Newsletter · · Ashutosh Agarwal
大型药企加速从中国引进新药，绕开美国生物科技初创公司
Biotech podcast newsletter for May 25–31, 2026. The headline gene/cell, anti-amyloid, and tools tapes were quiet, while the dominant argument was structural: big pharma is licensing its next decade of assets straight out of China, with the Wuxi Biologics / Viridian deal as the real-time tell.
生物科技管线周报：基因/细胞疗法、神经科学与工具平台
2026年5月25日–31日当周：大型药企加速从中国引进新药，绕开美国生物科技初创公司
嗨，这一周播客圈的画风有点奇怪。我们平时最关注的那些明星名字（Casgevy、体内基因编辑疗法、Leqembi）几乎销声匿迹。取而代之的是一个更宏大的结构性论点：大型药企已经悄悄不再等待华盛顿方面的动作，转而直接从中国引进未来十年的资产管线。如果你持有美国生物科技公司股票，或是为其提供工具服务的企业，这就是本周值得深挖的主线。
摘要
- 尽管《生物安全法案》（BIOSECURE Act）阴云未散，药明生物（Wuxi Biologics）与Viridian的代工制造协议依然如期签署，这是"绕道"策略已进入实操阶段而非仅停留在理论层面的实时信号。
- 买方情绪已明显领先于运营方：Endpoints第二季度金融/投资分项指数环比暴涨50点，达到120，年初至今已有11宗生物科技IPO，已追平2025年全年数量。
- 本周基因/细胞疗法、抗淀粉样蛋白及工具类板块的播客讨论基本沉寂。如果有人告诉你他们从播客里听到了关于Casgevy或Leqembi的最新数据，那多半是在编。
🆕 本周新动态
1. COINS法案/BIOSECURE之争迎来一位新的重量级发言人，他就是Jason Kelly。 在本周的Biotech Hangout节目（5月29日播出）中，Ginkgo Bioworks（股票代码：DNA）首席执行官、美国新兴生物技术国家安全委员会前主席Jason Kelly，就COINS法案发表了迄今为止最激进的公开表态。他抛出的关键数据是：2024年马萨诸塞州研发/发现类科学家岗位流失1100个，这是MassBio有记录以来的首次下滑，同时该州约三分之一的实验室空间处于闲置状态——他将这两项数据都归咎于新药发现工作正在悄然外包至中国。Kelly在节目中表示：
"治疗性药物70%的利润来自美国消费者，而美国人口仅占全球的4%……说到底，是美国选民在为整个制药行业的利润买单。"
他将RA Capital所谓的"欧洲洗白"变通做法（即先将中国发现的分子通过欧洲渠道包装，再与美国达成交易）斥为"无稽之谈"。这对Ginkgo自身的启示在于：如果COINS法案以接近现有形式获得通过，那么这家合成生物学平台将瞬间成为承接部分早期新药发现业务的唯一具备规模化能力的美国本土替代方案——而这部分业务此前一直在悄悄流向海外。
2. 辉瑞的动作，恰恰道出了大型药企的真实想法。 在同一期Biotech Hangout节目中，主持人、Sarepta前首席执行官Chris Garabedian直言不讳地提出了反方论点：真正的风险不是中国失去美国市场准入，而是制药巨头干脆彻底绕开美国生物科技公司。他提到辉瑞近期与中国达成的授权交易（此前已有百时美施贵宝/恒瑞医药、葛兰素史克/恒瑞医药的先例），以及药明生物与Viridian Therapeutics（股票代码：VRDN）新签署的代工协议——这份协议是在《生物安全法案》阴影笼罩之下依然落地的。他一针见血地指出：
"我认为更大的风险在于，制药巨头会绕开美国生物科技公司，直接跑去中国谈交易……他们不再需要美国生物科技公司，也不需要背后支撑它们的那套融资体系。"
这一句话，几乎道尽了整个美国中小市值生物科技板块的看空逻辑，同时也悄然构成了中国CDMO/新药发现产业链的看多理由。任何一个投资逻辑建立在"药企终将以溢价收购"假设之上的标的，现在都值得重新审视。
3. 情绪数据本身也透露出一些端倪。 Garabedian在同一期节目中援引了2026年第二季度Endpoints生物制药情绪指数：读数为96，高于第一季度的90和2025年第四季度的78。其中一个值得注意的细节是：在金融/投资类受访者群体中，当前状况分项指数环比暴涨50点，达到120，是所有细分群体中涨幅最大的。买方情绪目前已明显比运营方更为乐观。再结合年初至今已有11宗生物科技IPO（已追平乃至超越2025年全年水平），其中包括Cardigan公司的招股书（IPO前已募资逾5亿美元，拥有三个处于二期临床b阶段的心脏代谢类资产，管理团队来自原MyoKardia），可以看出一个三个月前尚不存在的融资窗口正在打开。正如Garabedian所说，"这一批IPO与以往有些不同，阶段更靠后，临床数据更成熟"——如果这轮周期确实成立，这正是投资者所期待的特征。
