Newsletter · 2026-05-30 · Ashutosh Agarwal

美光与SK海力士市值双双突破1万亿美元,英伟达业绩超预期却因增长放缓担忧下跌

美光与SK海力士市值均突破1万亿美元,费城半导体指数(SOX)创下有史以来最佳季度表现,英伟达(NVDA)业绩超预期却因增长放缓担忧遭抛售,戴尔将AI服务器业务指引上调至600亿美元。

本周主导市场的叙事包括:美光与SK海力士市值双双突破1万亿美元大关(美光创下1987年以来单月最大涨幅);费城半导体指数(SOX)有望创下有史以来最佳季度表现,超越1995年互联网泡沫时期的高点;英伟达交出了一份干净的超预期财报,但股价在财报发布后连续多日下跌,原因是市场担忧增长放缓;戴尔将AI服务器业务指引上调至600亿美元,并将供应短缺的叙事扩展至CPU和硬盘;而围绕"瓦特与晶圆"(watts and wafers)的泡沫争论逐渐成形,供应约束被视为一种"安全阀"。

本周五大要闻速览

• 内存是本周的主角。美光与SK海力士市值双双突破1万亿美元。 美光营收环比几乎增长两倍,增速为20世纪90年代以来最快。美光5月涨幅超过70%(为1987年12月以来最大单月涨幅),远期市盈率仅为个位数区间。瑞银(UBS)将美光目标价大幅上调约三倍,意味着约1.8万亿美元的市值。闪迪(SanDisk)过去12个月涨幅达4,000%(Bloomberg Tech, May 27, 2026, The Exchange, May 29, 2026)。
• 英伟达交出干净的超预期财报,但股价仍然下跌。 营收与利润率均超出指引(毛利率75%),第二季度指引910亿美元,高于市场一致预期的870亿美元,股息从0.01美元上调至0.25美元。但据Jay Goldberg所说,"财报发布以来股价每天都在下跌";黄仁勋"把股价谈跌了",电话会议的重点转向机器人业务。买方机构聚焦于2027年的增长放缓(The Circuit, May 26, 2026)。
• 戴尔扩大了短缺叙事的范围。 戴尔将AI服务器业务指引上调至600亿美元,股价在5月29日上涨28%。首席执行官表示"不仅内存芯片存在严重短缺……处理器,尤其是CPU,以及硬盘,交付周期已延长至至少一年"。摩根士丹利评价称"这是我们覆盖硬件行业以来见过的最令人印象深刻的季度之一"。Susquehanna将目标价上调至700美元(The Exchange, May 29, 2026)。
• AI定价能力空前强劲,企业端需求"终于开始跟上"。 美银(BofA)的Wamsi Mohan表示:"价格可能上涨50%、60%,甚至70%。然而人们此前担心的需求破坏,如今根本看不到。"英伟达超大规模数据中心客户的营收增长12%,而"其他所有人"的增速约为30%(The Exchange, May 29, 2026, The Canadian Investor, May 27, 2026)。
• 中国局势升级:走私、CXMT申请IPO、黄仁勋公开批评美超微(SMCI)。 台湾检方查获约50台经日本转运走私至中国的服务器。黄仁勋表示美超微"在合规方面或许需要加强管控",这被称为"英伟达CEO对公司合作伙伴之一做出如此表态实属罕见"。CXMT(长鑫存储)的IPO申报文件中未披露其被列入美国实体清单的状态;该公司称其内存市场份额为7%,并预计今年将实现100%的增长(Bloomberg Tech, May 27, 2026, The Circuit, May 26, 2026)。

