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10년물 금리가 5.27%에 도달, PCE와 고용 지표 발표 앞두고 - 미국 거시경제 리캡 - 2026년 9월 29일 주간

2026년 9월 29일 주간 미국 거시경제 리캡. 팟캐스트 종합 분석: 금리가 유가를 따르지 않게 되면서 10년물 미국 국채 금리가 5.27%에 도달했고, 근원 PCE와 금요일 고용 지표 프리뷰, 소비자물가지수 항목의 44.4%에 스며든 경유, 두 번 더 인상한 뒤 인내하자고 주장하는 코닝(Conning)의 CIO, 리플레이션 대 정체 속도 논쟁, 그리고 5년물, TIPS, 금, 달러에 걸친 포지셔닝.

미국 거시경제 리캡

2026년 9월 29일 주간: 10년물 금리가 5.27%에 도달, PCE와 고용 지표 발표 앞두고

미국 거시경제 리캡, 2026년 9월 29일 화요일

지난 금요일의 이야기는 단순했습니다. 경제가 과열되었고 10년물 미국 국채 금리가 5%를 돌파했다는 것입니다. 주말을 지나 월요일까지 금리는 계속 올랐습니다. 10년물은 5.27%를 찍었고, 30년물은 5.5% 위에 머물렀으며, 브렌트유는 대통령이 이란의 최신 휴전 제안을 거부한 뒤 약 108달러로 되돌아갔습니다. 이번에 다른 점은 논쟁입니다. 이제 질문은 연준이 다시 인상하느냐가 아닙니다. 인플레이션을 낮추기 위해 연준이 얼마나 큰 피해를 감수할 의향이 있는지, 그리고 그 대가를 누가 치르느냐입니다. 이번 주 세 가지 보고서가 이에 답하는 데 도움이 될 것입니다. 오늘의 구인 건수, 수요일의 근원 PCE 인플레이션, 금요일의 고용 지표입니다.

요약

  • 금리는 계속 올랐고, 이제 유가로는 설명되지 않습니다. 10년물은 목요일 5.22%, 월요일 5.27%를 기록했습니다. 5년물 국채는 5%에 입찰되었고, 국채 수익률 곡선 전체의 평균 금리는 2022년 이후 처음으로 다시 5%를 넘었습니다. 지난주 후반에 유가는 실제로 떨어졌지만 금리는 계속 올랐습니다. 시장은 이제 연준의 추가 인상을 3~4회로 예상하며, 10월 인상 확률을 대략 64%~75%로 봅니다.
  • 수요일의 인플레이션 보고서에는 경유 문제가 따라붙습니다. 근원 PCE(연준이 선호하는 인플레이션 지표로 식품과 에너지를 제외)의 컨센서스는 월간 +0.3%로, 연율로 환산하면 약 3%입니다. 노무라는 전년 대비 3.3%를 예상합니다. 더 큰 걱정은 그다음입니다. 한 분석에 따르면 경유는 소비자물가지수 항목의 44.4%에 영향을 미치며, 대통령은 경유 수출 금지를 "진지하게 검토 중"이라고 말합니다.
  • 새롭고 더 진지한 비둘기파 목소리가 합류했습니다. 바이사이드입니다. 1,900억 달러가 넘는 자산을 감독하는 코닝의 CIO는 연준이 두 번 더 인상(12월과 2027년 초)한 뒤 멈춰야 한다고 말합니다. 그 이유는 "우리가 한 달에 5만 명이나 7만 5천 명 이상을 채용할 필요가 정말로 없을" 때 고용 시장은 과열이 아니라 균형 상태라는 것입니다. 반대편에서 르네상스 매크로(Renaissance Macro)의 닐 두타(Neil Dutta)는 인플레이션을 잡으려면 "아마도 투자자들이 현재 예상하는 것보다 훨씬 높은 금리가 필요할 것"이라고 말합니다.

