# 벤처 유동성이 세컨더리와 리테일 펀드를 통해 찾아올 때, 누가 팔고 있는가 - The VC Read - 2026년 10월 8일 주 > 2026년 10월 1일부터 10월 8일까지의 주간 The VC Read. 벤처의 새로운 유동성에 관한 팟캐스트 종합 분석: Oura의 IPO 철회와 내부자 매도, 1,700억 달러 세컨더리 시장에 대한 Hans Swildens의 설명, 내부자가 주식을 떠넘기고 있다는 Paul Kedrosky와 Scott Galloway의 주장, 리테일 펀드 구조, 그리고 시그널 코너의 Instinct, World Labs, Bessemer, OpenAI. ## The VC Read ### 2026년 10월 8일 주: 누가 팔고 있는가? --- *벤처는 마침내 유동성을 얻었다. 세컨더리, 리테일 펀드, 그리고 2조 달러 규모의 IPO다. 이번 주 팟캐스트는 불편한 후속 질문을 던졌다. 거래의 반대편에 있는 사람은 누구인가?* *2026년 10월 1일 – 10월 8일 주* 9월 30일 수요일, Oura는 IPO 가격을 확정할 예정이었다. 은행가가 바라는 모든 것을 갖추고 있었다. 모건 스탠리, 골드만삭스, JP모건이 딜을 주관했다. 회사는 흑자였고, 소비자들은 브랜드를 알고 있었으며, S&P 500은 사상 최고치에서 약 1.4% 아래에 있었다. 그런데 가격 확정을 하루 이틀 앞두고 Oura는 딜을 철회하며 "시장 상황"을 이유로 들었다. Oura 지분을 보유한 Scale Venture Partners의 Rory O'Driscoll은 20VC에서 "솔직히 좀 어리둥절하다"고 말했다. 하지만 무엇이 잘못됐는지에 대한 가설이 있었고, 그것이 이번 주 이슈를 관통하는 주제다. Oura가 처음 신청서를 냈을 때, 최대 투자자 중 하나인 Forerunner는 IPO에서 보유 지분을 *전부* 팔 계획이라고 밝혔다. > *"IPO에서 지분 전체를 팔 수 있는 사람은 본 적이 없습니다... 세컨더리 물량이 있으면 딜을 성사시키기가 항상 더 어렵습니다. 그리고 세컨더리 물량이 많을수록 딜은 더 어려워지죠."* > > Rory O'Driscoll, 20VC, "Instinct Raises $1B at $10B Valuation | AMD Buys Fei-Fei Li's World Labs for $8.2B | ... Oura Pulls IPO & Nubank Eyes $8–12B Monzo Takeover" (Oct 1, 2026) 이 한 건의 딜이 올가을 벤처가 서 있는 자리를 요약한다. 4년 동안 아무도 돈을 회수하지 못한다고 불평하던 업계에, 갑자기 그 어느 때보다 많은 현금화 수단이 생겼다. 세컨더리 펀드, 임직원 텐더 오퍼, 컨티뉴에이션 비히클, 리테일 투자자에게 비상장 AI 기업의 지분 일부를 파는 상장 펀드, 그리고 현재 11월로 잡혀 있는 사상 최대 규모의 IPO 시도까지 있다. 손바뀜하는 돈 가운데 점점 더 많은 부분이 회사의 자금 조달이 아니라 내부자의 매도다. 그래서 이번 주 논쟁은 "출구의 창이 열릴 것인가?"가 아니었다. 창은 열려 있다. 쟁점은 이 새로운 배관이 벤처 업계의 성숙을 뜻하는지, 아니면 가장 위험한 종이를 마지막에 도착한 사람에게 넘기는 정교한 방법인지였다. 간단한 메모 하나. Anthropic의 S-1은 **아직 공개 제출되지 않았다**. 이번 주에 논의된 모든 내용은 9월 28일 로이터에 유출된 비공개 초안에서 나온 것이며, 지난주에 자세히 다뤘다. 나는 그 수치들을 이번 주 리드로 다시 돌리지 *않기로* 했다. 이번 주 달라진 것은 사람들이 이 딜을 이야기하는 방식이다. "Anthropic은 얼마를 버는가?"