Newsletter · 2026-09-29 · Ashutosh Agarwal

Anthropic의 2조 달러 IPO, 5% 국채와 마주하다... OpenAI는 2026년 상장 배제 - 자본시장: IPO, M&A, 거래소 - 2026년 9월 29일 주간

2026년 9월 29일 주간 자본시장: IPO, M&A, 거래소. 올해 Anthropic IPO 가능성 하락, OpenAI의 2026년 상장 배제, IPO 일정에 오른 Oura와 NScale, 연준 금리 인상과 5% 10년물 이후의 은행 수수료, 다가오는 사모신용 합병 물결, Kalshi를 둘러싼 항소법원 판결 충돌, 토큰화 주식을 둘러싼 공방에 대한 팟캐스트 종합 분석.

자본시장: IPO, M&A, 거래소

2026년 9월 29일 주간: Anthropic의 2조 달러 IPO, 5% 국채와 마주하다... OpenAI는 2026년 상장 배제

한 달 전 IPO 시장의 가장 큰 질문은 단순했습니다. 은행들이 Anthropic을 얼마나 빨리 시장에 내놓을 수 있을까?

오늘의 질문은 올해 안에 나오기는 하느냐입니다.

All-In(9월 26일)에서 Jason Calacanis는 Anthropic이 2026년에 상장하는지를 묻는 Polymarket 계약을 띄웠습니다. 그는 이 계약이 "이달 초에는 96%까지 올랐지만 지금은 76%로 떨어졌다"고 말했습니다. (All-In)

이 20%포인트 하락이 9월의 이야기입니다. 서로 다른 두 가지 문제가 동시에 닥쳤다는 점을 보여 줍니다. 하나는 AI 연구소에 국한된 문제로, 자사 경영진의 입에서 나오는 안전성 관련 발언입니다. 다른 하나는 모두에게 닥치는 문제로, 연준이 금리를 인상한 뒤 10년물 미국 국채 수익률이 5%를 돌파했다는 점입니다. 안전한 국채가 5%를 지급하는 상황에서는 이익이 대부분 몇 년 뒤에나 나오는 주식의 매력이 크게 떨어집니다.

두 문제에 대해 팟캐스트들이 말한 내용과 함께, 딜, 거래소, 그리고 이제 대법원으로 향하는 예측시장 분쟁을 정리했습니다.

1. Anthropic: 역대 최대 IPO인가, 가장 과대 포장된 IPO인가?

배경. 월초에는 모든 것이 빠르게 진행되는 듯 보였습니다.

Bloomberg Intelligence(9월 4일)에서 블룸버그의 Bailey Lipschultz는 Anthropic이 상장 전 회전 신용 한도(필요할 때 인출할 수 있는 은행 상시 대출 한도)를 목표였던 100억 달러에서 150억 달러로 확대했다고 전했습니다. 이는 SpaceX가 상장 전 보유했던 50억 달러의 세 배입니다. 그는 "이번 IPO가 머지않아 이뤄질 것임을 보여 준다"고 말했습니다. (Bloomberg Intelligence)
은행 구성이 중요한 이유는 보통 누가 IPO를 주관할지를 미리 보여 주기 때문입니다. 모건스탠리, 골드만삭스, JP모건이 선두에 섰고, 씨티그룹, 바클레이스, 웰스파고가 핵심 역할을 맡았으며, BofA, 도이체방크, RBC, UBS는 "2선"에 있습니다. Lipschultz는 이를 은행들의 주식자본시장(ECM) 부서, 즉 신주를 투자자에게 파는 팀에게 "기록을 세울 수도 있는 수수료 이벤트"라고 불렀습니다. (Bloomberg Intelligence)
그는 SpaceX 주관사 선정 경쟁이 얼마나 치열했는지도 떠올렸습니다. "골드만삭스와 모건스탠리 로비에 놓인 로켓 모형"이 있었고, 골드만은 자신들이 "lead left"(가장 앞에 이름을 올리는 은행)라고 홍보했고 모건스탠리는 "안정조작 대리인"(거래 시작 후 가격을 떠받치는 은행)이라고 맞받았다는 것입니다. (Bloomberg Intelligence)
Rich Habits(9월 11일)에서 진행자들은 가격표를 제시했습니다. 월스트리트는 2조 달러 이상을 노리는데, 이는 5월 Anthropic의 비상장 기업가치 9,650억 달러의 두 배를 넘습니다. 이를 정당화하려면 매출이 5월 연환산 470억 달러에서 2026년 말 1,200억 달러, 2028년 2,000억 달러로 늘어야 합니다. (Rich Habits Podcast)

그러다 일정이 밀렸습니다. 팟캐스트마다 날짜가 다르다는 점이 그 자체로 많은 것을 말해 줍니다.

