Newsletter · 2026-09-29 · Ashutosh Agarwal

트럼프, 이란의 호르무즈 계획 거부, 브렌트유 108달러로 급등 - 석유: OPEC+, 셰일, 지정학 - 2026년 9월 29일 주간

석유: OPEC+, 셰일, 지정학, 2026년 9월 29일 주간. 호르무즈 해협을 7일 안에 다시 열겠다는 이란의 계획을 트럼프가 거부한 일, 108달러로 뛴 브렌트유, 걸프 석유 흐름에 대한 엇갈린 추정, 기록적인 유조선 운임과 디젤 마진, 오락가락하는 디젤 수출 금지, 러시아 정유소에 대한 우크라이나의 공격, 19년 만의 최고치에 오른 미 국채 수익률에 관한 팟캐스트 종합.

석유: OPEC+, 셰일, 지정학

2026년 9월 29일 주간: 트럼프, 이란의 호르무즈 계획 거부, 브렌트유 108달러로 급등

이란은 7일 안에 호르무즈를 다시 열겠다고 제안했다. 트럼프는 거부했다. 브렌트유는 월요일 4% 뛰어 108달러가 되었고, 디젤 수출 금지는 다시 테이블에 올랐다가, 내려갔다가, 또 올랐다.

지난주는 합의의 희미한 빛과 함께 끝났다. 이번 주는 유가가 급등하며 시작했다.

금요일에 이란은 호르무즈 해협을 7일 안에 재개방하는 계획을 내놓았다. 이 좁은 해로는 평소 세계 석유의 약 5분의 1을 실어 나른다. 약 한 시간 동안 유가는 크게 떨어졌다. 그런데 금요일 밤 시장이 마감된 뒤 트럼프 대통령이 그 계획을 거부했다. 월요일 아침 글로벌 기준물인 브렌트유는 약 4% 오른 배럴당 108.21달러, 미국산 원유(웨스트텍사스중질유, WTI)는 95.57달러였다고 Bloomberg Daybreak: US Edition(9월 28일)은 전했다.

월요일은 또한 미국과 이란의 전쟁이 시작된 지 정확히 8개월이 되는 날이기도 했다고 CNBC의 에너지 특파원이 Squawk Box Europe Express(9월 27일)에서 짚었다.

이번 주 중요한 점은 다음과 같다.

• 이란 협상은 누가 먼저 움직이느냐에서 막혀 있다. 이란은 미국의 해상 봉쇄를 먼저 풀라고 요구한다. 워싱턴은 이란이 돈이 떨어지고 있으니 기다릴 수 있다고 말한다.
• 걸프에서 실제로 얼마나 많은 석유가 나오고 있는가는 누구에게 묻느냐에 달려 있다. 이번 주 팟캐스트의 추정치는 하루 600만 배럴에서 2,200만 배럴까지 다양했다.
• 시장은 가격이 시사하는 것보다 더 빡빡하다. 유조선 운임, 디젤 마진, 오늘 가격과 다음 달 가격의 차이가 모두 기록 수준이거나 그에 가깝다.
• 디젤 수출 금지는 한 주 내내 오락가락했다. 일요일에 대통령은 "매우 진지하게" 고려 중이라고 말했다.
• 러시아의 정유소는 계속 우크라이나 드론의 타격을 받고 있다. 이는 이제 디젤 이야기의 큰 부분이며, 대통령은 키이우에 수위를 낮추라고 요청했다고 말한다.

늘 그렇듯, 우리는 내부자(시장에서 일하는 관료, 기자, 사업자, 애널리스트)와 논평가·전문가를 구분하고 각각 표시한다.

1. 이란의 7일 제안, 그리고 트럼프가 거절한 이유

이란이 제안한 것. 호주 NAB의 Ray Attrill(은행 전략가)이 NAB Morning Call(9월 27일)에서 뉴욕타임스 보도를 요약한 바로는, 이란은 휴전의 대가로 "핵 협상을 재개하겠다고 제안했고," 석유 수출에 대한 제재 완화와 "미국 해상 봉쇄의 종료"도 요구했다. 블룸버그 에너지 기자 Stephen Stepchinsky는 Bloomberg Daybreak(9월 25일)에서 그 계획이 "양측이 석 달 전에 도달한 양해각서와 비슷할 것"이라고 말했다. 그 앞선 합의, 이른바 MOU는 7월에 무너졌다.

Tom Bilyeu's Impact Theory(9월 28일)에서 진행자 Tom Bilyeu(논평가)는 조건을 더 직설적으로 표현했다. 이란은 일주일 안에 해협을 다시 열고 핵 협상으로 돌아오며, 그 대가로 미국은 즉시 봉쇄를 풀고, 석유 제재를 면제하고, 레바논을 포함한 지역 휴전을 복원한다는 것이다. "그러니까 기본적으로, 이봐, 우리가 원하는 걸 전부 달라, 그러면 우리가 돌아와서 당신들이 실제로 신경 쓰는 문제를 이야기하겠다는 거죠."

가격은 어떻게 움직였나. Attrill은 금요일의 매도세가 "뉴욕 시간 11시 40분쯤" 나왔다고 설명했는데, 그때 "[호르무즈 해협]이 7일 안에 다시 열리게 될 이란과의 잠재적 합의에 대한 이야기가 있었다". 브렌트유는 금요일 일찍 106.50달러까지 올랐다가 2% 하락한 104.30달러로 마감했다. WTI는 2.3% 떨어졌다. 한 주 전체로는 CNBC 에너지 특파원이 Squawk Box Europe에서 말했듯, WTI는 출구에 대한 기대로 약 8% 하락했고 브렌트는 "기본적으로 변동이 없었다".

트럼프의 답. 대통령은 시장이 마감된 후 계획을 거부했다. 이번 주 팟캐스트에는 그의 이유에 대한 세 가지 버전이 나왔다.

• Axios에 한 말로, Bloomberg Daybreak 특파원 Abir Abu Omar(기자)에 따르면, 그는 "이란이 1년 전에 제시한 조건에는 동의했을 수도 있지만, 이란이 지나치게 욕심을 부렸다"고 했다.
• 토요일에 기자들에게 한 말로, Reuters World News(9월 27일)에서 방송됐다.

