Newsletter · 2026-05-05 · Ashutosh Agarwal

超大规模云厂商芯片支出达7250亿美元:内存短缺加剧,英特尔股价年内暴涨168%

本期半导体播客简报聚焦2026年4月27日至5月4日当周。超大规模云厂商资本支出正朝7250亿美元迈进,内存已成为本轮周期的瓶颈,英特尔年内168%的涨幅令华尔街意见分裂。

半导体播客每周简报

2026年4月27日–5月4日周报:超大规模云厂商芯片支出达7250亿美元,内存短缺加剧,英特尔股价暴涨168%

本周播客主持人、卖方策略师与基金经理们究竟在争论什么?逐字引述、节目链接,呈现每场辩论的正反双方观点。

本周要点速览:五件大事

1. 超大规模云厂商资本支出突破历史纪录。 Meta、Alphabet、微软、亚马逊四家公司2026年第一季度合计资本支出达到1300亿美元,全年有望达到7250亿美元,同比增长77%。摩根大通策略师Bupinder Singh表示,全球AI相关支出目前已达约2万亿美元,未来一年内可能达到"2.5万亿至3万亿美元",逼近全球军费开支规模。
2. 内存是本轮周期的瓶颈所在。 亚马逊称内存成本"飙升";Meta与微软均将内存列为其资本支出上调的主要驱动因素。SanDisk的毛利率(约78%)如今已高于英伟达。三星利润同比增长756%。
3. 英特尔的上涨行情令华尔街意见分裂。 英特尔财报后上涨24%,一个月内上涨111%,年内涨幅168%,同比涨幅400%。多头援引面向智能体AI(agentic AI)的"CPU复兴"论据;空头则指出该股当前市盈率约为2026年每股收益预期1.10美元的80倍。
4. 定制芯片逻辑正在成为现实。 亚马逊AWS的Tranium芯片年化收入运行速率已突破200亿美元,承诺产能达到2250亿美元,按芯片数量计已超过AWS内部使用的英伟达芯片。Tom Gardner警告称这将给"英伟达带来利润率压力";Josh Brown表示"科技七巨头"如今已分化为垂直整合的芯片自有厂商(谷歌/亚马逊)与其余公司两大阵营。
5. 多空辩论愈发尖锐。 Steve Eisman表示:"AI资本支出短期内看不到放缓迹象。"Dan Nathan则表示:"我们正身处一场彻头彻尾的狂热之中……这是一个泡沫。"半导体板块目前占标普500指数权重的16%,创历史新高。

1. AI芯片需求与超大规模云厂商资本支出(NVDA、AMD、AVGO、MRVL)

Bupinder Singh(摩根大通主题研究主管),5月4日:"如果把这一切都算进去,这个数字目前可能已经超过2万亿美元。而在接下来的一年里,这个数字可能会进一步增长到2.5万亿到3万亿美元左右……未来两年内,这些科技公司在数据中心上的支出很可能会达到与全球军费开支相当的水平。" 超大规模云厂商资本支出预计2026年将增长60%至70%。(At Any Rate,5月4日)

Brian McCullough(Tech Brew Ride Home),4月30日:META、谷歌、微软、亚马逊四家公司2026年第一季度合计资本支出创下1300亿美元的历史新高,全年有望达到7250亿美元,较2025年的4100亿美元增长77%。(链接)

超大规模云厂商资本支出指引:

• 谷歌:1800亿至1900亿美元(此前为1750亿至1850亿美元),2027年将"大幅增长"
• 微软:1900亿美元
• 亚马逊:约2000亿美元
• Meta:1250亿至1450亿美元(此前为1150亿至1350亿美元)

算力稀缺是本轮周期的结构性背景。 Bupinder Singh:"算力严重短缺。我们的算力供给非常紧张,供应极为吃紧。" 摩根士丹利的Stephen Byrd表示:"我们认为算力存在严重短缺。所以如果你足够幸运,身为一家既拥有算力又拥有电力的超大规模云厂商,我们认为你将在token定价上拥有很强的议价能力。"(Thoughts on the Market,4月28日)