Squawk Pod(9월 14일)는 목표가 이미 8월에서 노동절 이후로, 다시 "빠르면 다음 달"로 옮겨졌다고 전했습니다. (Squawk Pod)
Pivot(9월 22일)은 10월에서 11월로 미뤄졌고, 연말까지 연환산 매출 1,000억 달러(7월에는 650억 달러)를 기대한다고 전했습니다. 진행자들은 연내 마무리될지에 의문을 표했습니다. (Pivot)
20VC(9월 24일)에서 한 발언자는 3분기 실적을 신고서에 담을 수 있도록 11월까지 기다리는 것이 현명하다고 주장했습니다. 그는 이 시점에 대해 90% 확신한다고 했고, 그 전에 시장이 나빠질 위험은 10%로 보았습니다. (20VC)
긍정적인 소식으로, Closing Bell Overtime(9월 14일)은 소식통에 따르면 Anthropic이 여전히 올해 상장할 계획이며 2개 분기 연속 조정 기준 흑자를 냈다고 전했습니다. (Closing Bell)

All-In의 토론은 이달 가장 날카로운 논의였습니다. David Sacks는 투자자들이 불안해하는 이유를 설명했습니다.

"회사 현 경영진이 인류를 멸종시킬 가능성이 10%보다 크다고 말하고 있습니다... 그게 만들어내는 위험 요인을 생각해 보세요. 회사 경영진이 스스로 그렇게 말하는데 어떻게 IPO를 합니까?" (All-In)

Sacks는 지배구조 갈등도 짚었습니다. 그는 창업자들이 각각 "약 2%의 지분"만 보유한 것으로 알려졌고, 투자자들이 CEO Dario Amodei에게 슈퍼 의결권 주식을 줄지를 논의하고 있다고 말했습니다. 이는 추가 의결권을 가진 주식으로, 창업자가 회사의 과반을 소유하지 않아도 지배권을 유지하게 해 줍니다. 그는 이런 구조가 "사실상 해임할 수 없기 때문에 그 창업자들에 대한 엄청난 신뢰를 요구한다"고 말했습니다. (All-In)

Chamath Palihapitiya는 Amodei 교체에 반대했습니다. Amodei가 "사실상 역사상 최고의 사업 성장 곡선을 만들었기" 때문에 자신이라면 유임시키겠다고 했습니다. 하지만 가격은 내려와야 한다고 봅니다.

"연환산 1,000억 달러 런레이트라고 생각하더라도, 아주 깨끗한 백지 상태의 IPO라면 시가총액이 2조 달러쯤 됐을 겁니다. 지금은 1조 이하입니다... 아마 누구도 생각하지 못할 훨씬 낮은 가격에 소화될 겁니다." (All-In)

그의 논리는 짚어 볼 만합니다. 연기금, 뮤추얼펀드, 헤지펀드는 자기 투자자에 대한 법적 의무가 있으므로 "점점 더 낮은 가격을 요구하는 방식으로 모든 위험을 정당화할" 것이라는 겁니다. 그는 채용에 관한 의미심장한 사실도 덧붙였습니다. "Ant를 상대로 인재를 영입하려 해 봤습니다. 못 하겠더군요... 단 한 번도 이겨 본 적이 없습니다." (All-In)

Patrick Boyle은 계산을 해 봤고, 결과는 가혹합니다. Patrick Boyle On Finance(9월 27일)에서 그는 2조 달러라면 Anthropic이 매출의 약 31배에 거래된다고 짚었습니다. 그런 다음 가장 후하게 쳐서 가정했습니다. 비용 없음, 직원 없음, 세금 없음, 모든 매출을 영원히 주주에게 지급, 할인은 국채 금리로만. 그래도 "그 모든 매출을 영원히 합쳐도 오늘 가치로 약 1조 2,700억 달러로, 약 7,500억 달러가 모자랍니다. 그러니 2조 달러의 거의 전부가 성장에 거는 베팅입니다." (Patrick Boyle On Finance)

그는 2002년 Scott McNealy가 매출 10배에 거래되던 Sun Microsystems에 대해 했던 유명한 말("이 기본 가정들이 얼마나 터무니없는지 아십니까?")을 다시 꺼내며, Anthropic은 그 배수의 세 배로 가격이 매겨질 것이라고 지적했습니다. (Patrick Boyle On Finance)

엔비디아 변수. The Elon Musk Podcast(9월 14일)는 엔비디아가 최대 1,000억 달러 규모의 조달 가운데 최대 100억 달러로 이번 딜의 앵커 투자자가 될 것이라고 전했습니다. 진행자들은 이것이 순환 자금이라고 주장했습니다. AI 자금이 스타트업으로 흘러가고, 스타트업이 칩과 컴퓨팅 비용을 지불하며, 그 돈이 다시 엔비디아로 돌아온다는 것입니다 (Elon Musk Podcast). Boyle은 두 번째 사례로 같은 우려를 제기했습니다. 소프트뱅크의 데이터센터 개발사 SB Energy의 신고서에 따르면, 엔비디아는 8월에 최종 IPO 가격보다 10% 할인된 가격으로 15억 달러어치 지분을 매입했고, IPO 때 15억 달러를 추가로 사들일 예정이며, OpenAI가 임차하는 SB Energy의 오하이오 캠퍼스에 대해 최대 1,050억 달러까지 보증하기로 합의했습니다. (Patrick Boyle On Finance)

