# 달러가 위로 돌파하고 신흥국 캐리 트레이드는 숨 고르기 - 신흥국 외환 위클리 - 2026년 9월 29일 주간

> 2026년 9월 29일 주간 신흥국 외환 위클리: J.P. Morgan 외환팀은 달러가 마침내 위로 돌파하고 있으며 캐리는 숨을 고르고 있다고 말했습니다. MUFG는 캐리 청산이 멕시코와 칠레 페소에 어떤 타격을 줄지 설명했습니다. SARB는 7.25%로 인상했지만 랜드는 여전히 하락했습니다. 미국 디젤 수출 금지는 여전히 결정되지 않았고, 브라질에서는 금리 인하 강세 논거가 나왔으며, 한국과 인도네시아는 계속 인상했습니다.

## 신흥국 외환 위클리

### 2026년 9월 29일 주간: 달러가 위로 돌파하고 신흥국 캐리 트레이드는 숨 고르기

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2026년 대부분의 기간 동안 신흥국 통화에 베팅하는 것은 가장 쉬운 거래 중 하나였습니다. 달러(또는 엔)를 싸게 빌려 높은 이자를 주는 통화를 사고, 기다리는 동안 수익을 얻었습니다. 지난주 우리는 글로벌 채권 매도가 마침내 신흥국에 닿았다고 짚었습니다. 이번 주에는 나머지 신발 한 짝이 떨어졌습니다. 달러 자체가 오르기 시작했습니다.

J.P. Morgan의 통화팀은 주간 팟캐스트를 이 모든 것을 요약하는 한마디로 시작했습니다. "달러가 마침내 위로 돌파하고 있습니다." 그들은 캐리 트레이드가 죽었다고 보지 않습니다. 달러가 제 차례를 갖는 동안 낮잠을 자고 있다고 봅니다. 이제 더 큰 질문은 그 낮잠이 출구로의 쇄도로 바뀌느냐입니다. MUFG는 팟캐스트에서 공개적으로 이를 묻고 있습니다.

한편 개별 이야기들은 더 흥미로워졌습니다. 남아프리카 중앙은행은 금리를 올렸는데도 랜드는 하락했습니다. 한 전략가의 설명에 따르면 브라질 중앙은행은 반대로 금리를 내렸습니다. 한국과 인도네시아의 아시아 중앙은행들은 조용히 인상해 왔습니다. 그리고 지난주 신흥국에 가장 큰 피해를 준 충격인 미국 디젤 수출 금지는 여전히 대통령 인터뷰 하나하나에 따라 결정되고 있습니다.

## 요약

- **달러는 위로 돌파하고 있고, 캐리는 "숨을 고르고" 있습니다.** J.P. Morgan 외환팀은 이를 달러와 캐리 트레이드 사이의 "회전하는 기둥"이라고 부릅니다. 지금은 달러 쪽 다리가 주도합니다. 이들은 달러에 대한 건설적인 시각을 유지하되, 금리 시장이 진정되면 캐리가 따라잡을 것으로 기대합니다.
- **미국 금리가 계속 올랐습니다.** NAB의 Monday Morning Call에서 10년물 미국 국채 수익률은 5.24%에 이르렀으며, 석 달 만에 86bp(0.86%포인트) 올랐습니다. 달러 인덱스는 주중 101.18이었습니다. PIMCO는 연준이 25bp씩 한두 번 더 인상할 것으로 예상합니다.
- **캐리 청산은 이제 열린 질문입니다.** MUFG는 신흥국 통화의 변동성이 커지고 있으며, "엄청나게 수익성이 좋은 거래 전략"인 외환 캐리가 다른 곳의 채권 손실을 메우려고 매도될 수 있다고 경고했습니다. 멕시코 페소와 칠레 페소를 취약한 통화로 꼽았습니다. 브라질 헤알은 "더 잘 버텼다"고 합니다.
- **SARB는 7.25%로 인상했고 랜드는 그래도 약세를 보여 약 16.45랜드가 됐습니다.** 인상은 85% 이상 반영돼 있었습니다. 100달러를 넘는 유가가 더 중요했습니다. Rand Merchant Bank는 4분기 인플레이션이 5%를 넘고 5월경까지 추가 인상은 없을 것으로 봅니다.
- **디젤 금지는 아직 결정되지 않았습니다.** 트럼프는 "매우 진지하게" 검토 중이라고 말합니다. 그의 에너지부 장관과 적어도 한 명의 상원의원은 그렇게 되지 않을 것이라고 합니다. J.P. Morgan 신흥국팀은 이제 칠레 페소를 매도 후 "대칭적" 위험이라고 부르며, 멕시코는 헤드라인이 시사하는 것보다 훨씬 덜 노출돼 있다고 말합니다.
- **브라질은 예외입니다.** 매크로 전략가 Jay Pelosky는 브라질 중앙은행이 지난주 금리를 내렸고 향후 1년간 200~300bp 인하할 수 있으며 "의외의 결과는 통화가 절상되는 것일 수 있다"고 말합니다.
- **아시아는 긴축 중입니다.** 노무라는 한국과 인도네시아 중앙은행이 이미 금리를 인상했다고 짚습니다. 달러/엔은 158.50을 시험했고, Saxo는 "개입은 언제인가?"를 묻고 있습니다.
- **호주 달러는 0.7004를 찍었습니다.** 8월 4일 이후 최저로, 화요일 광범위하게 예상된 RBA의 4.6% 인상 직전이었습니다.