英伟达市值突破5万亿美元,但护城河正在演变

英伟达4月下旬市值突破5万亿美元,仅4月一个月市值就增长近1万亿美元。(CNBC Fast Money,4月27日)

Stephen Witt(黄仁勋传记作者),5月3日:"从传统估值指标来看,英伟达其实并未被高估。它的市盈率是21倍,这并不是一个疯狂的数字。问题在于,这样的营业利润率能否持续?" 他还透露:"过去三四个月里,我大概与40家机器人制造商交流过。无一例外,每一家的‘大脑'都运行在英伟达的Thor Jensen芯片上。这已经是机器人推理市场的垄断格局。"(链接)

关于供应商融资(vendor financing)方面的担忧,Bupinder Singh表示:"如果你看英伟达……他们的应收账款增长了10倍。这是一个非常大的数字。但如果你看他们的收入……收入同样也增长了10倍……太多人把这种循环支付的说法说成是某种欺诈或值得担忧的事。但我认为这种结构之所以存在,是因为市场本身需要它。"

定制芯片正成为华尔街新的分水岭

Josh Brown(Ritholtz财富管理),4月30日:"市场目前正在做一件非常有意思的事情。它正在把四大超大规模云厂商分成两类……我们喜欢垂直整合。我们不喜欢依赖第三方的超大规模云厂商。这如今已成为科技七巨头之间新的分水岭。"(Halftime Report)

Jim Cramer,4月30日:AWS的Tranium芯片年化收入运行速率已达到200亿美元以上,同比增速达到三位数;如果亚马逊对外销售这些芯片,"这个运行速率将达到500亿美元。"

Stock Savvy Shive(Futurum Equities),5月1日:"亚马逊目前的Tranium承诺产能已超过2250亿美元……按芯片数量计算,AWS采购的Tranium芯片数量如今已超过英伟达芯片。"(链接)

Tom Gardner(Motley Fool首席执行官),4月30日:"他们要做的,是把内部工作负载,也就是那些重复性的AI工作负载,迁移到自研芯片上。这将给英伟达带来利润率压力。"(链接) Quast补充道:英伟达的净利率约为56%,大约是五年前的两倍,而CUDA生态仍然是其锁定客户的关键。

AMD,进入5月5日财报季前的多空布局

Brian Stewart(Seeking Alpha),5月1日:AMD在财报公布前的过去一个月内上涨69%:"问题在于,财报结果是否足以证明这么大的涨幅是合理的。"(Wall Street Breakfast)

智能体AI(Agentic AI)是需求的倍增器

Stephen Byrd(摩根士丹利),4月28日:"当你从基于查询的大语言模型使用方式,转向面向任何职业的智能体式使用方式时,token使用量会出现大约10倍的增长。" OpenRouter平台上的周度token使用量在几个月内增长了"几百个百分点"。超大规模云厂商财报电话会议中提及"智能体(agent)"的次数:微软38次、Meta 33次、谷歌36次、亚马逊45次。(链接)

信贷市场正在为这场建设提供资金

Nathaniel Rosenbaum(摩根大通美国投资级信用研究),5月4日:超大规模云厂商年初至今已发行约1100亿美元投资级债券外加200亿美元数据中心融资,合计占投资级债券总发行量的15.5%,而截至2025年底它们在市场中的占比仅为3%。过去一年内没有任何一家超大规模云厂商遭遇评级下调。到2026年底,科技行业的债务规模可能超过美国银行业。

2. 内存:真正的紧缺所在(MU、SK海力士、三星、SanDisk)

John Quast(Motley Fool)总结超大规模云厂商财报电话会议内容,4月30日:"亚马逊的原话是,内存成本已经飙升。Meta则指出,其资本支出指引上调的主要原因是零部件价格上涨,尤其是内存价格。微软表示,其资本支出增加了250亿美元,其中很大一部分同样与内存有关。"(链接)

Jim Cramer,4月30日:"因为零部件,零部件现在贵了太多,尤其是DRAM,所以那些原本在自建本地机房的公司……成本已经高到承受不起了。他们不得不转向云端。"

