애널리스트), Kunjan Sabani(블룸버그 인텔리전스), Erica Clower(Science and Technology Partners 창업자 겸 CIO). Bloomberg Intelligence, 9월 28일: "Matt"라고 소개된 런던 소재 블룸버그 인텔리전스 애널리스트. Marketplace, 9월 28일: Megan McCarty Carino와 Daniel Newman(Futurum). (모두 회사 발표에 대한 셀사이드 또는 바이사이드의 논평입니다. 자사주 매입 자체에 대해 인용된 엔비디아 임원은 없습니다.)

보도된 사실. Bloomberg Tech: 엔비디아가 "자사주 매입 계획 규모를 사상 최대인 1,500억 달러 늘려 총액을 2,350억 달러로 키웠습니다." Marketplace는 이것이 "이미 발표된 800억 달러 자사주 매입 위에 더해진" 것이며 "애플의 자사주 매입 기록을 넘어선다"고 전합니다. CNBC는 엔비디아가 "2028 회계연도까지 2,350억 달러의 자사주 매입을 완료"할 것으로 예상한다고 말합니다. Bloomberg Tech는 엔비디아가 2027 회계연도 2분기 말에 현금 및 단기투자자산으로 "990억 달러를 막 넘는" 금액을 보유했다고 덧붙입니다. 기술주가 전반적으로 하락한 날 주가는 약 2% 올랐습니다.

Rasgon의 셈은 기억해 둘 만합니다.

"2028 회계연도 말까지 2,350억 달러라면 앞으로 6개 분기 동안입니다. 분기당 400억 달러 같은 수준으로, 우리가 모델링하던 것의 두 배입니다. 제 모델을 보면 2027, 2028 회계연도 전체 잉여현금흐름의 약 50%이긴 합니다."

그의 틀은 자사주 매입이 절대 규모로는 크지만 회사에 비해서는 적당하다는 것입니다. "시가총액 5조 달러라는 맥락에서는 여전히 그렇게 큰 게 아닙니다. 그리고 아마 28년 말까지 다 끝나지도 않을 겁니다. 모든 게 잘 풀리면 29 회계연도에는 훨씬 더 많은 현금을 만들어 낼 테니까요." CNBC의 Mike Santoli는 맥락을 짚었습니다. 애플의 2018년 "1,000억 달러" 자사주 매입은 "시가총액의 11% 또는 12%"였고, 엔비디아의 것은 "5% 미만"입니다.

앞으로 들어올 현금. 블룸버그 인텔리전스 애널리스트: "이번 회계연도에 약 2,000억 달러의 현금흐름을 만들어 낼 겁니다. 내년에는 컨센서스상 약 3,300억 달러로 올라갈 것으로 예상됩니다." 그는 또 엔비디아가 "최근 Hugging Face에 ... 180억에서 200억 달러를 ... 썼다"고 언급했습니다. 자사주 매입에 대한 그의 해석은 "주식이 저평가되어 있다"거나 "어쩌면 돈을 투자할 곳이 바닥나고 있다 ... 아마 둘이 섞인 것"이라는 것입니다. 블룸버그 인텔리전스 신용 애널리스트 Schiffman은 더 낙관적입니다. "우리는 앞으로 몇 년 안에 그들의 잉여현금흐름이 1조 달러에 이를 수도 있다고 봅니다."

"왜 주가가 뒤처지는가"라는 수수께끼. CNBC는 "지난 12개월 동안 약 30% 올랐는데, 이는 거의 Archer Daniels Midland와 비슷한 수준"이라고 지적했습니다. "매출 80% 성장, 이익 100% 이상 성장"에도 불구하고 말입니다. Rasgon의 진단은 다음과 같습니다.

  • 투자자들은 대신 병목 구간에 베팅했습니다. "메모리, 반도체 장비, 네트워킹, 전력, 그리고 최근에는 CPU." 이쪽이 이익에 "더 큰 탄력"을 주었기 때문입니다.
  • 너무 커서 더 담기 어렵습니다. "S&P의 8%"를 차지하다 보니 일부 고객은 "더 보유하기가 어렵다"고 느끼고, 그래서 "다른 투자처들에 자금을 대기 위해" 이 종목을 활용합니다. 그의 반론: "삼성과 하이닉스를 합치면 코스피의 3분의 2입니다. 그러니 분명히 그 비중은 ... 더 커질 수 있습니다."
  • 그의 결론: "이들이 결국 성공하지 못한다면 다른 누구도 성공할 수 없다고 생각합니다. 그래서 저는 여전히 이 종목이 좋습니다."

낙관 진영 안의 회의론자. Kunjan Sabani(블룸버그 인텔리전스): 자사주 매입은 "회사가 주가가 싸다고 믿는다는 신호"이고, "회사가 이런 금융 거래에 너무 많은 현금을 투입하고 있다고 우려하는" 투자자들을 안심시킵니다. 그러나 "하이퍼스케일러의 설비투자가 지속 가능한지, ASIC 분야의 경쟁 심화, [그리고] 순환 금융이라는 근본적인 위험에는 아무런 도움이 되지 않습니다."

