Newsletter · 2026-05-31 · Ashutosh Agarwal

运营者反驳「AI将扼杀SaaS软件」的论调

2026年5月24日至31日SaaS与软件类播客回顾。掌握第一方数据的运营者和创始人强烈反驳「AI扼杀SaaS」的说法,而公开市场交易员对估值倍数重置是否永久性仍存在分歧。

SaaS / 软件播客回顾

2026年5月24日至31日当周:运营者反驳"AI将扼杀SaaS软件"的论调

焦点关注

本周的核心话题是"SaaS末日论"(SaaSpocalypse)的争论。拥有第一方数据的运营者和创始人(Ramp、Cisco、Hightouch、Toast、Every)几乎一边倒地反驳"AI扼杀SaaS"的说法,而公开市场交易员和价值型播客对估值倍数重置是否永久性仍存在分歧。定价模式的演变(从按坐席计费转向按用量/按结果计费)、AI原生业务的毛利率压缩,以及智能体编排层(agent harness/orchestration layer)成为新护城河,是本周其他几档播客中反复出现的共同线索。Snowflake的财报反应让至少一位知名空头转为看多基础设施软件,而Toast则是本周最受看好的长篇个股推荐。

一、主导主题

主题一:"SaaS已死?"——SaaS末日论,本周最核心的辩论

运营者与创始人的共识明显反对这一论断;公开市场评论人士的分歧更大。

Sean Barrett(Counter Global首席投资官)在《Business Breakdowns》(5月29日)节目中表示:"公开市场围绕SaaS末日论、SaaS已死这个说法一直存在相当激烈的争论。虽然我们认为软件行业确实存在大量颠覆,尤其是在编程和DevOps领域,但也有一批品类杀手级公司、垂直市场赢家和基础设施软件公司正蓬勃发展,并且由于AI,它们目前所处的位置比几年前更好。"
Dan Shipper(Every首席执行官)在《Lenny's Podcast》(5月24日)节目中表示:"我认为SaaS末日论很蠢。我现在就会买入SaaS股票……智能体的作用是增加SaaS的用户数量,而不是取代它。"
Ara Karazian(Ramp首席经济学家)在《The a16z Show》(5月25日)节目中表示:"作为一种断言,SaaS末日论来得太早了,而且通常没有真实商业行为的支撑。"Ramp的数据(覆盖5万家企业、年支出1000亿美元)显示:在提供代币化定价的供应商(HubSpot、Adobe)中,该模式的采用率仅占支出的约0.5%。
Tejas Manohar(Hightouch联合首席执行官)在《Marketecture》(5月29日)节目中表示:"我认为SaaS末日论被夸大了。我认为企业仍然愿意购买,或者说租用软件公司的产品——按月或按年付费,只要这些软件公司能解决实际业务问题。但如今的赌注更高了。"
Jason Andrews(Cisco工程运营副总裁)在《Tech Talks Daily》(5月25日)节目中表示:"上个季度大家都在谈论SaaS末日论,我当时就在想,伙计们,这些事情你们全都要通过云工作流来完成……你依然需要那种上下文,依然需要这些系统的存在。"
Brian Beach(Stansberry Research)在《Stansberry Investor Hour》(5月26日)节目中用勒布朗·詹姆斯做比喻:"如果有一颗神奇药丸能让你我的篮球水平提升50%……那颗药丸勒布朗·詹姆斯和NBA里的其他所有人也都能拿到。微软就是勒布朗·詹姆斯。"
持相反观点的Ejaaz在《Limitless》(5月29日)节目中给出定义:"基本上,随着Claude和ChatGPT不断升级自身模型,它们就有能力取代一大批订阅制软件工具和服务,因为用户完全可以凭感觉编写代码(vibe code)或从零重建这些工具。这已经导致了大幅下滑。我说的是,这些不同的SaaS产品在股票市场上蒸发了成百上千亿美元。"主持人在Snowflake财报公布后转为看多。
《The Canadian Investor》(约5月25日)中一位持空头立场的嘉宾表示:"我认为我们再也见不到40倍、50倍、60倍自由现金流的估值了。软件的护城河已经消失了。"
Dan Nathan在《RiskReversal》(约5月22日至23日)节目中表示:"投资者根本没有相信这些SaaS公司能够完成转型,能够把AI整合进它们的流程和服务中,并把它变现。"