"그들은 너무 형편없이 지고 있기 때문에 해협을 즉시 여는 합의를 하고 싶어 합니다... 우리는 엄청나게 이기고 있습니다. 우리는 호르무즈 해협을 완전히 통제하고 있습니다."

• The Sean Sandifer Show(9월 28일)에서 재생된 더 긴 클립에서: "어젯밤에 선박 29척이 나왔습니다... 그들이 왜 죽어가는지 아십니까? 들어오는 돈이 없기 때문입니다... 우리는 군사 역사상 가장 큰 봉쇄를 세웠습니다. 강철 장벽입니다."

미국의 유엔 대사 Mike Waltz는 Squawk Box Europe에 따르면 이 제안을 "워싱턴이 분명히 받아들이지 않을 조건을 내미는 냉소적인 시도"라고 불렀다. 로이터의 Elena Kassas(기자)는 Reuters World News(9월 26일)에서 월스트리트저널이 대통령이 "참모들에게 중간선거 이후 더 많은 폭격이 있을 가능성이 크다고 말했다"고 보도했다고 언급했다. 로이터는 그 보도를 확인하지 못했다.

이란의 답. 외무장관 Abbas Araghchi는 NBC의 Meet the Press에서 이렇게 말했고, 그 음성은 Squawk Box Europe에서 방송됐다.

"우리는 전쟁이 재개될 때를 위해 완전히 준비되어 있습니다... 종말 전쟁에 이르더라도 말입니다. 하지만 동시에 우리는 준비되어 있습니다. 우리는 외교에 임할 준비가 되어 있습니다. 선택은 트럼프 대통령에게 달려 있습니다. 그는 이전 전쟁에서 이틀 만에 무조건 항복을 원했습니다. 그런데 지금 8개월째 싸우고 있는데 결과가 없습니다."

테헤란은 미국이 "이란이 침략이라 부르는 것"을 끝내고, 봉쇄와 압박 캠페인을 풀고, 이란 자산을 풀어줘야만 해협을 다시 열겠다고 한다. 같은 보도는 이란 혁명수비대(IRGC, 이란에서 실권을 쥔 군사 조직)가 해협에서 미국의 Remus 600 수중 드론을 나포했다고 주장했으며, 호르무즈가 "허가받지 않은 통행에는 여전히 닫혀 있다"고 말했다고 전했다. 미 중부사령부는 논평하지 않았다.

아직은 대화 중, 어느 정도는. Attrill은 Axios가 "문자 그대로 몇 시간 전에" 트럼프가 "미국 협상단이 이번 주 이란과 더 많은 회담을 가질 것으로 기대한다"고 보도했다고 지적했다. 그러나 Bloomberg Businessweek(9월 28일)에서 진행자들은 이란 관리들이 11월 선거 전의 합의에 대해 "비공개로 비관론을 표명했다"는 블룸버그 보도를 전했다. 게스트 Patrick Murphy(전 육군 장관 대행, 현 Hillco Global 지정학 자문)는 직설적이었다.

• "33일을 남겨 두고... 그다지 전망이 밝아 보이지 않습니다." 새 제안은 "몇 달 전에 있었고 분명히 거의 즉시 해체된 합의와 비슷합니다."
• "우리는 미군 18명을 잃었습니다. 휘발유는 2년 전보다 1.20달러 넘게 올랐습니다. 디젤은 갤런당 3달러 넘게 올랐습니다."
• 시기에 대해: "이번 주에 이뤄지기를 바랍니다. 하지만 제 솔직한 의견을 물으신다면, 아직 몇 달은 남았습니다."

CNBC의 Eamon Javers(기자)도 The Exchange(9월 28일)에서 같은 점을 짚었다. 워싱턴은 "핵 프로그램에 대한 의미 있는 양보"를 원하는데 테헤란은 내놓지 않았다. "우리가 보고 있는 온갖 잡음, 회담, 회의, 협상 모두에도 불구하고, 근본적인 핵심 쟁점은 실제로 움직이지 않았습니다."

배경의 정치. 상원은 민주당의 전쟁 종결 결의안을 "매우 근소한 49 대 50 표결"로 부결시켰다고 블룸버그의 Amy Morris(기자)가 Bloomberg Daybreak(9월 25일)에서 보도했다. "유권자들은 전쟁이 물가를 끌어올리는 것을 불안해합니다." Coffee and a Mike(9월 27일)에서 언론인 Kelley Vlahos(논평가)는 "자신이 지지하지 않은 전쟁을 본 적이 없는" 미시간 상원 후보 Mike Rogers가 이제 디젤 수출 금지를 요구하고 "이 전쟁이 미시간 주민들에게 영향을 미치고 있으니 끝낼 방법"을 요구하고 있다고 짚었다.

2. 미국의 베팅: 이란이 먼저 돈이 떨어진다

행정부의 이론은 단순하다. 봉쇄를 유지하고, 다른 모든 나라의 석유는 내보내고, 이란이 파산하기를 기다린다.

재무장관 Scott Bessent는 폭스에서 이렇게 설명했고, 그 음성은 Tom Bilyeu's Impact Theory에서 재생됐다.

"바다 위에는 이란산 석유가 1,500만 배럴만 더 남아 있습니다... 아마 앞으로 2주 안에 그들은 중국에 마지막 석유를 인도할 것이고, 그러면 아무것도 없게 됩니다. 공집합입니다."

그는 덧붙였다. "우리가 내보내지 않고 있는 이란산 석유를 빼면... 지금 하루 평균 1,500만에서 2,200만 배럴입니다. 분쟁 전에는 약 20이었습니다... 점수는 미국 10억, 10억 배럴 넘게 나왔고, 이란은 0입니다." (Bessent의 유량 수치는 이번 주에 우리가 들은 모든 독립적 추정보다 훨씬 높다. 3절 참조.)