1. AI芯片需求与超大规模云厂商资本开支(NVDA、AMD、AVGO、MRVL)

美银证券高级IT硬件分析师Wamsi Mohan于2026年5月29日谈及在亚洲供应链考察后观察到的需求强劲态势:"我们3月份在亚洲拜访了供应链上下游。回来后我们有了很强的信念,即AI需求确实非常强劲。" 关于企业端这一新的增长动力,他表示:"如今企业客户终于开始跟上AI浪潮。这是因为智能体(agentic)应用正开始站稳脚跟。" 关于价格的可承受性:"他们正在消化这些前所未有的涨价……价格可能上涨50%、60%,甚至70%。然而人们此前担心的需求破坏,如今根本看不到。" 他预计还将有*"数个季度"*的正向盈利预测上修(The Exchange, May 29, 2026)。

Ironside's Macroeconomics研究总监Barry Knapp于2026年5月29日将当前局面定义为一轮资本开支周期,而非泡沫:"我想强调的一点是,这将是一轮由资本开支驱动的周期,就像90年代那样……(这些压力指标)没有一个显示出我们正处于1999年或2000年那种局面的迹象。" 上一季度资本开支对GDP的贡献达1.4个百分点,而消费的贡献仅为0.9个百分点(The Exchange, May 29, 2026)。

Jay Goldberg在《The Circuit》节目中(2026年5月26日)谈到英伟达:"营收高于指引、高于预期,毛利率也不错,达到75%。而且他们给出了非常强劲的指引,下季度营收指引为910亿美元。" 但他也指出:"买方机构显然存在一种假设,认为明年增长会放缓……他们的实际数字基本符合市场的私下预期。" 关于黄仁勋在电话会议上的表现:"黄仁勋看起来有点厌倦了。他想开始谈别的东西。他想聊机器人……他实际上把股价谈跌了。"(The Circuit, May 26, 2026)

Ben Bajarin在《The Circuit》节目中(2026年5月26日)谈到定制芯片带来的隐忧:"市场普遍认为,定制XPU或专用ASIC之类的产品,颠覆随时可能出现在英伟达身边。就像当年苹果所经历的那样……英伟达最终会拿到80%的份额,还是只有40%?这两种结局的差别巨大。" 他给出了整个周期的规模测算:"到2030年,仅算力基础设施的资本开支总额就将超过1.5万亿美元。" 他还提到英伟达提出的一项新的2000亿美元CPU总潜在市场(TAM)说法(Vera芯片),其中已锁定200亿美元的可见收入(The Circuit, May 26, 2026)。

反方观点(同一期节目): Jay Goldberg对英伟达的CPU野心提出质疑:"我不完全相信人们会排队单独购买Vera CPU……我上周和几家Neo云服务商聊过……他们的反馈基本上是,我们GPU卖得很好,但CPU方面的需求并不多。"

Ed Ludlow(彭博)于2026年5月27日在Marvell财报发布前谈道:"在讨论定制芯片时,我们主要关注的是博通(Broadcom)。但Marvell也有XPU业务,思路完全一样……如果这一趋势成立,而我们正处于算力短缺之中,Marvell很可能是赢家之一。" 该股在财报发布前年内涨幅已达100%。Caroline Hyde提到英伟达在2026年3月对Marvell投资了20亿美元(Bloomberg Tech, May 27, 2026)。

Cerebras Systems首席执行官Andrew Feldman于2026年5月26日提出了颇具攻击性的竞争主张:"由于架构上的原因,我们的速度快15倍。而且我们会持续改进。我相信这一差距会进一步拉大。" 关于英伟达的Neo云策略,他表示:"英伟达一直有意扶植传统超大规模云厂商的竞争对手。我认为他们对这些Neo云给予了资金支持、兜底,并且过度分配了资源。这造成了一种可能并不健康的依赖关系。" 他提到Cerebras积压订单达250亿美元,并说:"英伟达有积压订单,AMD也有积压订单……因为数据中心的建设速度根本跟不上。"(20VC, May 26, 2026) 在2026年5月28日《Tech Disruptors》的访谈中,他表示:"我不认为CUDA是一种护城河。我认为CUDA的护城河效应已经消失了,已经不存在了。推理场景中根本没有CUDA的身影。" 他还称:"一年前,美国所有大型前沿模型中100%都是用CUDA流程训练的。而如今这一比例已经流失了70%的市场份额。"(Tech Disruptors, May 28, 2026)