에서 "누가, 누구에게 팔고 있는가?"로 옮겨 갔다. --- ## 빅 디베이트: 벤처의 새로운 유동성은 혁명인가, 내부자의 비상구인가? ### 업계가 성숙해지고 있다는 입장 강세론의 가장 강력한 버전은 이 일을 26년간 해 온 사람에게서 나왔다. Hans Swildens는 벤처 지분을 팔고 싶어 하는 사람들로부터 사들이기 위해 만들어진 최초의 회사 중 하나인 Industry Ventures를 창업했다. 그는 2026년 1월 이 회사를 골드만삭스 자산운용에 매각했고, 이번 주 골드만의 *Exchanges* 팟캐스트에서 세컨더리 시장이 프라이머리 시장만큼 중요해지고 있다고 보는 이유를 설명했다. (세컨더리는 투자자나 직원이 보유한 기존 주식을 사는 거래이고, 프라이머리는 회사에 들어가는 신규 자금이다.) 그가 제시한 수치는 심하게 막혀 있는 업계의 모습을 보여 준다. * **벤처 투자를 받은 기업이 상장하기까지 평균 14년이 걸린다.** 펀드는 보통 10년 안에 돈을 돌려주도록 설계된다. * **펀드 투자자에 대한 지급액이 절반 넘게 줄었다.** 유한책임사원(LP, 벤처 펀드를 뒷받침하는 연기금과 기금)에 대한 분배는 예전에는 **연간 펀드 가치의 약 20%**였다. 최근 5년 동안은 평균 **5%에서 10%**다. * **오래된 펀드 안에 갇힌 가치는 막대하다.** Swildens는 이전 빈티지 벤처 펀드에 **1조 달러**가 넘는다는 맥킨지의 추정치와, **3조 달러**가 넘는다는 다른 곳의 추정치를 인용했다. 건강하게 연 50건의 IPO가 이뤄지더라도 그만큼을 돌려줄 수 없다. * **올해 세컨더리 시장은 약 1,700억 달러 규모가 될 것이다.** 반면 프라이머리 시장은 2026년에 "1조 달러에 이를 수도 있고", 지난 10년간 평균은 3,000억~5,000억 달러였다. 그는 다른 모든 자산군에서 세컨더리 시장이 결국 프라이머리보다 커진다고 지적했다. 벤처도 같은 방향으로 가고 있다는 것이 그의 생각이다. > *"시스템 안에 너무 많은 자본이 쌓여 있어서, IPO 몇 건이 나오든, 아니면 연 50건 정도로 정상화되든, 모든 자본을 시장에 돌려줄 만큼의 유동성이 되지 못합니다."* > > Hans Swildens, Exchanges, "Inside the Revival of Venture Capital Liquidity with an Industry Pioneer" (Oct 6, 2026) 그는 새로운 현상도 짚었다. **세컨더리의 세컨더리**다. 세컨더리 시장에서 지분을 산 매수자가 이제 그것을 다른 누군가에게 되팔고 있는데, 이는 "역사적으로 한 번도 없었던 일"이다. 그의 시각에서 이것은 과열된 시장이 아니라 성숙해 가는 시장의 모습이다. 거래가 많아질수록 가격이 투명해지고, 투명성은 더 많은 매수자와 매도자가 거래에 편안함을 느끼게 한다. 강세론의 두 번째 축은 이 기업들이 마침내 상장했을 때 공개 시장이 비상장 시장보다 *더 나은* 주인일 수 있다는 점이다. Benchmark의 Jack Altman은 20VC에 출연해 이를 직접 말했다. > *"저는 공개 시장 투자자들이 비상장 투자자들보다 조금 더 장기적인 관점을 가진다고 생각합니다. 우리는 이 회사들이 하는 일을 두고 매달 안절부절못하고 있잖아요."* > > Jack Altman, 20VC (Oct 1, 2026) O'Driscoll은 초대형 IPO를 실제로 누가 살 것인가에 대해 유용한 현실 점검을 덧붙였다. "미국인의 70%는 데이터센터가 별로라고 생각할지 몰라도, 그들이 Fidelity Growth를 운용하는 건 아닙니다." 