한 내부자는 봉쇄가 통한다고 말한다. Bessent의 논지를 가장 강하게 뒷받침한 것은 "이란 핵 반대 연합(United Against Nuclear Iran)"에서 이란 유조선 추적 프로그램을 운영하는 전직 미 해군 장교 Charlie Brown이었다. Why Should We Care About the Indo-Pacific?(9월 25일)에서 그는 이란산 석유가 보통 중국에 어떻게 도달하는지 설명했다.

• 걸프에서 온 유조선은 말레이시아 앞바다 정박지("동부 외곽 항계")에서 원유를 선박 간 환적한다. 그 석유는 이후 산둥성의 작은 독립 중국 정유사, 이른바 "티팟(teapot)"으로 가는데, 흔히 "말레이시아산 혼합 원유"로 이름표를 바꾼다.
• 정점일 때 그 거래는 "월 40억 달러 정도의 가치였습니다. 그리고 그것은 본질적으로 IRGC에게 갑니다."
• MOU가 잠시 봉쇄를 풀었을 때, 이란 수역에서 대기하던 "이란 국기를 단 유조선 26척"이 즉시 떠났다. "유조선 한 척이 200만 배럴을 싣고 있습니다. 그러니까... 5,000만 배럴 정도입니다."
• 7월에 봉쇄가 돌아온 이후 유조선들은 출항을 멈췄다. 말레이시아 앞바다의 부유식 저장분은 "서서히 줄어들고 있습니다."

그의 평결: "봉쇄는 효과적입니다. 제재가 한 번도 하지 못한 일을 했습니다. 석유의 이동을 멈췄습니다... 제재는 필요하지만 충분하지 않습니다." 그는 더 조용한 변화도 언급했다. 중국이 앙골라 같은 공급처로 다변화하고 전반적으로 석유 수요를 줄이면서 중국의 "석유 수입 의존도가 낮아졌다"는 것이다.

컬럼비아 대학의 Daniel Sternhoff(글로벌 에너지 정책 센터 에너지 연구원)는 Columbia Energy Exchange(9월 25일)에서 봉쇄가 "이란산 원유 수출을 거의 0에 가깝게 끌어내렸다"는 데 동의했다. 하지만 다음에 무슨 일이 벌어질지에 대해서는 반대의 결론을 냈다. "이웃 나라들은 더 많은 석유를 내보내는데 이란이 자국 수출이 0에 가까운 것을 보는 것은 용납할 수 없습니다. 그래서 선박 공격은 계속됩니다."

3. 얼마나 많은 석유가 나오고 있는가? 누구에게 묻느냐에 달려 있다

이번 주 가장 눈에 띈 의견 불일치였다. 전쟁 전에는 하루 약 2,000만 배럴의 원유와 연료가 호르무즈를 지났다. 지금 흐르는 양에 대해 사람들마다 말한 내용은 다음과 같다.

출처: Stewart와 Sternhoff는 Columbia Energy Exchange, Bahnsen은 The Dividend Cafe(9월 25일), Squawk on the Street(9월 28일), Johnston은 CBC의 Cost of Living(9월 25일)에서 인용, Bessent는 Tom Bilyeu's Impact Theory를 통해.

수치가 엇갈리는 이유. Stewart는 솔직했다. "저는 데이터세트를 세 개 사는데 셋 다 서로 충돌합니다. 정말 싫습니다. 얼마나 많은 유조선이 통과하고 그 유조선에 무엇이 실려 있는지 아는 것은 미 해군뿐이라고 생각합니다." 그래서 그는 7일 평균을 사용해 각 항구에서 실제로 유조선에 선적되는 양을 추적한다. 핵심 세부 사항은 이라크의 선적이 크게 늘었고 "최근에, 아주 최근에는 사우디아라비아에서 훨씬 더" 늘었다는 것이다. 하지만 사우디의 홍해 항구는 조용해졌다. "지난 10일간 얀부에서 선적이 0입니다. 놀랍지 않죠, 동서 파이프라인이 일부 파괴됐으니까요."

선박 수. Attrill은 해운 데이터 업체 Windward를 인용했다. "지난 24시간 동안 선박 21척, 13척 입항, 8척 출항으로, 지난주 평균 하루 11척보다 낫고, 위기 전에는 하루 73척이었습니다." 슈왑의 Kevin Green(시장 특파원)은 Schwab Network(9월 25일)에서 목요일에 "약 9척"을 셌다. Squawk Box Europe은 Kpler 데이터를 인용해 9월 흐름이 "더 높아졌지만" "여전히 전쟁 전 수준에는 한참 못 미친다"고 전했다.

사우디 파이프라인. 동서 파이프라인은 사우디아라비아가 원유를 국토를 가로질러 홍해로 보내 호르무즈를 우회하게 해준다. 이에 대한 견해는 갈린다.

• Attrill: "지난주 후반에는 동서 파이프라인이... 며칠 안에 재개될 수 있고 재가압되고 있다는 생각이었습니다."
• CNBC의 Squawk on the Street 공동 앵커(9월 28일): "동서 파이프라인이 수출을 시작하는 것처럼 보입니다."
• GasBuddy의 Patrick DeHaan(애널리스트)은 Hoosier Ag Today(9월 26일)에서 더 어둡게 봤다. 그 파이프라인은 "이제 몇 달간 가동이 중단될 수 있고, 그건... 최악에 가까운 소식입니다."

4. 100달러 가격이 시사하는 것보다 석유가 더 빡빡하게 느껴지는 이유

Stewart의 결론: 세계는 하루 약 300만 배럴이 모자란다. Piper Sandler는 전체 글로벌 원유 수급표를 만든다. 9월부터 12월까지 "평균적으로 하루 300만 배럴 부족하고, 12월에는 적자가 더 클 것으로 봅니다." 그 구멍은 "이미 꽤 얇아진" 재고에서 나온다.

그는 덜 분명한 소모도 설명했다. 유조선이 먼 길로 가야 하면 석유는 저장고가 아니라 바다 위에 있게 된다. "얀부에서 아시아까지의 직항 10일 항해를 아프리카를 도는 29일로 늘려 봅시다. 그러면 19일에 그 유조선에 싣는 양을 곱한 만큼이 제가 쓸모없는 재고, 바다 위의 이동 중 석유라고 부르는 것입니다."