같은 날의 엔비디아 기타 공개 사항. Bloomberg Tech는 회사가 "그들의 커밋 또는 수주 잔고가 계속 늘어나고 있다"고 말했으며, "앤트로픽 ... 은 지금까지 각기 다른 배치에 걸쳐 1,800억 달러의 엔비디아 하드웨어 커밋을 보여 주는 사례"라고 전했습니다. 엔비디아는 또한 오픈소스 AI 에이전트 안전 플랫폼(OpenShell과 신제품 "NVIDIA Sentry")을 출시했습니다. 블룸버그의 Maggie Eastland는 이를 업계의 안전성 논쟁과 연결했습니다. "바로 지난 금요일 OpenAI가 훈련을 중단하고 있다고 말하는 것을 봤습니다." Sabani의 해석: "훈련 속도를 늦추더라도 ... 규정 준수, 안전, 보안을 더 더하려면 여전히 더 많은 컴퓨팅이 필요합니다."

숫자에 영향을 주는 이유. 분기당 약 400억 달러 수준이면, 자사주 매입은 2028 회계연도까지 주가 아래에 크고 꾸준한 매수자를 깔아 주며, 이는 부채가 아니라 현금으로 뒷받침됩니다. 설비투자 논지에 있어서의 긴장은 이것입니다. 엔비디아가 잉여현금흐름의 약 절반을 주주에게 돌려주는 동안 그 고객들은 계속 사기 위해 돈을 빌립니다. Schiffman은 이를 건전하다고 봅니다. 엔비디아는 "그저 모두를 위한 은행 역할을 하는" 것입니다. 약세론자들은 같은 사실을 사이클의 마지막 단계로 봅니다. 어느 쪽이 다음 차례인지는 아직 모릅니다.

2. 신용 쪽의 반박: 벤더 파이낸싱, 13%의 네오클라우드 부채, 사상 최대 정크 거래. Soar Financially, 9월 28일: Ed Dowd(전 블랙록 포트폴리오 매니저. 본인 설명으로는 과거 HSBC에서 신용 업무를 담당). Money Life with Chuck Jaffe, 9월 28일: David Trainer(New Constructs 창업자 겸 대표), 그리고 별도로 채권 ETF 회사 BondBloxx의 선임 투자 전략가. Bloomberg Tech, 9월 28일: Robert Schiffman(블룸버그 인텔리전스 신용). (Dowd와 Trainer는 거시경제와 포렌식 회계 쪽의 약세론자이지 사업 당사자가 아닙니다. 그들의 숫자는 시장과 공시 자료를 인용한 것이지만 방송에서 독립적으로 검증되지는 않았습니다.)

Dowd: "신용은 언제나 파티를 끝냅니다." 그의 논거를 하나씩 보면 다음과 같습니다.

  • 엔비디아는 고객에게 돈을 빌려주고 있습니다. "엔비디아는 지난 분기에 아마 자금 조달이 문제가 되어 가는 지점에 이르렀습니다. 고객에게 매우 유리한 신용 조건을 제공하기 시작했습니다 ... 매출채권이 40일에서 65일로 늘었습니다 ... 닷컴 버블 때 이런 것을 봤습니다 ... 시스코, 노텔, 루슨트가 벤더 파이낸싱을 시작했습니다. 그것이 설비투자 거래를 조금 더 끌고 갔지만 결국 전부 무너졌습니다."
  • 네오클라우드 부채는 정크로 가격이 매겨집니다. CoreWeave의 "5년 만기 채권 ... 은 5년물 대비 13%, 즉 850bp에 거래되고 있습니다 ... 그건 정크입니다." "오라클과 CoreWeave, 일부 네오클라우드와 하이퍼스케일러"의 CDS는 "폭발적으로 오르고 있습니다."
  • 채권 공급이 다가오고 있습니다. "분명히 하이퍼스케일러들이 2027년에 3,600억 달러 정도의 신용을 발행할 것입니다. 그래서 채권 투자자들은 이 물량에 목이 메기 시작했고, 전체 투자수익률에 의문을 제기하고 있습니다."
  • 사모신용에서 새고 있습니다. "두 분기 연속 자금이 빠져나갔습니다. 그리고 이제 세 번째 분기입니다." 그는 일부 대형 운용사가 환매를 "제한(gating)"하고 있으며 "사모신용이 작동하려면 지속적인 자금 유입이 필요하다"고 말합니다.
  • 고객들이 연구소를 우회하고 있습니다. 기업들은 "자체 서버에 자체 오픈소스 AI를 호스팅하며 ... 토큰 판매 모델에서 프런티어 모델을 ... 배제하고" 있습니다.

"신용이 닷컴 붐의 파티를 끝냈습니다. 신용이 주택 붐의 파티를 끝냈습니다. 그리고 신용이 지금 이 파티를 끝내는 중입니다."

그는 지연 가능성은 인정합니다. "저는 행정부가 중간선거까지 주식시장을 높게 유지하기 위해 할 수 있는 모든 일을 할 것으로 충분히 예상합니다."

Trainer: 유동성의 조류가 바뀌었다. New Constructs는 "AI 버블"을 "위험 구간(Danger Zone)"에 올렸습니다. 한 헤지펀드 고객에게서 빌려 온 Trainer의 규칙은 버블이 "유동성 압박"으로 끝난다는 것입니다. 그가 꼽는 경고 신호는 다음과 같습니다.