三星与SK海力士,业绩创下纪录

Jim Cramer,4月30日:"三星昨晚公布的数字简直不可思议……三星股价上涨了600点。利润增长了756%。" CNBC亚洲的JP Ong指出,三星与SK海力士,*"这两家DRAM之王,"*正带动韩国股市整体上涨。(Morning Call,4月27日)

SanDisk,本轮周期最热的交易标的

Stock Savvy Shive(Futurum Equities),5月1日:"SanDisk现在的毛利率比英伟达还高……我记得大概是78%的毛利率。数据中心业务环比增长230%……收入从30亿美元增长到60亿美元,而运营支出只增加了5000万美元。关于AI内存短缺,这一点就足以说明一切了。NAND供应显然仍然非常紧张。而新增产能还需要数年时间才能落地。"

Joel Elconin(Pre-Market Prep),4月30日:SanDisk股价从一年前的约40美元一路涨到1100美元,涨幅约2650%。(KE Report)

多年期供需格局

Daniel Dimes(Futurum Equities),5月1日:"这是一个多年期的供给约束主题,拥有终极意义上的定价权。我认为三星正在朝着全球最赚钱公司的方向前进。"

苹果发出下游承压信号

Tim Cook(经Quast转述,5月1日):"从6月季度以后开始,我们预计内存成本将对我们的业务造成越来越大的影响。"(链接)

3. 半导体设备(KLAC、ASML、AMAT、LRCX)

**科天(KLAC)**财报后股价下跌9%。John J. Hardy(SaxoStrats),4月30日:"他们其实没做错什么。只是指引没有像很多人期待的那样激进上调……股价从600多点开盘,近期一度交易在1900多点。现在回落到1675左右。"(Saxo Market Call)

Stephen Byrd(摩根士丹利)在其看涨的AI基础设施配置篮子中,将半导体设备与内存、光模块并列。除此之外,尽管围绕荷兰DUV(深紫外光刻机)对华出口限制的新闻持续不断,本周播客对ASML/AMAT/LRCX的报道相对有限。

4. 晶圆代工/制造(TSM、INTC、GFS)

英特尔,华尔街上最具争议的走势图

Brian Stewart(Seeking Alpha),5月1日:"上周五公布财报后,股价当天大涨24%。这一周又继续上涨……整体来看,过去一个月股价已经翻了一倍多,涨幅111%。年内涨幅168%,过去一年涨幅接近400%。" 卖方评级:11家给予买入/强烈买入,6家给予卖出/强烈卖出,15家给予持有。平均目标价约60美元,而股价目前约94美元。

空头观点:Guy Adami:"我本来应该在30美元前就说卖出英特尔,而且我大概确实这么说过。所以现在我们看到的是历史新高,如果你想说得客气点,现在的估值是今年预期利润的80倍。" Dan Nathan补充道:"这是一家今年预期每股收益只有1.10美元的公司。而上一次它的股价超过70美元还是在2021年,当时它的每股收益是5.50美元。"

多头观点:Tim Seymour:"服务器CPU需求非常明确,这是板块轮动的一部分。正如Evercore所指出的,这是一场CPU复兴……Evercore会告诉你,GPU与CPU的比例已经从8比1开始向另一个方向转变。英特尔实际上还有干净的产能空间,而台积电正面临产能瓶颈。"(CNBC Fast Money,4月27日)

Cramer的解读框架:股价从接近破产时的20美元,一个月内涨到约94美元;美国政府所持有的英特尔股份账面浮盈约300亿美元;"智能体应用消耗了大量CPU算力。" 并特别提到与英特尔-英伟达合作有关的Lip-Bu Tan与黄仁勋之间的关系。

台积电,"全球最重要的公司"

Tim Seymour,4月27日:"台积电是我这只ETF中最大的持仓……我认为它是全球最重要的公司,尤其是考虑到全球科技安全以及它在多个主权国家之间所扮演的角色。我们都知道台积电目前面临的最大风险来自中国。"