Dan Kent在《The Canadian Investor》节目中(2026年5月27日)谈到英伟达:"营收同比增长85%,盈利增长140%……数据中心营收……同比仍增长92%……目前已达752亿美元。" 指引*"远超预期,910亿美元对比市场预期的870亿美元……这一指引假设没有芯片销往中国。如果他们确实向中国出货一些芯片,那对当前指引来说几乎是纯粹的上行空间。"* 新披露的细分数据显示:"超大规模云厂商的数据中心营收仅增长12%,而其他所有客户群体的增速约为30%。"(The Canadian Investor, May 27, 2026)

Josh Kale与Ejaz在《Limitless》节目中(2026年5月28日)总结了Gavin Baker(Atreides,管理规模约41亿美元)的观点:Baker认为英伟达*"明确有望接近10万亿美元市值。目前才走了一半的路。"* 他的看法是:"如果台积电产能足够,英伟达今年和明年可能卖出2万亿至3万亿美元的GPU。" Astera Labs(ALAB)是Atreides的第二大重仓股,占比7.4%。主持人指出:"谷歌、微软、亚马逊和Meta都是用自有现金储备支付……并非靠债务驱动……亚马逊刚刚耗尽了自由现金流的余量。如果它们开始借债,那我们就要开始担心了。"(Limitless, May 28, 2026)

反方观点(中期视角): Joseph Carlson于2026年5月26日表示,英伟达*"正随着时间推移变得更抗周期,正在结构性地转变为一个更具持续性的销售方",但大约两年后超大规模云厂商将通过"使用定制芯片、多元供应商、内部自研芯片、规模化采购"*获得更多议价权(The Joseph Carlson Show, May 26, 2026)。

Christina Partsinevelis(CNBC)于2026年5月29日指出,英伟达月内涨幅仅约14%,而半导体ETF月内涨幅达89%:"英伟达的体量实在太大了,即便交出爆表的业绩也难以对指数产生明显推动。" 表现最佳的个股包括美光、Astera Labs、联电(UMC)、Arm和AMD(The Exchange, May 29, 2026)。

2. 内存定价(HBM、DRAM、NAND、美光、SK海力士、三星)

本周最重要的单一叙事。美光与SK海力士市值双双突破1万亿美元。

彭博股票记者Ryan Vlaselica于2026年5月27日表示:"美光上季度营收几乎增长了两倍,我认为这是自20世纪90年代以来最快的增速。美光5月单月涨幅超过70%,是1987年12月以来最大的单月涨幅。" 美光与SK海力士年内涨幅均超过200%,季度营收增速也超过200%。关键在于,"美光目前的远期市盈率不到10倍。" 他点出了当前争论的核心:"到底是AI正在改变内存这一周期性行业的本质……还是说美光其实真的像看上去那么便宜?" 他引用了一位匿名买方人士的话:"确实有人跟我说过,如果美光现在估值很贵,他反而会更放心,因为那可能意味着盈利处于底部区间。"(Bloomberg Tech, May 27, 2026)

Ed Ludlow(彭博)于2026年5月27日谈到HBM是当前的关键瓶颈:"我们一直在谈供应短缺、GPU短缺。但问题其实不在GPU芯片本身……而是相应的高带宽内存(HBM)供应不足。" Caroline Hyde补充道:"这些瓶颈将持续到2027年。"(Bloomberg Tech, May 27, 2026)

彭博高级半导体记者Ian King于2026年5月27日谈到幸存者式寡头格局:"目前只剩下三家公司。原因在于这个行业多年来一直非常惨淡……它们是幸存者,而不一定是繁荣者。" 他从长期角度持怀疑态度:"这本质上是一种大宗商品。一家公司的芯片可以被另一家公司的芯片替换掉。"(Bloomberg Tech, May 27, 2026)