  1. 지연된 IPO. "앤트로픽과 OpenAI 둘 다 IPO를 미뤘고", 소프트뱅크가 후원하는 SB Energy는 "그 거래를 성사시키지 못했습니다 ... 기업가치 때문에."
  2. 차입 비용. 소프트뱅크는 "AI 지출에 자금을 대고 OpenAI에 돈을 더 주기 위해 부채 거래에서 최대 9.75%를 ... 지불했습니다 ... 세계 역사상 사상 최대의 정크본드 거래입니다." (Deep Values의 다른 회고 에피소드는 소프트뱅크의 조달 규모를 "110억 달러 규모의 정크본드"라고 합니다(Deep Values, 9월 28일).)
  3. CDS. "오라클과 Meta와 SpaceX 사이의" 보호 비용은 "치솟고 있습니다."
  4. 무위험 금리. 국채 금리는 "많이 올랐습니다."

그의 가장 큰 숫자는 "4조 달러에 가까운 숨겨진 부외 부채"와 "3조 6천억 달러의 구매 약정"이며, 그는 이를 2008년의 "변동금리 모기지 상환 장벽"에 견줍니다. 그의 조언은 이렇습니다. "저라면 지금 당장 빠져나올 겁니다."

신용 데스크의 반대편. Schiffman(블룸버그 인텔리전스 신용)은 "하이퍼스케일러의 2031년까지 설비투자 ... 가 이제 9조 달러에 이를 것"이며 내년 "투자등급 차입이 대략 5,000억 달러 안팎"이 될 것으로 봅니다. 그의 견해: "사람들은 AI 버블도 있고 신용 버블도 있다고 매우 매우 우려해 왔습니다. 우리는 전혀 그렇게 보지 않습니다. 수요가 이렇게 강한 적은 없었습니다." 그리고 Money Life에서 BondBloxx의 전략가는 데이터센터 채권이 "작년 가을 이전에는 하이일드 지수에 포함된 적도 없던 더블B 시장"에 등장하고 있으며, 보통 비슷한 스프레드 대비 "프리미엄"이 붙는다고 말했습니다. 그럼에도 "실제 수주 잔고가 있고, 이 데이터센터 용량에 대한 실제 수요가 있고 ... 실제 매출, 실제 현금흐름이 있습니다."

숫자에 영향을 주는 이유. 양쪽은 한 가지 사실에 동의합니다. AI는 이제 신용시장에서 크고 커지는 부분이라는 것입니다. 이것이 호황에 자금을 대는 것인지 호황을 떠받치는 것인지에 대해서는 의견이 갈립니다. 매출채권 수치는 검증이 가능합니다. 엔비디아의 다음 10-Q가 회수 일수가 계속 늘어나는지 보여 줄 것입니다. 이는 어떤 평론가의 판단보다 더 명확한 신호입니다.

3. 새로운 소식: 기업 고객이 가격에 반발하기 시작했습니다. The Six Five, 9월 28일: Patrick Moorhead(Moor Insights & Strategy)와 Daniel Newman(Futurum), 전문 기술 애널리스트. Bloomberg Intelligence, 9월 28일: 블룸버그 인텔리전스 애널리스트("Matt"). (고객과의 대화를 전하는 애널리스트들입니다. 해당 포천 100대 기업은 이름이 공개되지 않았습니다.)

이것은 이번 사이클에서 가장 유용한 새 데이터 포인트인데, 돈을 내는 고객에게서 나왔기 때문입니다. 진행자 한 명의 말입니다(녹취록에는 누구인지 명확히 표시되어 있지 않습니다).

"이번 주에 포천 100대 기업 한 곳과 이야기했습니다. 앤트로픽에 연간 토큰 비용으로 2억 달러를 쓰고 있는데, 오픈소스로 옮기고 일부 N 마이너스 2, 3, 4 워크로드를 엣지에 더 가까운 디바이스에서 돌리는 방식으로 그 지출을 약 75% 줄이는 계획을 추진 중이라고 했습니다."

("N 마이너스 2, 3, 4"는 최전선 모델보다 두 세대에서 네 세대 뒤처진, 훨씬 저렴한 모델로 작업을 돌린다는 뜻입니다.) 그는 반대 논거도 제시했습니다. "활용도는 계속 오르고 있고", "지능을 점점 더 싸게 만들 수 있다면 API에서 점점 더 많은 수요를 키울 수 있다고 봅니다."

진행자들은 가격 전쟁이라는 각도도 더했습니다. 한 명은 앤트로픽의 최상위 모델이 "정답을 얻기 위해 출력 토큰의 양"을 세 배로 쓴다고 말하며, 이를 "Claude의 ... 인프라 부족"으로 해석합니다. 또한 OpenAI가 이에 대응해 "가격을 ... 최대 50%까지 낮췄다"고 말합니다. (이는 진행자들이 공동 설립한 리서치 회사 Signal65에서 나온 자체 벤치마크 주장입니다.)

블룸버그 인텔리전스 애널리스트는 같은 패턴을 더 넓게 설명했습니다. 기업들은 "엔지니어들이 마음껏 쓰도록 대체로 내버려 두었다가", "소비가 예산을 앞지르고 있다는 것을 갑자기 깨달았습니다." 이제 "달러 예산을 늘리거나", "엔지니어들이 AI 토큰을 쓰는 방식을 조절하거나 바꿔야" 합니다. "지금까지의 답은 둘의 혼합에 가까웠습니다." 하이퍼스케일러 3분기 가이던스에 대해서는 이렇게 말했습니다. "시장은 여전히 내년 지출이 성장할 것으로 예상합니다. 물론 올해 우리가 본 속도에는 한참 못 미칩니다." "가장 큰 제약은 ... 공급 측입니다 ... 팹 ... 칩 ... 에너지와 공간."