가격을 정하는 것은 여론이 아니라 소수의 전문 펀드매니저다. 세 번째 축은 접근성이다. Yorkville Ives의 Dan Ives는 The Pomp Podcast에 출연해, 비상장 AI 기업의 지분을 사는 **2억 달러 규모의 상장 상품(티커 IVAI)**인 Ives Ultra Fund를 홍보했다. 그는 이를 "비상장 AI 기술 기업에 투자하는 최초의 상장 기업"이라고 부른다. 그의 논거는 공정성이다. 지금까지는 "실리콘밸리 밖의 작은 클럽"만이 여러 겹의 특수목적법인("SPV2, SPV3. 세상에, 저는 3에서 멈췄어요")을 통해 이 기업들을 보유할 수 있었다는 것이다. 그의 관점에서 Anthropic과 OpenAI의 상장은 "전체 기술주 트레이드에 좋은 일입니다. 나쁘지 않아요." 뱅크오브아메리카의 글로벌 테크 주식자본시장 책임자 J.D. Moriarty는 수요가 실재한다고 확인했다. 10월 7일 Bloomberg Tech에서 그는 IPO 시장이 조달액 기준으로 **이미 2021년 수준을 넘어섰고, "딜 수는 훨씬 적지만 규모는 훨씬 크다"**고 말했으며, SpaceX IPO의 교훈은 "리테일 투자자들이 매우 참여하고 싶어 한다"는 것이었다고 했다. ### 누군가 폭탄을 떠안게 된다는 입장 약세론은 같은 사실에서 출발해 반대로 읽는다. 내부자가 팔고 있다면, 왜 지금인지 물어야 한다. SK Ventures의 Paul Kedrosky는 Prof G 팀이 10월 2일 주간 정리에서 다시 틀어 준 발언에서 가장 직설적으로 말했다. > *"이건 더 이상 자금 조달 이벤트가 아닙니다. 그들은 무엇을 위해 돈을 모으는 게 아니에요. 실제로 벌어지는 일은 사람들이 주식을 떠넘기는 거라고 생각합니다. 리테일 투자자와, 들어왔다 빠졌다 할 수 있는 단기 기관들에게 주식을 떠넘기는 거죠... 그리고 저는 내부자이고, 나가고 싶은 겁니다."* > > Paul Kedrosky, The Prof G Pod with Scott Galloway, "The Week: An IPO False Start, an Agent That Goes Shopping, and a War We Keep Paying For" (Oct 2, 2026) (단서 하나. 이번 주 다른 팟캐스트들은 Anthropic도 신규 자금을 조달하려 한다고 했고, The Times의 테크 팟캐스트는 그 규모를 1,000억 달러로 제시했다. 따라서 "무엇을 위해 돈을 모으는 게 아니다"는 Kedrosky의 해석이지 확정된 사실이 아니다. 다만 그의 근본적인 요점은 *타이밍으로 누가 이익을 보는가*에 관한 것이고, 그 점은 여전히 유효하다.) Scott Galloway는 Pivot에서 더 나아갔다. 비상장 상태의 Anthropic 주식을 가진 사람들에게 그가 한 조언은 이렇다. > *"주주라면 세컨더리 시장에서 팔 수 있는 건 전부 팔아야 합니다... 세컨더리 시장에서 1조 4,000억 달러를 받을 수 있다면, 세상에, 전부 파세요."* > > Scott Galloway, Pivot, "AI's Rocky Road to Wall Street, Hegseth's Macho Military, and Trump's AI Safety Theater" (Oct 2, 2026) 그의 근거는 이렇다. 2조 달러 기업가치에서 지난해 매출의 약 **435배**, 확정된 미래 컴퓨팅 지출 **5,180억 달러**("2025년 매출의 110년 치가 넘는" 규모), 그리고 무엇보다 고객 집중도다. 