# 유럽 정치 리스크가 쌓이며 유로화 17개월 최저로 추락 - G10 외환 & 캐리 트레이드 - 2026년 10월 8일 주간

> 2026년 10월 8일 주간 G10 외환 및 캐리 트레이드 종합 분석. 유로화는 17개월 최저를 기록했고, 마린 르펜의 예산안을 둘러싸고 프랑스 스프레드가 30bp 출렁였으며 스페인은 조기 총선 가능성을 거론했다. 도이체방크는 1.09를 목표로 제시했고, EUR/GBP는 2025년 초 이후 최저로 내려갔으며, 스탠다드차타드는 유럽 통화 대 엔화 거래를 제안했고, 영국 예산안은 10월 28일 발표된다.

## G10 외환 & 캐리 트레이드

### 2026년 10월 8일 주간: 유럽 정치 리스크가 쌓이며 유로화 17개월 최저로 추락

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화요일에 유로화는 모처럼 좋은 하루를 보냈습니다. 수요일 아침에는 그 상승분이 사라졌습니다.

그 사이에 일어난 일은 지금 이 시장에 대해 알아야 할 거의 모든 것을 말해 줍니다.

마린 르펜(Marine Le Pen)은 화요일에 자신의 프랑스 예산안을 발표했습니다. 큰 폭의 적자 감축과 EU의 3% 한도 아래로 돌아가는 경로를 약속하는 내용이었습니다. 채권 투자자들은 몇 시간 동안 이 헤드라인을 액면 그대로 받아들였습니다. 프랑스가 10년물 차입 시 독일보다 더 내는 금리는 약 127bp로 줄었는데, 이는 그 전 금요일의 159bp 근처 고점에서 내려온 것입니다. (1bp는 1%포인트의 100분의 1입니다.) EUR/USD는 약 1.1277까지 뛰었습니다.

그러다 사람들이 세부 내용을 읽었습니다. 수요일 아침에는 스프레드가 다시 137bp로 벌어졌고 유로화는 1.12 아래로 되돌아갔습니다.

이 과정을 실시간으로 짚은 삭소(Saxo)의 존 하디(John Hardy)는 수요일 분위기를 이렇게 요약했습니다.

"유로화가 여기서 전반적으로 압박을 받고 있습니다."

이번 주 더 큰 이야기는 유로화의 문제가 더 이상 프랑스만이 아니라는 점입니다. 스페인 총리는 월요일에 조기 총선 가능성을 띄웠습니다. 독일 연립정부는 약합니다. 그리고 대형 은행에서 외환 전망을 세우는 사람들이 유로화가 훨씬 더 떨어질 수 있다고 공개적으로 말하기 시작했습니다.

## 요약

- 유로화가 17개월 최저를 기록했다. 월요일 유로화는 2025년 5월 이후 가장 약한 수준에서 거래됐고, 9월 초 이후 달러 대비 3.5% 가까이 하락했다(CNBC). 도이체방크의 오잔 타르만(Ozan Tarman)은 대부분이 1.15보다 먼저 1.09를 본다고 말한다.

- 프랑스와 유로화에 대한 경험칙. 뱅크오브아메리카는 프랑스-독일 스프레드가 10bp 벌어질 때마다 유로화가 달러 대비 약 0.5% 하락한다고 추정한다.

- 르펜 반등은 오래가지 못했다. 삭소에 따르면 프랑스 스프레드는 약 159bp(금요일 고점)에서 127bp(화요일)로 내려갔다가 137bp(수요일)로 되돌아왔다.

- 유럽에서는 파운드가 앞서고 있다. EUR/GBP는 0.8455 아래로 내려가 2025년 초 이후 최저를 기록했고, 차트상 지지선은 "별로 없다"(삭소). 10월 28일 어려운 영국 예산안이 예정돼 있는데도 파운드가 유로화를 앞선다.

- 달러-엔은 천장을 누르고 있다. USD/JPY는 158 위에서 200일 이동평균선(158.50)을 시험 중이다. 하디는 미국 단기 금리가 계속 떨어지면 엔화가 반등할 수 있다고 본다.

- 엔화 대 유럽 거래가 핵심 아이디어다. 스탠다드차타드의 스티븐 잉글랜더(Steven Englander)는 엔화의 장기 하락이 끝났다면 유럽 통화가 가장 큰 영향을 받는다고 말한다. 다년간의 움직임이 4분의 1만 되돌려져도 "엄청난 움직임이 될 것"이다.