숫자에 영향을 주는 이유. 낙관 시나리오는 토큰 수요가 모든 기가와트를 채울 만큼 빠르게 성장한다고 가정합니다. 대형 구매자 한 곳의 75% 삭감이 추세는 아닙니다. 그러나 기업들이 일상 업무를 더 저렴하고 오래되었거나 오픈된 모델로 옮기면, 사용량이 늘어나도 토큰당 매출은 떨어집니다. 이는 전체 컴퓨팅 수요에는 좋지만(제번스 효과: 싸진 것은 더 많이 쓰입니다) 프런티어 연구소의 가격에는 부담이며, 이 연구소들이 2번 항목에서 자금이 조달된 많은 임대차의 입주자입니다. 3분기 콘퍼런스콜에서 지켜보십시오.

4. Meta는 기업용 AI로 진출하며 MongoDB의 CEO를 영입했습니다. 주가는 떨어졌습니다. Bloomberg Tech, 9월 28일: 블룸버그 테크 팀. Squawk on the Street, 9월 28일: CNBC, 그리고 옵션 자금 흐름을 다룬 Oliver Renick(CBOE). Bloomberg Intelligence, 9월 28일. The Six Five, 9월 28일. (보도된 뉴스와 애널리스트 논평입니다.)

이동. MongoDB의 "CJ Desai가 즉시 사임"하고 "기업 고객에게 AI 모델, 에이전트, 인프라를 제공하는 Meta의 새 기업용 플랫폼"을 이끌며 "마크 저커버그에게 직접 보고"합니다. MongoDB는 장중 최대 27% 하락했고 방송 후반에는 "17% 하락" 상태였습니다. "셀사이드가 이 계획에 매우 긍정적"인데도 Meta는 약 "4%" 하락했습니다.

설비투자에 중요한 이유. 블룸버그 기자는 이를 저커버그가 이 거대한 AI 야심을 추구하면서 "수익원을 ... 다각화"하는 방법으로 설명했습니다. 경쟁 상대는 "마이크로소프트 ... 아마존 웹 서비스 ... 이미 이런 서비스 상당수를 제공하고 있는 구글"입니다. 블룸버그 인텔리전스는 기업 시장을 "새로운 ... 경쟁의 무대"라고 부릅니다. 이는 "포워드 디플로이드 엔지니어"(고객사에 파견되어 일하는 인력) 같은 것을 포함해 Meta의 "가장 크고 가장 의미 있는 공세"입니다.

옵션 시장은 사지 않았습니다. CBOE의 Renick: "초반 상위 8개 거래 중 7개가 사실상 약세 쪽이었고", "약 7만 건의 콜이 매도되고 5만 건이 매수된 것으로 보입니다." 트레이더들이 Muse 이후의 랠리를 되돌렸기 때문입니다.

Muse의 하드웨어 발자국. Moorhead: Meta는 "1인당 VM 하나를 제공"하고(사용자마다 전용 가상 컴퓨터) "AMD EPYC 프로세서 위에 올라가 있습니다." 그는 이것이 "모든 CPU 수치를 끌어올렸다"며 "인텔은 이번 달 ... 40% 상승"이고 Arm은 "30% 상승"이라고 말합니다. Newman: AI 분야 CPU에 대한 Futurum의 2030년 전망은 "1,100억 달러 ... 에서 2,500억 달러로 올랐습니다 ... 9월 18일이었습니다 ... 아마 그걸 ... 다시 두 배로 올리게 될 겁니다."

숫자에 영향을 주는 이유. 기업 사업은 Meta에게 광고에만 의존하지 않고 설비투자를 회수할 방법을 줍니다. 이번 주 약세 논리가 에이전트가 광고 수익을 갉아먹을 수 있다고 하기 때문에 이것이 중요합니다. Deep Values에서 Steve Eisman의 연구를 요약한 내용이 이 논거를 펴고 있습니다. "AI가 티켓을 사면 누가 광고를 클릭합니까?"(Deep Values, 9월 28일). Meta는 수년간 광고를 팔 수 있음을 입증해 왔습니다. 기업에 판매해 본 적은 없습니다.

5. 전력: Bloom 임원은 현장 전력이 영구화하고 있으며, 어느 쪽이든 전력망은 더 비싸진다고 말합니다. Catalyst with Shayle Kann, 9월 28일: Stephen Lacey(Latitude Media)와 Aman Joshi(Bloom Energy 최고상업책임자). 이 방송은 "파트너 콘텐츠", 즉 후원 코너로 표시되어 있습니다. Joshi는 자사 제품을 이야기하는 사업 당사자이므로 그 주장은 그에 맞게 받아들이십시오. Sounds of Solar Podcast, 9월 28일: 태양광, 변전소, 송전 엔지니어링 회사 EVS의 엔지니어들. (사업 당사자 증언.)

Joshi의 고객 설문. 2024년에는 고객의 "약 13% 정도"가 2030년까지 현장 전력이 필요할 것이라고 답했습니다. "올해 4월에는 ... 35% 정도"였고, "그중 50%가 ... 우리는 현장 전력을 기반으로 자체 에너지 수요를 계획하고 있다고 말했습니다." 큰 변화는 "가교"에서 영구로의 전환입니다. "2025년 초에는 데이터센터 고객들이 여전히 연소 기술을 택하면서 ... 발전기가 현장에 2년, 3년, 5년 정도 있다가 전력망이 들어올 것이라고 생각했습니다. 이제 그렇게 되지 않을 것임을 깨닫고 있습니다."