## 새로운 소식

### J.P. Morgan: 달러의 차례, 줄 서서 기다리는 캐리

이번 주 가장 유용한 통화 팟캐스트는 J.P. Morgan의 At Any Rate 에피소드 [Global FX: US diesel ban, dollar view, G10 central banks](https://app.matterfact.com/podcasts/0c3f40404c2d7786e50cd1d0882f20ebdb019a3c43c982b75f5f653c05bb75b7?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-09-29-em-fx-dollar-breaks-out-em-carry-pauses)로, 9월 25일에 녹음됐습니다. 외환 전략 공동 총괄 Meera Chandan이 분위기를 정했습니다. "달러가 마침내 위로 돌파하고 있습니다."

다만 그녀의 요점은 이 움직임이 아직 작다는 것이었습니다. 시장이 연준을 얼마나 재평가했는지, 미국 금리가 다른 모든 나라보다 얼마나 더 벌어졌는지를 감안하면 "달러는 사실 훨씬 더 강했어야 한다"고 말했습니다. 그녀의 동료 Patrick Locke는 팀의 달러 낙관론자입니다. 그는 연준 의장 Kevin Warsh가 9월 회의에서 "배를 바로잡았다"고 말했습니다. 또한 달러가 J.P. Morgan의 적정가치 모델 대비 싸게 거래돼 왔는데, 그 할인이 회의 이후 "무너지기" 시작했다고 짚었습니다. 미국 기업 설문은 "문을 날려 버렸다"고 했으며, "하위 항목 전반에 57, 58 수치"가 나왔고, 고용 지표 일부는 3, 4년 만에 최고 수준이며, 물가 압력은 에너지만이 아니라 임금과 공급망에서 오고 있다고 했습니다.

신흥국 캐리에 가장 중요한 한마디는 Chandan에게서 나왔습니다. 그녀는 "캐리와 달러 사이의 회전하는 기둥, 이렇게 표현할 수 있겠죠"라고 묘사했습니다. 외환 캐리는 "이 재평가가 진행되는 동안 숨을 고른 것으로 보입니다". 하지만 "금리 시장이 어느 정도 안정되면, 안정된다면, 사실 캐리 쪽에서 따라잡는 것을 볼 수 있습니다". 지금은 이렇습니다. "우리는 지금 달러 다리의 한복판에 있습니다. 그러니 그것을 존중하고 그대로 유지하는 것이 맞습니다."

*중요한 이유:* 3주 전 고객에게 캐리가 계속 이길 것이라고 말했던 바로 그 은행입니다. 신흥국에 대해 약세로 돌아선 것은 아닙니다. 앞으로 몇 주는 달러의 몫이며, 캐리는 미국 국채 수익률이 오르기를 멈출 때만 회복한다고 말하는 것입니다. 다음 주 미국 고용 보고서(컨센서스 약 10만 명)가 다음 시험대입니다. Chandan의 하반기 유로 목표는 여전히 1.13~1.14달러입니다.

### 디젤 금지, 통화별로 보기

같은 에피소드이며 이번 주 가장 상세한 신흥국 논의입니다. J.P. Morgan 신흥국팀의 Anezka Christovova는 디젤 위험을 두 단계로 나눴습니다. 1단계는 디젤을 미국에서 직접 사 오는 국가로, 계약이 이행되지 않을 수 있습니다. 2단계는 "한두 달 뒤" 이들 구매자가 새 공급처를 찾으면서 문제가 글로벌 가격 충격이 되는 단계입니다.

1단계에 대해서는 다음과 같습니다.