새로운 소식

1. 채권 매도세는 계속되었고, 이제 유가를 넘어섰습니다. (구성: TV 시장 해설자, 베테랑 금리 트레이더, 논객.) Squawk on the Street(9월 25일)에서 CNBC의 마이크 산토리(Mike Santoli)는 "장기채가 어젯밤 5.5%에 닿았고 10년물은 5.22%에 도달했다"고 말했습니다. 그는 이 움직임의 원인을 "탄력적인 성장, 막대한 설비투자 수요, 그리고 헤드라인 인플레이션 효과를 그냥 넘기지 않겠다고 말해 온 연준"으로 꼽았습니다. 시장 가격은 이제 "1년 뒤까지 세 차례 넘는 추가 인상"을 가리키며, 이는 "작년 75bp 인하분을 모두 되돌리고도 남는" 규모입니다. 월요일 Squawk on the Street(9월 28일)에서는 10년물이 "장중 고점인 5.27%"였고 다우는 400포인트 가까이 하락했습니다. 1983년부터 트레이딩 플로어에 있었던 베테랑 트레이더 DCP는 Forward Guidance(9월 25일)에서 연준이 "인상이 끝났다는 신호를 줄" 때까지 채권시장은 방향을 틀 수 없다고 말했습니다. 그의 견해로는 AI 지출 붐을 마침내 둔화시키려면 "30년물 6%, 그리고 단기 구간 5~5.5%"(2년물 금리)가 필요합니다. The Peter Schiff Show(9월 27일)의 한 논객은 이번 주가 왜 다르게 느껴졌는지 짚었습니다. 유가는 약 100달러에서 92달러 안팎으로 떨어졌지만, "흥미로운 것은 채권 금리가 계속 올랐다는 점"입니다. 중요한 이유: 올해 대부분의 기간에는 단순한 규칙이 통했습니다. 유가가 오르면 금리가 오른다는 것입니다. 이제 금리는 성장과 연준 기대만으로 오르고 있어, 휴전이 되어도 금리가 내려오지 않을 수 있습니다.

2. 근원 PCE가 수요일에 나오며, 예측가들은 높은 수준이 이어질 것으로 봅니다. (은행 이코노미스트와 전략가.) RenMac Off-Script(9월 25일)에서 르네상스 매크로 팀은 컨센서스가 "근원 PCE 인플레이션 0.3% 상승"이며 이는 "연율로 … 3%에 가까워서" "연준 목표를 크게 웃돈다"고 말했습니다. 그들의 판단은 "탄력적인 성장, 견조한 인플레이션"이며, 이는 "연준에게 올해 말까지 계속 인상하라는 압력을 계속 가한다"는 것입니다. 이들은 10월 말까지 인상될 확률을 64%로 봅니다. Nomura – The Week Ahead(9월 25일)에서 노무라의 미국 경제팀은 근원 PCE가 월간 0.28%, 전년 대비 3.3% 오를 것으로 예측했습니다. 연간 데이터 개정으로 연말 수치는 약 3.2%로 내려갈 것이며, 이는 12월에 한 번 더 인상한 뒤 긴 휴지기를 갖는다는 그들의 견해와 맞습니다. 두 명의 연준 인사가 같은 메시지를 밀고 있습니다. NAB의 레이 어트릴(Ray Attrill)은 NAB Morning Call(9월 27일)에서 뉴욕 연은 총재 존 윌리엄스(John Williams)가 이제 연준이 "편리할 수 있더라도 공급 충격을 그냥 넘겨서는 안 된다"고 말한다고 언급했습니다. 그리고 The TreppWire Podcast(9월 25일)는 리치먼드 연은 총재 톰 바킨(Tom Barkin)이 "인플레이션이 에너지와 관세를 넘어 확산되고 있다고 경고했다"고 전했습니다. 중요한 이유: 월간 0.3%라면 10월 인상 가능성이 살아 있습니다. 0.2%라면 비둘기파가 몇 주 만에 얻는 첫 진짜 숨통입니다.

