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谷歌股权融资850亿美元,超大规模云厂商告别自筹AI支出时代

超大规模云厂商如何不再自筹AI基建资金:谷歌发行$85B股权,英伟达发行$28B债券,五大云厂商的资本支出与营业利润比升至135%。本期为2026年6月18日当周。

AI资本支出追踪

2026年6月18日当周:谷歌股权融资850亿美元,超大规模云厂商告别自筹AI支出时代

期号:2026年6月18日,星期四

要点速览

  • 超大规模云厂商已不再自筹资金。 谷歌正在发行$85B股权,这是自2004年IPO以来的首次股权融资,用于覆盖2026年$180–190B的AI资本支出,较2025年的$80B大幅上升。据报道Meta和微软将紧随其后。这是本轮周期中最重大的格局转变。(The Real Eisman Playbook,6月12日)

  • 五大超大规模云厂商的资本支出与营业利润之比已升至135%。 它们目前的支出已超过盈利,而涨价带来的收益正直接以"收入转移"的形式流向内存厂商,而非用于新增产能。2026年的总资本支出正逼近约$1T。(Monetary Matters,6月15日;Making Sense / 摩根大通,6月12日)

  • 内存股目标价持续上调,但聪明钱已开始获利了结。 TD Cowen将美光目标价上调至$1,500;一位自$90起长期持有该股的基金经理已在6月24–25日财报公布前清仓,理由是若瓶颈拖累本季度业绩,单日跌幅可能高达30%。(Power Lunch,6月15日;Full Signal,6月17日)

新动态

1. 融资模式已经逆转。这才是本期的核心故事。 (The Real Eisman Playbook,6月12日,Steve Eisman;Excess Returns,6月16日,Andy Constan,Damped Spring,宏观基金经理)。

谷歌将原本$80B的融资规模上调至**$85B,全部为股权**,这是自2004年IPO以来的首次股权发行。2025年资本支出为$80B,由经营现金流覆盖;2026年将达到**$180–190B**,"已超出其现金流所能承担的范围"。甲骨文将其计划上调$20B(FY27现为$40B),盘后股价下跌10%;超微电脑因一笔$7B融资而暴跌28%。Constan的宏观判断:2023–24年回购规模约占GDP的2%,而随着谷歌和Meta取消回购,这意味着"从减少股份到不再减少股份之间,发生了$600B、$700B规模的转变"。他的一句话总结:"只要资本支出仍以每年一万亿美元的速度增长......它们就不得不持续卖出股权。" 三年来支撑这轮行情的顺风,如今已变成供给端的逆风。

2. 135%:超大规模云厂商的支出已超过其盈利。 (Monetary Matters,6月15日,David Woo,策略师)。

"如果你真正观察资本支出相对于营业利润的情况......就五大超大规模云厂商而言,资本支出与营业利润之比现已达到135%。"(David Woo)

Woo更尖锐的观点是:增长的大部分来自涨价,而非产能扩张,数据中心数量并未增加,只是价格更高,部分项目的完工时间还被推迟。其结果是"一种从微软到基本上是美光的收入转移",这也美化了整体指数盈利,因为超大规模云厂商只将其中一小部分计入成本,而内存厂商则将其100%计入收入。摩根大通的Eloise Goulder测算:MAG7今年的资本支出约为$700B,占美国GDP的2%以上(而2021年约为$100B),且**"MAG7几乎100%的经营现金流都投入到了这项资本支出中"**。(Making Sense,6月12日)

3. 博通为Anthropic的芯片提供联合担保:一笔押注残值的$35B交易。 (The Information的TITV节目,6月16日,Dakin Campbell,The Information)。

博通与Apollo/黑石联合牵头了一笔$35B的融资,为Anthropic现阶段提供1 GW算力,到2028年将达到20+ GW,方式是为芯片的残值提供担保,若租约到期时芯片实际价值低于预期,博通将出面兜底。在拥有$65B债务和不到$20B现金的情况下,这会侵蚀博通的信用状况,但"如果不这么做,它就有被甩在后面的风险",相较于英伟达的打法而言。同一节目中,The Information的测算显示,英伟达的推理份额在过去一年中从66%升至74%,推理目前约占AI工作负载的60%,预计将升至80%。

4. 伯恩斯坦的Rasgon:资本支出仍在上调,该关注的是CoWoS,而不是头条数字。 (TechSurge,6月16日,Stacy Rasgon,伯恩斯坦,行业专家)。