다른 모두에게 중요한 이유. The Meb Faber Show(8월 31일)에서 Paul Kedrosky는 SpaceX, Anthropic 및 다른 거대 AI 기업이 모두 상장하면 신규 주식 발행이 "5조 5천억 달러에 가까울 수 있는데, 이건 머리가 터질 것 같은 규모"라고 추산했습니다. 그의 우려는 대형 펀드 매니저들이 이 신주를 사기 위한 현금을 마련하려고 가장 유동성이 좋은 승자 종목을 팔아야 하고, 이것이 오늘날의 시장 주도주를 압박한다는 것입니다. (The Meb Faber Show)

2. OpenAI: 올해는 아니다

Sam Altman은 2026년 상장의 문을 닫았습니다.

Squawk on the Street(9월 14일)에서 Altman은 "올해는 IPO가 없다"고 말했고, "안전성 우려를 감안하면 현명하지 않다"고 했다고 인용됐습니다. 한 논평가는 이를 Altman이 "다른 누구의 계획에도 훼방을 놓으려는" 시도로 보았습니다. (Squawk on the Street)
Big Technology Podcast(9월 19일)는 OpenAI가 대신 1조 5천억 달러 가치로 사모 자금을 조달하고 있다고 전했습니다. 이전 7,300억 달러에서 오른 것으로, 연환산 매출은 약 400억 달러입니다. (Big Technology Podcast)
Moonshots(9월 17일)에서 진행자들은 OpenAI가 3월에 투자 후 기업가치 8,520억 달러로 1,220억 달러를 조달했다고 언급했습니다. 또한 비영리 단체가 통제하는 구조 덕분에 "주주 이익에 반하는" 결정을 내릴 수 있는데, 이는 상장하기 어려운 요소라고 지적했습니다. (Moonshots with Peter Diamandis)
The Enterprise AI Show(9월 27일)는 비용 측면을 짚었습니다. 매출은 40억 달러(2024년)에서 130억 달러(2025년), 약 400억 달러 런레이트(2026년)로 늘었습니다. 비용은 130억 달러에서 340억 달러, 그리고 700~~800억 달러 이상으로 전망됩니다. 여기에 데이터센터와 칩을 위한 *6,500~~7,000억 달러의 부외 약정*이 더해지는데, 이는 대차대조표에 부채로 나타나지 않는 의무를 뜻합니다. (The Enterprise AI Show)

3. 나머지 IPO 일정: 소수의 승자, 더 많은 중단

Boyle은 기묘한 배경을 이렇게 요약했습니다. 나스닥은 사상 최고치인데도 "IPO는 철회되고 있다"는 것입니다. 원자력 기업 Holtec은 시장 상황을 이유로 IPO를 연기했습니다. SB Energy는 노동절 전에 신고서를 제출했지만 아직 마케팅을 시작하지 않았습니다. "노동절 이후 IPO는 단 세 건뿐이며, 올해 가장 큰 상장 10건 중 5건은 지금 공모가 아래에서 거래되고 있습니다." (Patrick Boyle On Finance)

Oura는 모두가 좋아하는 것으로 보이는 종목입니다.

Brew Markets(9월 8일)는 신고서 내용을 정리했습니다. 매출 14억 달러(전년 대비 74% 증가), 순이익 6,000만 달러, 유료 구독자 500만 명, 12개월 유지율 85%입니다. 나스닥에 OURA로 상장합니다. 진행자들의 우려는 Fitbit과 Peloton이 소비자용 피트니스 기기가 어떻게 사그라질 수 있는지 보여 준다는 점입니다. (Brew Markets)
Pivot(9월 25일)에서 한 진행자는 다음 주에 공모가가 정해지고 매우 좋은 성과를 낼 것이라고 예측했습니다. 그는 월 6달러 구독의 83~88% 갱신률("소프트웨어보다 강하다"), 인기 있는 임신 추적 기능을 갖춘 70% 여성 고객층, 하루 23시간 수집되는 건강 데이터를 근거로 들었습니다. (Pivot)
Market Maker(9월 21일)는 골드만삭스, 모건스탠리, JP모건, 뱅크오브아메리카가 이끄는 18개 인수단을 집계했습니다. 명단에서 의외의 이름은 Robinhood Securities입니다. 진행자는 예전에는 "대형 은행이 대형 IPO의 돈과 배정 물량을 전부 가져갔고, 그러면 Robinhood가 와서 저희도 한 조각 주시면 안 되나요, 하고 부탁했다"고 설명했습니다. 이제 Robinhood는 "6포인트 글씨"라 해도 "테이블에 자리가 있고", 그 몫은 더 부유한 개인 고객에게 곧바로 갑니다. (Market Maker)

NScale은 회의론자들이 맴돌고 있는 종목입니다. Run the Numbers(9월 24일)에서 진행자는 설립 2년 된 영국 "네오클라우드"(AI 칩을 임대하는 회사)의 S-1(IPO 신고서)을 해부했습니다. NYSE에 NSCL로 신고했으며, 목표 기업가치는 350억 달러로 3월의 146억 달러에서 올랐습니다. (Run the Numbers)