매출의 4분의 1이 두 고객에게서 나왔고, 판매의 47%가 Amazon과 Google을 거쳤는데 이들은 "동시에 공급업체이자 투자자이자 잠재적 경쟁자"다. 그는 Oura에 대한 가설도 내놓았다. 최대 외부 주주가 IPO 당일에 지분 전부를 팔고 싶어 했고, 그것이 "시장을 겁먹게 했다"는 것이다. Galloway는 이번 주 가장 날카로운 구조적 지적도 했는데, 이는 Swildens에 대한 직접적인 반박이다. 비상장 자금이 이제 거의 어떤 규모의 기업도 뒷받침할 수 있다면, 공개 시장은 견제 장치 역할을 멈춘다. > *"비상장 시장은 이제 기업이 공개 시장의 규율을 미룰 수 있을 만한 규모로 자금을 대 줄 수 있습니다... OpenAI는 상장사의 돈을 상장사의 검증 없이 받을 수 있습니다."* > > Scott Galloway, Pivot (Oct 2, 2026) Swildens도 의도치 않게 반대편에서 거의 같은 말을 했다. > *"묘하게도, 우리의 세컨더리 시장 덕분에 일부 기업은 더 오래 비상장으로 남을 수 있게 됐습니다. 직원이나 주주에게 유동성을 주고 싶으면 세컨더리 시장으로 할 수 있으니까요. 그래서 공개 시장에 갈 필요가 없는 거죠."* > > Hans Swildens, Exchanges (Oct 6, 2026) 이것이 핵심이다. **벤처의 유동성 문제를 해결하는 도구는, 기업이 상장사로서 받는 검증을 피하게 해 주는 도구이기도 하다.** 두 사람은 그것이 어떻게 작동하는지에 대해서는 의견이 같다. 다른 점은 그것이 좋은 일인지다. The Compound and Friends의 Ed Elson은 약세론의 문화적 버전을 잘 정리했다. 그는 어디에나 AI 버블이 있다고 보지 않는다. 비상장 시장에 집중된 "AI *랩* 버블"이 있다고 본다. 그곳의 투자자들은 "이게 그냥 우주의 법칙이고 이 회사들이 훌륭해질 거라고 믿는 것 같다"는 것이다. 그의 예측은 이렇다. "이 회사들이 상장할 때 상당한 매도가 나오지 않는다면 저는 깜짝 놀랄 겁니다. SpaceX에서 봤잖아요." Josh Brown은 두 시장의 차이를 이렇게 요약했다. "비상장 시장은 모두가 서로에게 친절한 유치원 같고, 공개 시장은 검투장입니다." Michael Batnick은 대비를 보탰다. NVIDIA는 선행 이익의 약 16배에 거래되며 "필수소비재 밸류에이션 취급"을 받는데, 비상장 랩들은 지구상 어디에도 없는 방식으로 값이 매겨져 있다. 그다음은 리테일 래퍼 문제인데, CEF Advisors의 John Cole Scott가 The NAVigator에서 유용하게 자세히 짚었다. 상장 펀드를 통해 IPO 전에 Anthropic 익스포저를 얻고 싶다면 대략 이런 것을 얻게 된다. * **Destiny Tech100 (DXYZ):** Anthropic 비중이 약 **14%**이지만, 피더 펀드를 통해 *간접적으로* 보유한다. Scott은 그 지분이 Anthropic 이사회의 승인을 받았는지 확인하지 못했다. 그는 이 위험을 "가볍고 낮다. 하지만 사실이라면 중대하고 끔찍하다"고 불렀고, 서류 문제 때문에 "가졌다고 생각했는데 못 받은" SpaceX IPO 매수자들을 언급했다. DXYZ는 한 해 안에 순자산가치 대비 **200% 프리미엄에서 30% 할인**으로 출렁였다. * **BlackRock의 BTX:** 약 **9%**, 직접 보유하며 폐쇄형 구조여서 신규 자금이 들어와도 지분이 희석되지 않는다. * **ARK Venture interval fund:** 약 **4%**, 직접 보유. 하지만 ARK가 10월에 자산을 두 배로 늘리면 Anthropic 익스포저는 절반으로 줄어든다. 