그의 비용 논거. "사람들은 ... 이봐요, 0.06달러, 0.08달러에 전력을 얻을 수 있다고 말합니다. 맞습니다. 하지만 그건 발전 지점에서의 전력 비용입니다." 그 위에 전력망 전력은 "승압 변압기 ... 메가와트시당 510달러", 그다음 "고압 송전선 ... 메가와트시당 또 2030달러", 그리고 변전소와 배전이 필요합니다. 그의 결론: "전력망이 5년, 7년, 10년 뒤에 가능해진다 해도 ... 그 전기의 비용은 훨씬 훨씬 높을 것입니다." 그는 LCOE가 데이터센터에는 "틀린 계산"이라고 주장합니다. 대신 "랙에 공급되는 전기의 와트당 총 달러 비용"을 사용합니다.

지역사회가 반발하는 이유, 숫자로. 1기가와트의 복합화력 가스터빈은 "하루 약 ... 720파운드의 NOx"(질소산화물, 스모그를 만드는 오염물질)를 배출하며, 이는 "새 자동차 15만 대가 도로에 늘어나는 것과 같습니다." 또한 "하루 약 450만 갤런의 물을 ... 사용하는데, 이는 사람들이 하루에 30만 번 샤워하는 것과 같습니다." 그는 Bloom의 C&I(상업 및 산업) 고객이 "전년 대비 50% 성장"하고 있으며 "반도체 팹"이 이를 이끈다고도 말합니다. 둔화에 관해서는 이렇게 말합니다. "이 데이터센터 건설이 둔화되면 어떻게 되느냐고 묻는 기사를 많이 읽습니다. 저는 그런 모습이 보이지 않습니다."

엔지니어의 현실 점검. Sounds of Solar의 EVS 엔지니어들은 더 신중합니다. "수백 메가와트" 규모의 계량기 후단 "메가 그리드"는 "보이는 것보다 어렵습니다". 하이퍼스케일러가 "99.9999%의 가동 시간이 필요하기" 때문입니다. 전망에 대해서는 "많은 예측이 ... 이만큼의 기가와트 데이터센터 ... 제각각입니다. 그 숫자에 도달하지 못할 겁니다." 전력회사의 협조가 없다면 말입니다. 그들은 AI의 갑작스러운 "돌입" 전력 급증을 해결할 방법으로 배터리를 꼽습니다.

숫자에 영향을 주는 이유. 현장 가스와 연료전지가 임시가 아닌 영구적인 것이 되면, Bloom, GE Vernova의 항공 파생형 터빈, 엔진 제조사에게는 구조적으로 더 큰 시장입니다. 지난 호의 모건스탠리 데이터(터빈이 "2031년과 2032년"까지 수주 예약)와도 들어맞습니다. EVS의 단서가 위험 요인입니다. 물리적 배관이 뒤처지면 기가와트 목표는 밀립니다.

논쟁 지점

강세: 현금은 진짜이고, 수요도 진짜이며, 제약은 공급이다.

  • 공급망에서 가장 자본이 풍부한 회사가 부채가 아니라 현금으로 자사 주식을 사들이고 있습니다. 2028 회계연도까지 "2,350억 달러", 잉여현금흐름의 약 "50%"이며(Squawk on the Street, 9월 28일), 올해 현금흐름 "2,000억 달러"에 내년 "3,300억 달러"가 예상됩니다(Bloomberg Intelligence, 9월 28일).
  • 수주 잔고가 계속 늘고 있습니다. 앤트로픽 하나만 "1,800억 달러의 엔비디아 하드웨어 커밋"을 차지합니다(Bloomberg Tech, 9월 28일).
  • 약정은 빠르게 풀 수 없습니다. Blue Whale의 Stephen(이름만 소개됨)은 고객 약정이 "매우 늘어나 있어서 주문을 그렇게 빨리 철회할 수 없다"고 말합니다. 그래서 곡괭이와 삽 공급업체들은 "적어도 향후 18개월 동안 ... 초과 이익"을 누립니다. 엔비디아의 이익이 무너지려면 모든 AI 지출자가 "협조적으로" 멈춰야 합니다(Merryn Talks Money, 9월 28일).
  • 부족은 모두가 인정합니다. Trivariate의 Adam Parker: "컴퓨팅 부족이 있습니다. 전력 부족이 있습니다." 기술주의 2027년 이익 기대치는 "1년 전보다 70% 높고, 필수소비재는 4% 낮습니다. 그래서 사람들은 펀더멘털로 거래되는 게 아니라고 말합니다. 어쩌면 맞을 수도 있습니다"(Squawk on the Street, 9월 28일).
  • 밸류에이션은 이미 내려왔습니다. Science and Technology Partners의 Erica Clower는 6월 이후 "일류 기업들 ... 이 30%, 40%, 50% 빠졌습니다"라며 "우리는 바닥을 다지는 과정 한가운데 있습니다"라고 말합니다(Bloomberg Tech, 9월 28일).

약세: 벤더 파이낸싱, 정크 금리의 부채, 그리고 할인을 요구하는 고객.