瑞银(据Vlaselica引述)将美光的目标价大幅上调约三倍,意味着约1.8万亿美元的市值,理由是美光*"理应获得与英伟达相当的估值倍数"*,将合理倍数从约5倍上调至约15倍(Bloomberg Tech, May 27, 2026)。

美银证券的Wamsi Mohan于2026年5月29日表示:"从内存这一侧来看,定价依然极为坚挺。而这些商业模式的杠杆效应非常高,因此每股收益的上修幅度会非常大。" 他指出NAND是杠杆效应最高的细分领域。他还提到内存涨价正传导至iPhone的平均售价:"这些价格部分会因为内存成本而上涨。"(The Exchange, May 29, 2026)

Christina Partsinevelis(CNBC)于2026年5月29日提到:闪迪(SanDisk)过去12个月涨幅达4,000%。戴尔首席执行官表示*"不仅内存芯片存在严重短缺……处理器,尤其是CPU,以及硬盘,交付周期已延长至至少一年。"*(The Exchange, May 29, 2026)

Cerebras首席执行官Andrew Feldman于2026年5月26日表示:"在台积电之后,内存是排名第二重要的资源。HBM由三星、美光和SK海力士生产。它们的产能根本跟不上。于是价格就飞涨了。" 他还称:"美光的毛利率数字达到80%、85%,他们做内存的毛利率简直跟做软件一样高。" 以及:"如果需求持续保持高位,未来数年内存短缺的情况都会持续。"(20VC, May 26, 2026) 主持人提到某些情况下内存成本已上涨了*"4倍、5倍"*。

《Limitless》主持人于2026年5月28日谈到SK海力士的定价权地位:"论AI内存领域,他们是当之无愧的龙头……据说正在接洽来自谷歌、微软等公司总额约500亿至1000亿美元的报价",以求获得多年期供应保障。据主持人转述,SK海力士的回应是:"不,我们不想承诺供应保证。我们只会把价格提上去。" 有说法称其*"营业利润率达70%"*(该数字未经证实)(Limitless, May 28, 2026)。

反方观点,Zaid Admani在《The Rundown》节目中(2026年5月27日): "我开始有点紧张了。我感觉内存说到底还是一种大宗商品……内存就是内存,有点像石油。" 以及:"如果一两年后美光股价下跌超过50%,我一点也不会意外。"(The Rundown, May 27, 2026)

反方观点,Joseph Carlson(2026年5月26日): "我认为持有内存类公司风险很高……它们正受益于一次性、爆发式的内存需求激增,而这种需求迟早会反噬它们……如果你持有像美光这样市值超过万亿美元的公司……当合约到期、供给追上需求时,情况会不会依然向好?我不太确定。"(The Joseph Carlson Show, May 26, 2026)

LaFontengler Investments首席执行官Nancy Tengler于2026年5月27日表示正在积极减持:"我们已经为一次调整做好准备,因为我们大约每年都会经历一次这样的调整。而目前的情绪相当亢奋……我们很快会减持美光的一部分仓位,之后可能会再逢低加回。" 该机构此前曾在366美元的价位加仓(Bloomberg Tech, May 27, 2026)。

3. 半导体设备/晶圆前端设备(ASML、应用材料AMAT、泛林LRCX、科磊KLAC)

本周报道仅覆盖ASML;应用材料(AMAT)、泛林(LRCX)、科磊(KLAC)未见实质性报道。

Joseph Carlson于2026年5月26日对ASML给出了积极的多头观点,认为其是第一阶段最具持续性的赢家:"ASML不仅是一家受益于当前短缺的周期性公司,它在产业链层级上也更靠上一层。他们卖的是那些一旦安装就要用上几十年的巨型设备,而且还附带庞大的服务合同。" 他称ASML是*"生产EUV光刻机的绝对垄断者……没有它,你基本什么都造不出来。"* ASML年内涨幅达39%,过去一年涨幅达113%。他本人持有该股(The Joseph Carlson Show, May 26, 2026)。