主题二:按坐席计费 vs. 按用量计费 vs. 按结果计费

Ramp数据(《a16z Show》,5月25日):按坐席计费的合同仍占支出的65%至75%;固定平台费用占20%至30%;在提供代币化定价的供应商中,该模式的采用率约为0.5%。Karazian表示,这一转变"需要一个竞争性的驱动因素,必须有人主动去抢别人的市场份额,这种转变才能真正落地。目前还没有任何在位企业在这方面表现得足够激进。"
Kunal Agarwal(Gorgias首席财务官)在《AI to ROI》节目中表示,对于AI智能体而言,按结果定价是"唯一在智识上说得通的答案"。按坐席计费"扭曲了激励机制";按工单计费则"造成了错误的激励,鼓励企业增加工单数量而不是解决问题"。Gorgias只按解决问题的数量收费。
Ajit Ghuman(Monetizely,前Twilio Segment)在《Impact Pricing》(5月25日)节目中表示:"按用户计费这个锚点本身正在消失……大型雇主已经开始裁减所有用户席位。"他提出了一个"智能体定价光谱"(Agentic Pricing Spectrum)框架(涵盖自主程度、运营广度、产出与成本曲线),并预测Salesforce摆脱按用户定价模式的速度会比预期更快。
GitHub从固定费率转向按用量计费(《RiskReversal》,5月24日):"微软旗下的GitHub正在将其各产品线的固定费率套餐改为按用量计费,"这被视为一次由代币成本驱动的重新定价。
Barrett谈到Toast(《Business Breakdowns》,5月29日):"整个业务都是按用量计费的,因此它与客户的利益高度一致,也与AI驱动下的行业发展方向高度一致。"
《The Canadian Investor》(5月25日)引用了一项预测:"到2030年,可能有超过50%的SaaS公司会转向混合式的按用量或按结果计费模式",并援引早期数据显示"混合定价模式实际上比按坐席计费更能创造利润。"

主题三:AI智能体的变现与作为护城河的"编排层"

Josh / Ejaaz在《Limitless》(5月29日)节目中表示,大模型层面的竞争已基本尘埃落定,价值正在向编排层迁移,即"把大模型这个'大脑'转变为一个完整的、能够胜任长时间运行的智能体任务的'身体'所需要的一切外围能力"。Ejaaz说:"目前这场'新边疆'之战,正是在包装层(wrapper level)、也就是编排层(harness)上展开。"他将其列为Cursor和Cognition估值高企的根本原因。
Tejas Manohar(《Marketecture》,5月29日)表示:"我确实认为我们……在这个阶段已经相当接近通用智能……企业面临的问题是,它没有获得成功所需的正确上下文。"仅靠MCP/API访问是不够的:"我不认为把MCP和API直接交给智能体就足够了。"Hightouch的差异化优势在于结构化ETL加上叠加在数据仓库之上的向量嵌入。
Dan Shipper(《Lenny's》,5月24日)从个人智能体转向了全公司范围的"超级智能体"理念。"现阶段的模式将是一个超级智能体,即整个公司只有一个智能体。"他援引了Shopify(代号"River")和Ramp的案例。
Owner.com首席营收官在《SaaStr》(5月26日)节目中表示,集中化的"应用型AI团队"在产出上比分散化团队高出5到10倍。"基础设施靠买,智能靠自建。"目前还没有任何公司达到"第四级"(具备递归自我完善能力的GTM AI)。

主题四:AI原生业务的毛利率压缩 vs. 传统SaaS

Agarwal(Gorgias)在《AI to ROI》节目中表示:"AI智能体的毛利率低于传统SaaS,否认这一事实就是活在另一个现实里。"大模型推理成本约占每次交互全负荷成本的55%至60%。他建立了由首席财务官主导的治理机制,按功能滚动追踪28天的大模型使用成本。
Ramp数据(《a16z Show》,5月25日):高强度AI用户的代币成本同比增长了13倍。"把这13倍的增速外推出去,你会得到一条极不可持续的支出曲线。"目前Ramp平台上约3%的AI支出通过OpenRouter进行多模型成本优化路由。
Dan Nathan在《RiskReversal》(5月24日)节目中引用了一条"Hedgy Markets"的推文:"微软本周取消了其内部云代码许可证,原因是基于代币的计费方式使成本变得难以承受,即便对一家实际上拥有近乎无限云资源的公司来说也是如此。"据称一份Uber首席技术官的内部备忘录写道,公司"仅用四个月就烧光了整个2026年度的AI预算。"(未经证实。)

主题五:软件估值倍数压缩,是机会还是永久性重置?