Dan Nathan:台积电20%的收入来自英伟达。公司上调了资本支出指引,"过去几年这家公司一直被诟病的一点,就是在所有超大规模云厂商纷纷上调资本支出的时候,台积电的产能扩张跟不上。"

5. 模拟芯片/汽车/工业(QCOM、TXN、ADI、MCHP、ON、NXPI、STM)

高通,转向数据中心业务

高通因周五传出与OpenAI智能手机合作的消息以及财报后11%的涨幅而大涨,4月27日盘前又追加上涨10%。(Morning Call,4月27日)

Jim Labenthal(ClearBridge),4月30日:"给我高通……如果你还没有持仓,现在就应该开始买入,因为公司已经明确表示手机需求正在回暖,而且他们还有自己的汽车业务。" 首席执行官表示,高通*"将在今年内开始向一家大型超大规模云厂商供应数据中心芯片。"* 高通目前市盈率为14至15倍,而苹果约为30倍。(Halftime Report)

Daniel Dimes(Futurum Equities),5月1日:"他们有一个大型的超大规模定制芯片业务……这项业务很容易发展成一个百亿美元级的业务。" Stock Savvy Shive表示,汽车业务收入*"已连续多个季度重新加速,"*增速超过30%;认为该股估值有望从目前的12至13倍前瞻市盈率重新评级至16至20倍。

德州仪器,小型数据中心业务开始受到关注

Melissa Lee,4月27日:"德州仪器……他们有一项规模不大的数据中心业务。在上一份财报中他们表示,数据中心业务正在增长,这只股票也因此被推高了。"

(本周ADI、MCHP、ON、NXPI、STM在播客中几乎未获得有意义的报道,尽管NXPI和ON均已发布财报。)

6. 中国/出口管制/关税

Stephen Witt(黄仁勋传记作者),5月3日:"到目前为止,特朗普在地缘政治层面做出的每一个决定,都恰好符合黄仁勋的利益……他解除了对中国的芯片销售禁令。黄仁勋与特朗普私交已经非常密切。两人已经公开同台亮相六七次……我认为他可能是最擅长‘操纵'特朗普、从他那里得到自己想要东西的人之一。" 特朗普*"某种程度上也一直没有对台湾半导体加征关税。"*

JP Ong(CNBC亚洲),4月27日:"中国半导体股票也因DeepSeq(深度求索)发布其最新AI模型而受到提振,市场预期这可能会为部分中国相关芯片股带来更多需求。"

(本周播客并未提及已知的暂停向华虹/华力供应设备的通知函,也未提及ASML DUV出口限制方面的进展。)

7. 对半导体板块产生重大影响的财报反应

OpenAI收入不及预期,引发单日回调

Steve Eisman,5月1日:"本周二,《华尔街日报》刊登了一篇文章,称OpenAI未能达到其收入目标……OpenAI的首席财务官担心公司将无法履行其庞大的数据中心承诺。就是这一则新闻,导致半导体子板块出现了单日回调。"(链接)

8. 并购/IPO/交易传闻

• Cerebras已提交IPO申请,Rashad Bilal(Market Mondays,4月28日)估计其估值约为300亿美元。(链接)
• OpenAI IPO猜测:Lou Whiteman预计其上市首月股价将突破发行价;Quast则持不同意见,理由是上一轮融资8520亿美元估值背后投行的激励机制。
• 微软与OpenAI的合作关系已重组:取消排他性条款,并达成新的财务条款。
• AMD Ventures联合领投featherless.ai(开源推理平台)2000万美元A轮融资。
• 高通与OpenAI的智能手机合作,目标2028年量产。

9. 周期性/泡沫之争:本周最大的分歧

背景数据(CNBC,4月27日):

• 费城半导体ETF(SOXX)连续上涨18个交易日,创历史最长连涨纪录
• SOXX 4月单月上涨37%,创历史最佳单月表现
• SOXX成分股中有24/30只在过去一周创下52周新高
• 费城半导体指数(SOX)4周内上涨40%(Morning Call)