- 달러 랠리는 아직 과열되지 않았다. 뱅크오브아메리카는 달러가 금리 격차를 앞서지 않고 그에 맞춰 움직이고 있다고 말한다. 다음 주 수요일(10월 14일) 미국 물가 보고서가 지난주의 부진한 고용 지표보다 더 중요하다.

## 새로운 소식

### 1. 이제 유로화는 유럽의 압력 배출구다

이번 주 가장 눈에 띄는 숫자는 CNBC의 Squawk Box Europe에서 나왔습니다. [Squawk Box Europe Express: "Equities track higher despite soaring sovereign bond yields"](https://app.matterfact.com/podcasts/fe293489e6cae8b916d5e96087adfd84cf0a56d77dc40c5f1313d11b3e72e9be?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-10-08-g10-fx-euro-17-month-low-europe-politics)(10월 6일)에서 방송은 뱅크오브아메리카의 추정치를 인용했습니다.

"OAT 채권 스프레드가 10bp 벌어질 때마다 유로화는 달러 대비 거의 0.5%포인트 하락할 수 있습니다."

(OAT는 프랑스 국채입니다. "스프레드"는 프랑스가 독일보다 차입에 더 내는 금리 차이입니다.)

이는 유로화를 생각하는 간단한 틀을 줍니다. J.P. 모건은 지난주 프랑스 스프레드가 8월 초 이후 대략 75~80bp 벌어졌다고 말했습니다. 뱅크오브아메리카의 경험칙에 따르면 그것만으로 EUR/USD에서 약 4%가 빠집니다. 실제로 거의 그렇게 됐습니다. CNBC에 따르면 유로화는 9월 초 이후 3.5% 가까이 하락했습니다.

이제는 프랑스만의 문제가 아닙니다. [Squawk Box Europe Express: "U.S. dollar hits months-long high against euro on European concerns"](https://app.matterfact.com/podcasts/76f4d9656b4100a7ed069f43d999ecdbe53da9fe5567f92201618c32c4eb7dcf?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-10-08-g10-fx-euro-17-month-low-europe-politics)(10월 5일)에서는 스페인 총리 페드로 산체스(Pedro Sánchez)가 "제도적 성명"을 발표하며 조기 총선 이야기가 불거지자 유로화가 17개월 최저로 떨어졌습니다. 이는 그의 주력 주택 법안 두 건이 의회에서 부결된 데 이은 것이었습니다.

CNBC 진행자들은 우려 사항 전체를 짚었습니다. 겨울을 앞둔 낮은 가스 비축량, 이란과의 전쟁 때문에 여전히 높은 에너지 가격, 유럽의 디젤과 가스 비축분을 풀라는 워싱턴의 압박, 중국과의 경쟁, 약한 독일 총리, 스페인과 프랑스입니다. 방송의 요약은 이랬습니다.

"채권시장의 불안이 이제 외환 이야기도 되었습니다."

셀사이드의 전망은 더 약세 쪽으로 기울고 있습니다. [Bloomberg Surveillance: "Risk Cycles Across Equities, Bonds, and Currencies"](https://app.matterfact.com/podcasts/09c23810b614cbf34b8000bbec0230731e6fdf8d15a824cd26e76934799299b6?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-10-08-g10-fx-euro-17-month-low-europe-politics)(10월 6일)에서 도이체방크 부회장 오잔 타르만은 자신이 유로화 매도 포지션이라고 말했습니다. 도이체방크의 공식 전망은 여전히 1.17이지만 "조금 압박을 받고 있다고 생각한다"고 했습니다. 시장 참여자들에 대한 그의 진단은 이렇습니다.

"대부분은 115보다 먼저 109를 본다고 봅니다. ... 지금은 바람이 유로 매도 쪽으로 불고 있습니다."

그는 유럽중앙은행이 프랑스 채권을 구해 주기를 기다리는 사람들에게 중요한 말도 했습니다. ECB가 개입하더라도 유로화는 먼저 뛰겠지만 "그다음에는 사람들이 그걸 매도 기회로 받아들일 것"이라는 것입니다.

구제가 간단하지 않은 이유. ECB에는 TPI(Transmission Protection Instrument, 전달 보호 수단)라는 도구가 있습니다. 어떤 나라의 채권 금리가 ECB가 부당하다고 판단하는 이유로 오를 때 그 나라 채권을 살 수 있게 해 줍니다. [Saxo Market Call: "Rough seas, but calm sailing for equities?"](https://app.matterfact.com/podcasts/50bef77ad2f7bd907aa435afda7063ff4cc111666b4fe0b695252423e334c5fd?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-10-08-g10-fx-euro-17-month-low-europe-politics)(10월 5일)에서 하디는 그 함정을 설명했습니다. TPI는 "프랑스의 경우에는 별로 적용되지 않는데, 프랑스가 근본적으로 큰 규모의 적자를 내고 있기 때문"이라는 것입니다. 쉽게 말해, 프랑스는 자격이 안 됩니다. 문제가 프랑스 자신의 지출이기 때문입니다.