《Limitless》主持人于2026年5月28日表示:"ASML生产的这些设备每台售价高达4亿美元,基本上台积电和所有主要芯片代工厂都离不开……目前的交付排期已经排到大约五年后。"(Limitless, May 28, 2026)

Cerebras首席执行官Andrew Feldman于2026年5月26日谈到ASML作为出口管制的关键节点:"芯片产业绕不开台积电,而台积电又绕不开ASML或三星。这些是可以合理用来管理这些挑战的关卡节点。"(20VC, May 26, 2026)

4. 代工与制造(台积电TSM、英特尔INTC、格罗方德GFS)

Zaid Admani在《The Rundown》节目中(2026年5月27日)提到:黄仁勋宣布英伟达未来每年将在台湾投入1,500亿美元,并将在台湾建设名为"Constellation"的总部园区,预计2030年启用,可容纳约4,000名员工(是目前规模的4倍)。消息公布后台积电股价上涨4%;台湾股市创下历史新高(The Rundown, May 27, 2026)。

Caroline Hyde(彭博)于2026年5月27日表示:"台积电首席执行官魏哲家(CeCe Wei)告知员工,今年公司平均利润分享奖金将比去年增加超过30%。" 三星工会通过了一项协议,"平均奖金约为34万美元",从而避免了一场*"原本可能扰乱全球芯片供应"*的罢工(Bloomberg Tech, May 27, 2026)。

Cerebras首席执行官Andrew Feldman于2026年5月26日谈到晶圆厂产能扩张的"块状"特性:"你没办法一点点地给晶圆厂增加产能。建一座晶圆厂要花400亿美元,耗时5年……这是满足需求能力上的一个阶跃函数。而且这一步跨得非常大,需要好几年时间。" 他还谈到Cerebras在供应链上的优势:"我们用的是5纳米制程,而3纳米节点是当前预定最紧张的。我们的供应链在这些维度上具备优势……我们不使用CoWoS封装技术。" 在政策层面,他希望台积电和三星在美国建厂能获得*"20年内完全豁免所有地方性法规"*的待遇(20VC, May 26, 2026)。

Feldman在《Tech Disruptors》节目的访谈中(2026年5月28日)表示:"台积电在3纳米产线上也存在产能瓶颈。他们还在被称为CoWoS的工艺上受限,而英伟达正是使用这项工艺," Cerebras两者都不依赖,从而绕开了这些硬性瓶颈(Tech Disruptors, May 28, 2026)。

《Limitless》主持人于2026年5月28日转述Baker的观点:台积电是*"泡沫论中最关键的支点之一"*,如果台积电一夜之间将产能提高两倍,超大规模云厂商会立刻将其全部吸收。供应约束正是当前的安全阀(Limitless, May 28, 2026)。

英特尔(INTC): Simon Béranger在《The Canadian Investor》节目中(2026年5月27日)表示,英特尔股价从3月27日的43美元一路涨至约5月27日的118美元:"英特尔可以说是这种现象的典型代表,公司仍在面临重大亏损……但眼下只要沾上半导体概念的题材,炒作热度就高得离谱。" Dan Kent补充道:"公司仍在亏损,仍未实现盈利。"(The Canadian Investor, May 27, 2026)

Joseph Carlson于2026年5月26日谈到台积电:"台积电是一家非常有持续性的销售方。它并不是那种高度周期性的股票……拥有强大的定价能力。"(The Joseph Carlson Show, May 26, 2026)

格罗方德(GFS): 本周未见实质性报道。

5. 模拟/汽车/工业半导体(德州仪器TXN、亚德诺ADI、微芯科技MCHP、安森美ON、恩智浦NXPI、意法半导体STM)

本周未见实质性报道。在AI与内存主导本周叙事的背景下,模拟、汽车和工业半导体类个股完全未被提及,这一缺席颇为值得注意:这些个股本周似乎脱离了播客与买方机构的视野。