유조선 운임이 극단적이다. Sternhoff는 중동에서 아시아로 가는 원유 유조선을 예약하는 비용이 "전쟁 전 수준보다 20배 비싸며," 약 "톤당 200달러 이상인데, 전쟁 전 정상 요율은 톤당 1015달러에 가까웠다"고 말했다. 이는 "배 한 척에 하루 100만 달러 정도, 이미 비싼 원유 위에 배럴당 2530달러를 더하는 셈"이다. 아시아 정유사들의 경우 "도착 원유 비용이 잘 모르겠지만 배럴당 150달러에 가깝다"고 추정했다.

Stewart는 이 일부를 선박 소유주 탓으로 돌렸다. 한국 기업이 "1월에 엄청나게 많은 유조선을 샀고," 사우디 같은 생산국들은 대규모 선단을 소유한다. "미국 걸프에서 아시아로 가는 유조선 요율에 전쟁 프리미엄이 붙을 이유가 없습니다... 저는 그 요율이 차트를 벗어났고 불필요하게 높다고 주장하겠습니다." 그의 추정은 이렇다. "디젤 가격의 어리석음 중 25%는 유조선 소유주의 몫입니다."

Market Maker(9월 28일)에서 CEO이자 전직 원유 선물 트레이더인 Will DeLucey(논평가)는 공급 측에서 같은 압박을 설명했다. 현물 유조선 운임은 20112015년의 하루 4만6만 달러에서 약 5배 올랐는데, 부분적으로는 "사우디 아람코가 전용으로 쓸 자체 선박을 사기 시작했고," 러시아와 중국은 "그림자 선단"을 위해 선박을 사기 때문이다. 그래서 트레이딩 하우스 트라피구라가 현물 해운 사업을 시작한다. 그는 "크랙 스프레드"(원유 가격과 그것으로 정제한 연료 가격의 차이)가 "사상 최고, 70달러에 가깝다"고 했다.

오늘의 석유에 웃돈을 내다. "백워데이션(backwardation)"은 즉시 인도되는 석유가 나중에 인도되는 석유보다 비싼 상황으로, 구매자들이 허둥대고 있다는 신호다. Sternhoff는 "현물 원유 한 배럴이 한 달 뒤의 한 배럴보다 거의 7달러 비싸며, 역사상 가장 극단적인 백워데이션 수준 중 하나"라고 말했다. 삭소뱅크의 Ole Hansen(애널리스트)은 Saxo Market Call(9월 25일)에서 실물 현물 가격이 "모두가 지켜보는 11월 브렌트 선물보다 20 높다"고 했다.

Hansen은 장기적인 경고를 더했다. "이 상황이 길어질수록 더 많은 수요 파괴를 보게 될 것입니다. 문제는 그 수요 파괴 중 얼마나 되돌아오느냐입니다." 중국의 전기화 추진은 "극적으로 늘었지만" "그 전력은 석탄으로 생산되고 있습니다."

왜 200달러 석유가 아닌가. Commodity Context의 Rory Johnston(애널리스트)은 CBC의 Cost of Living에서 인정했다. "무슨 일이 일어날지 정확히 말해 줬다면, 저는 석유가 지금 200달러일 것이라고 했을 겁니다... 그리고 그건 틀렸습니다." 가장 큰 이유는 중국이라고 했다. "중국의 원유 수입이 하루 500만 배럴 넘게 줄었습니다." 그의 최선의 추측은 베이징이 자국 수출 수요를 보호하려 했고, 그렇게 하면서 "중국이 어떤 면에서 세계 경제를 구했다"는 것이다.

Bahnsen은 The Dividend Cafe에서 국제에너지기구(IEA)를 인용해 비축량 계산을 더했다. 전쟁이 시작된 이후 재고에서 5억 700만 배럴이 인출됐고, 그중 3억 배럴 이상이 비상 비축분이다. "6개월 동안 하루 280만 배럴입니다... 우리는 대체로... 어제의 석유로 살아왔습니다."

문제는 디젤 시장에는 그런 완충재가 없다는 점이다. CBC 보도는 중동 정유소의 호르무즈 경유 디젤 선적이 "거의 75% 줄었다"고 짚었다.

5. 디젤 수출 금지: 켜졌다가, 꺼졌다가, 다시 켜졌다

디젤은 트럭, 트랙터, 기차, 선박을 움직이므로 그 가격은 거의 모든 것에 파급된다. Sternhoff는 수치를 제시했다. 미국 디젤 정제 마진은 "배럴당 100달러에 가까운 전례 없는 수준"이고, 소매 디젤은 "갤런당 6.50달러가 넘어 전쟁 전 수준보다 85% 올랐다." 많은 농업 주 공화당 상원의원이 수출 금지를 원하고, 대통령은 "많은 내각 장관들의 강한 반대에도 불구하고 이를 고려하고 있다."

한 주가 흘러간 모습. 농업 정책 애널리스트 Jim Wiesemeyer(애널리스트)는 AG Bull(9월 28일)에서 이를 "에치 어 스케치 에너지 정책"이라고 불렀다. 여러 팟캐스트를 짜맞춘 순서는 다음과 같다.

• Politico는 백악관이 "90일 디젤 수출 금지 계획을 준비 중"이라고 보도했고, The Zach Foust Show(9월 25일)에서 낭독됐다. 이는 "오바마 행정부가 2015년 수십 년 된 석유 수출 금지를 해제한 이후 미국 에너지 수출에 대한 첫 제한"이 될 것이다.
• 에너지부 장관 Chris Wright는 "해외 시장에 대한 공급을 계속하면서 디젤 수출을 제한하는 자발적 접근"을 띄웠다고 The TreppWire Podcast(9월 25일) 진행자들이 월스트리트저널 보도를 토대로 설명했다.
• Ted Cruz 상원의원은 금요일 정유 로비스트들에게 백악관으로부터 "디젤 수출은 금지되지 않을 것"이라는 보장을 받았다고 말했다고, Wiesemeyer가 전한 블룸버그 보도는 밝혔다.
• 일요일에 대통령은 금지를 "매우 진지하게" 고려 중이라고 말했다. 그는 또 디젤 부족을 러시아 정유소에 대한 우크라이나의 공격 탓으로 돌렸고 "젤렌스키 우크라이나 대통령에게 그 공격을 늦추라고 촉구했다고 말했다." 농무장관 Brooke Rollins는 "농민들이 좋아할 소식"을 "다음 주쯤"에 내겠다고 약속했다.