이 때문에 파리는 난처한 처지가 됩니다. 하디는 르펜 본인이 지금 ECB에 개입해 프랑스 스프레드를 낮춰 달라고 요구하고 있다고 지적했습니다. "거기에 약간의 아이러니가 있죠"라고 그는 말했습니다.

포트폴리오에 중요한 이유: 유로화는 이제 금리만이 아니라 유럽 정치 리스크의 척도로 거래되고 있습니다. 뱅크오브아메리카의 경험칙은 이를 가늠하는 방법을 줍니다. 프랑스 스프레드를 보면 EUR/USD가 어디로 가려는지 대략 알 수 있습니다.

### 2. 프랑스: 르펜 반등과 그것이 식은 이유

이번 주 삭소의 두 에피소드는 프랑스 채권의 일별 흐름을 가장 분명하게 보여 줍니다.

- 10월 2일 금요일: 프랑스-독일 10년물 스프레드가 고점에서 약 159bp에 이르렀습니다. 프랑스 10년물 금리는 4.995%를 찍은 뒤 4.92% 근처에서 마감했습니다.

- 10월 5일 월요일: 스프레드가 다시 150bp 근처로 돌아왔습니다.

- 10월 6일 화요일: 르펜의 예산안이 나왔습니다. 스프레드는 "127bp 정도까지 쭉" 좁혀졌습니다.

- 10월 7일 수요일: 137bp로 다시 벌어졌습니다. "오늘 아침에 제가 말하려던 숫자를 몇 번이나 지워야 했어요. 훨씬 낮게 시작했거든요"라고 하디는 말했습니다.

르펜의 계획에는 무엇이 들어 있었을까요? [Saxo Market Call: "Europe wobbling again as US posts another all-time high"](https://app.matterfact.com/podcasts/d2913bb959fe9dec215c0ce508263a8fe67c99bd8571b29558341ab4e976e718?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-10-08-g10-fx-euro-17-month-low-europe-politics)(10월 7일)에서 하디는 큰 폭의 절감과 적자를 3% 아래로 낮추겠다는 약속을 내세웠다고 말했습니다. 하지만 그 일부는 EU 분담금을 줄이고 이민자의 일부 사회적 지원을 박탈하는 방식으로 이뤄집니다. 동시에 연료세 감면을 요구하고 은퇴 연령을 62세로 유지합니다. 하디는 이 연령 약속을 "현실과 완전히 동떨어져 있다"고 평했습니다.

비판자들은 절감 가정이 "매우 공격적"이라고 말했고, 시장은 하루 만에 동의했습니다.

Market Maker의 더 긴 관점. [Market Maker: "Is France Heading for a Financial Crisis?"](https://app.matterfact.com/podcasts/8902379557361449da6d88351abf3e6aef1522f4720a3fa1b63643cdada57562?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-10-08-g10-fx-euro-17-month-low-europe-politics)(10월 8일)에서 피어스 큐란(Piers Curran)은 우려 뒤의 숫자를 짚었습니다.

- 프랑스 10년물 금리는 5% 부근으로, 25년 만의 최고입니다.

- 독일과의 스프레드는 약 150bp로, 이제 이탈리아나 그리스보다 넓습니다.

- 프랑스는 2027년에 이자로 850억 유로를 쓸 것으로 예상됩니다. 이는 이제 예산에서 가장 큰 항목으로, 교육(630억 유로)과 국방(530억 유로)을 앞섭니다.

- 프랑스는 1974년 이후 매년 적자를 냈습니다.

- 대통령 선거 1차 투표는 2027년 4월 18일, 결선은 5월 2일입니다.

르펜에 대해 큐란은 그녀가 적자를 절반으로 줄이겠다고 약속하며 "채권시장에 말하는" 동시에, 식품과 연료 부가세 인하로 "유권자에게 말하고" 있다고 했습니다. "그것은 균형이 맞지 않는 방정식입니다"라고 그는 말했습니다. 그의 결론은 단호합니다.

"저는 유일한 출구가 전면적인 위기라고 생각합니다. 위기가 변화를 강제하죠. 시스템은 스스로 바뀔 수 없습니다."

그는 이를 "프랑스의 리즈 트러스 모멘트"라고 불렀는데, 길트 시장을 무너뜨린 2022년 영국 예산안을 가리킵니다.