첫날 50% 급등을 가정한 그의 추정에서 DXYZ의 순자산가치는 약 **7%**, BTX는 약 **4%**, ARK는 약 **2%** 오른다. 다시 말해 리테일 "접근성" 이야기는 상승 여력의 얇은 조각만 주고, 그 위에 수수료와 구조적 위험이 얹힌다. ### 변수: 3분기 실적, 그리고 그것을 볼 수 있느냐 양쪽 진영은 무엇이 이 논쟁을 정리해 줄지에 대해 의견이 일치한다. O'Driscoll은 20VC에서 유출된 2025년 수치에는 "유용한 정보가 하나도 없다"고 말했고, Anthropic의 **2026년 3분기 매출은 "가격 책정 결정에 필요한 데이터의 90%"**라고 했다. 그는 초기의 잠정적인 제3자 데이터가 Anthropic의 성장이 "어느 정도 평평해졌고" OpenAI는 다시 가속하고 있음을 시사한다고 언급했다. Prof G Markets의 Steve Eisman은 타이밍 자체가 핵심이라고 주장했다. 본인의 표현으로 "음모론"은 이렇다. > *"Anthropic이 지금 상장하려는 이유는 토큰 맥싱과 오픈 웨이트 모델의 부재 덕분에 상반기가 정말 좋아 보이기 때문일 수 있다고 생각합니다... 3분기 숫자는 어느 정도 둔화를 보여 줄 수 있어요... 그래서 지금 상장해야 했다고 봅니다."* > > Steve Eisman, Prof G Markets, "Steve Eisman: One Company Could Break The AI Boom" (Oct 2, 2026) ("토큰 맥싱"은 그가 비용과 상관없이 가능한 한 많은 AI 사용량을 소진하는 기업들을 가리키는 약칭이며, 그는 이것이 사그라들 것으로 본다.) SaaStr의 Jason Lemkin은 같은 20VC 패널에서 내가 가장 유력한 결말이라고 생각하는 중간 입장을 취했다. IPO는 잘 끝나고 "10배" 초과 청약이 이뤄지지만, 그 뒤 "한두 달 지나도 실질적 변화가 없으면, 부정적인 헤드라인이 쌓이면서 공모가 아래로 흘러내릴 수 있다"는 것이다. **나의 판단:** 배관에 관해서는 Swildens가 옳다. 벤처에는 실재하는 구조적 유동성 문제가 있었고, 세컨더리와 텐더는 합리적인 해법이다. 펀드 투자자는 현금을 돌려받아야 하고, 14년의 보유 기간은 통하지 않는다. 하지만 *인센티브*에 관해서는 Galloway와 Kedrosky가 옳다. 회사에 대해 가장 잘 아는 사람들이 가장 팔고 싶어 하고, 매수자는 점점 더 노출을 희석시키고 소유 관계를 감추는 래퍼를 통해 들어오는 리테일 투자자일 때, 가격은 매도자 쪽으로 기울어 있다고 가정해야 한다. Oura가 경고다. 딜이 내부자의 현금화에 의존할 때 매수자는 가격에 더 까다로워지고, 모든 것이 전날 밤에 무너질 수 있다. Anthropic의 최종 조건에서 내부자가 IPO 자체에서 대량으로 파는지 지켜봐야 한다. 그렇다면 위험 요인에 뭐라고 적혀 있든 가격에 대한 신호로 받아들여야 한다. --- ## 시그널 **10억 달러 펀드 없이 하는 시드 투자: "만루 홈런 아니면 삼진."** Menlo Ventures의 Venky Ganesan은 20VC에서 올해 가장 솔직한 펀드 경제 인터뷰 중 하나를 했다. Menlo는 Anthropic이 **한 펀드의 20%**까지 커지도록 두었다. "올해 10배가 됐습니다. 작년에도 10배였고요." 그의 원칙은 첫날 크게 베팅하는 것이 아니라 "새로운 데이터를 바탕으로 단계적으로 늘리는 것"이다. 그는 지분율이 줄고 있고 멱법칙 결과가 유일한 게임이 되고 있다고 직설적으로 말했다. "만루 홈런이나 삼진뿐입니다. 안타, 2루타, 3루타는 없어요." 그는 첫 투자부터 엑싯까지 **60%의 희석**을 가정한다("10%를 보유하면 3.5%에서 4%가 남죠"). 