  • 매출채권이 "40일에서 65일로" 늘었고, 시스코, 노텔, 루슨트와의 명시적 비교가 따릅니다(Soar Financially, 9월 28일).
  • 네오클라우드 부채는 "13%"이고, 2027년에는 "3,600억 달러"의 하이퍼스케일러 신용 물량이 들어오며(같은 출처), 소프트뱅크는 사상 최대 정크 거래에서 "9.75%"를 지불합니다(Money Life with Chuck Jaffe, 9월 28일).
  • "4조 달러에 가까운" 부외 부채 및 구매 약정, New Constructs의 집계 기준(같은 출처).
  • 기업 구매자들이 지출을 최적화하고 있습니다. 앤트로픽 지출 "연간 2억 달러"를 "75%" 줄이려는 계획이 그 예입니다(The Six Five, 9월 28일).
  • 금리. 10년물은 "약 10bp 올라 5.27%"(Bloomberg Tech, 9월 28일)로, 지난 호의 Eisman의 5% 선 위입니다. 골드만삭스의 주식 제외 금융 여건 지수는 여건이 "실제로 꽤 팽팽하다"는 것을 보여 줍니다(Squawk on the Street, 9월 28일).
  • 강세론자들조차 "밸류에이션" 버블과 "이익" 버블을 구분합니다. Blue Whale의 Stephen은 엔비디아가 "이익 버블" 위험에 "노출되어 있다"고 인정하는데, 이는 오늘의 이익이 지출 정점 때문에 부풀려졌을 수 있다는 뜻입니다. "이들은 분명히 초과 이익 상태입니다"(Merryn Talks Money, 9월 28일).

지켜볼 매도 신호(업데이트).

  1. 마이크론이 매출총이익률 가이던스를 86% 기준선 아래로 제시하거나, 장기 계약이 "계속 가격을 올릴 수 있는 능력을 제한했다"고 말하는 경우(Rasgon의 표현). 내일입니다.
  2. 엔비디아의 매출채권 회수 일수가 다음 공시에서 다시 늘어나는 경우. 벤더 파이낸싱 해석이 확인될 것입니다.
  3. 3분기 콘퍼런스콜에서 기업 "토큰 최적화" 사례가 더 나오는 경우, 특히 연구소들의 최대 고객에게서.
  4. 오라클이 정크로 강등되는 경우. 한 단계 남았습니다(지난 호에서).
  5. 10년물이 5% 위를 유지하는 경우. 지금은 5.27%입니다.
  6. 하이퍼스케일러 채권 거래가 넓은 스프레드로 가격이 정해지거나 거래가 실패하는 경우. 내년 투자등급 공급이 "약 5,000억 달러"(블룸버그 인텔리전스) 대 "3,600억 달러"(Dowd)로 예상되는 만큼 시장은 곧 수요를 시험할 것입니다.

이번 주에 등장한 이름들

NVDA. 강세 논리: 2028 회계연도까지 "2,350억 달러"의 자사주 매입, 번스타인 모델의 "두 배". Rasgon은 목표가 "400"을 유지합니다(Squawk on the Street, 9월 28일). 앤트로픽의 "1,800억 달러" 커밋(Bloomberg Tech, 9월 28일). Blue Whale의 Stephen은 이 종목을 "아마 이익의 16~17배"로 봅니다(Merryn Talks Money, 9월 28일). 약세 논리: 매출채권 "40일 ... 에서 65일"(Soar Financially, 9월 28일). 블룸버그 인텔리전스의 Sabani: 자사주 매입은 하이퍼스케일러 설비투자의 지속 가능성이나 "ASIC 분야의 경쟁 심화"를 해소하지 못합니다(Bloomberg Tech, 9월 28일). 다음 촉매: 고객 수요를 읽을 수 있는 내일(9월 30일) 마이크론 실적, 이어서 10월 말 하이퍼스케일러 3분기 설비투자 가이던스.

AVGO. 강세 논리: Blue Whale의 Stephen은 이 회사를 "AI 인프라를 구축하기 위해 그들이 원하는 제품을 제공할 수 있을 법한 단 두 회사" 중 하나로 꼽습니다(Merryn Talks Money, 9월 28일). 블룸버그 인텔리전스는 ASIC 경쟁을 엔비디아의 위험으로 지적하는데, 이는 브로드컴의 기회입니다(Bloomberg Tech, 9월 28일). 다음 촉매: 3분기 콘퍼런스콜에서 나올 하이퍼스케일러의 커스텀 칩 관련 발언.

AMD. 강세 논리: 방금 "1조 달러 클럽"에 "주당 650달러 정도"로 진입했고, 진행자들의 "2028년쯤 주당 800달러" 목표는 "26년에 ... 도달할 수도 있습니다." Meta의 Muse는 "AMD EPYC 프로세서"에서 돌아갑니다(The Six Five, 9월 28일). 약세 논리: 진행자들은 이 종목이 "아마 ... 엔비디아 선행 배수의 두세 배"로 거래된다고 말합니다. Moorhead: "AMD는 Helios 전까지 스케일업 설계가 없었고 아직도 ... Helios를 ... 매출로 출하하지 못했습니다 ... 저는 밸류에이션이 매우 비싸다고 생각합니다"(같은 출처). 다음 촉매: Helios의 첫 매출 출하, 3분기 실적.