새로운 위험: 일본 매도 세력. 하디는 일본 투자자들이 프랑스 채권에 "좀 과하게 비중이 높다고밖에 할 수 없다"는 블룸버그 보도를 짚었습니다. 이들이 줄이면 "시장에 추가 스트레스를 더할 수 있는 매도 요인이 될 수 있다"는 것입니다. 이는 EUR/JPY에도 중요합니다(아래 참조).

포트폴리오에 중요한 이유: 프랑스 스프레드는 이제 정치 헤드라인에 따라 하루에 10~30bp씩 출렁입니다. 4월 선거 때까지 르펜의 발언은 유로화의 직접적인 동인입니다. 책임감 있게 들리는 계획은 반등을 낳고, 세부 내용은 그것을 되돌립니다.

### 3. 엔화: 긴 하락이 마침내 끝났을까?

이번 주 가장 흥미로운 새 아이디어는 스탠다드차타드의 G10 외환 리서치 총괄 스티븐 잉글랜더에게서 나왔습니다. [Bloomberg Surveillance](https://app.matterfact.com/podcasts/09c23810b614cbf34b8000bbec0230731e6fdf8d15a824cd26e76934799299b6?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-10-08-g10-fx-euro-17-month-low-europe-politics)(10월 6일)에서였습니다.

그는 스콧 베센트(Scott Bessent) 미 재무장관이 자신이 "하우스"라고, 즉 시장이 어디로 갈지는 미국 정부가 정한다고 주장한 것에 대한 질문을 받았습니다. 잉글랜더의 답은 신중했습니다.

"하우스가 아닌데 하우스라고 말해 봐야 소용없습니다. 왜냐하면 모두가 곧 알게 될 테니까요."

그는 베센트가 "일본은행 정책의 변화에 대해 어느 정도 통찰이 있을지도 모른다"고 시사하며, 일본은행이 지난 회의에서 "다소 매파적으로 들렸다"고 짚었습니다. (매파적이란 더 높은 금리 쪽으로 기운다는 뜻입니다.)

하지만 잉글랜더는 일본은행보다 더 중요한 것이 있다고 봅니다. 일본 투자자들은 해외 금리가 더 높았기 때문에 자금을 해외로 보내 왔습니다. 이런 유출이 둔화되면 그것이 "여러 면에서 정책 그 자체보다 더 중요하다"는 것입니다.

그리고 그는 전망을 내놓았습니다. 유럽은 약해 보입니다. 영국은 "자체적인 경제적, 정치적 문제가 있습니다". 스위스는 "지금 지구상에서 가장 낮은 금리"를 갖고 있습니다. 그러니 엔화가 하락을 멈췄다면, 엔화 대비 가장 위험한 쪽은 유럽 통화입니다.

"몇 년에 걸쳐 그토록 극적이었던 엔화 대비 유럽 통화가, 있잖아요, 4분의 1만 되돌려져도 엄청난 움직임이 될 것입니다."

일본이 미국 채권을 덜 사는 이유. "컨벡시티 마에스트로(The Convexity Maven)"로 알려진 베테랑 금리 트레이더 할리 배스먼(Harley Bassman)이 [Alpha Exchange: "Harley Bassman, The Convexity Maven"](https://app.matterfact.com/podcasts/41252c6781a3ded52010f6da11770e2a1b5b5c22a940194f7092e67faadc1cb9?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-10-08-g10-fx-euro-17-month-low-europe-politics)(10월 6일)에서 그 구조를 설명했습니다. 일본 금리가 0에 가깝고 미국 금리가 3~4%이던 시절에는 일본 생명보험사와 가계가 미국 채권을 살 이유가 충분했습니다. 이제 환율 변동을 헤지하는 비용을 뺀 격차는 "상당히 압축되었습니다".

"그런 건 이제 없습니다. 그리고 통화는 초토화됐죠."

그의 결론은 "저는 외국인의 달러 매수가 줄어드는 것을 봅니다"입니다.

달러-엔의 현재 위치. 하디는 수요일에 USD/JPY가 "여전히 158 위"에서 고점보다 내려와 있고 200일 이동평균선 158.50을 시험하고 있다고 말했습니다. 그는 이를 "정말 중요한 저항 구간"이라고 불렀습니다. (200일 이동평균선은 지난 200거래일의 평균 가격이며, 트레이더들은 이를 마지노선으로 봅니다.)

그의 견해: 미국 단기 금리가 계속 떨어지고 장기 금리가 안정적이면 "저는 일본 엔화가 여기서 반등할 여지를 보고 있습니다".