Wiesemeyer의 해석: "서로 충돌하는 메시지는 제게 행정부가 아직 지속 가능한 정책 입장을 정하지 못했음을 시사합니다." 하지만 곡창지대 주들에서 백악관의 내부 여론조사는 디젤 가격에 대한 "매우 부정적인 반응"을 보여준다.

금지가 실제로 하게 될 일. 가장 자세한 분석은 JP모건 글로벌 리서치의 Natasha Kaneva(애널리스트)가 At Any Rate(9월 25일)에서 내놨다. 그녀의 논지는 단기 금지가 처음에는 효과가 있지만 나중에는 역효과를 낸다는 것이다.

• 미국은 하루 약 360만 배럴의 디젤을 쓰고 130만~160만 배럴을 수출한다.
• 존스법(미국 항구 간 운송에 미국 국적 선박을 요구하는 법)의 면제는 11월 15일까지 연장됐다. 이는 걸프 연안의 디젤이 공급이 부족한 동부 해안과 중서부로 흐르게 해준다.
• 그 이후에도 하루 약 110만 배럴은 "갈 곳을 찾아야 합니다." 하루 약 100만 배럴씩 저장고를 채우면 "미국 디젤 재고는 2주 안에 5년 평균 수준으로 돌아올 수 있습니다." 30일 후 재고는 1억 4,000만 배럴에 가까워진다.
• "30일 금지에 존스법 면제를 결합하면 적어도 처음에는 놀랄 만큼 잘 작동할 수 있습니다."
• 그다음 문제가 시작된다. "정유소는 같은 양의 휘발유를 계속 생산하면서 디젤만 만드는 것을 멈출 수는 없기에," "결국 원유 투입량은 줄어야 합니다. 그러면 이 시점에서 초기의 가격 안정 효과 일부가 되돌려지기 시작합니다."

그녀의 가장 큰 걱정은 장기적인 것이다. 정유업체는 수십 년에 걸쳐 투자한다. 가격이 급등할 때마다 워싱턴이 수출을 제한하면, 정유업체는 나쁜 시기의 손실은 떠안고 좋은 시기의 이익은 잃는다. "미국 소비자를 보호하려는 노력으로 시작된 것이 결국 그들을 보호하는 바로 그 정제 능력을 갉아먹을 수 있습니다."

Piper Sandler의 Stewart는 Columbia Energy Exchange에서 정치에 대해 더 날카로웠다. "이걸 고치는 첫 번째 방법은 어리석은 전쟁에 뛰어들지 않는 것입니다"라고 그는 말하며, 최근 미국 시민이 되어서 "이제 미국 정치인들에 대해 아주 무례해질 수 있다"고 덧붙였다. 백악관이 정말 수출을 금지한다면 "다음 주 말 전에 정말 빨리 해야 합니다". 선거가 가깝고 부작용이 나타나는 데 시간이 걸리기 때문이다. 금지는 소매 디젤을 "아마 1~2달러, 650에서 450 정도로" 낮출 수 있다. 하지만 그러면 하루 150만 배럴이 저장고를 찾아야 하고, "그 저장고가 차면... 가동률을 줄여야 하며," 이는 수입 휘발유의 필요를 키운다. 그는 또 발레로 같은 걸프 연안 정유사들이 디젤을 수출해 "배럴당 약 110달러"를 벌고 있다고 언급했다.

한 석유 사업자의 시각. 텍사스 미들랜드-오데사의 Latigo Petroleum Kirk Edwards(사업자)는 Energy News Beat Podcast(9월 25일)에서 이렇게 요약했다. "우리가 미국 사람들에게 하루 150만 배럴을 더 쓰라고 강요할 수는 없습니다... 그러면 30일이면 4,500만 배럴의 디젤이 어딘가에 쌓여 있게 됩니다. 아니죠, 그렇게는 안 할 겁니다." 정유업체는 속도를 늦출 것이고, "그 정유소에서 나오는 게 디젤만이 아닙니다... 휘발유도 있고 제트 연료도 있고... 그 모든 것이 더 비싸질 겁니다."

GasBuddy의 DeHaan은 The Exchange(9월 28일)에서 동의했다. "정유소가 이렇게 열심히 돈 것은 27년 만입니다. 지금은 디젤을 그렇게 많이 생산하지 말라고 말하기에 가장 안 좋은 시점입니다." 금지는 "전 세계 디젤 가격 급등을 대가로 디젤 가격을 점진적으로 낮출 것입니다. 그리고 분명히 역효과를 내서 더 높은 휘발유 가격에 기여할 수도 있습니다." 그가 가진 유일한 다른 수단인 바이오연료 혼합 규정 완화는 "갤런당 10센트나 20센트 정도" 가치일 것이다.

그는 근시일 내의 좋은 소식도 전했다. 기록적인 갤런당 6.51달러(AAA에 따르면 9월 22일경)로의 상승 중 일부는 "시카고 외곽의 주요 디젤 생산업체가 정전으로 예기치 않게 가동을 멈춘" 뒤 오대호 지역에서 나타난 "갤런당 70~90센트의 디젤 가격 상승"에서 나왔다. 그 정유소가 다시 가동되면서 "디젤 가격은 계속 약간 내려가야 합니다. 하지만 헤드라인 하나면 됩니다."

해외에서 누가 타격을 받나. 우드 매켄지의 Alan Gelder(애널리스트)는 BBC의 Wake Up to Money(9월 25일)에서 금지가 영국 디젤 가격을 리터당 2.30파운드 전망 위로 밀어 올릴 것이라고 말했다. 미국에 드는 비용에 대한 그의 간단한 계산: "그들은 하루 150만 배럴을 수출합니다. 현재 정유소 출하 디젤 가격은 약 배럴당 200달러입니다. 그러니 하루 3억 달러를 잃게 됩니다." 그는 또 일단 미국 탱크가 차면 "휘발유 생산이 줄어든다. 그래서 곧 미국 소비자가 휘발유에 더 많이 내게 될 것"이라고 경고했다.