6. 中国/出口管制/关税影响

彭博高级科技编辑Mike Shepard于2026年5月27日谈到一条新的走私路径:"台湾检方怀疑三名个人通过日本将英伟达AI芯片走私至中国," 手法是伪造运输单据。"当局在这些服务器实际发运之前查获了约50台。" 据信至少有一批货物成功流入。美超微(Supermicro)的服务器牵涉其中(英伟达与美超微均未被指控存在不法行为)。黄仁勋本人评论称,美超微*"在合规以及对客户的监督方面,或许需要加强管控,"* 这被形容为*"英伟达CEO对公司合作伙伴之一做出如此表态实属罕见。"* 相较于此前经泰国/新加坡的路线,日本是一条新出现的走私通道(Bloomberg Tech, May 27, 2026)。

Zaid Admani在《The Rundown》节目中(2026年5月27日)表示:"中国政府已经封锁了英伟达芯片的进口。所以现在有一个不断壮大的黑市,专门把这些芯片弄进中国……未来我不会对更多类似的新闻感到意外。"(The Rundown, May 27, 2026)

Dan Kent在《The Canadian Investor》节目中(2026年5月27日)表示:英伟达第二季度910亿美元的指引*"假设没有芯片销往中国。如果他们确实向中国出货一些芯片,那对当前指引来说几乎是纯粹的上行空间。"*(The Canadian Investor, May 27, 2026)

Cerebras首席执行官Andrew Feldman于2026年5月26日表达了本周最为强硬的立场(考虑到这与他自身利益相悖,这一点尤为值得注意):"如果把我、黄仁勋、Lisa(苏姿丰),以及芯片行业里的每一个人都撇开不谈……如果我们把领先技术卖给中国,他们的军方会用吗?所有人都会说会。……我不认同(接触论的说法)。" 他将中国定性为一个*"产业上的对手,"* 并援引光伏、锂电池、汽车等产业为例。政策建议是让对手*"始终落后至少一代技术。"*(20VC, May 26, 2026)

Caroline Hyde(彭博)于2026年5月27日表示,字节跳动正考虑*"今年投入多达700亿美元用于建设数据中心及其他AI基础设施,"* 明年可能提高至约1000亿美元,这是一个重要的中国超大规模云厂商资本开支数据点(Bloomberg Tech, May 27, 2026)。

7. 财报反应

Christina Partsinevelis(CNBC)于2026年5月29日表示:费城半导体指数(SOX)正迎来有史以来最好的一年,有望实现连续第五个季度上涨,可能创下史上最佳季度表现,超越1995年互联网泡沫时期的纪录(The Exchange, May 29, 2026)。

Wamsi Mohan于2026年5月29日谈到这一轮滚动式财报浪潮:"英伟达最初交出那些爆表业绩的时候……然后回顾过去几个季度,内存类公司也交出了惊人的增长……而现在轮到硬件类公司,同样是惊人的增长。"(The Exchange, May 29, 2026)

8. 并购动态

Cerebras首席执行官Andrew Feldman于2026年5月26日证实公司在IPO前曾收到收购意向,但最终婉拒:"我们不想出售公司。我认为总会有一些对话,对方想试探你是否有兴趣……我们对那种方式不感兴趣。" 未透露潜在收购方名称。IPO后的Cerebras如今反而可能成为收购方:"这也包括收购其他公司,以及对外投资。"(20VC, May 26, 2026)

Andrew Feldman提到英伟达据报道收购了Grok(一家推理芯片公司),将其视为*"GPU根本无法胜任快速推理"*的证据(Tech Disruptors, May 28, 2026)。

除此之外,本周未见传统意义上的并购传闻。

9. 周期性、库存、见顶/见底之争

本周讨论最为激烈的话题。多空双方观点分歧显著。

多头观点:"这不是泡沫"