사이클에 대해서는 이렇게 말했다. "모든 사이클에서 혁신가가 나오고, 그다음 모방자가 나오고, 결국 바보들이 나옵니다." 오늘날 가격을 쪼갠 "트랜치" 라운드에 대한 그의 경고는, 회사를 키우는 데 도움을 준 초기 투자자들은 싸게 들어가고, 그다음 "결국 순전히 멍청한 돈으로 바뀐다"는 것이다. 그리고 끝이 어떻게 오는지에 대해서는, "이런 일이 깨지는 이유는 절대 지분 때문이 아닙니다... 사람들이 스스로 레버리지를 쓰기 때문에 깨집니다." (20VC, "Is Seed Investing Dead Without a $1BN Fund? | Does Ownership and Price Matter When Companies Can Be $1TRN Exits | Are AI Revenue Numbers Real... with Venky Ganesan, Menlo Ventures" (Oct 5, 2026)) **"너무 빠르게 투자하거나 너무 느리게 투자하거나."** 소규모 펀드와 초기 베팅으로 유명한 Benchmark가 Instinct의 **기업가치 100억 달러(투자 전) 10억 달러 라운드**를 주도했다. Instinct는 23세 창업자 Noah Shin이 이끄는 개인용 AI 에이전트 회사로, Ganesan은 이 회사가 "글쎄요, 2억 5,000만에서 100억까지 10주 만에" 갔다고 했다. Altman은 Benchmark가 처음에 "2.5와 10"에 투자했고, 지금도 이를 "어느 정도 초기 단계 투자로 생각한다. 정신 나간 소리처럼 들린다는 건 알아요"라고 말했다. 시장에 대한 그의 요약은 이렇다. "우리는 너무 빠르게 투자하고 있거나 너무 느리게 투자하고 있습니다. 하지만 방정식의 양쪽이 이렇게 어긋나 있으면 맞을 확률은 0입니다." O'Driscoll은 경제학자 Tyler Cowen이 자기 회사 연례 총회에서 한 말을 전했다. "수익은 크게 치우칠 것입니다. AI와 함께 분산이 커질 것이고, 여러분 중 많은 분이 실패할 것입니다." Harry Stebbings: "모든 벤처 투자자가 지금 WhatsApp 그룹에서 시장이 완전히 [욕설]이라고 말하고 있어요." O'Driscoll의 대답은, 그들이 "WhatsApp 그룹에서 나온 다음 어떤 네오랩에 또 5,000만 달러짜리 수표를 송금하는 바로 그 투자자들"이라는 것이었다. (20VC (Oct 1, 2026)) **펀드 규모가 둘로 갈린다.** Bessemer는 새로 **57억 5,000만 달러**를 모았고, 여기에는 **17억 5,000만 달러** 규모의 시드 펀드가 포함된다. 그 이유에 대한 Lemkin의 계산은 이렇다. 시드 라운드에 이제 3,000만 달러가 든다면 "10억 달러도 시드 펀드에는 작게 들리기 시작합니다." 반대쪽 끝에서 NFX는 외부 LP 자금을 받지 않기로 하고 파트너들 자신의 자본만 투자한다. Stebbings는 한 최상위 기금의 CIO가 이렇게 물었다고 했다. "이제 10억 달러 미만 펀드로 벤처를 할 수 있다고 정말 생각하세요?" Altman은 부분적으로 동의하지 않았다. 그는 "3,000만 달러 기업가치에 300만 달러"를 투자하는 천천히 복리로 불어나는 회사가 여전히 존재한다고 본다. 다만 "우리가 트위터에서 읽는 분야"에서는 아니라는 것이다. (20VC (Oct 1, 2026)) **네오랩의 엑싯이 오고, 닷컴 비교도 함께 온다.** AMD는 Fei-Fei Li의 World Labs를 **82억 달러 규모의 주식**으로 인수했다. 