MSFT. 마이크로소프트의 Arm 기반 칩은 "현재로서는 아직 제대로 시작도 못 했습니다"(The Six Five, 9월 28일). 지난 호의 AI 용량 관련 의문은 그대로입니다. 다음 촉매: 회계연도 1분기 실적(10월 말, 팟캐스트에서는 정확한 날짜가 나오지 않음).

GOOGL. 강세 논리: The Six Five 진행자들: "모두가 구글이 얼마나 뒤처졌는지 계속 이야기하지만 ... [구글은] 배제하기에 가장 잘못된 회사입니다." Gemini "Flash 3.8은 꽤 좋은 평가를 받습니다"(The Six Five, 9월 28일). 약세 논리: 지난 호의 1,220억 달러 건설 중 자산 논점은 그대로입니다. 다음 촉매: 10월 말 3분기 실적.

AMZN. Arm 서버 칩은 "주로 AWS에서 도약했습니다"(The Six Five, 9월 28일). 다음 촉매: 10월 말 3분기 실적.

META. 강세 논리: 전 MongoDB CEO CJ Desai 아래 저커버그에게 보고하는 새로운 기업용 AI 사업, "셀사이드 ... 가 매우 긍정적"(Bloomberg Tech, 9월 28일). The Six Five 진행자들은 Muse가 "광고를 그 자체로 잠식하지 않고" 대신 "사람이 아닌 봇을 위해 만들어진" 제안을 만들어 낸다는 점을 좋아합니다(The Six Five, 9월 28일). 약세 논리: 주가 "4% 하락", 초반 옵션 거래 "상위 8개 중 7개"가 약세(Squawk on the Street, 9월 28일). New Constructs는 Meta의 CDS가 "치솟고 있다"고 말합니다(Money Life with Chuck Jaffe, 9월 28일). 270억 달러 규모의 Beignet SPV가 다시 논의에 오르고 있습니다(Deep Values, 9월 28일). 다음 촉매: 10월 말 3분기 콘퍼런스콜과 첫 2027년 설비투자 수치.

그 밖에 주목할 종목: MongoDB(MDB): CEO 이탈로 최대 27% 하락(Bloomberg Tech, 9월 28일). 마이크론(MU): 내일 실적 발표. Bloom Energy(BE): 현장 전력이 "가교"에서 "영구"로 이동(Catalyst with Shayle Kann, 9월 28일). CoreWeave(CRWV): 5년 만기 채권 "13%"(Soar Financially, 9월 28일). 인텔 / Arm: CPU 랠리, "인텔은 이번 달 40% 올랐습니다"(The Six Five, 9월 28일).

연쇄 영향

  • 메모리(MU, SK하이닉스, 삼성): 실적 발표는 내일이고, 기준은 역사적입니다. Trivariate의 Adam Parker: "모두가 이들이 인류 역사상 제조업체가 낸 것 중 아마 가장 좋은 분기 중 하나를 내놓을 것이라는 걸 압니다. 매출 500억 달러, 매출총이익률 86% ... 문제는 시장이 보상하느냐 아니냐입니다." 그의 시나리오는 배수가 "수축"한다고 가정하므로, 유일한 문제는 이익이 "... 그것을 뚫고 성장하면서 실망시키지 않을 수 있느냐"입니다(Squawk on the Street, 9월 28일). Rasgon의 체크리스트: "ASP 상승 여력과 장기 계약 ... 이 계속 가격을 올릴 수 있는 능력을 제한했는지 여부", "전반적인 수요 환경", 그리고 그가 담당하는 반도체 장비 종목에 중요한 마이크론의 "설비투자 전망"(같은 출처). 가장 실행 가능한 시사점: 지난 호는 가이던스에 미치는 14주 대 13주 분기 효과를 짚었습니다. 여기에 Rasgon의 지적을 더하십시오. 장기 계약이 가격 인상을 제한하고 있다는 어떤 징후든 메모리 업종 전체에 약세 촉매입니다.
  • 전력 / 열관리(BE, GEV, VRT, ETN): 현장 전력의 영구화. Bloom의 설문에서 현장 전력을 계획하는 고객은 "13% 정도"에서 "35%", 그리고 "50%"로 늘었고, 고객들은 이제 이를 가교가 아닌 "영구"로 여깁니다(Catalyst with Shayle Kann, 9월 28일, 후원 코너). 엔지니어들은 기가와트 전망이 "제각각"이며 전력회사 없이는 "그 숫자에 도달하지 못할 것"이라고 경고합니다(Sounds of Solar Podcast, 9월 28일). 가장 실행 가능한 시사점: 전력망 추가 비용 계산(메가와트시당 510달러에 2030달러를 더함)은 현장 전력 공급업체의 가격 결정력을 뒷받침합니다. 배터리는 AI 부하 급증을 처리하는 데 있어 과소평가된 연관 수혜 분야입니다.
  • 반도체 장비: 마이크론의 설비투자가 단서입니다. Rasgon이 이를 명시적으로 짚었습니다(Squawk on the Street, 9월 28일). 가장 실행 가능한 시사점: 마이크론의 설비투자 상향은 메모리 주식이 마진 때문에 하락하더라도 장비 제조사에는 호재입니다.
  • CPU(AMD, INTC, ARM): 에이전트에는 범용 컴퓨팅이 필요합니다. Muse의 "1인당 VM" 설계는 이번 달 인텔을 "40%", Arm을 "30%" 끌어올렸습니다(The Six Five, 9월 28일). 가장 실행 가능한 시사점: GPU만 보는 틀이 놓치고 있는, CPU 비중이 큰 새로운 AI 수요 축입니다.
  • 신용 / 네오클라우드(CRWV, ORCL): 압박 지점. "13%"의 CoreWeave 채권과 "폭발하는" CDS(Soar Financially, 9월 28일). BB 하이일드 시장이 처음으로 데이터센터 채권을 받아들이고 있습니다(Money Life with Chuck Jaffe, 9월 28일). 가장 실행 가능한 시사점: 스트레스는 주식이 아니라 스프레드에서 먼저 나타날 것입니다.