• Cerebras首席执行官Andrew Feldman于2026年5月26日表示:"基础设施建设进度落后于需求……我们是在追赶需求,而不是反过来。我认为这不符合泡沫的特征。" 他明确将当前局面与20世纪90年代光纤泡沫及19世纪铁路泡沫作对比,后两者都是在需求出现之前就超前建设的(20VC, May 26, 2026)。
• Ironside's Macroeconomics的Barry Knapp于2026年5月29日创造了"盈利泡沫"(earnings bubble)这一说法,但强调目前并未出现杠杆或信贷压力:"这些指标没有一个显示出我们正处于1999年或2000年那种局面的迹象。"(The Exchange, May 29, 2026)
• Gavin Baker(Atreides,经《Limitless》主持人转述)于2026年5月28日表示:"如果你没办法让整个市场出现供给过剩,那就不算泡沫。我们受限的是没有足够的'镐和铲'来完成这件事。" 三大反泡沫支柱:(1)超大规模云厂商没有借债;(2)AI实验室有真实营收;(3)物理层面的供应约束(台积电+内存,即所谓"瓦特与晶圆")(Limitless, May 28, 2026)。
• Christina Partsinevelis(CNBC)于2026年5月29日表示:"芯片股持续上涨的原因其实很简单。在整个产业链的每一个环节,需求都在超过供给……整个行业根本没办法快速建设产能来跟上需求。"(The Exchange, May 29, 2026)

空头/谨慎观点

• Joseph Carlson于2026年5月26日提出了本周最明确的三阶段框架:第一阶段(稀缺,卖方占优,受益标的包括英伟达、台积电、HBM、博通、ASML);第二阶段(最危险的阶段,供需恢复正常,周期性重新估值走低);第三阶段(约两年后,超大规模云厂商通过定制芯片重新获得定价权)。他明确表示在当前估值水平上会回避内存类个股(The Joseph Carlson Show, May 26, 2026)。
• Josh Kale在《Limitless》节目中(2026年5月28日)对Baker的观点持相反立场:"我认为我们确实身处泡沫之中。至于目前处在泡沫的哪个阶段,还有待商榷。看起来我们还处于较早期阶段。"(Limitless, May 28, 2026)
• Simon Béranger在《The Canadian Investor》节目中(2026年5月27日)表示:"市场这一角落(半导体/AI)确实感觉有不少泡沫成分……仅5只个股就占标普500指数逾25%的权重……如果算上规模较小的相关个股,这一比例恐怕要达到35%到40%……如果这部分市场出现回调,将拖累整个指数。"(The Canadian Investor, May 27, 2026)
• Zaid Admani在《The Rundown》节目中(2026年5月27日)专门谈到内存领域:"从历史上看,内存一直是一个大起大落、非常残酷的行业……我感觉供需最终会趋于平衡。这可能需要几年时间,甚至更久。"(The Rundown, May 27, 2026)
• Ryan Vlaselica(彭博)于2026年5月27日引用了一位匿名买方人士对"盈利见顶"的经典担忧:美光不到10倍的远期市盈率,可能是盈利见顶阶段的底部倍数信号,而非价值低估的信号(Bloomberg Tech, May 27, 2026)。
• LaFontengler的Nancy Tengler于2026年5月27日表示正在积极减持美光:"我们已经为一次调整做好准备,因为我们大约每年都会经历一次这样的调整。而目前的情绪相当亢奋。" 但她仍维持结构性看多的观点:"这是一轮由生产率驱动的牛市。"(Bloomberg Tech, May 27, 2026)
• Ben Bajarin在《The Circuit》节目中(2026年5月26日)对内存周期性担忧给出了一个结构性反驳:"内存很久以前是一种标准化产品……但在定制ASIC、GPU和CPU的语境下,这一特性正变得越来越弱。它不会再像标准化行业那样运作," 也就是说,HBM/定制内存或许已经摆脱了大宗商品式周期规律(The Circuit, May 26, 2026)。

10. 中国本土化替代(中芯国际SMIC、长鑫存储CXMT、华为)