3. 경유가 모든 것에 스며들고 있으며, 수출 금지는 여전히 논의 중입니다. (데이터 저널리스트, 농업 정책 분석가, 은행 이코노미스트.) Data for the People 뒤에 있는 데이터 저널리스트는 Excess Returns(9월 26일)에서 가장 구체적인 논거를 제시했습니다. 그는 소비자물가지수의 모든 항목을 매핑했고 "경유가 모든 CPI 항목의 44.4%에 스며든다"는 것을 발견했습니다. 트럭과 철도의 연료 할증료를 사용해, 그는 경유가 1년 내내 7.84달러라면 소매업자들이 마진을 지킬 경우 "CPI에 0.65%포인트의 영향을 줄 것"이며 식료품 가격은 "1.5~2%" 오를 것으로 추정합니다. 그의 조언: 10월에 월마트, 타깃, 크로거의 실적 콜에서 연료 할증료 이야기가 나오는지 지켜보라는 것입니다. "월마트가 움직이면 … 사람들이 따라가기" 때문입니다. 모건스탠리의 마이클 가펜(Michael Gapen)은 Bloomberg Surveillance(9월 25일)에서 2차 효과(에너지 비용이 다른 가격으로 퍼지는 것)가 이미 나타나고 있다고 지적했습니다. "예를 들어 항공권은 전년 대비 약 24% 올랐습니다." 정책 측면에서는 Squawk on the Street(9월 28일)가 대통령이 "경유 수출 금지를 진지하게 검토 중이라고, 인용하자면, 말했다"고 전했고, 브렌트유는 106달러를 웃돌았습니다. 농업 정책 분석가 짐 와이즈마이어(Jim Wiesemeyer)는 AG Bull(9월 28일)에서 이를 "에치 어 스케치 같은 에너지 정책"이라고 설명했습니다. 트럼프는 처음에 금지를 지지했다가 에너지부 장관 크리스 라이트(Chris Wright)가 "시큰둥하게 일축"했습니다. 한편 행정부 내부 여론조사는 경유 가격에 대한 팜벨트의 "매우 부정적인 반응"을 보여 줍니다. 중요한 이유: 에너지는 연준이 무시할 수 있는 인플레이션 부분이어야 합니다. 그것이 화물, 식료품, 항공권에 나타나면 근원 인플레이션의 일부가 되고, 연준은 그것을 무시할 수 없습니다.

4. 1,900억 달러 규모의 CIO는 두 번 인상한 뒤 인내하라고 말합니다. (현업자: 바이사이드 CIO.) Credit Exchange with Lisa Lee(9월 25일)에서 코닝 북미 CIO 신디 보유(Cindy Boyu)는 현재의 인상을 "2025년에 시장에 줘서는 안 됐던 인하분 일부를 정말로 되돌리는 것"이라고 불렀습니다. 그녀는 워시 의장(Warsh)의 잭슨홀 수치를 인용하며 사실관계에서는 그에게 동의합니다. 코로나 이전에는 근원 PCE 구성 항목의 32%가 3%보다 빠르게 오르고 있었고, 정점에서는 77%였으며, "오늘은 54%"이고, 목표를 웃돈 지 "66개월째이고 계속 진행 중"입니다. 하지만 그녀는 그가 너무 세게 밀어붙인다고 생각합니다. "25bp는 완벽하게 괜찮았습니다 … 우리는 인플레이션의 나선형 상승을 보고 있지 않습니다." 그녀의 계획은 "10월에는 비켜서 있다가" 12월과 2027년 1분기에 다시 인상하고 거기서 멈추는 것으로, 이를 "금리 인상 사이클이라기보다 정책 조정에 가깝다"고 부릅니다. 중요한 이유: 지난주 "과하게 하지 말라"는 논거는 전직 연준 총재에게서 나왔습니다. 이번 주에는 보험사 자금을 운용하고 금리가 계속 오르면 손실을 볼 대형 투자자에게서 나왔습니다.

