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英伟达AI芯片需求持续强劲，定制芯片引发利润率争议

英伟达投资者通讯，覆盖2026年4月27日至5月3日。超大规模云厂商需求持续支撑NVDA，市场争论焦点转向当前利润率结构在定制芯片冲击下还能维持多久。

英伟达情报通讯

2026年4月29日至5月3日周报：英伟达AI芯片需求持续强劲，定制芯片引发利润率争议

🎯 摘要

英伟达仍是AI基础设施热潮的核心，本周的播客讨论揭示出一个日益加剧的矛盾：历史性的需求与供给紧张,与来自定制芯片竞争的新兴利润率压力并存。尽管公司订单已排至2027年，超大规模云厂商每年在AI基础设施上的支出超过7000亿美元，但亚马逊Tranium芯片年化运行率达到200亿美元，已经让市场开始质疑英伟达56%的净利润率是否可持续。

📊 本周重要动态

中国灰色市场价格飙升

英伟达B300服务器在中国需求强劲，价格已翻倍至约每台100万美元，据路透社2026年4月30日报道，随着灰色市场承压，价格急剧上涨1。

播客背景信息： 这与黄仁勋在**《致总统的备忘录》**（4月30日）节目中的表态相吻合，他表示由于出口管制，英伟达在中国的市场份额已"降至零"。灰色市场的溢价说明尽管美国实施限制，中国市场需求依然存在。

欧洲半导体投资推进

欧盟计划在5月下旬推出《芯片法案II》改革方案，据彭博社2026年5月1日报道，该方案将允许欧盟委员会直接投资制造业，并优先发展新技术，相关提案旨在推动大型跨境项目的投资1。

含义： 这代表了政府支持的半导体设备与制造产能的额外需求，不过欧洲对晶圆厂投资的侧重，可能更多惠及设备制造商，而非直接惠及英伟达。

🎙️ 播客情报：定制芯片之争

焦点节目：黄仁勋做客《致总统的备忘录》（2026年4月30日）

英伟达CEO在这次内容广泛的访谈中谈到：

  • 市场主导地位： 在AI芯片领域（不含中国）"占据全球约90%多的市场份额"
  • 美国本土制造： 承诺投入"五千亿美元的消费支出"以重建半导体供应链
  • 机器人时间表： 人形机器人将在"一到三年内"进入主流，瓶颈在于机电一体化，而非AI本身
  • 无人驾驶出租车： 截至2026年4月，"科学问题已经彻底解决"
  • 出口政策批评： 当前对华管制"基本上已经适得其反"，等于把整个市场拱手让人
  • 就业创造辩护： "过去几年，AI已经创造了超过五十万个就业岗位"

投资者启示： 黄仁勋对机器人/自动驾驶前景的乐观态度，暗示了云端AI之外的新增需求驱动力，但他对出口管制的反对声音也表明监管摩擦仍将持续。

🔥 亚马逊Tranium芯片之问

《华尔街观察》（2026年4月30日）

**吉姆·克莱默（Jim Cramer）**承认亚马逊在定制芯片方面取得进展，但对其构成的竞争威胁不以为然：

"他们想要多少Tranium都行。他们自己单干，我觉得这很好。但英伟达仍然是这个领域的主导者。抱歉，就是这样。"

克莱默指出，亚马逊表示Tranium已达到年化200亿美元的运行率（同比呈三位数增长），并且"如果对外销售，运行率将达到500亿美元"。不过他强调："他们今晚表现不错的唯一原因是因为没人的产能是够用的。他们的产能不够。"

Meta资本支出上调： Meta将资本支出指引上调至1250亿至1450亿美元（上限提高100亿美元）。克莱默表示："相信我，这里面很大一部分会流向英伟达。"

《Motley Fool Hidden Gems Investing》（2026年4月30日）

**汤姆·加德纳（Tom Gardner，Motley Fool首席执行官）**的立场更为谨慎：

"我确实认为，我们将看到英伟达的利润率和投入资本回报率趋于平缓……如果我们看到任何实质性的利润率下滑，那你就需要开始担心估值问题了。"

加德纳指出，超大规模云厂商正把"重复性的AI工作负载转移到自研芯片上"，但他澄清这一威胁仅限于超大规模云厂商，企业客户、初创公司、政府机构和研究人员"完全被锁定在英伟达生态里"，"没法花50亿美元去自研定制芯片"。

需求信号： 亚马逊报告称AWS Bedrock"第一季度处理的token数量超过了此前所有年份的总和"。

智能体浪潮来袭： 超大规模云厂商的财报电话会议中，"智能体"（agents）一词各被提及33至45次（微软：38次，Meta：33次，Alphabet：36次，亚马逊：45次）。

《Shooting the Bull》（2026年4月30日）

**约翰·罗通蒂（John Rotonti，Bastion Fiduciary，持有3.5%的NVDA仓位）**认为市场高估了利润率压缩的程度：

"从数据上看，这是你能见到的质地最好的企业……投入资本回报率超过100%。这真的是一门不可思议的好生意。"

主要看多论点：

  • 超大规模云厂商已宣布2026年资本支出超过7000亿美元，预计2027年将达到8000亿美元以上
  • 黄仁勋预测到2030年AI基础设施投资将达到**"三万亿到四万亿美元"**
  • 英伟达"尚未达到盈利峰值"
  • 定制芯片主要用于"重复性工作负载"，而英伟达在前沿推理/训练领域依然占据主导