4. 一个不起眼但值得关注的中枢神经系统（CNS）给药领域信号。 在5月29日播出的DNA Today第396期节目中，博伊西州立大学神经科学家、私营公司Cognigenics联合创始人Troy Rohn博士，详细介绍了其靶向5-HT2A血清素受体的鼻内给药siRNA疗法项目——单次给药的持续药效估计可达6至12个月，并明确提出一个观点：对于中枢神经系统适应症而言，可逆的siRNA疗法比永久性的CRISPR基因编辑更具投资价值：
"一旦涉及精神健康领域，FDA就会变得格外谨慎，投资者也会跟着紧张起来。"
这本身不算是一个可直接交易的标的名称，但对于任何试图评估中枢神经系统方向CRISPR项目监管风险的人来说（比如Beam的中枢神经系统战略，以及未来可能出现的类Verve脑部项目），这是一个有用的参考框架。鼻内给药绕开血脑屏障这一思路，也值得记录下来，作为更广泛的中枢神经系统给药方式讨论的一部分。
⚖️ 本周辩论（本周几乎一边倒）
本周播客中被明确表达的看空逻辑是：大型药企已经不再需要美国生物科技公司。 中国的资产更便宜、进展更快，而且（药明生物/Viridian一案之后）看起来即便在《生物安全法案》高悬的阴影下，依然可以顺利完成融资。各种变通方案（欧洲洗白、纯代工协议、联合授权架构）如雨后春笋般涌现，其扩散速度已经超过了立法能够跟上的节奏。如果你持有的美国临床阶段生物科技公司股票，其退出路径依赖"被收购"这一假设，那么这条路径正在变窄。
本周被明确表达的看多逻辑是：美国终于开始警醒了。 Kelly的观点是，COINS法案/BIOSECURE类措施并非贸易保护主义，而是针对这个"美国人为全世界的药费买单"的独特行业所制定的产业政策。如果这一观点在华盛顿占据上风，那么美国本土平台（Ginkgo、美国本土CDMO、国内基因/细胞疗法制造商）估值有望重估上行。
平心而论，基因/细胞疗法板块的看多论点（Casgevy放量速度快于市场担忧、体内基因敲除数据表现持久、Leqembi皮下注射剂型迎来拐点、工具类需求补库存）本周并未在播客中被明确表达。这不代表这个论点是错的，只是我们所跟踪的运营方或分析师，在过去七天里没有人愿意公开表态。一旦有人这么做，我们会及时跟进。
🎯 值得关注的标的
- Ginkgo（股票代码：DNA）： Kelly的这次亮相，是DNA过去一年里获得的最直白的政策利好叙事。值得关注的催化剂：COINS法案的任何审议标记或参议院动向。看空理由：Kelly本身是一位有利益关切的发言人，公司平台的商业经济性并未因此发生实质性变化。
- Viridian（股票代码：VRDN）： 药明生物这笔交易在运营层面是利好（产能得到保障），但如果《生物安全法案》进一步收紧，则存在政策风险。值得核查该协议条款中是否含有重新迁址（re-domiciling）的可选权利。
- 辉瑞（股票代码：PFE）、百时美施贵宝、葛兰素史克： 这批"从中国引进授权"的药企群体。其潜在含义是：它们对美国本土资产的内部研发生产力门槛已经提高，对任何一家美国生物科技公司而言，潜在收购方的支撑力度都在减弱。
- Cardigan： 值得跟踪的一宗IPO；团队来自原MyoKardia，标的处于后期临床阶段、聚焦心脏代谢领域，正是这一波融资窗口的代表性案例。
🔁 关联影响
- 药明生物（Wuxi Biologics）/药明康德（Wuxi AppTec）： Viridian这笔交易签署，是今年迄今为止最清晰的一个数据点，印证了"《生物安全法案》的漏洞比想象中更多"这一判断。
- 美国本土CDMO及病毒载体/脂质纳米颗粒（LNP）相关企业： 如果COINS法案获得推进，将迎来政策利好；但如果药企持续绕道而行，商业层面则面临逆风。
- Casgevy生态圈（CRSP、VRTX）、体内基因编辑疗法企业（NTLA、BEAM、VERV）、抗淀粉样蛋白疗法（BIIB/Eisai、LLY）、工具类企业（TMO、DHR、A、RVTY、Sartorius、Repligen、ILMN、Bruker）： 本周没有可供操作的播客相关评论。既没有走弱，也没有走强，总体沉寂。我们将在下周的播客内容及第二季度财报发布时重新跟进。
📌 本周新变化
本周共有三点变化，均来自Biotech Hangout节目：
- 药明生物/Viridian这笔交易，如今已成为一个公开的、有名有姓的药企端《生物安全法案》变通案例。它不再只是一个假设情形。
- Endpoints金融分项指数读数（环比+50点，达120）是首个显示买方情绪已明显与运营方在乐观程度上脱钩的硬数据。
- COINS法案如今有了Kelly这样一位备受关注的运营方发言人。此前，这场辩论几乎完全局限于华盛顿政策圈和行业协会层面。
至于Casgevy、体内基因编辑、Leqembi相关的叙事，本周并未发生变化，原因很简单：我们所跟踪的人士本周都没有就此发声。一旦有变化，我们会第一时间提示。