JP모건의 통화 전략가들은 별도의 At Any Rate 에피소드(9월 25일)에서 누가 가장 노출돼 있는지 순위를 매겼다.

• 칠레와 페루가 두드러진다. 두 나라 모두 "미국 디젤 수입에 크게 의존하고 저장 시설이 없다." 칠레 페소는 "극적인 영향을 받았다."
• 멕시코는 예전보다 노출이 적다. "2023년에는 디젤 소비의 60%를 미국에서 수입했습니다. 그리고 지금은 25%에 불과합니다." 새로운 정제 능력 덕분이다.
• 부유한 나라 중에서는 영국이 가장 노출되어 있고, 유로존이 그다음이다.
• 규모를 가늠하자면 "전 세계 제품 교역량은 하루 2,300만 배럴"이다.

The Unregulated Podcast(9월 28일)에서 진행자 Tom Pyle과 Mike McKenna(논평가)는 금지를 "가장 터무니없는" 발상이자 "증거 없는 정책 입안"이라고 불렀다. 그들은 이 싸움이 의회 공화당과 석유 업계의 관계를 긴장시키고 있다는 Politico 기사를 인용했다.

전문가의 반전. 라보뱅크의 Michael Every(전략가)는 Macro Voices(9월 25일)에서 금지가 외교 정책 도구가 될 수 있다고 시사했다. 그것이 "여러 곳에서의 완전한 혼란과 시장 붕괴"를 일으키면, 워싱턴이 이를 다듬을 것으로 예상한다. "우리는 A, B, C나 X, Y, Z에만 그렇게 할 것이다." "미국이 가장 가깝게 일하고 가장 신뢰하는 나라들이 연료 우선순위의 맨 위에 있고, 그렇지 않거나 반지에 입 맞추기를 거부하는 나라들은 맨 아래에 있습니다."

6. 러시아의 정유소: 디젤 이야기의 더 큰 부분

러시아 정유소에 대한 우크라이나의 장거리 드론 작전은 이번 주에도 계속됐고, 이제는 세계 디젤 가격을 좌우한다.

• DeHaan은 Hoosier Ag Today에서 디젤 시장이 "두 개의 별개 전쟁에 두들겨 맞고 있다"고 말했다. "러시아 정유소에 대한 매우 효과적인 우크라이나 드론 공격... 이것이 글로벌 디젤 가격을 끌어올렸고," 그것이 "디젤이 더 넓은 시장에서 거의 완전히 분리된 이유"다. 인디애나의 일반도로 디젤 평균은 금요일 갤런당 6.53달러로 또 기록을 세웠다.
• Zach Foust(논평가)는 The Zach Foust Show에서 최신 공격 보고서를 읽었다. 드론이 페름에 있는 루크오일의 정유소를 타격했는데, 이는 "러시아 10대 정유소 중 하나"로 "연간 1,300만 미터톤 이상의 원유를 처리"할 수 있다. 그의 집계로는 "지난주에 세 군데 서로 다른 정유소가 타격을 입은 것"이다.
• STRAT(9월 28일)의 진행자인 군사 애널리스트(논평가)는 세계 가격과의 연결에 반박했다. "저는 그것이 세계 디젤 가격의 원인이라고 말하는 게 아닙니다. 그건 과장이 심하다고 생각합니다." 하지만 러시아 내부에서는 "디젤, 휘발유, 석유와 관련된 모든 것이 정유소가 이리저리 얻어맞고 있어서 매우 공급이 부족합니다." 우크라이나의 작전은 "하루에 최대 1,000대의 드론을 발사"하고 있다.

대통령이 젤렌스키에게 공격을 늦춰 달라고 요청했다고 알려진 점은 주목할 만하다. 키이우가 동의한다면 가장 빠른 디젤 완화책이 될 것이다. 동의하지 않는다면 공격은 겨울까지 계속될 가능성이 크다.

러시아 석유 회사에 관한 참고 사항: Market Maker의 DeLucey는 루크오일이 국제 자산을 칼라일이 이끄는 그룹에 매각하는 일이 "트럼프 행정부의 정부 승인을 10개월 넘게 기다리고 있다"고 언급했다. "국가안전보장회의, 국무부, 에너지부가 관여하는 부처 간 절차"에 걸려 있다는 것이다.

7. 후티와 사우디아라비아

예멘의 이란 지원 후티 반군은 이제 사우디아라비아와 공개적인 충돌 상태에 있으며, 이는 사우디의 홍해 석유 탈출로도 위험에 빠뜨린다.

• 로이터의 Elena Kassas는 Reuters World News(9월 26일)에서 사우디가 이끄는 연합이 "이란 지원 후티가 발사한 탄도미사일 2발과 드론 2대"를 요격했다고 밝혔다고 보도했다. 로이터 파키스탄 지국장 Rick Nowak은 사우디아라비아가 튀르키예, 파키스탄과의 방위 조약에 기대고 있다고 설명했다. "그들은 파키스탄과 튀르키예가 사우디를 지원하러 오기를 바라고 있습니다."
• 앞서 Reuters World News(9월 25일)에서 로이터는 세 나라가 "이란 지원 후티가 수십 발의 미사일을 발사한 후 긴급 합동 방위 회의를 열었다"고 전했다.
• Tom Bilyeu's Impact Theory(9월 27일)에서 Bilyeu(논평가)는 리야드에 대한 후티의 일제 사격을 "예멘 전쟁이 재개된 이후 사우디 수도에 대한 첫 공격"이라고 묘사했다. 사우디는 격추했다고 밝혔지만, 그는 "국제공항 옆의 아람코 연료 저장소가 불타고 있었다"고 언급했다. 그는 또 서아프리카발 운송 비용이 배럴당 "6달러, 7달러"에서 "23달러 이상"으로 올랐다고 말했다.