- *칠레와 페루*는 "미국 디젤 수입에 크게 의존하고 저장 시설이 없습니다." 페루 통화는 "마침내 약간 반응했지만" 중앙은행이 자주 개입하므로 변동성은 억제돼 있습니다.
- *칠레 페소*는 "극적인 영향을 받았습니다." 비슷한 펀더멘털을 가진 통화들에 비해 너무 많이 떨어져서 이제는 "일종의 대칭적 위험"으로 봅니다. 그녀의 말로는 "상황이 나아지면 사실 다른 통화보다 전술적으로 더 많이 회복하는 통화가 될 수 있습니다."
- *멕시코*는 사람들이 가정하는 것보다 덜 노출돼 있습니다. 새 정제 설비 덕분에 "2023년에는 디젤 소비의 60%를 미국에서 수입했습니다. 지금은 25%에 불과합니다." 그녀는 또 미국과 긴 육지 국경과 깊은 공급망을 공유하는 나라에 대한 금지가 "현실적으로 가능한지", 아니면 예외가 따라붙을지도 물었습니다.
- *브라질과 콜롬비아*는 "훨씬 덜 노출돼" 있지만, 콜롬비아 페소는 더 넓은 매도 때문에 여전히 급격히 반응했습니다.

2단계에서는 목록이 길어집니다. 경제 대비 정제유 수입 비중으로 보면 "필리핀이 두드러지고 남아공이 두드러집니다." 남아공은 "GDP 대비 칠레보다 더 많은 제품을 수입"하는데, 다만 미국에서는 아닙니다. 그녀는 랜드에서 "제품 측면은 시장이 아마 조금 과소평가해 왔다"고 생각합니다. 공포가 과하다고 보는 통화도 하나 있습니다. *헝가리 포린트*로, 사람들이 에너지에 매우 민감하다고 취급하지만 "정제 설비가 있습니다."

Chandan은 규모감을 더했습니다. 정제유의 글로벌 무역은 하루 약 2,300만 배럴이므로 미국의 금지는 이에 비추어 측정해야 합니다. 그녀는 이것이 "낙타의 등을 부러뜨릴지는 그다지 확신하지 못합니다."

### 금지가 실제로 일어날까? 백악관은 계속 마음을 바꾼다

AG Bull의 [Wiesemeyer's Perspectives](https://app.matterfact.com/podcasts/bbf67282a36b3d05bf133f27f39eff254e8fe8a6d4a357569bbd497131800232?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-09-29-em-fx-dollar-breaks-out-em-carry-pauses)(9월 28일)에서 워싱턴 정책 분석가 Jim Wiesemeyer는 이를 "트럼프의 에치 어 스케치식 에너지 정책"이라고 불렀습니다. 처음에 트럼프는 금지에 찬성한다고 했습니다. 그다음 에너지부 장관 Chris Wright는 "콧방귀를 뀌었습니다". 방송에서 인용된 블룸버그 보도에 따르면 상원의원 Ted Cruz는 정유업계 로비스트들에게 수출을 금지하지 않을 것이라는 백악관의 확약을 받았다고 했습니다. 그러다 일요일에 트럼프는 "매우 진지하게" 검토 중이라고 말했습니다. Wiesemeyer의 해석은 이렇습니다. "정부는 아직 지속 가능한 정책 입장을 정하지 못했고," 디젤 가격에 대한 농업 지대 주의 여론조사는 "매우 부정적"입니다.

MacroVoices [551회](https://app.matterfact.com/podcasts/3c90995f3533be24c60bc153d4245fbd90c1c5c65ad0943e175064ce3b158240?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-09-29-em-fx-dollar-breaks-out-em-carry-pauses)(9월 25일)에서 진행자는 트럼프가 "최소 90일 금지를 추진하고 있다"는 Politico 보도를 인용했습니다. Rabobank의 Michael Every는 통합된 글로벌 에너지 시스템에서 "미국이 디젤을 수출하는 것을 갑자기 막으면, 문제 하나만 해결되는 게 아닙니다. 똑같은 정도로 많은 다른 문제를 만들어 냅니다"라고 경고했고, 여기에는 원유가 더 비싸지는 것도 포함됩니다.

J.P. Morgan 상품 총괄 Natasha Kaneva는 At Any Rate의 [Global Commodities: Day 31 and beyond](https://app.matterfact.com/podcasts/887be9d99e8c531d959138da8f78787c344c49d489dfa52dac16317a83d5671c?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-09-29-em-fx-dollar-breaks-out-em-carry-pauses)(9월 25일)에서 수치를 따져 봤습니다. 미국은 하루 약 360만 배럴의 디젤을 쓰고 130만~160만 배럴을 수출합니다. 그중 일부만이라도 국내에 두면 미국 재고를 "2주 안에" 5년 평균까지 채울 수 있습니다. 30일 금지는 "적어도 처음에는 의외로 잘 작동할 수 있습니다." 그 후 정유사들은 아무도 원하지 않는 디젤을 만들게 되고, 원유 투입은 줄어들며, "초기 가격 안도의 일부는 되돌려지기 시작합니다." *신흥국에게는 이것이 핵심입니다.* 짧은 금지는 몇 주 동안 칠레, 페루 및 다른 직접 수입국에 큰 타격을 줍니다. 긴 금지는 남아공, 필리핀 및 나머지 정제유 수입국에 대한 글로벌 연료 가격 문제로 번집니다.

