Newsletter · · Ashutosh Agarwal

两位保险业老将宣告硬市场终结：责任险费率正在回落

Insurance pricing newsletter for May 24–31, 2026. A quiet tape produced two operator voices, a casualty underwriter and a runoff CEO, independently calling the hard market over, plus a Gallagher Re finding that reframes the entire rate-adequacy debate.

保险定价拐点

2026年5月24日至31日当周：两位行业老将宣告硬市场终结，责任险费率下滑

平静的一周,对市场论点来说也可能是重磅的一周。两位没有任何理由制造话题的从业者,一位责任险核保人和一位存量清算公司CEO,分别在不同节目中,在24小时内先后宣告硬市场已经结束。距离6月1日续保节点仅剩数日。以往惯常发声的那些人对此保持沉默,这本身就是一个数据点。

摘要

  • 本周有两位从业者的声音各自独立宣告硬市场结束。半年前还是+10%至13%的责任险费率,如今已降至个位数中段,并将走向持平。财产巨灾险的"竞相压价"已经开始。
  • 本周最具可操作性的一个数据:根据Gallagher Re新发布的一项研究,过去18年中,保险损失成本增长的80%至90%来自非灾害因素(消费者物价指数、材料成本、人工成本、社会通胀),这意味着费率与损失趋势之间的匹配问题,比财产巨灾恐慌叙事所暗示的更加严峻。
  • 另类资本正从财产险转向责任险。百慕大责任险侧挂车(sidecar)正成为一个真正的产品类别,值得留意这对责任险定价形成的二阶压力,而责任险恰恰正成为最后一条坚挺的险种线。

📰 本周要闻

1. 一位责任险老将在节目中为硬市场"致悼词"。

在Insurance Guys Podcast节目中,Palomar Specialty前责任险承保高级副总裁Ty Robben直言不讳:"硬市场已经结束了。责任险,我认为是最后的坚守者。"他详细讲述了大多数分析师梦寐以求的费率数据变化:半年前,一般责任险费率"轻松达到高个位数,甚至逼近两位数中段",再保险公司当时还在推动*"两位数低段或10%"的涨幅。而现在,他"如果一般责任险费率能有四五个百分点,已经算意外"。一年后呢?"如果费率还是正的,我会感到震惊。"*

这不是评论员纸上谈兵的预测。这是一个真正为投保人报价、亲手把数字写进保单文件的人说的话。

2. 存量清算公司CEO从交易的另一端印证了这一点。

Compre集团CEO Will Bridger在The Voice of Insurance节目中用不同的话表达了同样的意思:"活跃市场几乎在各个方面都在走软。它即将走软。事实上已经在走软了。"他进一步解释了这为何对存量/清算业务的交易流至关重要:当活跃市场的利润率被压缩时,边际业务组合会"突然变得更急迫需要进行资本优化"。这正是周期自我暴露的方式:当存量清算供给增加时,活跃市场的承保人正在悄悄清理业务。

3. 本季度你会读到的最重要的一个数字。

在The Florida Insurance Roundup节目中,Gallagher Re首席科学官Steve Bowen公布了一个应当重塑每家再保险公司费率充足性辩论的数据:

"天气和气候因素在损失成本中所占比重相对较小,只有10%至20%……而最大的成本驱动因素,高达80%至90%,与非灾害因素有关。"

这是长达18年的回溯数据。这80%至90%的部分,来自石油和沥青价格、建筑材料、人工成本、CPI、AOB(受益人授权索赔)以及社会通胀。

Bowen还顺带提到:*"从累计损失角度看,过去20到25年间,雷暴造成的损失实际上比飓风更为高昂。"*severe convective storm(强对流风暴)损失在2008年首次突破100亿美元,过去三年更是每年都超过500亿美元。市场目前建模的巨灾预算,针对的是错误的风险类别。

4. 另类资本正涌入责任险市场,但他们还不知道该怎么定价。

Bridger详细介绍了Compre在2025年第四季度推出的George Street Re侧挂车,与Caledris(Trahan/Miller团队打造的、前身来自安大略教师退休基金/黑石的载体)、Culpeper以及QBE Re并列。*"确实有大量资本有兴趣加大对责任险市场的投入,而且这些资本来自许多不同渠道。"最坦率的部分在于:"你在第一天就被要求为一个未来五到七年、甚至十年后才会发生的事件定价。"*财产巨灾险可以按照风向标记盯市;而责任险,你要盯着的是一个尚未组成的陪审团。