하디는 또 한 가지 우려도 일축했습니다. 일본의 거대 공적연금인 GPIF가 9월 회의에서 자산 배분을 논의하지 않았다는 점입니다. 일부는 자금을 본국으로 가져오는 큰 움직임이 없다는 뜻이라 엔화에 나쁘다고 읽었습니다. 하지만 이 기금은 시기가 특이했던 8월 회의에서 그 문제를 논의했습니다. "이 뉴스에 대한 리스크는 아무 일도 아니라는 겁니다"라고 그는 말했습니다.

미국의 개입에 대한 메모. [The Jack Mallers Show: "Europe Is Screwed"](https://app.matterfact.com/podcasts/198205b7c82f1693ac48c70bb9c547fe3da6e5e5fee84fbefa6a53875320bcf3?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-10-08-g10-fx-euro-17-month-low-europe-politics)(10월 6일)에서 비트코인 결제 회사 스트라이크(Strike)의 CEO 잭 맬러스(Jack Mallers)는 올여름 미국의 엔화 매수를 되짚었습니다. 그는 미국이 환율안정기금(Exchange Stabilization Fund)에서 유로를 팔아 50억~100억 달러어치 엔화를 샀다고 설명했는데, 이는 1998년 이후 일본 통화를 지지하기 위한 첫 미국의 엔화 매수였습니다. 그의 이론은 워싱턴이 일본이 미국 자산이 아니라 유럽 자산을 팔기를 원한다는 것입니다. 이는 한 논평가의 추측이지 공표된 정책이 아닙니다. 그러나 미국이 엔화 지지 자금을 유로를 팔아 마련하기로 선택했다는 점을 상기시킵니다.

포트폴리오에 중요한 이유: 지난주 스테이트스트리트의 견해([Street Signals, 10월 1일](https://app.matterfact.com/podcasts/78d708d0a28b515827ed96a327273d72b7dd0fc7afb5e58c4f847998cfd9067b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-10-08-g10-fx-euro-17-month-low-europe-politics): USD/JPY 고점은 165, 연말 150 아래)에 이제 동조자가 생겼습니다. 엔화가 바닥을 쳤다는 데 동의한다면, 잉글랜더의 요점은 더 큰 수익이 USD/JPY가 아니라 EUR/JPY와 CHF/JPY에 있을 수 있다는 것입니다. 수년간의 일방적 움직임이 쌓인 곳이 거기이기 때문입니다.

### 4. 파운드: 유로화를 앞서지만 예산안이 남아 있다

파운드는 유로화 대비 조용히 좋은 흐름을 보이고 있습니다.

삭소(10월 7일)에서 하디는 EUR/GBP가 "7월의 84.55 수준 아래로 막 내려갔다"며 "2025년 초 이후 최저 수준"이라고 말했습니다. 그는 "거기에는 정말 지지선이 차트에 별로 없다"고 덧붙였습니다. 그는 이 추세를 "꽤 굳어졌다"고 평하고 EUR/GBP가 "매우 충동적인 방식으로 움직이는 경향이 있다"고 지적했습니다.

이는 영국과 EU의 관계가 더 가까워질 것이라는 논의가 파운드의 "브렉시트 할인"을 깎아내리고 있다는 J.P. 모건의 지난주 견해와 맞습니다.

하지만 영국에도 자체 시험대가 다가옵니다. 예산안은 10월 28일입니다. [The Rest Is Money: "How should the Chancellor fill his hole?"](https://app.matterfact.com/podcasts/5d0c4674e8396d989ee85455a5068b57105731b7bf5c23ad6f1834580f4214d9?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-10-08-g10-fx-euro-17-month-low-europe-politics)(10월 4일)에서 로버트 페스턴(Robert Peston)은 "금리가 그에게 불리하게 움직였고" 일부 국방 지출이 재원이 없기 때문에 구멍을 100억~150억 파운드, 어쩌면 200억 파운드까지로 추정했습니다.

Tax Policy Associates의 세무 변호사 댄 나이들(Dan Neidle)은 정부가 소득세, 국민보험(National Insurance), 부가가치세, 법인세를 올리지 않겠다고 약속해 스스로 발목을 잡았다고 말했습니다. "영국의 모든 세금 목록을 놓고 ... 그가 올리지 않겠다고 약속한 것들을 지우면, 남는 게 많지 않습니다." 그가 제시한 선택지는 다음과 같습니다.

- 자본이득세를 개편해 배당세율(39.35%)에 맞추되 인플레이션 공제를 두는 것. 나이들은 진지한 연구에 따르면 이로써 "120억 이상" 정도를 거둘 수 있다고 말했습니다. 하지만 사람들이 먼저 떠나는 것을 막으려면 출국세가 필요하고, 의회 임기가 이렇게 많이 지난 시점에 실제로 돈이 걷힐지 확신하지 못한다고 했습니다.