### MUFG: 캐리 트레이드가 가장 뻔한 매도 대상

[Fixed Income contagion risks](https://app.matterfact.com/podcasts/0abeb2194da05a50571bc06b9f80a1f7d3b08672a6710eadec12ed4abb5bc094?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-09-29-em-fx-dollar-breaks-out-em-carry-pauses)(9월 25일)에서 MUFG의 외환 전략가는 약세 논거를 쉬운 말로 설명했습니다. 채권 포트폴리오가 손실을 낼 때 투자자들은 잘 되던 것을 팔아 메웁니다. "분명히 외환 캐리는 엄청나게 수익성 높은 거래 전략이었습니다. 그러니 엔 매도 포지션도 거기에 포함됩니다. 하지만 라틴 아메리카도, 많은 라틴 통화에서 캐리가 매우 매력적이었다고 생각합니다."

그의 관찰 목록은 이렇습니다. "멕시코는 분명히 취약하고, 이번 주 압박을 받았습니다. 칠레와 페소. 브라질 헤알은 더 잘 버텼지만 거기도 취약성은 있습니다." 그리고 경고가 이어집니다. "신흥국 외환의 변동성이 커지고 있습니다. 달러/엔에서도 분명히 커졌습니다. 그리고 그것은 캐리 청산을 부추기는 조합이기도 합니다." MUFG 퀀트팀은 또 "더 구조적인 지표들이 실제로 상황이 바뀌고 있음을 보여 줍니다. 그러니 달러에서 더 지속적인 반전의 시작일 수 있습니다"라고 밝혔습니다.

### 남아프리카공화국: 랜드에 도움이 되지 않은 금리 인상

남아프리카 중앙은행(SARB)은 8월 인플레이션이 4.4%에 불과했는데도 9월 23일 기준금리를 0.25%포인트 올려 *7.25%*로 했습니다. 702의 [The Money Show](https://app.matterfact.com/podcasts/1a7342a645a9246deb5de7ae104f1bf34a3df83da83e891c8a99bde3d9a216a6?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-09-29-em-fx-dollar-breaks-out-em-carry-pauses)에서 Rand Merchant Bank 수석 이코노미스트 Isaah Mhlanga는 올해 인플레이션 기대가 4.4%로 슬금슬금 올랐고 향후 2년간 4%를 웃돌았기 때문에 중앙은행이 "이미 7월에 인상했어야 했다"고 말했습니다. SARB는 유가 가정을 올해 배럴당 8달러 올려 90달러, 내년 80달러, 2028년 75달러로 높였습니다. Mhlanga는 "국내 연료 가격이 두 번 더 오르면서 인플레이션을 5%를 훨씬 웃돌게 올릴 것"이며 4분기 인플레이션 평균이 5%를 넘을 것으로 예상합니다. 그의 전망은 "올해 남은 기간 동결", "5월 어느 때까지 변화 없음"입니다. 그는 성장 전망도 연초 1.5%에서 1.1%로 낮췄습니다.

여기서 중요한 것은 통화 쪽 세부 사항입니다. 인상 후 랜드는 *달러당 약 16.45랜드*로 떨어졌습니다. Rand Swiss의 Viv Govender는 "85% 이상의 인상 확률"이 이미 반영돼 있었기 때문에 랜드를 끌어올릴 "반대편에 별로 없었고", "배럴당 100달러를 훨씬 웃도는" 브렌트가 "훨씬 더 영향력 있는 요인"이었다고 설명했습니다.

회의 전에 투자자 Simon Brown은 [WorldWide Markets](https://app.matterfact.com/podcasts/7d8283323b7061675c6b0c2d5fea3e9574123a762b65b7e6d07ef67bcfa60886?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-09-29-em-fx-dollar-breaks-out-em-carry-pauses)(9월 22일)에서 SARB 논리의 일부는 "미국에 어느 정도 닻을 내리는 것"이라고 말했습니다. 연준에 너무 뒤처지면 랜드에 해가 되기 때문입니다. 그는 Standard Bank의 Tom Gale과의 대화를 바탕으로 올해 랜드를 "눈에 띄게 변동성이 덜한 통화"라고 설명했습니다. 보통 랜드를 떠받치는 백금 이야기는 식었습니다. 백금은 약 1,780달러에 거래되고 있으며, 1월의 2,900달러 이상 기록보다 약 39% 낮습니다. 시장은 2025년 거의 150만 온스 부족에서 올해 26만 5,000온스 초과 공급 전망으로 돌아섰는데, 투자 수요와 중국의 주얼리 구매가 무너졌기 때문입니다. 그래도 이 가격에서 광산업체들은 여전히 수익성이 매우 높습니다. Brown은 12월 1일 마감인 Northam-Valterra 인수 관심과, 루테늄과 이리듐에 대한 AI 관련 수요가 새로운 성장 요인이라는 점을 짚었습니다.