集中度风险

Steve Eisman,5月1日:"半导体板块目前占标普500指数权重的16%,注意,这是历史新高,这意味着它占整个信息技术板块的46%。相比之下,软件板块目前在标普500中的占比只有8%,较2025年8月12%的峰值有所回落……整个市场如今很容易被任何一条关于AI的正面或负面新闻所左右。"

多头观点

• Eisman:"核心结论是……AI资本支出短期内看不到放缓的迹象。"
• Stephen Byrd(摩根士丹利):"未来几个月,市场的乐观情绪只会变得更加乐观。"
• Brent Thill(Jefferies):"AI经济是健康的……空头逻辑简直是垃圾。"
• Joel Elconin:"现在市场在告诉你,你错了,价格也在告诉你,你错了。"

空头观点

• Dan Nathan:"我们现在身处的,是一场彻头彻尾的狂热……这就是一个泡沫。如果是狂热,那就是泡沫。而泡沫,总有一天会破裂。"
• Steve Grasso:"连涨18天了。你根本不需要深入研究细节就能明白,我不想买入一只已经连续上涨近20天的板块里的股票……这些股票我一只都不会买。"
• Lou Whiteman:"AI支出不可能一直涨到2030年。这个星球上根本没有那么多钱……我的直觉是,我们至少正在走向一场技术性衰退,甚至可能更糟。"
• Lou Whiteman:"AI公司们必须在2029年前创造出高达7万亿美元(没错,是万亿)的AI相关收入,才能勉强获得区区7%的投入资本回报率。"

自由现金流警示信号

John Quast(援引高盛数据),5月1日:"在科技七巨头中,今年预计能产生正常自由现金流的只有英伟达和苹果两家。其余五家预计现金流将下降甚至转为负值……要到2028年,我们才会看到整体自由现金流重新出现正向增长的迹象。"

token价格下滑,是否意味着商品化?

Travis Hoy,5月1日:谷歌云*"token产量环比增长60%,但收入只增长了13%。"* Lou Whiteman:"我担心答案可能正是那个让这些公司的首席财务官们夜不能寐的‘C'字打头的词——商品化(commoditization)。"

重复下单风险

Dan Nathan,4月27日:"如果你认为现在不存在重复下单的情况——考虑到氦气供应的问题,以及运输成本等一系列因素——那你可能得再想想。"

能源成本:宏观层面的一颗手榴弹

John J. Hardy(SaxoStrats),4月30日:"我确实认为我们正在接近某种临界点……在能源价格每天都在不断攀升的背景下,很难不对市场如此高估值产生一种认知失调。" WTI原油价格已超过110美元,布伦特原油超过112美元。

周期性风险被淡化的一种观点

Troy Millings(Market Mondays),4月28日:"很多人会说,上一次出现周期性下滑是什么时候?哦,是1999年到2001年。可我们的很多观众当时还没出生……以这波交易的走势,以及人工智能对整个市场的颠覆方式来看,我认为这个趋势会持续下去。"

下周关注要点

• AMD将于5月5日公布财报,过去一个月69%的涨幅能否被财报数据证明合理,还是会遭到市场惩罚?
• 是否会有经历过以往周期的模拟/汽车板块公司,进一步就重复下单问题给出增量评论
• 内存紧张是否会体现在德州仪器/安森美/恩智浦的业绩指引中,还是目前仍仅局限于HBM/DDR5领域
• **Cerebras招股说明书(S-1)**对训练与推理经济性的解读
• OpenAI的收入走势,这是围绕循环性担忧的最大摆动因素

信息来源

2026年4月27日至5月4日期间的节目:

• At Any Rate(摩根大通)
• Thoughts on the Market(摩根士丹利)
• CNBC Fast Money / Squawk on the Street / Halftime Report / Morning Call
• Motley Fool Hidden Gems Investing
• Futurum Equities Podcast
• Tech Brew Ride Home
• Wall Street Breakfast(Seeking Alpha)
• Saxo Market Call
• The Real Eisman Playbook
• Market Mondays
• The KE Report