Barrett(《Business Breakdowns》,5月29日)用2015至2016年做类比:"公开市场软件公司的估值倍数一度崩溃到营收的3到4倍,基本上就是它们今天所处的水平……那次持续了大约18个月,快进到2016年初,那些品类杀手级公司业绩持续超预期……股价随之飙升。"
Beach(《Stansberry》,5月26日):CRM(Salesforce)较2024年12月4日的高点下跌约51%。"对价值投资者来说,丹,仔细看看……很多质地不错的公司在进入这一年时已经下跌了30%到40%……对价值投资者来说这是一片非常有意思的钓鱼场。"
《The Canadian Investor》(5月25日)持相反观点:Adobe较2024年高点下跌约65%。"现在的问题其实不在于经营层面,而是市场已经表明,大家不愿意再为这些公司支付40倍估值,只愿意支付20倍。"那些"过去相对标普500享有70%到100%溢价的公司,如今实际上已经反转为折价交易。"
IGV(软件ETF)辩论(《RiskReversal》,5月24日):Adami表示:"IGV,这只软件ETF已经从谷底爬起来了……我仍然认为软件这台油箱里可能还有些油。"Nathan则表示:"我感觉你在低点松手放掉IGV是个不错的交易。"

主题六:净收入留存率(NRR)的韧性

《The Canadian Investor》(5月25日):NRR"基本上没怎么下降。即便某些公司出现了下降,通常也就是一两个百分点,从110%左右降到108%左右。"节目也提示了一种"续约悬崖"风险:多年期合同可能掩盖了在重新谈判时才会浮现的客户流失。
Toast(《Business Breakdowns》,5月29日):Barrett反驳了长期存在的客户流失空头论点,指出Toast客户的利润率在结构上更高(15%对比行业的10%),这实际上产生了幸存者偏差。

主题七:AI辅助编程(vibe coding)工具,一次生产力的现实检验

Shipper提出的"高级工程师基准测试"(《Lenny's》,5月24日):大多数模型的得分约为30/100,而人类高级工程师的得分为85至90/100。GPT-5.5得分约为62/100。模型倾向于打补丁而非重构架构。
Andrews(Cisco)(《Tech Talks Daily》,5月25日):Cisco开发团队在减少28%资源投入的同时实现了65%的生产力提升,净效率约提升2倍。但面对4亿到5亿行的遗留代码库:"AI目前还没有想清楚如何处理这么大规模的代码空间。"
Ghuman(《Impact Pricing》,5月25日)谈及Cursor:"对Cursor这类公司来说,唯一的取胜策略就是改变用户的使用习惯、把自己变成一个品牌,而不是真正持续增加价值。否则就仍然是一场推理成本上的逐底竞争。"

主题八:垂直SaaS / 品类杀手

Toast(《Business Breakdowns》,5月29日)和Owner.com(《SaaStr》,5月26日)——两家都是餐饮垂直领域的SaaS公司——都被当作垂直赛道赢家的例证。Owner.com:年经常性收入从四年前的200万美元增长到如今约1亿美元。

主题九:影子AI与智能体治理

Dave Sobel在《Business of Tech》(5月29日)节目中表示,Verizon《2026年数据泄露调查报告》(DBIR)发现,影子AI的使用量同比增长了4倍。67%的职业AI用户是通过个人账户或未经批准的账户使用AI的。28%的数据防泄露(DLP)违规事件涉及员工向AI平台提交专有代码。Gartner预测,40%的企业会因治理失败而降级或下线其AI智能体。SNCC对4000个AI智能体技能进行的审计发现,超过三分之一至少存在一个安全漏洞。

二、关键辩论

辩论一:SaaS末日论是真实存在还是被夸大了?