*중요한 이유:* 랜드는 제 일을 하는 중앙은행과 계속 이를 압도하는 유가 사이에 끼어 있습니다. 남아공이 경제 대비 칠레보다 더 많은 정제유를 수입한다는 J.P. Morgan의 지적은, 미국산 디젤은 거의 사지 않는데도 랜드를 서서히 타는 디젤 이야기로 만듭니다.

### 브라질: 모두가 인상할 때 인하

Macro Hive [377회](https://app.matterfact.com/podcasts/1c04aee3a5355212e69a1de7c53bf2a46ec303c3fed162a4257e61b4964e0588?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-09-29-em-fx-dollar-breaks-out-em-carry-pauses)(9월 25일)에서 1990년대 중반 모건스탠리의 글로벌 신흥국 전략 상품을 출시한 TPW Advisory의 Jay Pelosky는 모두가 연준을 지켜보는 동안 "지난주 회의를 열어 금리를 인하한 또 다른 중앙은행은... 브라질 중앙은행이었습니다"라고 말했습니다. 그는 향후 1년간 200bp 인하라는 모건스탠리의 견해를 인용하면서 본인은 "향후 1년간 브라질에서 200~300bp 금리 인하"를 본다고 말했습니다. 다음 달 대통령 선거에 대해서는 이렇게 말했습니다. "지금은 매우 박빙입니다." 브라질 금융가는 도전자를 선호하지만 "어느 쪽이든 역학을 정말로 바꾸지는 않을 것으로 봅니다." 그의 결론은 이렇습니다. "의외의 결과는 통화가 절하되는 것이 아니라 절상되는 것일 수 있습니다. 그래서 우리는 브라질을 매우 좋아합니다." 그는 ILF ETF를 통해 라틴 아메리카를 보유하고 있는데, 이 ETF는 주로 브라질과 멕시코이며 소재와 에너지에 약 30%가 있습니다.

Kopernik Global Investors의 Dave Iben은 여름 내내 브라질에서 조사를 했고 [The Meb Faber Show](https://app.matterfact.com/podcasts/e2bb81e68c433eeb8cc19c6ca22711e46b9dec7a5cfebf844a8b65ce139cae95?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-09-29-em-fx-dollar-breaks-out-em-carry-pauses)(9월 25일)에서 "제가 만난 사람 중 자국 주식시장에 강세인 사람은 제로였습니다"라고 말했습니다. 현지인들은 헤알이 "490이었다가 520이 됐다. 쾅" 했다고 전했습니다. 그의 논리는 이렇습니다. "인플레이션율은 미국 인플레이션율과 비슷한데 금리는 12~14이고 우리는 4입니다. 그러니, 어느 통화가 더 잘해야 하겠습니까?" 그리고 "브라질 금리가 떨어지면 주식시장은 오를 것입니다."

*염두에 둘 점:* 이들은 트레이딩 데스크가 아니라 견해를 가진 두 명의 장기 투자자입니다. 또한 지난주 [There's Something About Carry](https://app.matterfact.com/podcasts/af730415f26d451b926941d53f7860c9a810aadd484a837ca4138b83223e593f?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-09-29-em-fx-dollar-breaks-out-em-carry-pauses)에서 State Street가 내놓은 자금 흐름 데이터와도 대조되는데, 그 데이터는 실수요 투자자들이 헤알을 비중 축소하고 선거 전에 브라질을 매도하고 있음을 보여 줬습니다. MUFG에 따르면 헤알은 이번 주 "더 잘 버텼습니다." 이들의 공통점은 실질금리가 이렇게 높은 데서 시작할 때는 금리 인하가 통화를 약하게 만들 필요가 없다는 것입니다.