- 세금 기준선 동결을 한 해 더 연장해 2031년부터 약 50억 파운드를 거두는 것. 나이들은 이를 "절대적 확실성"이라고 불렀습니다.

- 회사 내부에서 매각되는 상업용 부동산에 대한 인지세 허점을 막는 것으로, "매년 10억 이상" 가치가 있습니다.

전 영란은행 내부자의 시각. 영란은행 전 수석 이코노미스트이자 현재 영국상공회의소(British Chambers of Commerce) 대표인 앤디 홀데인(Andy Haldane)은 CNBC의 [Squawk Box Europe Express](https://app.matterfact.com/podcasts/fe293489e6cae8b916d5e96087adfd84cf0a56d77dc40c5f1313d11b3e72e9be?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-10-08-g10-fx-euro-17-month-low-europe-politics)(10월 6일)에서 이야기했습니다. 그는 영국의 현주소에 대해 직설적이었습니다.

"우리는 세계 경제에 대한 레버리지 베팅입니다. 우리의 인플레이션은 더 높고 더 끈질깁니다. 우리의 성장은 더 낮고 더 끈질깁니다. 우리는 이번 세기에 아직 재정을 맞춘 적이 없습니다 ... 그래서 얼음이 얇고, 그래서 조심스럽게 스케이트를 타야 합니다."

하지만 그는 상승 여지도 봅니다. 예산안이 복지나 더 넓은 공공 지출에서 실질적인 조치를 취한다면 "차입 비용이 25, 50bp 내려가는 매우 기분 좋은 놀라움을 줄 것"이라고 말했습니다.

포트폴리오에 중요한 이유: 파운드가 유로화를 앞서는 것은 영국이 훌륭해 보여서가 아니라 프랑스와 스페인이 더 나빠 보이기 때문입니다. 10월 28일 예산안은 양방향의 큰 리스크입니다. 신뢰할 만한 지출 계획은 길트 금리를 25~50bp 낮출 수 있어(홀데인) 파운드에 도움이 됩니다. 엉망인 계획은 파운드의 쌍둥이 적자 문제를 다시 부각시킬 것입니다.

### 5. 달러: 강하지만 과열은 아니다

CNBC Morning Call에 따르면 달러지수(DXY)는 수요일 102.23이었습니다([Morning Call, 10월 7일](https://app.matterfact.com/podcasts/c48fd99e2b82b846b349aa4bcd210ff439768439ea79000ce5b996317273bd08?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-10-08-g10-fx-euro-17-month-low-europe-politics)). 이는 마크 챈들러(Marc Chandler)가 지난주 고점 가능성이 높다고 짚은 102.85 부근입니다([The KE Report, 10월 2일](https://app.matterfact.com/podcasts/37e7e8d894ddf3aad57db816b976eacadf81f516ec27b2320125e6a9dea3d37d?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-10-08-g10-fx-euro-17-month-low-europe-politics)).

뱅크오브아메리카의 [Global Research Unlocked: "Post NFP Takeaways: Econ, Rates, FX"](https://app.matterfact.com/podcasts/7fb54d0539747a11b6508aab6179320902ab8a9a24a10859f53aeaaa249b25dc?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-10-08-g10-fx-euro-17-month-low-europe-politics)(10월 5일)에서 이 은행의 외환 전략가 알렉스(Alex)는 달러가 연준의 9월 회의 이후 "쉼 없는 랠리 모드"에 있다고 말했습니다. 부진한 미국 고용 보고서(삭소에 따르면 예상 9만 명 대비 2만 9천 명 증가, 여기에 6만 명 하향 수정)는 달러를 0.25% 미만으로 움직였을 뿐입니다.

그는 달러 강세의 이유를 두 가지로 꼽았습니다. 미국 경제가 "불편할 만큼 높은 인플레이션"에도 여전히 견조하다는 점, 그리고 "더 최근에는 그저 프랑스 이야기"라는 점입니다.

모두가 이미 달러 매수 포지션일까요? 아직은 아니라고 뱅크오브아메리카는 말합니다. 선물시장에서 투자자들은 "7월의 다년간 최대 매수에서 불과 몇 주 전에는 약간의 매도"로 옮겨 갔다가 다시 쌓기 시작했습니다. 그리고 달러는 여전히 금리 격차를 앞서지 않고 그와 보조를 맞춰 움직이고 있습니다.