컬럼비아대의 Sternhoff는 압박을 이렇게 요약했다. "후티는 밥엘만데브 해협을 통한 흐름을 막았고, 동서 파이프라인 같은 사우디의 핵심 기반시설에 대한 공격은 호르무즈를 우회하는 사우디아라비아의 주된 우회로를 교란했습니다."

8. 트럼프-시진핑 정상회담: 작은 무역 합의, 석유는 곁가지

정상회담은 금요일에 소박한 성과와 함께 끝났다.

• 무역 합의: 양방향으로 각 약 300억 달러의 수입품에 대한 관세 인하. 미국 측 목록은 "폭죽과 장난감을 포함해" 77개 품목이고, 중국으로는 "육류와 의료 장비 같은" 1,600개 이상의 품목이 들어갈 수 있다고 블룸버그의 Steven Engel(기자)이 Bloomberg Daybreak(9월 28일)에서 전했다. 그는 600억 달러의 총액이 지난해 교환된 "총 4,150억 달러 상품의 일부에 불과하다"고 짚었다.
• 에너지: 중국은 2027년과 2028년 모두 최소 1,000만 미터톤의 미국산 석탄을 구매하기로 합의했다고 The Sean Sandifer Show에서 언급했다.
• 이란: 대통령은 "이란 전쟁 이야기가 나왔지만 자세히 설명하지는 않았다"고 말했다고 블룸버그 백악관 특파원 Jennifer DeLui(기자)가 Balance of Power(9월 25일)에서 보도했다.
• 디젤: 전직 에너지 기자인 DeLui는 워싱턴이 베이징에 디젤을 더 수출하라고 요청했는지는 "지금 시점에서 이것이 실질적으로 거론된 적이 있는지 분명하지 않다"고 말했다. 중국은 전쟁 초기에 연료 수출을 제한했으므로 "선을 지키는 것만으로도 의미가 클 것"이다.

전직 미 무역대표부(USTR) 대중국 협상가 Sarah Schumann(Beacon Global Strategies)은 같은 방송에서 낮은 기대치를 설명했다. "우리가 중국에 뭔가를 요구할 때마다 그들은 대가로 뭔가를 요구할 것입니다."

9. 유럽 가스: 이번 주 가격이 누그러졌다

JP모건의 유럽 가스 애널리스트가 At Any Rate(9월 25일)에서 Kaneva와 함께 출연했다. 핵심 수치는 다음과 같다.

• 유럽 가스 기준물(TTF)은 외교에 대한 기대와 차익 실현으로 이번 주 메가와트시당 "80유로 넘게에서 70 가까이로 마감하며" 하락했다.
• 유럽 가스는 여전히 "6월 저점 이후 약 80% 올랐고, 원유는 약 50%"다.
• EU 가스 저장률은 "약 70%"다. 그러나 국가별로 다르다. 최대 저장국인 독일은 "약 57% 찼고," 이탈리아는 "87% 찼다."
• 카타르의 가스 액화 설비는 "20% 미만"으로 가동 중이며 호르무즈를 통한 선적은 "미미하다."

삭소의 Hansen은 "호르무즈 해협에서 나오는 소수의 배, 카타르의 LNG 선박"이 유럽 가격을 누그러뜨리는 데 도움이 됐다고 덧붙였다. 한편 미국 천연가스는 "미국 파이프라인 가스의 약 1.6%"에 영향을 준 애팔래치아의 파이프라인 차질 이후 급등했다. 그리고 5년 평균 대비 미국 저장 잉여는 몇 달 전 10%에 가깝던 것에서 "3% 미만"으로 줄었다. 강한 엘니뇨(전 세계 날씨를 바꾸는 태평양 수온 상승)는 유럽에 더 온화한 겨울을 가져올 수 있다.

10. 석유와 금리: 수익률이 19년 만의 최고치

월요일 유가의 반등은 미 국채 수익률을 다시 끌어올렸다.

• Rob Black Show(9월 28일)에서 Rob Black(논평가)은 10년 만기 국채 수익률이 10bp(0.10%포인트) 올라 **5.26%**가 되어 "19년 만의 최고치"이며 주식은 0.7~1% 하락했다고 전했다. "오늘의 이야기는 원유와 채권입니다." 이번 주에는 수요일 PCE 인플레이션 보고서와 금요일 고용 보고서가 있다.
• Jim Cramer(논평가)는 Squawk on the Street에서 이렇게 말했다. "이런 여파가 끝나고 유가가 80달러쯤으로 돌아오지 않는 한 금리가 하락하지는 않을 거라고 봅니다."
• 뱅크오브아메리카 금리 전략가 Megan Swiber(애널리스트)는 WSJ's Take On the Week(9월 27일)에서 인플레이션이 "분명히 부분적으로는 유가 상승에 의해 주도되지만, 석유를 제외하더라도 여전히 부분적으로는 수요 이야기"라고 말했다. 연준 의장은 "9월에 인상했고," "계속 인상할 것으로 기대된다."
• 르네상스 매크로의 이코노미스트들(애널리스트)은 RenMac(9월 25일)에서 여전히 연준이 "10월과 12월에 긴축할" 것으로 예상한다고 말했다. 이들의 이코노미스트 Neil Dutta는 Squawk on the Street(9월 28일)에서 "유가가 100달러 위에서 지속되면" 소비자 지출이 "아마 지금부터 둔화될 것"이라고 말했다.

11. 셰일과 에너지 트레이드

미국 생산업체들은 높은 가격을 누리고 있다.