2024년에는 암호화폐 채굴업체 호스팅이 매출의 93%를 차지했으므로, 2025년이 AI 기업으로서의 첫 온전한 해입니다.
"매출원가는 1억 9,000만 달러였고 매출은 1억 4,100만 달러였습니다. 감가상각 전 기준 약 마이너스 35%입니다." 칩의 마모 비용을 포함하면 "매출총이익률은 마이너스 159%가 됩니다. 이것은 순이익률이 아니라 매출총이익률입니다." (Run the Numbers)
1,034억 달러의 향후 약정 중 약 85%는 Microsoft(2033년까지 438억 달러)와 Anthropic(446억 달러)입니다. 현재 가동 중인 것은 26억 달러뿐이며, Anthropic 몫에는 확정된 자금 조달이 없습니다. (Run the Numbers)

SpaceX, 대형 딜이 어떻게 거래되는지 보여 주는 사례. Networth and Chill(9월 23일)은 기록을 정리했습니다. 750억 달러를 조달하고, 그린슈(수요가 강할 때 은행이 추가 주식을 팔 수 있는 옵션)로 100억 달러를 더했으며, 공모가 135달러, 시초가 150달러, 첫날 종가 160.95달러, 다음 주 225달러까지 올랐다가 140~160달러 선으로 되돌아왔습니다. 일반 투자자에 대한 진행자의 조언은 단호했습니다. "지금은 아마 아닙니다." 이유는 이렇습니다. "IPO는 2019년 이후 더 넓은 시장에 투자하는 것에 비해 잃는 베팅이었습니다." (Networth and Chill with Your Rich BFF)

파이프라인의 다른 건들:

Shein은 홍콩에 약 260억 달러 기업가치로 상장했으며, 이는 2022년 비상장 시절의 1,000억 달러 이상에서 하락한 수준입니다. 한때 10%까지 떨어졌다가 보합으로 마감했습니다. The Rundown(9월 1일)은 저가 소포에 대한 "소액면세" 관세 면제의 종료와 Temu 및 TikTok Shop과의 경쟁을 원인으로 꼽았습니다. (The Rundown)
Dangote 정유소는 아프리카 역대 최대 IPO입니다. 최대 20억 달러를 조달하려 하며, 9월 14일부터 10월 13일까지 진행되고, 최소 투자액은 4달러, 목표는 주주 1,000만 명입니다. Next Africa(9월 25일)에서 Feyi Fawehinmi는 회의적이었습니다. 그는 이 정유소가 Dangote의 시멘트 전략을 그대로 따라 하는 것이라고 주장했습니다. 수입 원가 수준으로 가격을 매기면서 정부로부터 막대한 지원을 받는다는 것입니다. (Next Africa)
보험 중개사 Hub International: The Insurance Guys(9월 9일)는 약 290억 달러 가치의 IPO를 사모펀드 중개사 롤업 모델의 첫 실질적 시험대로 규정했습니다. 비상장 라운드는 44억 달러에서 100억 달러(2018년), 230억 달러(2023년)로 올랐습니다. 공개 시장 투자자들이 비상장 평가보다 낮게 가격을 매기면, 그 재평가는 스폰서가 지원하는 모든 중개사에 타격을 줍니다. (The Insurance Guys Podcast)
다음 후보: ElevenLabs는 CFO를 영입하고 IPO를 검토 중이며, 연말까지 연환산 매출 6억 달러(기존 3억 5,000만 달러)를 예상합니다 (The AI Daily Brief). This Week in Startups(9월 23일)는 최상위 기업 다음 상장 후보로 Stripe와 Databricks를 꼽았습니다 (This Week in Startups). Polymarket은 2027년 말까지 IPO를 노리는 것으로 전해집니다 (WSJ Tech News Briefing).

4. 은행: 수수료는 강하지만 연준이 분위기를 바꿨다

CEO들의 강세 논리. Squawk on the Street(8월 31일)에서 골드만삭스 CEO David Solomon은 이렇게 말했습니다. "자본시장에서 강한 발행이 계속될 것이고, 지속 가능하다고 봅니다." 그는 발행이 과열됐다는 생각에 반박하며, 전체 시가총액 대비 비중으로 보면 "10년 평균 수준으로 가고 있는 것처럼 보인다"고 말했습니다. (Squawk on the Street)

Fast Money(9월 15일)에서는 JP모건 공동 사장 Doug Petno가 바클레이스 콘퍼런스에서 은행이 "견조한 딜 활동을 보고 있다"며 3분기 투자은행 및 트레이딩 수수료가 "각각 십 중반에서 후반 퍼센트대 증가할 것"으로 예상한다고 말했다고 인용됐습니다. (CNBC's "Fast Money")

