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十亿美元级生物制药并购交易量翻三倍，新法案剑指中美医药协议

2026年6月12日当周的生物科技并购与专利悬崖新闻通讯。RBC银行家用具体数字量化了这轮超级周期：十亿美元级生命科学交易同比翻了三倍；一项新的两党法案将中美医药交易纳入财政部审查范围，并点名辉瑞和百时美施贵宝；默克重申了其后K药时代的多元化战略。

生物科技专利悬崖与并购

2026年6月12日当周：十亿美元级生物制药并购交易量翻三倍，新法案剑指中美医药协议

在上周五的沉寂之后，市场又活跃起来了。本周有两件事值得关注：一是直接来自操盘交易的银行家给出的硬数据，说明生命科学并购市场究竟有多火热；二是一项针对中国管线的新立法威胁，而大型药企一直悄悄依赖这条管线来填补其专利悬崖。默克研发负责人也对专利悬崖防御剧本做出了清晰的重申。以下是基金经理需要了解的内容。

摘要

  • 过去四个季度，十亿美元级生命科学交易翻了三倍（33笔以上，此前四个季度为11笔），据RBC并购联席主管介绍，专利悬崖被明确列为驱动因素之一。溢价正压缩至低两位数区间，或有价值权（CVR）的运用随处可见。
  • 一项新的两党法案（6月2日提出）将把中美医药及生物制品交易纳入财政部审查范围，并点名辉瑞（Pfizer）和百时美施贵宝（Bristol-Myers），直接冲击药企用来在2028年专利悬崖来临前补充管线的中国授权许可路径。
  • 默克重新阐述了其应对2028年K药（Keytruda）专利悬崖的防御策略：44项适应症、2025年推出的皮下注射剂型Qulex、以67亿美元收购Terns进军血液系统恶性肿瘤领域，并宣称到2030年后期管线将带来超过250亿美元的商业机会。

本周新变化

交易数量翻了三倍，银行家们公开这么说。 这是本周最重要的数字。在《Pathfinders in Biopharma》播客节目"Big-value deals set the pace in healthcare M&A"（6月9日）中，RBC资本市场美国并购联席主管大卫·莱文（David Levin）给出了这轮超级周期的具体数字："如果你看过去四个季度……生命科学领域有超过33笔十亿美元级的交易。如果你看再往前的四个季度，只有11笔。所以十亿美元级交易的数量翻了三倍。"他直接将专利悬崖列为驱动因素之一，"在某些情况下，它们正面临专利悬崖"，同时也提到了主动构建管线的因素，并指出礼来（Lilly）、诺华（Novartis）、默克（Merck）、吉利德（Gilead）和百健（Biogen）是活跃的收购方。这是来自市场一线操盘者的真实见闻，而非评论员的猜测：说这话的正是亲自操盘这些交易的银行家。

溢价正在压缩，CVR已成常态。 同一期节目，同一信息来源。莱文表示：生物科技溢价"历史上曾达到三位数或高两位数"，但过去18个月已转向"更多是低两位数的溢价"，而反直觉的是，他认为这反而有助于推动交易量。谈到交易结构时他说："CVR也是一个特征……在过去18个月里，作为弥合分歧的一种方式，使用得可能更多一些。"翻译成投资语言就是：卖方正在接受较小的首付款，加上或有价值来弥合买卖双方的估值差距，而竞争性拍卖则把价格一路推到"终点线"。更低廉的控制权溢价加上分散风险的CVR，正是让并购机器持续运转的条件。

华盛顿方面刚刚对中国管线路径发出警告。 在《Citeline Podcasts》节目"Scrip's Five Must-Know Things - June 8, 2026"（6月8日）中，记者杰西卡·梅里尔（Jessica Merrill）提到了6月2日提出的《生物科技投资国家安全法案》（Biotech Investment National Security Act），该法案将"加强对美国和中国制造商之间的药物开发、生物制品生产以及临床研发交易的审查。"穆勒纳尔众议员（Rep. Moolenaar）"点名辉瑞和百时美施贵宝是与中国生物科技公司达成危险交易的美国企业"，并援引百时美施贵宝与"江苏恒瑞医药达成的涵盖13个临床前项目的全面研发联盟"为例。这为何重要：正如Citeline所说，药企"正日益转向中国，在其研发实验室中挖掘新资产，以在重大独占权丧失迫在眉睫之际补充自己的管线。"这属于监管背景信息，而非市场观点，但它给本轮周期中较为廉价的管线补充策略之一制造了阻力。