超大规模云厂商"周三扎堆公布财报......而且仍在上调资本支出"。Rasgon的判断依据是:"等你看到[资本支出]下降的时候,可能已经太晚了",因此应关注亚洲的CoWoS封装预订量和晶圆订单,以及云业务收入是否在加速增长。他测算博通的AI业务线明年将超过$100B,ASIC目前约占其收入的十几个百分点,未来在更大的蛋糕中可能占到25–30%。关于GPU与ASIC之争:这本身就是个错误的问题。"如果[这个机会]足够大,两者都会繁荣;如果不够大,两者都会完蛋。"

5. FERC的大负荷裁决即将出炉:"系好安全带。" (POLITICO Energy,6月12日,FERC主席Laura Swett)。

Swett确认FERC将在6月底前公布其大负荷并网提案,并在关乎电力板块损益的关键问题上态度坚定:电费支付方不会为超大规模云厂商的并网买单,"补贴与你无关的某个连接,不应是答案的一部分"。这将重新界定整个电网建设成本由谁承担。

多空辩论

多头观点:支出是理性的,瓶颈也是真实存在的。 需求是真实的:Anthropic的年化收入从(12月的)约$9B升至(1月的)约$14B,再到(4月的)约$30B(TechSurge,6月16日)。内存已因带有保底利润率的长期协议而重新估值,"这一轮周期确实比以往大得多",HBM产能已被预订至2028年(Power Lunch,6月15日)。Perplexity的Aravind Srinivas认为:谁是瓶颈,谁就掌握定价权,内存成本在COGS中已上涨5倍,CPU如今因智能体循环运行在其上而成为新的瓶颈(20VC,6月15日)。

空头观点:周期已至后段,正在商品化,现在还在稀释你的股权。 Woo:一旦2027年产能落地、中国DRAM/NAND产能爬坡,内存的定价权"将会非常短暂"(Monetary Matters,6月15日)。Eisman:"数万亿美元正被投入到一个没有护城河、且价格已经在被下调的产品上"(The Real Eisman Playbook,6月12日)。Forward Guidance:一家市值$6T的公司不能按成长股的倍数交易,唯一能阻止股价持续跑输的办法就是收敛"你那醉汉式的支出"(Forward Guidance,6月12日)。Rasmussen将其比作页岩油/航运业,先是过度建设,然后需求"从无限骤降为零"(Macro Hive,6月12日)。

值得关注的卖出信号: 某家超大规模云厂商下调未来两年的资本支出指引;CoWoS/晶圆预订量掉头向下;云业务收入减速而资本支出却在上升;内存价格较高点回落20%;6月24–25日美光财报先扬后抑;股权发行遇冷未能顺利完成(软银此前已未能就其OpenAI持股获得$6B贷款)。

值得关注的个股

NVDA。 多头: 推理份额从66%升至74%;Rubin架构将于2027年爬坡至数据中心满产能。空头: 就连英伟达如今也在发行债务($28B债券,是自2021年以来的首笔投资级发行),其更大规模的回购被同等规模的RSU授予所抵消,净股数持平。后续关注: Rubin爬坡进度;第二季度财报。(Excess Returns,6月16日;The Information的TITV节目,6月16日)

AVGO。 多头: 明年AI收入指引超过$100B;$35B的Anthropic交易让其继续留在融资牌桌上。空头: 这笔担保本质上是$65B债务/不到$20B现金资产负债表上的残值风险,而且"几周前博通的一则负面公告"已经打击了股价。后续关注: 与Apollo/黑石合作的20 GW平台进展。(The Information的TITV节目,6月16日;Power Lunch,6月15日)

AMD。 多头: 新出现的CPU瓶颈,"智能体使用CPU的强度已超过人类",让AMD重新回到需求叙事之中,加上其推理份额也在上升。空头: 路线图方面在市场上还没有新消息;MI450X/Helios的里程碑尚未获得确认。后续关注: 2026年7月的AMD Advancing AI Day。(20VC,6月15日)

MSFT。 多头: 仍是唯一在回购股份的超大规模云厂商,"本月不会"进行股权融资。空头: 同样被卷入135%资本支出/营业利润比这一群体;Visser认为,对于正在变成"硬件公司"的高支出企业,估值倍数将被压缩。后续关注: 7月财报中对FY26第四季度资本支出的表态。(Excess Returns,6月16日;Full Signal,6月17日)