설립 후 약 2.5년 만이고, Lemkin이 지적했듯 올해 279% 오른 AMD 시가총액의 약 8%다. Altman: "100억 달러 규모의 인수를 할 수 있고 하고 싶어 하는 회사가 10곳쯤 있습니다... 상장하는 것보다 훨씬 쉬워요." Stebbings는 동료의 집계를 인용해 **102개 네오랩이 700억 달러 넘게 조달했다**고 했다. "우리 모두 하방 보호가 있을까요?" (네오랩은 벤처 자금을 받은 신생 AI 연구소를 말한다.) Ganesan은 역사적 경고를 내놓았다. 2000년에 Nortel과 Lucent는 "제품도 매출도 없고 팀만 있는" 회사들을 35억~45억 달러어치 주식으로 샀고, 구호는 실패한 스타트업이 "(우선권) 스택 가격으로 팔릴 것"이라는 것이었다. 즉 인수자가 최소한 투자자 원금을 돌려줄 만큼은 낸다는 뜻이다. 오늘날에 대한 그의 경고는 이렇다. "그냥 같은 패키지로 창업자들을 채용하면 되지 않나요?" (20VC (Oct 1 and Oct 5, 2026)) **OpenAI는 공개 검증보다 비상장 자금을 택한다.** Bloomberg Tech는 OpenAI가 **3월의 8,520억 달러**에서 오른 약 **1조 4,000억 달러** 기업가치로 **최소 300억 달러**를 조달하고 있으며, 아부다비의 MGX가 라운드의 앵커 역할을 돕고 있다고 보도했다. CFO Sarah Friar는 1분기 **1,220억 달러** 조달 이후 회사가 "매우 충분히 자본화되어 있다"며 "최대한의 선택지"를 원한다고 말했다. OpenAI는 IPO를 적어도 내년으로 미뤘고, Anthropic은 11월을 목표로 하고 있다. 같은 프로그램에 나온, 두 랩 모두에 수십억 달러 규모의 지분을 가진 T. Rowe Price의 한 투자자는 둘 중 하나를 고를 필요가 없다고 했다. "프런티어에 머물 수 있는 모델로 주요한 가치 포착이 돌아갈 것"이기 때문이다. (Bloomberg Tech, "OpenAI, DeepSeek Chase Billions as AI Funding Boom Rolls On" (Oct 6, 2026)) **창업자 대 이사회의 교훈담: Monzo.** Nubank가 영국 디지털 은행에 **80억~120억 달러**를 제시한 것으로 알려졌다(소식 직후 Nubank 주가는 하락했다). Monzo가 왜 팔고 싶어 하는지에 대한 O'Driscoll의 진단은 거버넌스 교훈이다. 창업자는 물러났고, 영입된 CEO가 사업을 회생시켰으며, 그다음 이사회의 비상임 의장이 그를 교체해 투자자들이 분노했고, 이후 방침을 뒤집었다. "우리는 의장을 보고 투자한 게 아니었어요. CEO를 보고 투자했는데 그를 바꿨죠... 그런 상황이 있고... 갑자기 누가 인수하겠다고 하면, '제안 받아들이자, 고통을 끝내자'가 되는 겁니다." 그의 결론은, 의장과 CEO를 분리하는 영국식은 "거버넌스가 잘 갖춰진, 상장된, 지루한 회사에는 직관적으로 이치에 맞지만" "벤처 투자 딜에는 전혀 이치에 맞지 않는다"는 것이다. (20VC (Oct 1, 2026)) **Anthropic 창업자들이 지배권을 잠근다.** 여러 팟캐스트가 일곱 명의 공동 창업자가 특별한 "클래스 F" 주식을 모아 **의결권의 50.1%**를 보유한다는 유출 계획을 다뤘다. Moonshots는 이를 지분 약 14%로 의결권 51%를 통제하는 것이라고 정리했다. Motley Fool Hidden Gems(10월 5일)에서 진행자들은 80페이지에 달하는 위험 요인을 Barnes & Noble과 Borders를 경고했던 Amazon의 1997년 S-1과 비교했다. 20VC에서 O'Driscoll의 견해는 이번에는 거버넌스가 각주에 불과하다는 것이다. "그들이 세상을 날려 버리지 않으리라고 믿을 의향이 있다면, 그리고 그들이 이미 그럴 수도 있다고 말했고 확률은 10%뿐이라면, 의결권도 믿을 수 있다고 생각합니다... 