5. 노동시장은 균형 상태이며, 일자리 증가가 작아 보이는 이유는 이민입니다. (현업자 CIO, 데이터 저널리스트, 금리 트레이더.) 보유는 이번 주 손익분기 고용 속도(실업률을 안정적으로 유지하는 데 필요한 월간 일자리 증가)에 대한 가장 명확한 추정치를 내놓았습니다. "우리는 국내에 상당한 노동력 공급이 없고 … 이민이 거의 또는 전혀 없습니다. 그래서 우리는 정말로 매 기간 5만 명이나 7만 5천 명 이상을 채용할 필요가 없는 균형에 있습니다. 그리고 데이터를 매끄럽게 하면 우리가 본 것이 바로 그것입니다." 그녀는 이를 좋은 소식으로 봅니다. "임금-물가 악순환"(임금과 물가가 서로를 밀어 올리는 것)이 없다는 뜻이기 때문입니다. Excess Returns에서 데이터 저널리스트는 이민 노동자가 떠나며 남긴 일자리를 자국 출생 노동자가 채울 것이라는 생각을 검증했습니다. 그것이 일어나고 있다면 2025년 이후 자국 출생 남성의 경제활동참가율(일하거나 구직 중인 비율)이 올랐어야 한다고 그는 말했습니다. "그렇지 않습니다 … 데이터는 이를 뒷받침하지 않습니다." 그는 이를 "아무도 이야기하지 않는 구조적 서비스 인플레이션에 매우 우려스러운 것"이라고 불렀습니다. Forward Guidance에서 DCP는 일할 수 있는 사람이 줄면서 고용주가 "가능한 한 오래 직원들을 붙잡고 있다"고 덧붙였습니다. 중요한 이유: 금요일의 고용 수치가 작다고 해서 고용 시장이 약하다는 뜻은 아닙니다. 노동력이 줄어드는 상황에서 월 5만~7만 5천 개의 일자리는 대략 정상 상태의 속도입니다.

논쟁 지점

이번 주에는 두 진영이 모두 나왔으므로 둘 다 풀어서 설명합니다. 데이터는 여전히 매파 쪽으로 기웁니다. 하지만 "과하게 하지 말라"는 진영에 더 신뢰할 만한 목소리가 늘고 있습니다.

A 진영: 리플레이션. 연준은 무언가를 깨뜨려야 하는데, 아직 그러지 못했다. (매크로 전략가, 금리 전략가, 매크로 리서치 회사.) 가장 날카로운 버전은 르네상스 매크로의 닐 두타에게서 Squawk on the Street(9월 28일)에서 나왔습니다. 경제의 약하고 금리에 민감한 부분은 "이미 상당히 위축되어 있습니다. 그러니 더 위축시키는 것이 성장에 얼마나 영향을 주겠습니까?" 한편 "정보처리 장비 기술은 매우 잘 되고 있어서" 성장과 주가를 떠받칩니다. "그래서 연준이 금융 여건 프레임워크를 갖고 있다면, 결국 주식시장을 깨뜨린다는 것은 경제의 이 부분을 깨뜨려야 한다는 뜻입니다. 그리고 그러려면 아마도 투자자들이 현재 예상하는 것보다 훨씬 높은 금리가 필요할 것입니다." 그는 재정적자 이야기를 일축했고("거기에 별로 실체가 있다고 보지 않습니다"), 금리가 오르는 것은 "통화정책이 긴축되고 있고 글로벌 성장이 탄력적이기 때문"이라고 봅니다. 그의 답은 이렇습니다. "수요 약화 … 가 인플레이션을 연준 목표로 되돌리는 해법이며, 우리는 아직 그보다 훨씬 위에 있습니다." 뱅크오브아메리카 금리 전략가 메건 스위버(Megan Swiber)는 WSJ's Take On the Week(9월 27일)에서 워시가 9월 인상을 "정책을 제약하는 것이 아니라 정책 완화를 거두는 것"이라고 설명했다는 점에 주목했습니다. 그녀는 "곡선이 평탄해질 여지가 더 있다"고 보며, 단기 금리가 장기 금리를 따라잡고 "아마도 주식에는 어느 정도 조정이 있을 것"이라고 합니다. 42 Macro의 대리우스 데일(Darius Dale)은 Bloomberg Surveillance(9월 25일)에서 자신의 모델이 10년물의 적정 가치를 6% 안팎으로 본다고 말했습니다. 그의 견해는 연준이 "두세 번 더" 인상하거나, 워싱턴이 국채 바이백, 은행 규제 완화, 심지어 "수익률 곡선 통제(yield curve control)"(연준이 채권을 사들여 금리를 목표 수준에 묶어두는 것)로 금리에 상한을 두거나 둘 중 하나라는 것입니다.