Jay Goldberg在《The Circuit》节目中(2026年5月26日)对CXMT(长鑫存储)给出了本周最详尽的报道。CXMT*"很可能在接下来几周内"*提交上市申请。关键数据点包括:

• "他们称自己拥有7%的市场份额。三大巨头合计占90%的份额。所以他们规模还小,但正在快速增长。两年前增长160%,去年增长150%。据我了解,他们对今年的增长指引是100%。"
• "两年前他们还在亏钱,去年也才勉强盈利。而今年他们将因为价格因素赚到相当可观的利润。"
• CXMT在其申报文件中完全没有提及HBM。有两种猜测:"一种说法是他们还没准备好……另一方面,我也能理解这可能是一个他们不愿谈及的敏感话题。"
• CXMT已被列入美国实体清单,但并未在申报文件中披露这一点:"这份申报文件里最有意思的地方,恰恰是它没写什么。他们完全没有提到自己被列入了实体清单,也没有提到他们不被允许向美国客户销售……这一点在申报文件中完全缺失。只有一处非常隐晦地提到了地缘政治紧张局势,仅此而已。"
• CXMT的DDR5产品已经被发现出现在*"一款可以在美国购买的游戏显卡中……我猜想美国市场上还有不少消费电子产品里也用了CXMT的内存。"*

Goldberg对CXMT给美光/SK海力士/三星带来的威胁给出了总结性判断:"短期内它还不会颠覆整个内存周期,也许几年之后会……他们才刚刚进入DDR5领域。他们不是定价方,而是价格接受方。"(The Circuit, May 26, 2026)

《Limitless》主持人于2026年5月28日转述Baker对中国本土化替代的看法:"中国有一个非常独特的机会,可以打造出与美国截然不同的基础设施或芯片,因为他们把重心极大地放在了推理场景上。"(Limitless, May 28, 2026)

本周未见针对中芯国际(SMIC)或华为昇腾(Ascend)的具体报道。

下周关注要点

• Marvell(MRVL)财报后股价反应。 Marvell于5月27日晚间发布财报,财报前该股年内涨幅已达100%,市场预期颇高,被视为博通式定制芯片的可比标的。关注"算力短缺利好MRVL"这一叙事是否已经提前反映在股价中。
• CXMT IPO申报细节及美国政策应对。 该IPO预计将在未来几周内定价。关注HBM相关披露是否会补充,以及美国在出口管制或制裁层面,对一家已被列入实体清单、却仍试图在全球资本市场融资的中国内存企业将作何反应,并留意其对美光/SK海力士市场情绪的传导效应。
• 英伟达股价走势与买方资金流向。 尽管指引上调,但股价自5月26日财报发布以来连日下跌;关键在于增长放缓的担忧是否会随着Computex展会或主权国家合作消息而重新修正,还是估值压缩会持续下去。新增的超大规模云厂商与"ACIE"细分披露,可能需要一个季度的时间才能被市场重新定价。
• 内存定价关键节点。 关注DRAM/NAND现货价格,以及SK海力士与超大规模云厂商之间供应谈判的结果(据报道谷歌/微软提出的500亿至1000亿美元报价)。任何显示超大规模云厂商愿意接受涨价、而非争取多年期价格与数量承诺的迹象,都可能改变市场对周期性的判断。
• 戴尔业绩的传导效应与基金经理仓位调整。 Mohan指出,基金经理正触及半导体持仓集中度上限,并转向硬件类替代标的(戴尔、慧与HPE、NetApp、Pure、希捷Seagate、西部数据WDC)。关注HPE/SMCI/NTAP/STX/WDC是否会出现跟涨行情,以及戴尔600亿美元的AI业务指引是否会带动整个OEM板块走高。

信息来源

本期内容取自Bloomberg Tech、The Exchange(CNBC)、The Circuit、The Canadian Investor、20VC、Tech Disruptors、Limitless、The Joseph Carlson Show以及The Rundown各节目,报道时间跨度为2026年5月23日至5月29日。