그러나 골드만삭스 주가는 뒤처지고 있었습니다. 같은 프로그램에서 골드만은 전날 4% 하락에 이어 1% 더 떨어졌습니다. 한 패널은 이 하락이 "차트를 겹쳐 보면 SpaceX IPO와 어느 정도 겹친다"고 말했습니다. 논리는 이렇습니다. 골드만과 모건스탠리는 JP모건보다 투자은행 업무에 더 의존하므로 "조금이라도 식으면 그래서 더 떨어진다"는 것입니다. (CNBC's "Fast Money")

냉각은 다음 날 나타났습니다. 케빈 워시 의장이 이끄는 연준은 9월 16일 금리를 25bp(0.25%포인트) 인상했습니다. Bloomberg Intelligence의 즉각 반응 방송에서 뱅크오브아메리카의 Brian Moynihan은 금리와 금리 변동성이 오르면서 발행사들이 계획했던 딜을 미뤄 자본시장 활동이 둔화됐다고 말한 것으로 인용됐습니다. 패널은 연준의 매파적 메시지가 연말까지 최대 125bp의 추가 인상을 시사하면서 은행주가 미끄러졌다고 지적했습니다. (Bloomberg Intelligence)

Lloyd Blankfein은 더 미묘한 문제를 짚었습니다. AI가 다른 모든 것을 밀어내고 있다는 것입니다. Squawk on the Street(9월 11일)에서 전 골드만삭스 CEO는 하이퍼스케일러의 차입이 "다른 차입자를 밀어내고" 있으며, "제게 더 가까운 얘기로는, 어떤 면에서 자본시장을 밀어내고 있습니다. 지금 산업재 IPO로 세상을 흥분시켜 보라고 해 보세요. 다들 높은 성장 기대를 원합니다."라고 말했습니다. (Squawk on the Street)

채권 쪽이 활황인 이유도 바로 이것입니다. 골드만삭스의 크레딧 수석 전략가 Amanda Lynam이 수치로 설명했습니다.

Alpha Exchange(9월 23일): 하이퍼스케일러(거대 클라우드 기업)는 2025년 한 해 동안 글로벌 투자등급 채권 1,080억 달러를 발행했고, 2026년 9월 중순까지 2,290억 달러를 발행했습니다. 전망은 2026년 연간 2,500억 달러, 2027년 4,000억 달러이며, 별도의 데이터센터 및 칩 금융 3,000억 달러가 추가됩니다. (Alpha Exchange)
Bloomberg Surveillance(9월 21일): 2026년 들어 지금까지 글로벌 AI 관련 채권 발행이 6,000억 달러에 가깝고, 사모신용의 4조 5천억 달러 드라이파우더(조달했지만 아직 투자하지 않은 자금)도 역할을 할 것으로 예상됩니다. (Bloomberg Surveillance)

채권 인수(DCM) 부서에는 훌륭한 사업입니다. 다음 섹션에서 보듯이 금리가 계속 오르는 이유의 일부이기도 합니다.

5. 거시 배경: "신뢰 인상"과 5% 10년물

쉽게 말하면, 연준은 인플레이션에 진지하다는 점을 보여 주려고 금리를 올렸고, 장기 채권 수익률은 그보다 더 빨리 올랐습니다. 이는 모든 신규 주식 또는 채권 딜의 가격 책정을 더 비싸게 만듭니다.

연준이 인상한 이유. The Rundown(9월 14일)은 8월 CPI가 전년 대비 3.4%, 근원 CPI가 전월 대비 0.3% 올랐다고 인용했습니다 (The Rundown). Macro Voices(9월 17일)에서 Harley Bassman은 이를 폭주하는 인플레이션에 대한 대응이 아니라 신임 의장이 신뢰를 재건하려는 조치라고 불렀습니다. 그는 TIPS(물가연동국채)에서 인플레이션 기대가 안정적이라는 점을 들며, 연준이 한 번에 50bp를 올렸어야 한다고 주장했습니다. (Macro Voices)
시장이 얼마나 빨리 뒤집혔나. Thoughts on the Market(9월 16일)에서 모건스탠리의 글로벌 매크로 전략 총괄 Matthew Hornbach는 시장이 두 차례 인하를 반영하다가 네 차례 인상을 반영하게 되면서 10년물이 4.25%에서 5%로 올랐다고 말했습니다. 미국 수석 이코노미스트 Michael Gapen은 최소 한두 번의 추가 인상을 예상합니다. (Thoughts on the Market)
수익률 수준. Boyle은 10년물을 5.23%, "2004년 이후 최고치"라고 인용했습니다 (Patrick Boyle On Finance). 그는 또 Renaissance Capital의 Matt Kennedy가 금리 상승을 AI 종목에 대한 "이중 타격"이라고 부른 것을 인용했습니다. 먼 미래의 이익 가치를 줄이고 데이터센터 금융 조달 비용을 높인다는 것입니다.
AI 차입과의 연결. Bassman은 하이퍼스케일러의 차입이 이제 같은 자금 풀을 놓고 국채 발행과 직접 경쟁하기 때문에 금리가 오르는 부분도 있다고 주장했습니다. (Macro Voices)
역발상 시각. Bloomberg Surveillance(9월 16일)에서 Tradition의 Steven Major는 10년물이 1년 안에 4% 근처로 돌아갈 것으로 예측했고, 이번 사이클이 "한 번으로 끝"일 수 있다고 말했습니다. (Bloomberg Surveillance)

6. M&A와 반독점: 주(州)들이 새로운 규제 당국이다

지금 가장 흥미로운 딜 분쟁은 워싱턴이 아니라 새크라멘토에 있습니다.