联合主持人Drowsy透露其投资组合中英伟达的持仓集中度高达44%，认为这是获取AI生态系统敞口的最佳单一标的。

罗通蒂探讨（但未表态支持）了20万亿美元市值的情景："如果AI真的是开启第四次工业革命的技术……那么一家公司20万亿美元的估值，也许并没有那么令人瞠目结舌地离谱。"

反方观点： 联合主持人Bear指出，按未来2至3年的预期计算，英伟达的市盈率"大概只有12到15倍"，这说明利润率压缩其实已经被计入股价。

⚠️ 看空理由："十万亿美元是天花板"

《Motley Fool Hidden Gems Investing》（2026年5月1日）

卢·怀特曼（Lou Whiteman）和约翰·夸斯特（John Quast）都预测，到2030年1月1日，英伟达市值将低于十万亿美元（目前约为4.8万亿美元）。

怀特曼的担忧：

  • 历史周期性： "在过去20年里，英伟达曾出现过营收负增长，累计接近六年时间"
  • 投资回报率的算术问题不成立： 他引用相关分析指出，"到2029年之前，AI企业需要产生七万亿美元——没错，是万亿——的AI收入，才能勉强获得一个非常、非常寒酸的7%投入资本回报率"，而全球企业软件的总支出规模也才约1.5万亿美元
  • 资本支出的极限： "AI支出不可能一直增长到2030年，地球上根本没有那么多钱"
  • 电力基础设施的制约： 基础设施无法支撑无限增长

特拉维斯·霍伊（Travis Hoye）指出token价格正在通缩： 谷歌云的token产量环比增长60%，但收入仅增长13%，"token本身是通缩性的"。

霍伊还指出，整个生态正在"为其他芯片做适配"，而OpenAI与AWS之间的交易将"模糊掉实际用的到底是哪家的芯片"。

夸斯特的看法： "当你看到一家公司的净利润率高达56%时，这就给了其他公司进场竞争的动机。"

🛡️ 看多方的反驳："五万亿美元是底线"

《The Reasoning Show》（2026年5月3日）

**布兰登·维克特（Brandon Wichert）**将英伟达选为"基石"标的：

"英伟达这事儿其实不复杂。只要把卡车上的货卖出去，你就能干得很好。"

要点：

  • 英伟达"明年全年的芯片订单已经卖光了"
  • 最坏情形："就算他们所谓的表现不佳，那也不过是意味着它大概只是一家五万亿美元左右的公司"
  • "我相信黄仁勋"（呼应了加德纳对其领导力的赞誉）

🤖 产品与合作动态

《AI For Humans》（2026年4月29日）

英伟达发布了Nemotron 3 Nano Omni，这是一款300亿参数的多模态模型，可运行在手机和小型机器人上，原生支持音频、视频与文本处理。

**凯文·佩雷拉（Kevin Pereira）**提出了对折旧的担忧："你花了数十亿美元购置这些服务器和高端芯片，结果第二年英伟达就推出了新一代产品。这样一来，你手上的芯片能力就打了对折。"

**加文·珀塞尔（Gavin Purcell）**则反驳道：老款芯片"可能不如全新芯片那么强大，但相比服务旧模型，它们其实更适合用来服务新模型"。

主持人们指出了资金循环的问题： "甲骨文给OpenAI开一张大支票……OpenAI又给英伟达开支票。英伟达再给甲骨文开支票。这就像六家公司在互相转钱。"

《NVIDIA AI Podcast》（2026年4月29日）

与达索系统（Dassault Systèmes）的合作成果：

  • 使用英伟达的Nemotron 3 Super，推理性能提升了20%
  • Parse将文档处理吞吐量提升了30%
  • 黄仁勋于2026年2月出席了达索的大会

《Shooting the Bull》（2026年4月30日）

罗通蒂指出英伟达正在从GPU向外拓展：在GTC大会上，"他们宣布要推出一款纯CPU机架产品"。

💰 估值区间（截至2026年5月3日）

🎓 共识主题

  1. 供给稀缺 = 定价权依然稳固（至少维持到2027年）
  2. 定制芯片确实存在，但应用范围有限（仅限于超大规模云厂商的重复性工作负载）
  3. 利润率趋平已成共识（争议在于幅度和时点）
  4. 黄仁勋被视为不可替代（加德纳称其为"美国商业史上最伟大的领导者之一"）
  5. 智能体AI是下一波需求浪潮（超大规模云厂商财报电话会议中被提及33至45次）
  6. 能源/电力基础设施才是真正的制约因素（而非芯片设计或资本）

📉 风险仪表盘

📢 本周精选语录

"黄仁勋堪称美国商业史上最伟大的领导者之一。" ，汤姆·加德纳，Motley Fool首席执行官

"你没法给黄仁勋建模……他是独一无二的……跟着黄仁勋，总有一些你想不到、也没法预料的可选性。" ，约翰·罗通蒂，Bastion Fiduciary

"我们本该像疯了一样出口……为什么AI就不能也算在这个阵营里？" ，黄仁勋谈中国出口政策

🔮 值得关注

  • 5月下旬： 欧盟《芯片法案II》细则出台（可能预示欧洲需求增量）
  • 2027财年第二季度财报： 首次检验利润率压缩是否在加速
  • 超大规模云厂商第二季度财报电话会议： 关注"定制芯片"与"英伟达"被提及的比重变化
  • 能源政策： 美国电力基础设施规划将决定行业增长的天花板
  • 中国灰色市场： 随着监管收紧，100万美元的B300定价能否持续

信息来源：

本期通讯综合了2026年4月29日至5月3日期间的播客讨论与新闻报道。播客嘉宾表达的观点不构成投资建议。

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