GOOGL。 多头: 是Mag-7中股价表现最好的一只,也是标普前十大贡献者中唯一入选的一员;$85B融资将用于支持$180–190B的建设计划。空头: 这笔发行本身就是压制因素,而"没有护城河、价格正被下调"直接冲击Gemini的经济效益。后续关注: 后续发行的节奏;7月资本支出指引。(The Real Eisman Playbook,6月12日;Power Lunch,6月15日)

META。 多头: 相对纯模型实验室仍具备相对优势,能够依靠自身实力融资。空头: 在股权融资方面"落后谷歌不远",回购正在被削减,市场也在质疑这些资本支出是否只换来了广告精准度"6–8%的提升"。后续关注: 融资公告;7月财报。(Monetary Matters,6月15日;20VC,6月15日)

AMZN。 多头: Trainium/Graviton整合推进;本身不进行股份回购,因此也没有回购可削减。空头: "它们迟早会来",已经在发行公司债,股权融资是下一步;若经济放缓,广告收入具有周期性风险。后续关注: 发行动向;7月财报。(Excess Returns,6月16日)

传导影响

  • 内存(MU、SK海力士、三星): TD Cowen的Krish Sankar将美光目标价上调至**$1,500**,理由是长期协议(LTA)支撑下盈利具有持续性;但自约$90起长期持有该股的Jordi Visser选择清仓,理由是若7月财报暴露出出货瓶颈,"单日下跌30%的风险非常高"。6月24–25日财报前多空分歧明显;结构性空头逻辑在于中国DRAM/NAND厂商的进入。(Power Lunch,6月15日;Full Signal,6月17日)

  • 电力与散热(VRT、ETN): 虽无VRT/ETN的直接相关内容,但传导信号很明确,奥斯汀能源委员会委员Joshua Rhodes指出,变压器价格**+200%,电缆+180%,开关设备2–3倍**。相较于数据中心本身,电气设备的定价权反而是更干净的多头逻辑。(Renewable Rides,6月16日)

  • 电网/核电(VST、CEG、TLN): ERCOT排队接入容量已膨胀至435 GW,其中90%为数据中心,而ERCOT历史峰值负荷仅为85.5 GW("一个泡沫......而且越来越泡沫、越来越离谱")。PJM已陷入公开危机:批发电价**+76%,容量成本+400%**,宾州州长Shapiro警告这可能是"美国能源市场历史上最大规模的不公平财富转移",并威胁退出PJM。星座能源为微软重启TMI核电站已成为核电范本;FERC的裁决将于6月底出炉。(Renewable Rides,6月16日;The Banker Next Door,6月16日;HilltopTalks,6月17日)

  • 网络/光模块(AVGO、MRVL、Credo): ASIC/网络仍是份额提升的主线;Credo指引FY27收入增长**+80%**,调整后利润率达50%。需要关注的消化风险信号:本周引用的摩根大通分析发现,计划于2027年投入使用的数据中心产能中,有超过60%尚未开工建设,若芯片供应速度快于建筑建设速度,这将带来"空窗期"风险。(Chip Stock Investor,6月12日;The Banker Next Door,6月16日)

与上期相比的变化

节奏在中断后恢复;存档中的上一期为6月1日("内存迈向$1T。空头开始发声。周二看博通。")。主要变化如下:

  • 融资模式的转向是全新且占主导地位的变化。 6月1日时的重点还是内存目标价和声量渐大但尚未真正做空的空头声音。如今超大规模云厂商本身已开始发行融资工具:谷歌**$85B股权**(自2004年以来首次),英伟达**$28B债券**(自2021年以来首笔投资级发行),甲骨文上调$20B,超微电脑因$7B融资暴跌28%,谷歌和Meta的回购已被取消。资本支出/营业利润比已达135%。

  • 总资本支出预期进一步上修,此前$737B的框架已被2026年约$1T取代,谷歌一家的资本支出就达到**$180–190B**(高于2025年的$80B)。

  • 博通6月3日的财报已成过去式;新的关键数据点是$35B的Anthropic残值担保以及超过$100B的AI收入指引,并附带明确的残值风险。

  • 内存:从一连串目标价上调,转变为首次真正的获利了结,Visser在6月24–25日财报前清仓。市场关注点已从"目标价还能涨多高"转向"这个季度能否扛住瓶颈的冲击"。

  • ERCOT排队容量从410 GW升至435 GW(90%为数据中心);关键催化剂已从7月15日的SB6期限,转移至FERC 6月底的大负荷裁决,PJM则成为第二战场(Shapiro的投诉、容量成本+400%)。