默克重申了2028年K药防御策略，核心是多元化，而非孤注一掷。 在同一期Citeline节目中，默克研究实验室（Merck Research Labs）总裁邓恩·李（Dean Li，一线业务负责人）阐述了在ASCO大会上公布的特许经营权计划：2021年设定的两大目标，"最大化K药的积极影响，尤其是在疾病早期阶段，并以新颖的作用机制使我们的管线多元化。"成绩单如下：44项K药适应症（其中11项处于疾病早期阶段）、2025年推出的皮下注射剂型Keytruda Qulex（作为剂型防御的核心举措）、到2030年计划推出的14款新肿瘤药物和80多项适应症、正在进行的60项三期临床试验，以及来自后期管线的据称超过250亿美元的商业机会。67亿美元收购Terns的交易也被纳入其中：李将其定位为默克进军血液系统恶性肿瘤领域的举措，"3项血液学资产，预计2027年获得三期数据"，并补充说这将在250亿美元的基础上"额外增加数十亿美元"。

独占权丧失（LOE）悬崖如今也开始体现在委托书文件中。 Citeline的记者埃德温·埃尔姆赫斯特（Edwin Elmhurst，援引公开披露信息）指出，强生（J&J）董事会授予首席执行官华金·杜阿托（Joaquin Duato）145%的长期激励支付，"以表彰公司自认为克服了十多年来最重大的一次独占权丧失事件，即Stelara生物类似药的进入。"艾伯维（AbbVie）的罗伯特·迈克尔（Robert Michael）获得3250万美元报酬，较冈萨雷斯（Gonzalez）的2430万美元大幅上升，这是对Humira之后以Skyrizi/Rinvoq为核心的重建计划充满信心的信号。值得注意的是，默克和诺和诺德（Novo）是仅有的两家同比下调首席执行官薪酬的大型药企，埃尔姆赫斯特将其解读为面对专利悬崖时的资本保守姿态。

多空辩论

本周市场明显偏向多头观点，与其硬造一个空头观点来平衡，不如直白地说出这一点。超级周期论获得了最强、最具体的支持：一位银行家用数据说明十亿美元级交易翻了三倍，溢价压缩扩大了可投资标的范围，CVR用于弥合估值分歧，还有被点名的、由专利悬崖驱动的收购方。本周没有人直接为空头观点辩护。最接近对冲力量的来自监管层面：中国交易法案，以及RBC的艾哈迈德·阿蒂亚（Ahmed Atiyah）所说的整体"报销政策压力"，他表示这"确实对受政策影响的资产产生了影响。"在过去七天的市场信息中，明显缺失的是：任何关于FTC国内交易审查的评论、关于《通胀削减法案》（IRA）药片与生物制品选择动态的讨论，或是警告药企出价过高的估值纪律怀疑论者。整合风险和反垄断方面的空头观点根本没有被提出，这种一边倒本身就值得记为一个数据点。

值得关注的个股

本周更像是主题驱动型的一周，而非单一个股主导的一周，但仍有几只股票确实出现了明显波动：

  • MRK（默克）：拥有最具体的一线业务叙事，包括Qulex皮下注射防御策略、到2030年80多项适应症的目标、以67亿美元收购Terns进军血液学领域，以及超过250亿美元的管线商业机会宣称。同时也被列入削减薪酬的CEO名单（一种资本保守姿态）。
  • PFE（辉瑞）/ BMY（百时美施贵宝）：均被中国交易法案点名；BMY涉及13个项目的恒瑞联盟是明确的打击目标。这对它们的管线补充逻辑而言是一个真实存在、尽管尚处早期的摩擦点。
  • JNJ（强生）/ ABBV（艾伯维）：委托书数据可解读为专利悬崖管理的信号，强生的Stelara转型被宣布为"已克服"，艾伯维薪酬上调则显示出对Skyrizi/Rinvoq复苏的信心。

延伸影响

  • 中小市值与融资： RBC股权资本市场（ECM）负责人杰森·莱维茨（Jason Levitz）表示，今年上市生物科技公司股权融资中"5亿美元以上规模的交易数量，已经超过了此前三年的总和，而现在才刚到5月。"其中大部分资金流向了仍处于临床阶段的"赢家"。资本正集中流向已降低风险的肿瘤学、免疫学/炎症以及中枢神经系统（CNS）领域的标的，这些正是战略买家寻找的、经过验证的平台。IPO需求更青睐临床风险较低的资产。
  • 据莱文介绍，罕见病是中型市值公司的主要猎场，因为这类领域拥有"更专业化的销售团队和更能免受竞争冲击的产品"，是应对独占权丧失的一种间接对冲手段。
  • 银行家与交易结构： 由于资产稀缺，股权展期安排（卖方保留5%至20%股权）正越来越多地渗透到私募赞助方交易中；受回流本土（onshoring）政策影响，海外买家正在追逐美国制造能力，这对流入型交易而言是净利好。本周未见针对生物类似药生产商或CRO（合同研究组织）的具体评论。

本周变化

上周我直白地告诉大家，市场十分平静，几乎没有任何值得引用的关于专利悬崖或并购的播客评论。本周局面彻底反转：来自亲自操盘的银行家的真实交易量数据、一项点名两家大型药企的全新立法催化剂，以及一线业务负责人对K药防御策略的清晰重申。市场信号已从"无事可报"转变为"超级周期得到确认，同时需关注一项新的政策风险"。