Paramount / Warner Bros. Discovery. 캘리포니아 법무장관 Rob Bonta와 다른 11개 주는 7월에 합병을 막기 위해 소송을 제기했습니다.

Strictly Business(9월 2일)에서 Bonta의 입장은 David Ellison의 연간 영화 30편 개봉 약속 같은 행위 관련 약속(향후 행동에 대한 약속)으로는 충분하지 않다는 것이었습니다. 그는 합의 협상이 진전되기 전에, 다투는 세 시장에서 실제로 소유권을 분리하는 구조적 시정조치를 원합니다. (Strictly Business)
9월 21일에 The Rundown은 Paramount가 합의 협상 막바지에 있으며 캘리포니아 내 15억 달러 제작 투자, 주를 떠나지 않겠다는 약속, 스튜디오 부지를 매각하지 않겠다는 약속을 검토하고 있다고 전했습니다. The Rundown은 이 딜의 규모를 810억 달러로 제시했습니다. (The Rundown)
반대 방향으로는, Elon Musk Podcast(9월 17일)가 Ellison이 스튜디오를 캘리포니아 밖으로 아예 옮기겠다고 위협하고, 연방 정부가 합병 지연 비용을 충당하도록 캘리포니아가 보증금을 내야 한다고 압박하고 있다고 전했습니다. (Elon Musk Podcast)

엔비디아가 Hugging Face를 140억 달러에 인수. The Elon Musk Podcast(9월 3일)는 이를 연간 매출 약 1억 5,000만 달러 회사에 대한 129억 달러 인수가에 10억 달러의 인재 유지 풀을 더한 것으로 풀이했습니다. 매출의 거의 90배입니다. 진행자들은 이를 방어적 조치로 읽었습니다. 주요 오픈소스 AI 유통 허브를 소유하면 개발자가 아마존이나 구글의 자체 칩으로 유도되는 것을 막을 수 있다는 것입니다. 이들은 반독점 노출에 많은 시간을 할애했습니다. (Elon Musk Podcast)

주시할 만한 빅테크 사건:

구글 광고기술: Brinkema 판사는 구글 광고 사업의 강제 분할을 요구한 법무부의 청구를 기각하고, 대신 행위 변경을 선호했습니다. (The Big Story)
아마존: FTC 위원장 Andrew Ferguson은 2018~2019년 이후 아마존 광고 경매에 숨겨진 추가 요금이 있었고 "잠재적으로 수백억 달러를 뽑아냈다"고 주장하는 사건을 제시했습니다. (The Exchange)

사모신용은 자체적인 합병 물결을 향하고 있습니다. 이달 가장 유용한 인터뷰 중 하나였습니다. Monetary Matters(9월 27일)에서 Marlton의 James Elbaor는 "지금 그 전략에는 새 돈, 새 자본이 흘러들어오지 않고 있다"고 단언했습니다. 플랫폼들은 환매 요청(투자자가 돈을 돌려 달라는 요청) 처리에 바쁩니다. 하지만 그는 이것이 바뀔 것으로 봅니다. "아마 다음 회계연도부터 BDC 분야와 사모신용 분야에서 많은 합병 활동을 보게 될 것으로 확신합니다." BDC, 즉 기업개발회사는 중견 기업에 대출하는 상장 펀드입니다. (Monetary Matters with Jack Farley)

그는 딜이 "NAV 기준, 어쩌면 NAV 플러스" 방식, 즉 펀드의 공시 순자산가치와 같거나 그 이상으로 이뤄질 것으로 예상합니다. Mount Logan이 TURN을 NAV의 110%에 인수한 사례와 Source Capital의 101% 입찰을 들었습니다. 단서는 이렇습니다. "오늘의 NAV가 이 모든 것이 시작될 때의 NAV가 아닐 수 있습니다."
Blackstone의 BCRED는 5% 한도에 대해 10%의 환매 요청을 받았고 "1년 내내 분기마다 평가손실이 이어졌습니다." Blue Owl의 OBDC는 "분기별 유동성 제공을 중단"했고 정리 중입니다. 공개 상장한 한 인터벌 펀드는 "곧바로 NAV 대비 38% 할인에 거래됐습니다." "그 창구는 완전히 닫혔습니다."
AI와의 연결: 사모신용은 AI가 흔들고 있는 소프트웨어(SaaS) 기업에 5,000억 달러가 넘는 익스포저를 갖고 있습니다. Elbaor는 골드만삭스가 대형 CLO 운용사 인수를 입찰 중이라는 점도 언급했습니다(CLO는 기업 대출을 묶은 상품). (Other People's Money with Max Wiethe)