被夸大一方(运营者/数据共识):

Shipper(《Lenny's》):"我会买入SaaS股票。我认为SaaS末日论很蠢,未来几年SaaS股票会大幅上涨。"尽管Every本身"极其AI导向",其SaaS支出仍同比增长。
Karazian(Ramp)(《a16z》):即便在提供代币化定价的供应商中,该模式的采用率也不足1%。
Manohar(Hightouch)(《Marketecture》)。
Beach(Stansberry)(《Stansberry Investor Hour》),一手调研:一位Salesforce客户告诉他:"嘿,如果他们明年涨价10%你会怎么办?"对方回答:"我批准之前都不会去看他们的账单。"
Barrett(《Business Breakdowns》),引用2015至2016年的历史类比:垂直赛道赢家加上基础设施软件"由于AI,现在处于更好的位置。"

结构性问题一方:

Canadian Investor(5月25日):"软件的护城河已经消失了……我认为我们再也见不到40倍、50倍、60倍的自由现金流估值了。"
Nathan(《RiskReversal》):Salesforce、Workday、ServiceNow、Adobe,"这些股票一直在自我拖累,走不出困境。"
Ejaaz(《Limitless》),部分认同:SaaS末日论造成了"成百上千亿美元的市值蒸发",但Snowflake财报让他转为看多。

辩论二:按坐席计费模式的持久性

按坐席计费正在消亡:

Ghuman(《Impact Pricing》):"按用户计费这个锚点本身正在消失……大型雇主已经开始裁减所有用户席位。"
Agarwal(Gorgias)(《AI to ROI》):按坐席计费"扭曲了激励机制"。
Canadian Investor:"如果一个智能体能完成十几个员工的工作,你需要的是一个坐席,而不是十二个。"

按坐席计费仍占主导:

Karazian(Ramp)(《a16z》):占支出的65%至75%;即便在提供代币化定价的供应商中,该模式采用率也不足1%。
Ghuman承认,估值达110亿美元的Harvey AI"仍然按坐席销售。世界上大多数人并不理解代币这套逻辑,"这证明即便在AI原生公司中,按坐席计费目前依然有效。

辩论三:Salesforce / Agentforce能否实现规模化的AI变现?

空头观点:

Nathan(《RiskReversal》)援引彭博一篇题为"SaaS末日论"的文章:一段Salesforce的宣传视频展示了患者使用Agentforce的场景,"但其中真正上线的AI功能只有一小部分。"关于Benioff:"我看他是欲盖弥彰。"

多头观点:

Beach(《Stansberry》):一位客户形容Einstein"还行……算是个不错的小把戏",但转换成本坚不可摧。"每当Salesforce下跌50%时,历来都是一个不错的买入机会。"
Owner首席营收官(《SaaStr》):"这就是为什么我对Salesforce相当看多。我认为如果你把这个框架套用到Salesforce身上,就会明白为什么我不认为它们面临颠覆风险。"
Canadian Investor(未经证实的说法):"Salesforce的Agentforce业务的年经常性收入正朝着8亿美元以上迈进。"

**观点混合:**Ghuman曾预测Salesforce将在2028年前摆脱按用户计费模式;"结果我提出这个案例研究才过了一年,这件事就发生了。"

辩论四:AI资本支出是否可持续?

Adami(《RiskReversal》):"这些资本支出数字并非板上钉钉……但目前我们似乎离那个转折点还很远。"
Nathan(同一集节目):微软取消了云代码许可证,Uber在四个月内烧光了AI预算。"一直以来做出这种判断都很容易,但一直没能应验。我做这个判断已经有一段时间了。总有一天会发生的。"

辩论五:AI原生业务毛利率 vs. 传统SaaS

空头观点:Agarwal(Gorgias)(《AI to ROI》):"AI智能体的毛利率低于传统SaaS,否认这一事实就是活在另一个现实里。"(推理成本约占55%至60%)
多头观点:Shipper(《Lenny's》):当智能体通过浏览器访问SaaS产品时,"我用的是我自己的代币,不是供应商的代币,也不是这个应用自己的代币。"这可能反而有助于保住SaaS的利润率。

辩论六:个人智能体 vs. 全公司范围的超级智能体

Shipper(《Lenny's》):从个人智能体"彻底转向"超级智能体理念。"现阶段的模式将是一个超级智能体,即整个公司只有一个智能体。"
Owner首席营收官(《SaaStr》):集中化的"应用型AI团队"产出比分散化模式高出"5倍、10倍"。