말 그대로 안건 17번이에요." (표현은 가볍게 다듬었다.) (20VC (Oct 1, 2026)) **약세 수치가 계속 나온다.** Monetary Matters(10월 1일)의 Ed Zitron은 Anthropic이 2025년 매출 1달러당 **2.75달러**를 썼고, 자신의 취재 기준 OpenAI는 **2.60달러**라고 계산했다. "Anthropic은 적어도 2025년에는 OpenAI보다 나쁜 사업이었습니다." Eisman(Prof G Markets, 10월 2일)은 AI 공급망 전체의 집중도를 강조했다. **하이퍼스케일러 AI 매출의 70%가 OpenAI와 Anthropic에서 나오므로** "그 두 회사에 문제가 생기면 사슬 전체가 곤경에 처한다고 봅니다." 그는 또한 오라클(BBB-마이너스 등급, "정크 바로 한 단계 위")이 뉴멕시코의 Project Jupiter 데이터센터와 관련해 Blue Owl에 불가항력 통지를 보냈다고 짚었다. 불가항력 통지는 당사자의 통제 밖 사건이 의무 이행을 면제해 줄 수 있다는 법적 경고다. **창의적 금융이 주류가 된다.** Bloomberg Tech(10월 7일)는 SpaceX가 Nvidia 칩을 담보로 한 차입을 모색하고 있으며, Apollo, NVIDIA, PIMCO가 참여하는 약 **400억 달러** 규모의 증권화라고 보도했다. (증권화는 자산, 여기서는 칩을 묶어 투자자에게 파는 채권으로 만드는 것이다.) Bloomberg Intelligence의 Robert Shiffman은 이를 "엄청나게 긍정적"이라고 평가하며, 이런 기업들이 "앞으로 몇 년간 수천억 달러를 조달해야 할 수 있다"고 했고 신용 스프레드는 "거의 움직이지 않았다"고 했다. 사이클은 지분이 아니라 부채 때문에 깨진다는 Ganesan의 말 옆에 놓고 볼 만하다. **일정을 지켜보라.** 여러 팟캐스트(The AI Daily Brief, PBD, The Artificial Intelligence Show)는 Anthropic의 마케팅 로드쇼가 **11월 9일 주** 즈음이며 추수감사절 이전이 목표라고 전했다. The Artificial Intelligence Show는 Anthropic과 백악관의 관계가 이제 "가장 큰 IPO 변수"라고 주장했다. 그리고 플로리다 대학의 IPO 연구자 Jay Ritter는 Prof G Pod 정리 방송에서 역사는 공모를 철회한 기업에 호의적이지 않다고 말했다. "IPO를 중단한 기업의 대다수는 끝내 상장하지 못했습니다." --- ## 이번 주의 한마디 > *"이건 S-1처럼 느껴지지 않는다. 주주명부가 딸린 인질 협박 편지 같다."* > > Scott Galloway, Pivot, "AI's Rocky Road to Wall Street, Hegseth's Macho Military, and Trump's AI Safety Theater" (Oct 2, 2026) **차점:** *"모든 사이클에서 혁신가가 나오고, 그다음 모방자가 나오고, 결국 바보들이 나옵니다."* Venky Ganesan, Menlo Ventures, 20VC (Oct 5, 2026) --- ## Matterfact에서 전체 팟캐스트 전사본 이용하기 이 브리핑은 Matterfact로 제작되었습니다. 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