### 아시아: 조용한 인상, 그리고 선 앞의 엔

노무라의 동남아시아 이코노미스트 Euben Paracuelles는 [The Week Ahead](https://app.matterfact.com/podcasts/a201e2eaaaaea3b38d2ab142022fb9da5805641cf1ff5e9b6c23110e51e2352d?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-09-29-em-fx-dollar-breaks-out-em-carry-pauses)(9월 25일)에서 한국과 인도네시아가 "그곳 중앙은행들이 이미 금리를 올리는 것을 본 곳"이라고 지적했습니다. 그는 한국의 헤드라인 인플레이션이 기저 효과로 3.1%에서 2.9%로 낮아지고 근원도 완화되며, 이는 "수요 측 압력이 아직 비교적 약하다는 것을 시사한다"고 예상합니다. 인도네시아 인플레이션은 3.2%에서 3.3%로 오를 것으로 예상됩니다. 중국에 대해서는 노무라의 Jing Wang이 트럼프-시진핑 정상회담이 1월 10일까지 "현재의 휴전을 연장"할 것으로 예상했고, 약 300억 달러 상당 상품에 대한 관세 인하가 따를 수 있다고 했습니다. 월요일까지 NAB는 양측이 각각 300억 달러 상당 상품의 관세를 인하하기로 합의했고, 미국 몫의 거의 절반이 중국산 장난감이라고 전했습니다. Sally Auld는 이를 "미중 무역의 큰 틀에서는 그다지 크지 않다"고 불렀습니다.

엔에 대해서는 Saxo의 John Hardy가 [This is nuts - when's the intervention?](https://app.matterfact.com/podcasts/0bef3345ccfa80641ef4d3caf6f6450422b6e4784402769248c1811058285dae?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-09-29-em-fx-dollar-breaks-out-em-carry-pauses)(9월 24일)을 "붕괴 모드에 있는" 채권시장을 묘사하며 시작했습니다. 달러/엔은 158.50을 "거의 1핍 단위까지" 시험했고, 그는 이를 "레인지를 여는 국지적 열쇠"라고 불렀으며 그 위는 160입니다. 일본 재무상은 구체적인 수준을 언급하지 않은 채 "약한 개입" 수사만 내놓았습니다. Hardy의 더 큰 요점은 채권 금리가 이 속도로 계속 오른다면 "개입 위험이 시간 단위로 높아지고" 있으며, 채권시장을 진정시키려는 어떤 글로벌 움직임도 일본에 닿을 것이라는 점입니다.

### 호주 달러와 RBA

NAB의 Morning Call [Another open and shut case](https://app.matterfact.com/podcasts/5f89726687f489b66161a4aab381cbc89a5c8107510eee06d579ca1669b192a6?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-09-29-em-fx-dollar-breaks-out-em-carry-pauses)(9월 27일)에서 NAB는 호주 달러가 "70센트 아래 수준을 다시 찾는 것은 가까스로 피했다"고 말하며 저점은 0.7004로 8월 4일 이후 가장 약했다고 했습니다. "호주 달러에게 결코 좋은 주가 아니었으며", 손실 대부분은 실업률의 깜짝 상승 전에 나왔습니다. [Rates, bonds and oil – how high can they go](https://app.matterfact.com/podcasts/095b3b756bf3819fe1e868c4dc575302f61e50f8020296f05e223edc348abfcd?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-09-29-em-fx-dollar-breaks-out-em-carry-pauses)(9월 28일, 호주 화요일)에서 호주 달러는 RBA를 앞두고 "70.2 미국 센트에 갇혀" 있었습니다. NAB의 Sally Auld는 "2011년 이후 최고 수준"인 4.6%로의 인상을 예상합니다. 그녀는 인상 자체보다 표결 분포와 Bullock 총재의 기자회견이 더 중요할 것으로 봅니다. 그녀는 "호주는 상당히 독특한 서사를 갖고 있는 것으로 보인다"고 주장했습니다. 미국과 유럽의 기업 설문은 오른 반면 호주는 내렸으므로, 다른 곳에 반영된 "훨씬 더 많은 금리 인상"은 "호주에 맞는 종류의 이야기로 느껴지지 않는다"는 것입니다. MUFG는 RBA 인상이 "호주 달러에 상당히 지지가 될 것"이지만, 캐리 청산에서는 "호주 달러가 분명히 고통을 받을 것"이라고 덧붙였습니다.

## 논쟁 지점

*약세 진영: 캐리 트레이드는 이렇게 끝난다.* 이번 주에는 이쪽 목소리가 더 강했습니다. MUFG의 논거는 단순하고 조금 섬뜩합니다. 채권 손실이 쌓이면 돈을 벌어 준 것을 팝니다. 신흥국 캐리는 많이 벌어 줬습니다. 신흥국 통화와 달러/엔의 변동성이 커지고 있으며, MUFG의 퀀트 분석은 달러의 반전이 "더 지속적인 반전의 시작일 수 있다"고 시사합니다. 여기에 5.24%이고 계속 오르는 미국 10년물, 여전히 인상 중인 연준(PIMCO의 Tiffany Wilding은 [A Recalibration, Not a Rate-Hike Cycle](https://app.matterfact.com/podcasts/a6d6abf4356a8b4eee14c7197f219743d8eb81f5170cba4d80cd9fa02a100452?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-09-29-em-fx-dollar-breaks-out-em-carry-pauses)에서 25bp 인상이 한두 번 더 있을 것으로 보며, Warsh가 금융 여건을 긴축적이라고 부르기는 "어렵다"고 말한다고 언급), 미국 중간선거 전에 이란 합의가 보이지 않는 가운데 100달러를 넘는 유가, 가능성을 배제도 확정도 할 수 없는 디젤 금지가 더해집니다. 자체 금리 인상에 대한 랜드의 반응은 무슨 일이 일어나는지 보여 줍니다. 글로벌 충격이 더 클 때는 중앙은행의 모범적 행동이 중요하지 않습니다.