这本来是大多数分析师预期会发生在财产险领域的"另类资本压低费率"的故事,结果却出现在责任险市场,而且恰恰是在责任险成为最后一条坚挺险种线的时候。如果一波缺乏经验的第三方资本在2026至2027年低估了责任险的尾部风险,那么准备金充足性的账单将在2030年到期。

5. 佛罗里达州的侵权法改革确实见效了。

在同一期Insurance Guys节目中,还有一条容易被忽略的结构性消息:Portal Insurance的Bradley Flowers直言,"谁能想到侵权法改革真的会奏效呢?"Robben进一步推演认为,全国范围内的责任险改革叠加分销渠道整合,可能带来"一个真正令人难以置信的软市场"。这种组合,社会通胀的反通胀加上新增的侧挂车资本,是目前没有人建模的责任险费率看空情景。

⚖️ 辩论焦点

对(CB/TRV/AIG/RNR/EG/ACGL)这笔交易持看多观点的理由是:财产巨灾险正从一个本就不该被预期能持续的高点回归正常,附加点纪律仍然稳固,责任险走强正在对冲下行,浮存金带来的投资收益无论如何都能提供多年期的缓冲。但本周在播客节目中,我们完全没有听到这种声音。

我们确实听到的,是另一面的声音,而且是由通常不会公开唱空的人说出来的:

"硬市场已经结束了。责任险,我认为是最后的坚守者。", Ty Robben, Insurance Guys

把这句话与Gallagher Re关于80%至90%损失成本来自非灾害因素的发现结合起来看,令人担忧的不是飓风季本身,而是整个行业一直在按照灾害风险定价,而成本曲线实际上是由CPI和诉讼推动的。软市场叠加持续的非灾害性通胀,意味着综合成本率的恶化速度,可能快于准备金释放和投资收益所能弥补的速度。

看多的一方本周在我们跟踪的节目中根本没有发声。在你把看空观点当作市场共识之前,这一点值得留意。

🎯 值得关注的公司

具体的个股评论本周较少,但有一句话值得特别指出:

Chubb (CB):Robben回顾2025年第三、第四季度时说:*"当Chubb和其他所有公司都在公布创纪录业绩的时候……我当时就想,是的,这肯定就是顶部了。"*这不是一个建模输入项,而是一个已经经历过五轮周期的人的直觉判断,值得参考。

Everest (EG):仅作为历史案例被提及,即在2019至2020年退出美国东海岸住宅险的承保商,事后看来这一决策颇为明智。言外之意:要关注那些纪律严明的公司停止承保什么,而不是它们在会议上说了什么。

Travelers、AIG、RenaissanceRe、Arch、Kinsale、W.R. Berkley和Markel:本周保持沉默。经纪商(MMC、AON、AJG、WTW):本周同样保持沉默。如果下周这些公司中有任何一家被点名提及,我们会将其放在头条。

🔁 关联影响

纯再保险公司(EG、ACGL):虽然没有直接评论,但Bridger关于活跃市场走软的表述,以及Robben所说的责任险再保险费率降至个位数中段,都表明费率贝塔正在2026年下半年逐渐减速。附加点纪律没有被提及,而在距离6月1日仅剩五天的时点,这种缺席本身就颇为显眼。

ILS(保险连结证券)/巨灾债券管理人:Bridger透露了一个信号:*"在一个温和的财产巨灾环境下,ILS管理人并不特别热衷于提供尾部风险方案,因为他们手上并没有太多被困资本(trapped capital)。"*换句话说:巨灾债券管理人的经济状况正被自身的"成功"悄悄挤压。没有出现2024年那种规模的损失,就意味着没有资本被困,也就意味着保费池更薄,下一批募资将更为艰难。

受益于交易量而非费率的经纪商:本周节目中未涉及这一话题,值得在下周继续追问。

主要专业险/超额与盈余市场(KNSL、WRB、MKL):本周未涉及。但Robben关于车险和住宅险*"从未真正软化"*的评论,由于结构性社会通胀因素,对处于困境类别中的超额与盈余市场投放有明确的传导意义:即便市场整体在下行,针对真正棘手风险的报价依然会保持高价。

信息来源