B 진영: 정체 속도. 피해가 오고 있으며, 연준은 과도하게 갈 것이다. (현업자 CIO, 은행 애널리스트, 전략가, 모기지 정책 베테랑.) 보유(Credit Exchange)는 온건한 버전을 내놓습니다. "과잉 반응하지 마십시오. 과잉 반응은 경제를 질식시키고 … 실제로 경기침체를 일으킬 수 있기 때문입니다." Whalen Global Advisors의 크리스 월런(Chris Whalen)은 The Julia La Roche Show(9월 26일)에서 더 나아갑니다. "이 나라에서 상당한 수요 파괴가 시작된다면, 저는 올해 말에서 2027년으로 넘어가는 시기에 그럴 가능성이 있다고 보는데, 그러면 연준이 금리를 내리는 것을 보게 될 겁니다." 그는 "2조 달러의 적자를 내고 있을 때 2% 인플레이션 목표로 돌아가자고 말하는 것은 좀 어리석다"고 덧붙입니다. 전략가 리즈 토머스(Liz Thomas)는 RiskReversal Pod(9월 28일)에서 "유가가 높은 수준을 유지한다면 연준이 계속 인상할 것이라는 뜻이고, 그걸로 끝입니다. 저는 그것이 경기침체로 가는 매우 빠른 길이라고 생각합니다 … 유가 급등은 보통 경기침체에 앞서기 때문입니다"라고 경고합니다. 그 이후의 위험은 연준이 신뢰를 잃는 것이라고 그녀는 말합니다. "애초에 인상할 필요가 없었기" 때문입니다. Chrisman Commentary(9월 28일)에서 진행자 로비 크리스먼(Robbie Chrisman)은 공급 측 논거를 펼쳤습니다. 인플레이션은 "과도한 국내 수요보다는 일시적인 공급 측 요인"(관세, 에너지와 식품 충격, AI 구축)에 의해 움직이고 있으며 "임금 상승률은 둔화되고 있습니다." 그렇다면 추가 인상은 "근본적인 인플레이션 동인을 해결하는 데는 거의 도움이 되지 않으면서, 금리에 민감한 경제 부문에 대한 피해를 키울 것"입니다. 모건스탠리의 가펜(Bloomberg Surveillance)은 두 진영을 연결합니다. "더 높은 금리가 하이퍼스케일러의 지출과 차입 속도를 늦출 가능성은 매우 낮습니다 … 그래서 연준은 본질적으로 경제에서 이미 둔한 부분들을 더 둔화시키도록 강요받게 될 것입니다."

솔직한 해석: 두 진영은 메커니즘에는 동의하고 그만한 가치가 있는지에는 의견이 갈립니다. 둘 다 연준의 수단이 AI 지출은 거의 건드리지 못하고 주택, 소기업, 저소득 가구를 세게 때린다고 말합니다. 두타는 그것이 인플레이션을 낮추는 대가라고 생각합니다. 보유, 월런, 토머스는 그것이 연준이 2027년에 결국 인하하게 되는 경로라고 생각합니다. 수요일의 근원 PCE와 금요일의 고용 지표가 어느 쪽이든 얻게 될 다음 증거입니다.

거래 아이디어

실제 자금을 투입하는 현업자:

  • 장기채를 5년물로 갈아타기(Thoughtful Money의 포트폴리오 매니저). Thoughtful Money with Adam Taggart(9월 26일)에서 게스트 포트폴리오 매니저는 "이번 주 우리 거래 중 하나는 더 긴 채권 포지션을 조금 판 것이었습니다. 5년물을 샀습니다 … 새로 입찰된 5% 5년물입니다."라고 말했습니다. 그의 논리는, 최악의 경우 만기까지 보유하면 "5%에 가까운 수익을 올린다"는 것입니다. 그는 실질금리(예상 인플레이션을 뺀 금리)를 지켜봅니다. TIPS(물가연동 국채)에서 나온 5년 손익분기 인플레이션율은 약 2.30%이므로 5년 실질금리는 약 2.70%이며, 그는 이를 "모기지, 자동차 대출, 기업 대출, 거의 모든 대출"에 대해 "꽤 제약적"이라고 부릅니다.
  • 헤지펀드는 추가 인상에 포지셔닝했습니다(골드만삭스). 골드만의 글로벌 헤지펀드 커버리지 총괄 토니 김(Tony Kim)은 The Markets(9월 23일 녹음, 9월 25일 공개)에서 고객들이 "리스크 감수 척도에서 더 낮은 쪽"에 있으며 "채권시장에서 고정금리 지급(paid rates) 포지션"(금리 상승에 거는 베팅), "더 평탄한 곡선 쪽으로의 편향," 그리고 "한계적으로 달러 매수"를 보유하고 있다고 말했습니다. 그는 채권시장을 주식시장에 대한 "제1의 명백하고 현존하는 위험"이라고 불렀습니다. 그가 가장 좋아하는 주식 아이디어는 일본으로, AI, 재산업화, 방위 테마로 닛케이보다 폭넓은 TOPIX 지수를 선호합니다.
  • 모기지 REIT와 은행에서 빠져 에너지로(크리스 월런). The Julia La Roche Show에서 월런은 "포지션의 약 3분의 1을 청산했다"고 말했습니다. 그의 포트폴리오에서 애널리(Annaly)는 16%에서 11%로 줄었고, 그는 스페이스X와 슈왑을 팔았습니다("은행은 올해 어디로도 가지 않을 겁니다"). 자금은 "에너지 주식, 일부 시추 업체 … 메이저들"로 갔습니다. "에너지가 꽤 잘할 것"이기 때문입니다.
  • 10년물 매수와 금 매수(리즈 토머스). RiskReversal Pod에서 토머스는 "4.80 위에서 10년물 국채를 사는 것에 대해 이야기하기 시작했고" 몇 주 전 금에 "포지션을 개시했다"고 말했습니다. 그녀가 금을 보유하는 것은 금리에 대한 베팅이 아니라 불확실성에 대한 헤지입니다. "사람들은 금을 살 겁니다 … 금리가 지정학적 환경을 … 좀 섬뜩하게 만들고 있기 때문입니다."

상품에 대한 전략가와 해설자의 견해:

  • 3%에 가까운 TIPS가 매력적으로 보이기 시작합니다(DCP). Forward Guidance에서 DCP는 TIPS 실질금리를 "2.83, 2.84쯤 지금 … 3에서 그리 멀지 않다"고 말했습니다. 그는 6%를 웃도는 30년물이나 5.5%의 10년물에는 "몇백만 달러를 던질 것"이라고 합니다. "무위험이니까요."
  • 우량주를 유지하고 금리에 민감한 섹터는 피하라(슈왑). 슈왑의 리즈 앤 손더스(Liz Ann Sonders)는 Squawk on the Street에서 "높은 이자보상배율"(이자 지급을 충당할 이익이 충분함)을 가진 기업을 권했습니다. "유틸리티, REIT, 금융"이 타격을 받는 곳입니다. 표면 아래에서는 이미 고통스럽습니다. 산토리(Squawk on the Street)는 S&P 500 종목의 중앙값이 이번 달 5% 하락했고 고점 대비 17% 낮은 반면 지수는 약 0.25% 올랐다고 지적했습니다.
  • 여전히 달러에 긍정적(JP모건). JP모건의 외환 전략가들은 At Any Rate(9월 25일)에서 "인플레이션 쪽에서 모든 시스템이 가동 중"이라는 것이 달러 상승을 정당화한다며 "우리는 지금 이 순간에도 분명히 달러에 건설적"이라고 말했습니다. 강한 고용 수치는 달러를 더 밀어 올릴 수 있습니다. G10 통화 중에서는 노르웨이 크로네를 새로운 고금리 통화로 선호하고 스위스 프랑은 뒤처질 것으로 예상합니다.
  • 해외의 달러 압박(제프 스나이더). Eurodollar University(9월 26일)에서 스나이더는 인도를 짚었습니다. 인도 중앙은행은 루피를 방어하기 위해 최소 100억 달러의 통화 스와프를 운용했고 추정 "1,067억 달러의 달러 매도 선물환 포지션"(미래에 달러를 인도하겠다는 약속)을 쌓았습니다. 그의 설명: 비싼 석유는 달러 조달이 빡빡해지는 바로 그때 수입업자에게 더 많은 달러가 필요하다는 뜻입니다. 달러 인덱스는 다시 101을 넘었습니다.