*강세 진영: 끝이 아니라 멈춤.* J.P. Morgan 외환팀이 가장 강한 버전을 내놓습니다. 달러 다리가 제 차례를 맞고 있지만, 금리가 안정되면 캐리는 "따라잡을 수 있습니다." 칠레 페소처럼 이미 크게 매도된 통화는 이제 먼저 반등할 수 있는 "대칭적" 위험입니다. 멕시코의 디젤 노출은 60%에서 25%로 줄었습니다. 헝가리의 에너지 우려는 과장돼 보입니다. 브라질은 Pelosky와 Iben에게서 장기 강세 논거를 얻습니다. 12~14%의 금리와 미국 수준에 가까운 인플레이션은 통화를 해치지 않고 인하할 여지를 많이 줍니다. 아시아 중앙은행들이 일찍 인상한 것(한국, 인도네시아)도 그곳의 관리 통화에 어느 정도 완충이 있음을 시사합니다.

*결론:* 두 진영 모두 방아쇠가 미국 국채 수익률이라는 데 동의합니다. 안정되면 캐리가 따라잡습니다. 그렇지 않으면 MUFG가 설명한 청산이 주된 이야기가 됩니다.

## 주목할 거래

- **단기적으로는 달러를 존중하라.** J.P. Morgan은 달러 다리를 "유지"합니다. 다음 촉매는 수요일의 근원 PCE 인플레이션 데이터와 금요일의 미국 고용 보고서(컨센서스 약 10만 명, 실업률 4.1%)입니다. MUFG는 금리가 의미 있게 내리려면 "영에 가까운" 고용 수치가 필요하다고 봅니다.
- **반등 후보로서의 칠레 페소.** J.P. Morgan 신흥국 데스크: "극적인" 부진 이후 위험은 "대칭적"이며, 디젤 이야기가 누그러지면 "다른 통화보다 전술적으로 더 많이 회복"할 수 있습니다. 약세 시각은 CLP가 더 긴 금지에 가장 직접 노출돼 있고 MUFG의 취약 목록에 올라 있다는 것입니다. 다음 데이터 포인트는 백악관이 실제로 금지에 서명하는지, 그리고 얼마나 오래인지입니다.
- **멕시코 페소: 캐리 청산에는 노출, 디젤에는 덜 노출.** MUFG는 MXN이 매우 인기 있기 때문에 취약하다고 표시합니다(지난주 [State Street 데이터](https://app.matterfact.com/podcasts/af730415f26d451b926941d53f7860c9a810aadd484a837ca4138b83223e593f?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-09-29-em-fx-dollar-breaks-out-em-carry-pauses)는 투기 세력이 역사에 비해 MXN을 크게 롱하고 있음을 보여 줬습니다). J.P. Morgan의 디젤 수치는 펀더멘털 타격이 우려보다 작다고 주장합니다. 캐리 청산이 있다면 위험은 포지셔닝이지 디젤이 아닙니다.
- **랜드: SARB에 기대지 마라.** 인상이 이미 반영됐고 RMB가 5월까지 동결을 예상하므로, 랜드의 방향은 유가와 정제유 가격에 달려 있습니다. 국내 연료 가격 인상이 두 번 더 예상됩니다.
- **인내심 있는 자금을 위한 브라질.** ILF를 통한 Pelosky의 인하 사이클 시각과 Iben의 실질금리 논거는 다년간의 판단입니다. 단기 위험은 10월 선거입니다.
- **158.50~160의 달러/엔.** Saxo는 이 구간을 개입 위험이 급격히 커지는 영역으로 봅니다. MUFG가 더 광범위한 캐리 청산을 부추긴다고 말하는 변동성의 원천이기도 합니다.
- **RBA를 앞둔 AUD.** 4.6%로의 인상은 반영돼 있습니다. NAB는 표결 분포와 가이던스를 지켜봅니다. 국내 데이터 약화와 함께 나오는 비둘기파적 신호가 캐리 청산과 겹치면 호주 달러는 70센트 아래로 되돌아갈 것입니다.