지난 호와 달라진 점

지난 호(9월 28일 월요일, "12조 달러의 청구서. 젠슨은 그것이 스스로 값을 한다고 말한다.")는 금요일부터 일요일까지를 다루었습니다. Chanos의 "27년 중반"까지 자본비용을 밑도는 수익이라는 판단, 골드만삭스의 5년 10조12조 달러 수치, 젠슨 황의 "500억 달러" 구축 / "400억500억 달러" 임대 계산, 그리고 칩의 절반이 창고에 쌓여 있다는 Zitron의 주장이었습니다. 이번 호는 월요일 하루만 다룹니다. 이야기의 무게중심이 이 지출이 값을 하는가에서 누가 어떤 조건으로 자금을 대는가로 옮겨 갔습니다.

  • 총 설비투자 기준점: 또 하나의 장기 수치, 대체로 일치. 지난 호: 골드만삭스의 5년간 데이터센터 "10조~12조 달러"와 2027년 전 세계 설비투자 "1.2[조]". 이번 사이클: 블룸버그 인텔리전스의 Schiffman은 2031년까지 하이퍼스케일러 설비투자가 "9조 달러"에 이를 것으로 봅니다(Bloomberg Tech, 9월 28일). 범위가 다르므로(하이퍼스케일러만, 약 6년) 깔끔한 비교는 아니지만, 규모에 이의를 제기하지는 않습니다. 블룸버그 인텔리전스의 주식 애널리스트는 2027년 성장이 "올해 우리가 본 속도에는 한참 못 미칠" 것으로 예상합니다(Bloomberg Intelligence, 9월 28일). 주류 셀사이드 목소리에서 나온, 여러 호 만의 첫 명시적 둔화 전망입니다.
  • 엔비디아: "담보로서의 칩"에서 현금 환원으로. 지난 호: 황은 GPU를 비행기와 같은 담보로 제시했습니다. 이번 사이클: 자사주 매입에 1,500억 달러 추가, 총 2,350억 달러, 앤트로픽 "1,800억 달러" 커밋, 그리고 매출채권 회수 일수가 40일에서 65일로 늘었다는 약세 측 반박.
  • 신용: 양쪽 모두 더 날카로운 숫자. 지난 호: Chanos는 신용시장이 "긴축되기 시작했다"고 했고, 골드만삭스는 하이퍼스케일러 발행에 대해 비중 축소로 돌아섰습니다. 이번 사이클: CoreWeave "13%", 소프트뱅크 "9.75%", 2027년 하이퍼스케일러 신용 "3,600억 달러"(Dowd) 대 내년 투자등급 차입 "약 5,000억 달러"(Schiffman). 두 공급 추정치는 다르며, 둘 다 큽니다.
  • 10년물 미국 국채: 더 높음. 지난 호: "5.23%". 이번 사이클: 장중 "5.27%"(Bloomberg Tech, 9월 28일).
  • 수요 측 신호: 신규. 지난 호에는 기업 예산 측의 반발이 없었습니다. 이번 사이클: "75%" 앤트로픽 지출 삭감 계획, 그리고 블룸버그 인텔리전스의 "소비가 예산을 앞지르고 있다."
  • Meta: 새 사업 라인, 더 약한 주가. 지난 호: Muse 주도의 "40%" 랠리와 2027년 설비투자(2,000억~2,400억 달러)를 둘러싼 논쟁. 이번 사이클: CJ Desai 아래 기업용 플랫폼, 주가 4% 하락, 약세 옵션 흐름. 새 설비투자 수치는 없음.
  • AMD: "실수가 없다고 가정한 가격"에서 1조 달러 시가총액으로. Helios에 대한 단서는 동일합니다. 아직 매출 출하는 없습니다.
  • 마이크론: 이제는 내일. 지난 호: TrendForce의 DRAM 가격 상승 둔화 전망. 이번 사이클: "500억 달러" / "86%"라는 기준선과 Rasgon의 장기 계약 관련 질문.
  • 전력: 일관됨. 지난 호: 모건스탠리는 터빈 수주 둔화가 없다고 봤습니다. 이번 사이클: 현장 전력이 영구화하고 있다는 Bloom의 사업 당사자 관점. 모순은 없습니다.

다음에 지켜볼 촉매: 마이크론 실적, 9월 30일 수요일(매출총이익률 가이던스, 장기 계약 가격, 설비투자). 4분기는 10월 1일에 시작하며, 대형 기술주는 "10월 말"에 실적을 발표합니다(Bloomberg Intelligence, 9월 28일). 10년물 대 5%. 오라클의 모든 등급 조치. 엔비디아의 다음 공시, 매출채권 회수 일수 확인.