연쇄 영향

  • 신용시장이 갈라지기 시작했습니다. Saxo Market Call(9월 28일)에서 Saxo의 존 하디(John Hardy)는 미국 정크본드 스프레드(투자자가 국채 대비 요구하는 추가 금리)가 12bp 더 벌어져 294가 되었다고 말했습니다. 이는 3월 이란 전쟁이 시작된 뒤의 정점인 335보다는 여전히 낮습니다. 르네상스 매크로(RenMac Off-Script)는 스트레스가 맨 아래에 집중되어 있음을 발견했습니다. 지난 한 달간 "트리플 C 신용(가장 위험한 정크본드)의 40bp 상승"이 있었던 반면, 싱글 B와 더블 B 스프레드는 실제로 좁혀졌습니다. Squawk on the Street에서 앵커들은 "오피스 CMBS 연체"(사무용 건물 대출의 지연 상환)와 약한 모기지 신청을 초기 신호로 지목했습니다.
  • K자형 소비자: 하위 계층이 휘발유값을 치르고 있습니다. 보유(Credit Exchange)는 저소득 가구가 "올해 훌륭한 세금 환급을 받았습니다. 하지만 불행히도 그 환급금은 곧바로 연료 탱크를 채우는 데 들어갔다"고 말했고, 그래서 기대했던 지출 증대는 오지 않았습니다. Excess Returns의 데이터 저널리스트(Excess Returns)는 저소득 가구가 소득의 8.8%를 휘발유에 쓰는 반면 중위 가구는 약 5.7%라고 추정합니다. 가격이 오르면 "소득이 낮은 사람들은 기하급수적으로 더 화가 납니다." DCP(Forward Guidance)는 경유 비용이 파급되면서 "K의 아랫부분이 … 앞으로 6~9개월 동안 세게 쥐어짜일 것"이라고 예상하며, 올해 비료를 확정해 둔 농민들이 내년에는 "이제 실제 가격을 치르게 된다"고 지적합니다. 반론도 있습니다. Squawk on the Street에서 한 은행권 소식통은 "경제의 저소득층 부분에서 일부 임금 상승"이 있으며 그런 가구가 연료비를 충당하려고 더 저축하고 있다고 전했습니다. 심리는 여전히 암울합니다. NAB의 어트릴(NAB Morning Call)은 미시간대 조사가 "1980년 이후 두 번째로 나쁜 수준"이라고 말했습니다. 논객 쉬프(Schiff)는 1년 기대 인플레이션이 "4%에서 4.6%로" 올랐다고 지적했습니다(The Peter Schiff Show).
  • GDP: 여전히 5% 근처로 달리고 있으며, AI 설비투자가 엔진입니다. 어트릴(NAB Morning Call)은 애틀랜타 연은의 3분기 실시간 GDP 추정치가 5.1%에서 5%로 내려갔다고 언급했습니다. 8월 핵심 자본재 출하는 0.3% 증가에 그쳤지만, 그래도 이번 분기 설비투자는 "연율 10% 약간 넘게 증가할 궤도"에 있습니다. 골드만의 이코노미스트들은 3분기 GDP를 3.3%로 봅니다(The Markets). 토니 김은 AI 지출의 급증을 솔직하게 말했습니다. 하이퍼스케일러 설비투자는 "2023년에는 1,500억 달러쯤이었습니다. 내년에는 아마 1.3조 달러일 겁니다." 여기에 "완전고용 상태에서의 2조 달러 예산 적자"가 더해집니다. 가펜(Bloomberg Surveillance)은 더 먼 위험을 짚었습니다. "2027년, 2028년 어디쯤에서 그 지출의 증가율이 둔화될 것입니다."
  • 주택과 모기지가 직격탄을 맞습니다. 모기지 금리는 7%를 웃돕니다. 월런(The Julia La Roche Show)은 단순한 규칙을 제시했습니다. "10년물 국채에 2포인트를 더하라"는 것이며, "많은 사람이 모기지 업계를 떠나게 될 것"이라고 경고했습니다. 전직 재무부 관리이자 현재 Falcon Capital Advisors의 샘 발베르데(Sam Valverde)(Chrisman Commentary)는 미국 재정 문제가 어떤 모습일지 설명했습니다. 채무불이행이 아니라 "점진적으로 올라가는 금리, 정책 당국이 그 곡선을 형성하지 못하는 무능"입니다.
  • 재정 계산은 1bp마다 나빠집니다. Marketplace(9월 25일)에서 의회예산국(CBO)의 새 분석은 금리가 기준선보다 1%포인트 높게 움직이면 미국이 10년간 "약 1.5조 달러의 이자를 더 내고," 공공부채가 "2056 회계연도에 GDP의 222%"에 이른다고 밝혔습니다. FT의 Unhedged(9월 24일)는 재무부의 채권 바이백 작업이 "조금 흐지부지됐다"고 지적했습니다. 또한 미국의 명목 성장률에 비춰 보면 5%의 10년물은 "사실 완벽하게 이치에 맞는 금리 수준"이라고 주장했습니다. 문제는 그런 성장이 없는 나라들입니다. 프랑스 금리는 이제 "독일 금리보다 1%포인트 넘게 높습니다."
  • 관세가 다시 부상했습니다. Off The Wall(9월 28일)에서 진행자들은 유럽이 "270억 달러가 넘는 상품에 50% 관세를 막 맞았고," 캐나다는 200억 달러어치 미국 상품에 관세로 대응했으며, "관세는 보통 인플레이션을 유발한다는 점을 잊지 마십시오"라고 말했습니다. 트럼프-시진핑 정상회담은 "실질적인 내용이 많지 않은" 채로 끝났습니다(Marketplace).