三、个股观点:按代码分类的多空立场

公开市场

CRM,Salesforce

多头,Beach(《Stansberry Investor Hour》,5月26日):较2024年12月高点下跌约51%。"Salesforce通常深度嵌入在企业的工作流、报表、销售人员薪酬、预测、客户历史、系统集成、自动化和合规体系当中,使得企业根本无法离开它。"一位客户的工作流改造项目"耗时超过一年"才完成切换。
多头,Owner首席营收官(《SaaStr》,5月26日):"我对Salesforce相当看多……它们并不面临颠覆风险。"
空头,Nathan(《RiskReversal》,5月24日):Agentforce实际上线的功能被夸大了;股价"一直在自我拖累"。
观点混合,Canadian Investor(5月25日):Agentforce年经常性收入达8亿美元以上(未经证实的说法),但存在续约悬崖风险。
观点混合,Ghuman(《Impact Pricing》):摆脱按用户计费的速度快于预期。

NOW,ServiceNow

观点混合,Canadian Investor(5月25日):"像ServiceNow这样的公司估值相当有吸引力。"但存在续约悬崖风险。
空头,Nathan(《RiskReversal》)(5月24日),与CRM/WDAY/ADBE归为一类。

ADBE,Adobe

空头,Canadian Investor(5月25日):"较2024年高点下跌……65%。"素材图库业务被蚕食:"过去你得花钱向Adobe购买图库素材……那门生意基本可以说已经死了。"Adobe披露其图库素材收入"下滑速度超出预期"。
中性,Karazian(Ramp)(《a16z》):代币化定价的采用率仅约0.5%。
中性,Beach(《Stansberry》)(5月26日):"Adobe很早就已经转向了SaaS模式。"
空头,Nathan(《RiskReversal》)(5月24日):被归入同一类。

ORCL,Oracle

观点混合偏多头,Beach(《Stansberry》)(5月26日):"Oracle是另一家曾被大家认为会被淘汰的公司……它的地位实在太根深蒂固了。"
中性,Adami(《RiskReversal》)(5月24日):较低点上涨44%。

MSFT,微软

多头/中性,Beach(《Stansberry》)(5月26日):"微软就是勒布朗·詹姆斯。"它曾利用SaaS转型构建了云基础设施,如今正在AI浪潮中重演这一路径。
空头(短期),Nathan(《RiskReversal》)(5月24日):"微软目前陷入困境,主要是因为它的软件业务,而不是因为它在AI领域的敞口,或者说它使用AI和Copilot的能力不足是个大问题。"并援引一条推文:"微软本周取消了内部云代码许可证,原因是基于代币的计费方式使成本变得难以承受。"

WDAY,Workday

空头,Nathan(《RiskReversal》)(5月24日):"Workday过去两年较历史高点下跌了60%左右。而且每次一有好消息就会出现空头回补式的反弹,但很快又跌回谷底。"
中性,Sobel(《Business of Tech》)(5月29日):作为MCP中介上下文流转的目标系统。

INTU,Intuit

观点混合偏多头,Beach(《Stansberry》)(5月26日):股价大幅下跌,但其在位企业的护城河依然完好。

SNOW,Snowflake

多头,Ejaaz / Josh在《Limitless》(5月29日):财报公布后股价"暴涨30%"(约35%)。SNOW"在Claude和ChatGPT之上定义了一条护城河……它们早已拥有那些数据。"这是一个证明"SaaS公司不仅会继续存在,甚至可能正在建立起可防御护城河"的例证。
中性偏多头,Manohar(Hightouch)(《Marketecture》):是组合式CDP之下的核心数据仓库。

HUBS,HubSpot

中性,Karazian(Ramp)(《a16z》):代币化定价采用率约0.5%。

TOST,Toast

强烈看多,Sean Barrett(Counter Global,持仓占比15%)在《Business Breakdowns》(5月29日):企业价值约120亿美元,经常性毛利润约20亿美元,EBITDA利润率35%,门店数超16万家,美国市场份额约20%,按22至23美元股价计算,2027年GAAP市盈率为18倍。DCF公允价值约50美元以上。"AI可能是Toast自成立以来遇到的最好的事情。"Toast Grow业务:每月500美元的费用可带来8%的营收提升,据称ROI高达20倍。