"저는 심리가 정말 강해지는 때가 달러가 금리 차이의 움직임을 앞지를 때라고 생각합니다. 우리가 마지막으로 그런 모습을 본 것은 전쟁이 시작된 직후였습니다."

다음 큰 이벤트: 10월 14일 수요일 발표 예정인 9월 미국 물가 보고서입니다. "뜨거운 보고서가 나오면 오늘 고용 보고서는 우리 의식에서 빠르게 사라질 것"이라고 알렉스는 말했습니다. CNBC에 따르면 시장은 고용 지표 이후 이번 달 연준 금리 인상 확률을 64%에서 20%로 낮췄지만, 12월 인상은 여전히 가능합니다.

Bloomberg Surveillance(10월 6일)에서 한 출연자는 합리적인 경고를 했습니다. "달러는 매일 0.5%씩 오릅니다. 우리는 영원히 오를 것이라고 기대합니다. ... 잠시 쉬는 것은 매우 합리적이지만, 그것이 랠리의 끝을 뜻하지는 않습니다."

포트폴리오에 중요한 이유: 달러 랠리는 대부분 유로화 이야기에 미국 금리 이야기를 더한 것입니다. 다음 주 미국 물가가 부드럽게 나오면 금리 쪽 지지는 약해집니다. 그러나 유로화 이야기는 사라지지 않으므로, EUR/USD는 더 넓은 달러 되돌림에서 뒤처질 수 있습니다.

### 6. 프랑: 여전히 지구상에서 가장 싼 돈

잉글랜더의 스위스 관련 언급은 잠시 짚어 볼 만합니다. 이 나라는 "지금 지구상에서 가장 낮은 금리"를 갖고 있다고 그는 말했습니다. 그래서 지난 목요일 EUR/CHF가 5시그마 하락을 겪은 뒤에도 프랑은 계속 차입 통화로 쓰입니다. 프랑스 스프레드가 터질 때마다 유럽의 안전 자산으로서 다시 반등하는 이유이기도 합니다. 프랑을 빌리는 것은 싸지만, 갑자기 그렇지 않게 되는 날까지만 그렇습니다.

## 논쟁

유로화에 대한 약세 논거는 붐비지만 잘 뒷받침돼 있습니다. 도이체방크의 타르만은 ECB의 도움으로 촉발된 것까지 포함해 유로화 랠리마다 팔고 싶어 하며, 1.15보다 먼저 1.09를 봅니다. 뱅크오브아메리카는 프랑스 스프레드와 유로화를 잇는 명확한 규칙을 제시합니다. Market Maker의 큐란은 프랑스가 스스로를 고치려면 4월과 5월 선거와 함께 실제 위기가 필요하다고 봅니다. 스페인은 새로운 정치 리스크를 더했습니다.

몰려들지 말아야 한다는 논거. 르펜 사태는 프랑스 스프레드가 얼마나 빨리 좁혀질 수 있는지 보여 주었습니다. 하루에 30bp였습니다. J.P. 모건은 지난주([At Any Rate, 10월 2일](https://app.matterfact.com/podcasts/ec513a687ca1360abdd62ccb6a45d03c218160701baba4ccc3045d922f93f651?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-ko&utm_campaign=2026-10-08-g10-fx-euro-17-month-low-europe-politics)) 펀더멘털로 볼 때 프랑스 스프레드가 "40bp 넘게 너무 넓고" 레버리지 포지션의 강제 청산이 움직임의 상당 부분을 이끌었다고 주장했습니다. 잉글랜더도 Bloomberg Surveillance에서 "사람들이 파는 데 지쳤습니다. 하지만 돌아올 겁니다"라고 경고했는데, 이 말은 양쪽으로 통합니다. 매도는 지쳤지만 이유는 사라지지 않았습니다.

엔화에 대해서는 팟캐스트들이 한쪽으로 기웁니다. 잉글랜더, 하디, 배스먼, 그리고 지난주 스테이트스트리트의 견해는 모두 엔화가 하락을 멈추고 일본 자금이 국내에 머무는 방향을 가리킵니다. 이번 주 아무도 USD/JPY가 160을 크게 넘어설 것이라는 강한 주장을 펴지 않았습니다. 이 견해의 주된 위험은 다음 주의 뜨거운 미국 물가 보고서로, 미국 금리를 다시 끌어올릴 것입니다.

파운드에 대해서는 실제 양방향 논쟁이 있습니다. 다만 그것은 예산안을 통해 풀립니다. 홀데인은 신뢰할 만한 삭감이 나오면 길트가 25~50bp 랠리할 수 있다고 봅니다. The Rest Is Money 패널은 재무장관에게 좋은 선택지가 거의 없고, 이번에도 작은 변화를 위해 "긁어모으는" 데 그칠 수 있다고 생각합니다.