무엇이 바뀌었나

금요일의 리캡("경제는 식지 않고 10년물이 5%를 돌파했다")에서는 10년물이 약 5.14%를 시험하고 있었고 비둘기파는 "지금이 아니라 나중에"를 주장했습니다. 그 이후 달라진 점은 다음과 같습니다.

  • 금리가 더 올랐습니다. 10년물은 5.14% 시험에서 목요일 5.22%, 월요일 5.27%로 올랐습니다. 30년물은 5.5% 위를 유지하고 있고 5년물은 5%에 입찰되었습니다.
  • 금리가 유가를 따르지 않게 되었습니다. 지난주에는 유가와 금리가 함께 올랐습니다. 이번 주에는 유가가 잠시 92달러 근처로 떨어졌는데도 금리는 계속 올랐고, 월요일에 브렌트가 약 107~108달러로 되돌아갔습니다.
  • 경유 수출 금지가 한 단계 올라갔고, 반발도 마찬가지입니다. 금요일에는 폴리티코 보도였습니다. 이제 대통령은 "진지하게 검토 중"이라고 말하고, 에너지부 장관은 반대 의견을 냈으며, 팜벨트 여론은 행정부에 등을 돌리고 있습니다.
  • 연준의 메시지가 더 매파적으로 변했습니다. 윌리엄스와 바킨이 바(Barr)에 합류했습니다. 10월 인상 확률은 70% 안팎(64%~75% 사이로 인용)을 유지했습니다. 향후 1년에 대한 시장 가격은 "세 차례 넘는" 인상으로 올랐습니다.
  • 비둘기파 진영에 대형 투자자가 더해졌습니다. 금요일의 비둘기파는 전직 연준 총재(카플란)와 매크로 펀드 전략가였습니다. 이번 주에는 1,900억 달러 규모의 CIO(보유)와 2027년까지 인하를 공개적으로 주장하는 신용 애널리스트 월런이 더해졌습니다.
  • 애틀랜타 연은 GDPNow가 조금 식었습니다. 5.1%에서 5.0%로.
  • 초점이 데이터로 옮겨 갔습니다. 오늘 구인 건수, 수요일 근원 PCE, 금요일 고용 지표입니다.