SHOP,Shopify

被提及(Toast类比:"餐饮业的Shopify");Shipper的超级智能体"River";Gorgias平台。未给出明确立场。

DASH,DoorDash

观点混合,Barrett(《Business Breakdowns》,5月29日):其POS试点是一个值得关注的竞争因素;但渠道调研发现,即便免费提供,也没有客户愿意从Toast转投DoorDash。

TEAM,Atlassian

隐含多头,Andrews(Cisco副总裁)(《Tech Talks Daily》,5月25日):Cisco将一个2.2万人的工程组织整合到Atlassian平台上;工具支出削减54%,报表生成速度提升40倍。"Atlassian这边的团队,他们真正专注于自己的产品。你能感受到他们有多年期路线图,他们理解这个行业,也理解愿景。"

ZM,Zoom

中性,Sobel(《Business of Tech》,5月29日):MCP扩展使会议纪要能够流转到Salesforce/ServiceNow/Workday。
隐含空头,Ghuman(《Impact Pricing》):对独立会议AI工具(如Fathom)构成威胁,因为Zoom可以免费捆绑相关功能。

DUOL,Duolingo

空头,Beach(《Stansberry》)(5月26日):股价同比下跌约79%。转换成本低意味着更容易受AI冲击。"Duolingo下跌80%,这个跌幅可能大致是合理的。"

PLTR,Palantir

空头(短期),Nathan(《RiskReversal》)(5月24日):"Palantir一直在自我拖累,走不出困境。"

NVDA,英伟达

中性,Nathan(《RiskReversal》)(5月24日):2026财年第一季度营收816亿美元(同比+85%),毛利率75%,每股收益同比+95%。股价已充分反映预期。

META

观点混合/在AI产品上偏空,Ejaaz(《Limitless》,5月29日):AI支出约300亿美元,"Meta现在有点被逼到墙角了。"其20美元的订阅套餐相对Claude/ChatGPT并不具竞争力。
空头,Nathan(《RiskReversal》)(5月24日):股价较高点下跌约25%;裁员8000人。

GOOGL,谷歌/Gemini

被低估,Karazian(Ramp)(5月25日):免费的Workspace Gemini集成导致采用率指标被低估。
信号混合,《Limitless》(5月29日):Gemini 3.5 Flash在DeepSWE基准测试中得分28%,"表现相当差"。

CSCO,Cisco,《Tech Talks Daily》(5月25日)的主角。未给出投资立场。

CSU.TO,Constellation Software / TOI.V,Topicus

长期持有(合计仓位5%),Canadian Investor(5月25日):"如果Constellation未来几年能重新涨回5000美元,我会非常高兴,但我并不认为会发生。"

TWLO,Twilio

中性/被视为基础设施工具,Owner首席营收官(《SaaStr》):"我们为什么要重新造一个Twilio出来?他们已经在这块关键基础设施上投入了巨额资金。"

RAMP,LiveRamp

空头,Manohar(Hightouch)(《Marketecture》,5月29日):正被Publicis收购。Hightouch被定位为"LiveRamp核心技术的即插即用替代方案"。其历史护城河(Cookie图谱)已被侵蚀。

FI,Fiserv(Clover)

空头,Barrett(《Business Breakdowns》,5月29日):"Fiserv一直杠杆过高……股价一团糟……他们没有在创新,客户也注意到了这一点,所以他们一直在流失份额。"

SQ,Block

中性/轻度空头,Barrett(5月29日):它抢占的是传统份额,而不是从Toast手中夺食。

简要提及:AMZN/AWS(在平台转型期看多其基础设施业务,据Beach);IBM(在量子计算方面轻度看多,据Adami);DNB(中性,据Sobel);PYPL(中性连接器角色,据Sobel);BRZE(中性集成方,据Manohar)。

本周覆盖空白:关于MDB、DDOG、NET、CRWD、PANW、ZS、OKTA、MNDY、DOCU、SMCI或AMD没有实质性讨论。安全软件领域的并购也未成为一个有意义的话题。