• Latigo Petroleum의 Kirk Edwards는 Energy News Beat 인터뷰를 퍼미언 분지에서 나온 한 줄로 열었다. "100달러 석유. 여기서는 꽤 잘 지내고 있습니다."
• Jim Cramer는 Squawk on the Street에서 시추기 수가 "약 1년 만에" 가장 높다고 언급했다. 그는 토지관리국(BLM)이 "퍼미언 중 뉴멕시코 부분, 어쩌면 퍼미언 전체에서 가장 기름진 부분"을 개방한 공을 인정했고, "뉴멕시코는 어떤 면에서 텍사스보다 커질 것"이라고 예측했다. 그의 종목: "저는 셰브런에 베팅하겠습니다." (이는 사업자의 예측이 아니라 논평으로 받아들여야 한다.)
• David Bahnsen(투자자/논평가)은 The Dividend Cafe에서 에너지 이야기가 호르무즈보다 크다고 주장했다. 이 섹터는 올해 약 38% 올랐지만 S&P 500의 약 3.5%에 불과하다. 에너지 섹터 전체가 애플 규모의 "절반을 훨씬 밑돈다." 그는 "대부분의 미국 생산업체는... 자본 규율을 유지할 것"으로 예상하며, AI 전력 구축을 더 장기적인 수요 동인이라고 불렀다. "AI 이야기를 믿으면서 그것을 에너지 이야기와 분리한다면, AI 이야기가 어떻게 작동하게 되어 있는지 이해하지 못하는 겁니다."

12. 베네수엘라: 작은 거래이지 복귀가 아니다

Hudson Institute Events Podcast 패널(9월 28일)에서 베네수엘라 전문가들(정책 애널리스트)은 행정부의 최신 석유 합의에 회의적이었다.

• 단일 현지 기업과의 거래로 미국은 17개 프로젝트와 "베네수엘라에서 나올 잠재 배럴의 3분의 1"에 접근할 수 있게 된다.
• "최선의 경우 2029년 말까지 생산을 150만 배럴로 끌어올릴 것입니다. 그건 정말 많지 않습니다."
• "지금 베네수엘라에서 가동되는 시추기는 3대뿐입니다. 2012년 즈음에는 베네수엘라에 120대가 있었습니다."
• 대기업들은 "마두로를 제거했다고 차베스주의가 제거된 것은 아니기" 때문에 몸을 사리고 있다. 이들은 "계약상의 보장... 견고한 법 체계... 물류에 대한 안전"을 원한다. 인플레이션은 "600%"로 달리고 있다.

패널의 결론: 하루 150만 배럴은 "유능한 사람들이 있다면 베네수엘라가 생산할 수 있는 1,000만 배럴에 비하면 아무것도 아닙니다."

13. 더 어두운 시각들(전문가)

몇몇 논평가는 내부자들보다 더 나아갔다. 이들이 영향력이 있기 때문에 싣는 것이며, 우리가 동의해서가 아니다.

• Chris Whalen(논평가)은 The Julia La Roche Show(9월 26일)에서 "미국은 이란을 물리치지 못했다는 것을 인정해야 한다"고 주장했고, 이란이 튀르키예가 다르다넬스 해협에 대해 갖는 것과 같은 통행료 권리를 원하며, 이는 "미국이 저항할 것"이라고 했다. 최근 한 에너지 전문가와의 대화를 인용하며 그는 비료 가격이 "지난 12개월 동안 8배 올랐고" 내년에 비료 사용의 3분의 1이 사라질 수 있어 식품 가격을 끌어올릴 것이라고 말했다.
• 경제학자 Michael Hudson(논평가)은 Robinson's Podcast(9월 28일)에서 석유 수입국과 식량 수입국이 더 높은 가격과 달러 부채에 짓눌리면서 이 전쟁이 "올해 말까지 세계적인 불황"을 일으킬 것이라고 예측했다.
• 라보뱅크의 Every는 Macro Voices에서 가장 극단적인 꼬리 위험을 제기했다. 이란이 인도양의 유조선을 타격하는 수준으로 확전한다면, 미국이 이란의 깊이 묻힌 핵 시설에 전술 핵무기를 고려할 가능성을 "배제하지 않을 것"이라고 했다. 그는 이것이 "제 2027년 전망표에 표시해 둔 것은 아니다"라고 강조했다.

14. 결론

• 협상은 순서에서 막혀 있다. 이란은 봉쇄를 먼저 풀라고 요구한다. 워싱턴은 이란이 석유 자금이 바닥나기까지 몇 주 남았다고 믿는다. 내부자들(Murphy, Javers, Sternhoff)은 모두 진짜 합의는 몇 달 뒤라고 말하며, 양측은 11월 3일 선거를 지켜보고 있다.
• 석유는 움직이고 있지만 자유롭게는 아니다. 걸프 유량 추정은 하루 약 600만 배럴에서 2,200만 배럴까지 폭이 넓다. 우리가 들은 가장 신중한 추적자인 Piper Sandler의 Stewart는 선적이 여전히 하루 500만 배럴 부족하고, 12월까지 글로벌 적자가 하루 약 300만 배럴이라고 본다.
• 진짜 압박은 원유가 아니라 해운과 연료에 있다. 유조선 비용이 배럴당 25~30달러를 더한다. 디젤 마진은 100달러 가까이 된다. 현물 석유는 선물보다 훨씬 높다. 그래서 105달러의 브렌트 가격은 상황이 얼마나 빡빡한지를 과소평가한다.
• 디젤 금지는 잠시 도움이 되고 나중에 해가 된다. JP모건, Piper Sandler, 우드 매켄지, GasBuddy, 퍼미언 사업자가 모두 같은 말을 했다. 단기 완화, 그다음 정유 가동률 하락과 휘발유 가격 상승이다. 대통령은 여전히 "매우 진지하게" 고려 중이라고 말한다.
• 디젤에는 러시아도 이란만큼 중요하다. 키이우가 워싱턴의 요청으로 정유소 공격을 늦춘다면, 그것은 어떤 수출 금지보다 디젤 가격에 더 큰 효과를 낼 수 있다.

이번 주 주목할 점: 대통령이 Axios에 말한 대로 미국과 이란의 협상단이 실제로 만나는지, 사우디 동서 파이프라인과 얀부 선적이 재개되는지, "자발적" 상한이나 적색 디젤 변경을 포함한 백악관의 디젤 발표가 있는지, 정유소 공격을 늦춰 달라는 요청에 대한 우크라이나의 반응, 후티의 사우디아라비아 공격, 카타르 LNG 선적, 그리고 연준이 10월에 다시 인상할지를 좌우할 PCE 인플레이션 보고서(수요일)와 고용 보고서(금요일).