7. 예측시장: 항소법원 판결 충돌과 대법원 공방

법적 공방. Unchained(9월 2일)에서 진행자들은 예측시장을 대법원으로 보낼 수 있는 판결을 짚었습니다. 제9순회항소법원은 3대 0으로 네바다주가 Kalshi의 스포츠 계약에 도박법을 집행할 수 있다고 판결했습니다. Ryan Nelson 판사는 이를 "CFTC 관할 밖에 있는 전형적인 도박 형태"라고 불렀습니다. 이는 Kalshi가 CFTC(연방 파생상품 규제 당국)의 규제를 받는다는 4월 뉴저지 사건의 제3순회항소법원 판결과 정면으로 충돌합니다. (Unchained)

"이것은 대법원이 사건을 맡게 되는 가장 대표적인 경로의 먹잇감입니다. 똑같은 연방법이 여기서는 이런 뜻이고 저기서는 다른 뜻이라는 것이야말로 대법원이 막으라고 존재하는 바로 그 일이니까요." (Unchained)

CFTC 대변인은 "스왑으로 구조화된 파생상품 계약은 기초 주제와 상관없이 스왑"이라고 반박했습니다. Robinhood와 Crypto.com도 네바다에서 비슷한 소송에 직면해 있으며, 현재 약 20개 주가 소송 중입니다. Kalshi의 Andy Ross는 거래량이 여전히 주간 단위로 늘고 있으며, 시장 수는 6개월 전 4,000개에서 1만 개가 됐다고 말했습니다. (Unchained)

Kalshi는 이벤트 계약을 넘어 성장하고 있습니다. 최고리스크책임자 Udesh Jha는 Bloomberg Businessweek(9월 14일)에서 Kalshi가 24시간 거래되는 금·은 무기한 선물을 출시했다고 말했습니다. 만기일이 없는 선물이어서 트레이더가 새 계약으로 "롤오버"할 필요가 없습니다. 또한 테슬라, 애플, 엔비디아를 포함해 시가총액 1,000억 달러 이상 기업의 개별 종목 무기한 계약 약 60개에 대한 승인을 구하고 있습니다. 이는 Hyperliquid 같은 해외 암호화폐 거래소, 그리고 시간이 지나면 전통 거래소와 직접 경쟁하게 만듭니다. (Bloomberg Businessweek)

Polymarket은 큰돈을 쓰고 있습니다.

WSJ Tech News Briefing(9월 22일)은 규정 준수보다 성장을 우선해 온 회사를 묘사했습니다. CFTC 조사와 주 정부 소송에 직면해 있으며, 2027년 말까지 IPO를 노리면서 전직 FBI 요원을 포함한 리스크·조사 인력을 채용했습니다. (WSJ Tech News Briefing)
Elon Musk Podcast(9월 18일)는 LeBron James가 연 1,500만 달러의 Polymarket 광고 계약을 맺었다고 전했습니다. 이는 76ers에서 받는다고 밝힌 400만 달러보다 많습니다. (Elon Musk Podcast)

내부자 거래가 약한 고리입니다.

Rich Habits(9월 4일): CFTC는 전 하원의원 George Santos가 국정연설 참석 여부에 베팅해 1만 7,000달러를 벌었다고 주장했습니다. Kalshi는 사상 처음으로 영구 퇴출과 7만 1,000달러의 벌금을 부과했습니다. (Rich Habits Podcast)
Friends That Invest(9월 28일)에서 진행자는 Kalshi의 월간 활성 사용자가 500만 명이 넘는다고 인용했고, 사용자 10명 중 7명이 돈을 잃으며 이익의 67%가 소수 집단에 돌아간다고 말했습니다. (Friends That Invest)

스포츠북도 압박을 느낍니다. Prime Suspects(9월 22일)에서 한 북메이커는 예측시장의 베팅 한도가 더 느슨해서 고수 베터들이 자금을 그쪽으로 옮기고 있다고 말했습니다. 다른 발언자는 Kalshi와 Polymarket이 "세금도 내지 않고 뉴욕에서 엄청난 스포츠 거래량을 빼 간다"고 했지만, 베팅 메뉴가 제한적이라는 점에서 이 위협이 과장된 것은 아닌지 의문을 제기했습니다. (Prime Suspects)

8. 거래소와 브로커: 새 상품, 그리고 "토큰화" 주식을 둘러싼 싸움

CME는 AI 컴퓨팅을 상품으로 만들고 있습니다. Energy Gang(9월 8일)에서 CME의 Pete Keevey는 AI 칩 사용 시간을 임대하는 계약인 새로운 컴퓨트 선물을 설명했습니다. Silicon Data의 H100 칩 가격 지수를 기준으로 현금 결제되고, 월물 계약(표준은 730시간)으로 운영되며, 36개월 뒤까지 상장됩니다. 거래소가 도움이 되는 이유에 대한 그의 설명은 "투명성, 유동성, 선도 가격 형성"입니다. 200개가 넘는 클라우드 업체에 흩어진 칩 임대 현물시장에는 지금 이 세 가지가 모두 없습니다. (Energy Gang)

