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IRA第一轮药企已有半数下调标价,AbbVie将亿珂降至谈判价
2026年5月25日至6月1日当周的药品定价与IRA新闻通讯。十家第一轮药企中已有五家下调了标价,AbbVie的亿珂(Imbruvica)已全面降至MFP水平,这是IRA正在渗透进商业渠道净价的首个明确迹象。
医疗政策:药品定价、IRA与管理式医疗
2026年5月25日至6月1日当周:IRA第一轮药企已有半数下调标价,AbbVie将亿珂降至谈判价
TL;DR
- 十家第一轮药企中已有五家下调了标价,AbbVie的亿珂(Imbruvica)已全面降至MFP水平,这是IRA已经渗透进商业渠道净价(而不仅仅是Medicare)的首个明确迹象。
- 目前已有四十种药品被列入谈判清单,2028年批次首次纳入Part B药品,这一点已由一位前HHS/CMS总法律顾问证实,但他在第一轮实施5.5个月后仍表示对损益影响"现在下结论还为时过早"。
- 本周信息较少。 在约500期节目中,仅有三期节目提及IRA。本周没有新的GLP-1(NVO/LLY)相关讨论,没有Stelara生物类似药的更新,也没有EPIC法案的进展。如果你需要GLP-1或生物类似药方面的信号,本周播客素材乏善可陈。
本周新动态
1. AbbVie已将亿珂(Imbruvica)的WAC降至MFP水平,PBM将跟随下调报销标准。 340B Health药房服务副总裁Stephen Miller是本周最具"业内实操"色彩的发言人,他在5月27日播出的《340B Insight》节目中表示:"2026年药品的药企中有一半,也就是10家中的5家,大幅下调了WAC(批发采购价)。有些企业甚至像我提到的AbbVie的[亿]珂(Imbruvica)那样,直接降到了MFP水平。" (340B Insight, 2026年5月)。他给出的一个不那么直观的解读是:"保险公司、PBM也会把报销上限压到那个价格。" 也就是说,一旦WAC下调,IRA价格实际上会渗透进商业渠道的报销体系。这是本周最具交易价值的洞察;需要留意MRK(Januvia)、BMY/PFE(Eliquis)、AZN(Farxiga)和LLY(Jardiance)是否也做出了类似的WAC调整。
2. 第二轮药企2026年提价幅度温和。 同一期节目中提到,2026年第二轮药品的标价涨幅在**"0%到6%之间,大多数集中在2%至4%区间"**(340B Insight, 2026年5月),明显低于历史上6%至8%的惯常涨幅,这与药企在进入谈判前主动管理舆论观感的做法一致。Miller还指出,根据CMS的指引,第一轮十种药品中有4种将在2027年初退出IRA清单,这开始为"专利到期/生物类似药悬崖"的叙事铺垫。
3. 谈判清单已达四十种药品;2028年批次纳入Part B。 Foley Hoag律所合伙人、前HHS代理总法律顾问、前CMS首席法律官Tom Barker在《DC EKG》节目中与前特朗普政府白宫国内政策委员会主任Joe Grogan对谈时表示:"目前已有40种药品被选入谈判……今年,Part B药品首次被纳入谈判范围。" (DC EKG, 2026年5月)。纳入Part B是一项结构性变化,将由医生给药的肿瘤及免疫学品类纳入其中,最典型的例子是MRK的Keytruda静脉注射剂型将在2028年被纳入。
4. MFN模式即将落地,但细节仍不明朗。 Barker表示:"Part B和Part D模式都将强制执行,大约会在未来一年左右的时间内生效。" (DC EKG, 2026年5月),这里指的是Part B的"Globe"和"Guard"示范项目,以及Part D的"Generous"模式。Alkermes首席执行官Richard Pops在《The BioCentury Show》节目中表示:"我们其实并不知道MFN到底是什么……基于目前已经达成的17项个案化协议,这些协议之间到底有没有共性,还是说每一项其实都是各自单独谈成的?" (The BioCentury Show, 2026年5月)。换句话说:MFN仍然是市场目前无法定价的一个尾部风险。
5. Part D保费上限是2027年一个未被充分讨论的风险。 Barker指出,Part D**"保费目前是被人为限制的……一旦这个上限取消,Part D保费就有可能大幅上涨。"** (DC EKG, 2026年5月),这对UNH、CVS(Aetna)、CI和HUM的MA-PD计划经济模型来说是一个容易被忽视的潜在影响。
多空辩论
看多(可控的、已被计入模型的逆风)。 第一轮实施至今已有5.5个月,身为前CMS总法律顾问的Barker仍然表示**"现在下结论还为时过早"**(DC EKG, 2026年5月)。第二轮药企以个位数的标价涨幅进入谈判,第一轮十种药品中有四种将在2027年退出清单,而实际的MFP降价幅度早已被纳入卖方所有模型。这个故事已经广为人知,并且基本上已经被市场消化。