私募/未上市公司

OpenAI

对Codex/GPT-5.5看多,Shipper(《Lenny's》):"OpenAI多少拿回了一些'天命'。"GPT-5.5在高级工程师基准测试中得分62/100。
观点混合,Karazian(Ramp)(《a16z》):在企业采用率上已被Anthropic反超,失去了第一的位置。约80%的收入基于代币计费,因此没有动力去做成本路由优化。
《Limitless》(5月29日):GPT 5.5/5.4在DeepSWE基准测试中分别排名第一和第二。面向印度市场、月费5美元的ChatGPT Go新增用户数千万。
Canadian Investor(5月25日):正在秘密提交IPO申请。

Anthropic

短期看多,Karazian(Ramp)(5月25日):已超越OpenAI成为企业中使用最广泛的模型。
多头/观点混合,Shipper(《Lenny's》):在智能体工作界面上(从Claude Code到Cowork),"Anthropic确实是最先做这件事的。"但OpenAI近期实现了反超。
风险提示,Sobel(《Business of Tech》):不慎将约50万行TypeScript代码(包括权限执行逻辑)暴露到公开的NPM上。
《Limitless》(5月29日):教皇的《磅礴人性》(Magnifica Humanitas)通谕特别点名了Anthropic。该公司正与SpaceX展开合作。

Cursor / Anysphere

多头,Karazian(Ramp)(《a16z》):已取代GitHub Copilot成为顶级开发者工具。"这就是Cursor这类产品的多头逻辑——它能够在开发者体验上取胜。"
多头,《Limitless》(5月29日)(未经证实的说法):"将在IPO后30天内促成一笔600亿美元的收购交易。"
观点混合,Shipper(《Lenny's》):相较OpenAI/Anthropic,它对Claude的实现做得更好,但"它更明确地选择只服务程序员,这可能会限制它未来的发展空间。"(未经证实的说法)"Cursor实际上已经被SpaceX收购了。"
在定价能力上偏空,Ghuman(《Impact Pricing》):"对Cursor这类公司来说,唯一的取胜策略就是改变用户习惯、把自己变成一个品牌。"公司近期已转向使用一款中国的开源模型。

Cognition / Devin

多头,Ejaaz(《Limitless》,5月29日):"在拥有这种[智能体编排]护城河的公司排名中,Cognition大概能排第二……我对Cognition相当看多、相当兴奋。"公司融资超过10亿美元,估值达260亿美元。其代码90%由自身生成。

Hightouch

多头(自评),Manohar(联合首席执行官)(《Marketecture》,5月29日):以27.5亿美元估值融资1.5亿美元,由高盛和Bain Capital Ventures领投(此前一轮融资8000万美元)。集成数量超过300个。定位为LiveRamp的替代方案。

Gorgias

方向性看多,Agarwal(首席财务官)(《AI to ROI》):约50%的客户群正在使用其AI智能体;企业客户的解决率为60%至80%。经济性方面观点混合,毛利率结构性偏低。

Owner.com

多头,Owner首席营收官(《SaaStr》,5月26日):年经常性收入从四年前的200万美元增长到如今约1亿美元。外呼业务代表(Outbound BDR)每人每月可促成超过10万美元的年经常性收入。

Harvey AI

多头,Ghuman(《Impact Pricing》):估值达110亿美元,仍然"按坐席销售。世界上大多数人并不理解代币这套逻辑",这证明即便在AI原生领域,按坐席计费依然行之有效。

结论

本周的舆论呈现出一边倒又同时充满争议的局面。在"AI是否会扼杀SaaS"这个问题上,拥有第一方数据的运营者和创始人(Ramp、Cisco、Hightouch、Toast、Every)几乎一致认为SaaS末日论被夸大了,而Snowflake财报后的股价跳涨也为多头阵营在公开市场提供了新的佐证。但在"估值倍数重置是否永久性"这个问题上,价值投资者和交易员阵营(Canadian Investor、RiskReversal)仍未被说服,他们指出大盘股表现持续低迷,40至60倍的现金流估值倍数已一去不返。未来几个季度将持续存在的核心张力在于定价与利润率:按坐席计费目前依然主导着大部分支出,但按结果定价和按用量定价模式、不断攀升的代币成本,以及结构性偏低的AI原生业务毛利率,正成为每一位运营者如今都必须认真应对的断层线。