## 진행 중인 트레이드

- EUR/USD 매도, 반등 시 매도. 도이체방크의 타르만은 분명합니다. 유로 매도, 목표는 1.15보다 먼저 1.09, 쇼트 스퀴즈(ECB가 촉발한 것도 포함)를 포지션 추가에 활용합니다. 뱅크오브아메리카의 "10bp당 0.5%" 규칙은 포지션을 프랑스 스프레드와 연결하는 방법을 줍니다.

- EUR/GBP 매도. 하디는 0.8455 아래로의 이탈이 지지선을 "차트에 별로" 남기지 않았다고 말합니다. 이는 달러에 베팅하지 않고 유로를 매도하는 방법입니다. 다만 10월 28일 예산안 리스크를 안고 있습니다.

- 엔화 대비 유럽 통화 매도. 잉글랜더의 요점: 엔화가 하락을 멈췄다면 EUR/JPY 및 다른 유럽 크로스는 수년간의 일방적 움직임 이후 되돌릴 여지가 가장 큽니다. 일본의 프랑스 채권 매도(블룸버그, 삭소 경유)는 이를 더욱 키울 것입니다.

- 158.50의 USD/JPY 주시. 하디는 200일 평균선을 "정말 중요한 저항"이라고 부릅니다. 10월 14일 미국 물가 보고서가 부드럽게 나오면 하락 전환의 분명한 방아쇠가 됩니다.

## 파급 효과

- EUR/JPY. 이번 주 두 가지 핵심 테마, 즉 유럽의 정치적 스트레스와 바닥을 쳤을지 모르는 엔화가 가장 깔끔하게 겹치는 지점입니다. 하디는 수요일 EUR/JPY가 "압박을 받고 있다"고 말했습니다.

- EUR/CHF. 지난주 충격 이후에도 여전히 프랑스 스프레드에 민감합니다. 스위스 금리가 세계에서 가장 낮은 만큼, 프랑은 유럽의 안전 자산으로 남습니다.

- 분트와 길트 대 미 국채. 하디는 미국 10년물과 30년물 금리가 약 24년 만의 고점 부근이라며 이를 "전 세계 금융 여건에 대한 잠재적 악화 요인"이라고 불렀습니다. 홀데인은 미국 차입 비용이 "큰 숫자 6"에 이르면 AI 붐의 자금 조달이 "의문시되기 시작한다"고 경고했습니다.

- 유럽 주식. 월요일 프랑스 주식은 다섯 거래일 중 네 번째로 하락했습니다(CNBC). 하디는 유럽 은행주가 지난주 목요일 "매우 보기 흉한 하루"를 보냈고 약 3% 하락했다고 말했습니다.

- 원유. 수요일 브렌트유는 101달러 위였습니다. 하디는 현물 "만기" 브렌트가 약 125달러 근처에서 거래되는 반면 12월 선물은 약 102달러라며, 단기 공급이 여전히 얼마나 빠듯한지를 보여 주는 신호라고 말했습니다. 높은 에너지 가격은 유럽과 일본이 약해 보이고 달러가 강해 보이는 이유의 일부입니다.

- 스페인 채권. 조기 총선 이야기에도 불구하고 월요일 스페인 10년물 금리는 약 4.09%에서 안정적이었습니다(CNBC). 산체스가 실제로 선거를 소집한다면 주목할 만합니다.

## 무엇이 바뀌었나

월요일의 이야기는 프랑의 5시그마 하락과, 캐리 트레이드 조달에 프랑이 아니라 유로를 쓰자는 J.P. 모건의 아이디어였습니다.

이번 주에는 유로화의 문제가 프랑스를 넘어 퍼졌습니다. 스페인이 목록에 올랐고, 유로화는 17개월 최저를 기록했습니다. 르펜의 예산안은 프랑스 스프레드가 얼마나 빨리 출렁일 수 있는지 보여 주었습니다. 이틀 만에 30bp 좁혀졌다가 10bp 벌어졌습니다.

두 가지 새로운 아이디어가 두드러집니다. 첫째, 프랑스 스프레드 10bp가 EUR/USD에서 약 0.5%의 가치가 있다는 뱅크오브아메리카의 경험칙입니다. 둘째, 진짜 엔화 거래는 달러가 아니라 유럽을 상대로 한다는 스탠다드차타드의 판단입니다.

EUR/GBP도 2025년 초 이후 최저인 0.8455 아래로 내려갔습니다.

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