## 파급 효과

- **광의의 달러:** CNBC의 [Morning Call](https://app.matterfact.com/podcasts/2fdfa5b02e18ffabc442a02fca6d3e3420fb20884262aab7745e02f93a34329a?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-09-29-em-fx-dollar-breaks-out-em-carry-pauses)(9월 24일)에서 달러 인덱스는 주중 101.18이었고 "채권이 약해지면서" 강해졌으며, 10년물은 5.13%, 30년물은 5.43%였습니다. 월요일에 NAB는 10년물을 5.24%로 제시했습니다. J.P. Morgan은 달러의 적정가치 할인이 좁혀지고 있다고 봅니다.
- **신흥국 현지통화채와 달러채(EMLC, EMB):** 캐리가 멈추고 미국 금리가 여전히 오르는 상황에서, 지난주의 손실(J.P. Morgan의 GBI-EM은 [EM Fixed Income: Navigating some sudden market turbulence](https://app.matterfact.com/podcasts/50ebcddf7b3f73282ba7c9d0f927a026d575a09ef6f59a8f371ead573584fae3?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-09-29-em-fx-dollar-breaks-out-em-carry-pauses)에 따르면 8월 하순 정점에서 약 2.2% 하락)은 이번 주에도 안도를 얻지 못했습니다. MUFG가 설명한 채권 매도에서 캐리 청산으로 가는 경로는 이 펀드들을 곧바로 관통합니다.
- **EWZ / ILF:** 강세 논거는 브라질의 인하 사이클에 달려 있습니다. Pelosky는 소재와 에너지 비중 30% 때문에 ILF를 통한 지역 투자를 선호합니다.
- **EZA와 남아공 광산업체:** 백금은 고점에서 크게 내려왔지만 Brown은 PGM 광산업체들이 현재 가격에서 "현금 창출력이 매우, 매우 높다"고 말합니다. 랜드는 금속 압력보다 유가와 디젤 압력에 직면해 있습니다.
- **EWY:** Pelosky는 메모리 칩 노출 때문에 "선행 이익의 5배"에 한국을 보유하고 있으며, Iben은 큰 상승 이후 한국 비중을 줄였습니다. 한국의 인플레이션 완화는 한국은행이 계속 인상하지 않을 여지를 줍니다.
- **브렌트와 디젤:** 월요일 브렌트는 105달러를 넘었습니다. NAB의 Auld는 2027년 말 계약조차 80달러 위에서 가격이 매겨져 있다고 짚었으며, 이는 시장이 "구조적으로 더 높은 가격"을 예상한다는 신호입니다. 이란 관리들이 11월 중간선거 이전의 합의에 대해 사적으로 비관적이라고 보도됐습니다.
- **중국 대리 변수로서의 AUD:** 트럼프-시진핑 관세 합의는 도움이 되기에는 너무 작았습니다. 호주 달러는 중국이 아니라 미국 금리와 RBA를 보고 거래되고 있습니다.
- **EUR/USD와 CE3:** 유럽 성장이 계속 상향 서프라이즈를 내고 있어 J.P. Morgan은 여전히 하반기 1.13~1.14달러를 목표로 합니다. CE3에서는 포린트의 에너지 노출에 대한 시장의 우려가 "우리가 숫자에서 실제로 보는 것보다 컸다"는 견해가 가장 중요합니다.

## 무엇이 바뀌었나

- **달러가 캐리에서 주도권을 넘겨받았습니다.** 지난주의 이야기는 신흥국 채권 매도였습니다. 이번 주 J.P. Morgan 외환팀은 달러가 "위로 돌파하고" 있고 캐리는 "숨을 고르고" 있다고 직접 말했습니다.
- **"캐리 청산"이 쓰이기 시작했습니다.** 지난주 State Street는 포지셔닝이 붐비지 않는다고 했습니다. 이번 주 MUFG는 청산이 어떻게 일어날지, 그리고 어느 통화(MXN, CLP)가 먼저 줄을 서는지 설명했습니다.
- **디젤 금지가 충격에서 불확실성으로 바뀌었습니다.** 지난주는 보도된 90일 금지였습니다. 이번 주는 됐다 안 됐다 합니다. J.P. Morgan은 이제 칠레를 양방향 위험으로, 멕시코의 노출은 보이던 것보다 훨씬 작다고(미국산 디젤 비중이 60%에서 25%로) 봅니다.
- **SARB 결정이 나왔습니다.** 25bp 인상으로 7.25%가 됐고, 랜드는 그래도 약세로 약 16.45랜드가 됐습니다.
- **브라질이 몇 주 만에 처음으로 제대로 논의됐습니다.** 금리 인하와 헤알 절상 가능성이라는 강세 관점이 나왔으며, 이는 지난주 실수요 매도 보도와 반대되는 방향입니다.
- **미국 금리가 다시 올랐습니다.** 10년물은 5.15%에서 5.24%가 됐고, 석 달 동안 86bp 올랐습니다.

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