CME 개별 종목 선물이 시장을 찾고 있습니다. This Week in Futures Options(9월 11일)는 약 한 달 반 만에 20만 계약 이상이 거래됐다고 전했습니다. 표준 약 6만 5,000계약, 마이크로 13만 5,000~14만 계약으로, 애플, 엔비디아, 테슬라 등 종목의 표준 55개와 마이크로 22개 계약에 걸쳐 있습니다. 진행자들은 스프레드(매수가와 매도가의 차이)가 주식 자체만큼 좁거나 더 좁다고 말했습니다. (This Week in Futures Options)

0DTE 옵션이 이제 거래를 지배합니다. 0DTE 옵션은 거래된 당일에 만기가 되는 계약입니다. The Options Insider(9월 17일)에서 그 주 나스닥 100 옵션 거래의 28%가 당일 만기였고 26%가 다음 날 만기였으며, 이는 "매우 무거운 부하"입니다. E-mini S&P 선물옵션에서는 다음 날 만기 중 가장 활발한 계약(7,600 풋)이 4만 3,000번 거래됐습니다. (The Options Insider Radio Network)

Robinhood: 블록체인이 붙은 금융 슈퍼앱.

CFO Thought Leader(8월 30일)에서 Robinhood의 CFO는 이 사업을 "옵션 점유율 1위, 주식 2위이며 올라가는 중"이라고 설명했습니다. 에피소드 요약은 연간 반복 매출 50억 달러, EBITDA 30억 달러, 각각 1억 달러를 넘는 13개 사업 라인을 인용했습니다. (CFO THOUGHT LEADER)
0xResearch(9월 16일): 자체 블록체인 네트워크인 Robinhood Chain은 누적 매출 약 5,000만 달러를 창출했고, 8월 암호화폐 거래량은 전월 대비 60% 늘었습니다. (0xResearch)

AMC 공방. AMC CEO Adam Aron은 Robinhood의 토큰화 AMC 주식을 "역겹다"고 부르며 중단을 요구했습니다. 토큰화 주식은 실제 주식을 추종하는 블록체인 토큰입니다. Robinhood의 최고법률책임자이자 전 SEC 위원인 Dan Gallagher는 "미국 증권법에 대해서는 우리가 조금 압니다"라고 응수했습니다. Unchained(9월 9일)는 토큰화 주식 시장을 134억 달러로 추산했으며, 노출은 의결권과 분리되어 있습니다. (Unchained)

Matt Levine이 Money Stuff(9월 11일)에서 가장 명쾌하게 설명했습니다. Robinhood의 토큰은 "AMC 주식으로 뒷받침됩니다. Robinhood가 주식을 사고, 그 주식을 나타내는 토큰을 해외 투자자에게 파는 겁니다. 증권법상 미국에서의 함의가 아직 완전히 정리되지 않았으니까요." 그는 "회사만이 자사 주식을 만들어낼 수 있다는 강력한 직관"에 맞서 Robinhood의 Vlad Tenev 편을 들었습니다. (Money Stuff: The Podcast)

LSEG도 온체인으로 갑니다. Tokenized(9월 7일)에서 LSEG의 증권 디지털화 책임자 Darko Hedukovic은 Kraken의 xStocks 및 LSE24 거래 시설과의 제휴를 통해 주식을 토큰화하는 방식을 설명했습니다. 또한 주주 권리를 보존하도록 설계된 LSEG의 디지털 증권 예탁기관도 소개했는데, 이는 비판자들이 Robinhood의 토큰에 없다고 말하는 바로 그 부분입니다. (Tokenized)

다음 주목할 사항

Anthropic의 공개 S-1. 위험 요인, 슈퍼 의결권 주식 결정, 그리고 가격이 Chamath가 말한 "1조 이하"로 움직일지 2조 달러 부근에 머물지.
Oura의 공모가 결정, 다음 주 예상. 강한 데뷔는 국채가 5%를 지급하는 상황에서도 시장이 여전히 수익성 있는 구독 기반 성장을 보상한다는 점을 보여 줄 것입니다.
10월 중순 3분기 은행 실적. JP모건의 "십 중반에서 후반 퍼센트대" 수수료 가이던스가 유지되는지, 그리고 골드만과 모건스탠리가 Moynihan이 설명한 인상 이후 둔화를 보이는지.
연준의 다음 행보. 이번이 "한 번으로 끝"(Major)인지, 여러 번 중 첫 번째(Gapen, 그리고 한때 125bp 추가 인상을 반영했던 시장)인지.
Kalshi 대 네바다 사건의 대법원 청원, 그리고 Kalshi의 개별 종목 무기한 계약 신청.
Paramount와 캘리포니아의 합의 조건. 주 법무장관들이 구조적 시정조치를 얻어내는 방식의 틀을 세울 것입니다.
BDC 합병. Elbaor가 말한 "다음 회계연도" 전망, 그리고 딜 가격이 책정될 때 NAV 평가가 유지되는지.