看空(结构性的美国利润率压缩,叠加小分子药物研发的收缩)。 从一线从业者的表态来看,实际成本可能比市场目前定价的更大,原因有三点。其一,商业渠道的净价现在已经与MFP挂钩:一旦WAC下调,PBM就会重新设定报销标准,因此IRA的压力并不仅限于Medicare。其二,"药丸惩罚"(pill penalty,即小分子药物专利期更短的制度)正在重塑研发结构组合;Pops的表述最清晰地阐明了这背后的资本配置逻辑:"IRA实施之后,九年独占期对比十三年独占期。如果你画出一款药品全生命周期的营收曲线,包含爬坡期和平台期,然后砍掉最后四年,那就相当于砍掉了一半的营收。所以纯粹从经济角度出发,你应该去开发生物制剂,而不是小分子药物。" (The BioCentury Show, 2026年5月)。其三,强制性的Part B和Part D MFN模式将在未来12个月内生效,再加上2028年批次纳入Part B谈判,这将给美国药品品类的净现值带来两轮新的下行压力。看空的结论是:今天的MFP只是一个底部,而不是一个顶部。
值得关注的个股
| 代码 | 利多 | 利空 | 下一个催化剂/关注点 |
|---|---|---|---|
| ABBV | 亿珂(Imbruvica)本就在Calquence/Brukinsa的竞争下持续萎缩;WAC降至MFP只是渐进式影响,并非致命打击。 | 首个"WAC全面降至MFP"的具名药品案例;亿珂的商业渠道净价将重新定价走低。Linzess将进入第二轮(2027年)。 | ABBV是否会对Venclexta或Linzess发出类似的重新定价信号;Linzess的MFP将于2026年末公布。 |
| MRK | 若渗透率强劲,皮下注射剂型Keytruda有望将特许经营权的独占期延长至2028年以后。 | Part B已纳入2028年批次。静脉注射剂型Keytruda是Part B下IRA谈判的典型标的。Januvia/Janumet已在第一轮清单中。 | 2028年谈判清单(Part B);皮下注射剂型Keytruda的份额走势。 |
| BMY / PFE | Eliquis的MFP已计入业绩预期;Pomalyst和Ibrance体量较小。 | Eliquis的MFP已于2026年1月1日生效;若WAC像亿珂那样下调,商业渠道报销也会随之压缩。 | PFE/BMY是否对Eliquis采取类似ABBV/亿珂的WAC调整。 |
| LLY | Jardiance由LLY与BI共同开发,LLY的敞口有限;GLP-1特许经营权才是真正的看点。 | Jardiance已在第一轮清单中;当tirzepatide/Mounjaro/Zepbound达到小分子药物7年"时钟"节点后,将是第三轮的明显候选。 | 第三轮(2029年)谈判清单;orforglipron的"药丸惩罚"相关表态。 |
| NVO | NovoLog的MFP影响已被市场消化;司美格鲁肽的谈判时点还较远。 | 若Ozempic/Wegovy进入第二轮清单(2028年生效),该特许经营权的净现值将大幅压缩。 | 确认司美格鲁肽是否进入2028年清单。 |
| AZN | Farxiga为联合推广产品;Tagrisso具有类生物药般的持久性。 | Farxiga的MFP已于2026年1月1日生效;Calquence是第二轮的候选药品。 | AZN是否对Farxiga采取WAC调整行动。 |
| TEVA | 直接受益于第一轮药品2027年专利到期后的生物类似药/仿制药机会。 | Austedo是2028年第二轮的候选入选药品。 | Austedo是否被列入2028年清单的确认信息。 |
本周没有任何一期节目给出具体的、按品类计算的"风险收入"数字。以上仅为关注要点,并非最新测算。
传导影响
- PBM/管理式医疗(CVS、CI、UNH、HUM)。 Miller提出的"PBM会把报销压到那个[MFP]水平"这一说法(340B Insight, 2026年5月),对Caremark/ESI/Optum Rx而言是中性偏正面的(采购成本更低),但一旦保费上限取消,Part D计划的经济模型将变得更加复杂。需关注2027年MA-PD投标情况。
- 医院/340B项目(HCA、THC、CYH)。 340B天花板价格存在两个季度的滞后期:1月1日的WAC下调要到7月1日才会体现在医院的340B节省额中。Barker带来的诉讼进展更新:HRSA的返利模式在缅因州被裁定无效(2025年12月提案);新的RFP征求意见期已经结束;药企在北达科他州以及第四巡回法院关于西弗吉尼亚州案的州法优先(preemption)诉讼中获胜(DC EKG, 2026年5月)。340B目前已是一个**"800亿美元规模的项目"**,规模仅次于Part D,超过所有其他药品项目。
- 小分子生物科技(ALKS、VRTX、INCY及中型市值管线企业)。 Pops透露,最初版本的Part D灾难期药企责任变更**"原本会让我们的责任从0%直接跳到营收的20%税负。这会让我们从盈利变成不盈利。"** (The BioCentury Show, 2026年5月)。在IRA的结构性框架下,Part D敞口集中的中型市值小分子药企仍然是特异性风险最高的一类标的。
- 海外/欧洲上市策略。 Pops指出了一个不易察觉的MFN敞口:即便一家公司不在欧洲销售,只要竞争对手在欧洲以更低价格销售,该公司仍可能面临返利回收(clawback)。目前尚无法建模,但值得标记关注。
较上周的变化
这是本新闻通讯的首期,尚无往期可供对比。此后,我们会在这一板块标注与上周相比的变化。如果未来某一周信息较少,我们也会直接说明。