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通胀再度加速,AI资本支出激增,低收入消费者持续承压

2026年6月19日当周的美国宏观新闻通讯。本期播客内容聚焦三大主题:通胀再度加速、规模堪比一个国家经济体的AI资本支出建设,以及一个“K型”消费格局——低收入群体的回旋空间正在耗尽,而伊朗冲突则是无人能够定价的摆动变量。

美国宏观回顾

2026年6月19日当周:通胀再度加速,AI资本支出激增,低收入消费者持续承压

美国宏观回顾,2026年6月19日,星期五

本周的播客音频呈现出一条清晰的主线:物价正在走热,AI建设热度更甚,而消费者中收入较低的一半正悄然耗尽回旋余地。伊朗冲突潜藏在这一切之下,是无人能够定价的摆动变量。引人注目的是,真正在配置资金的操盘者们,与那些高喊“重演1970年代”的评论人士相比,论调截然不同:那些真正承担资本风险的人正在押注久期、半导体和实物资产,而非躲进“避险地堡”。

摘要

  • 5月CPI同比达4.2%,PPI同比达6.5%。Polymarket目前将美联储加息概率定为约49%,而伊朗冲突爆发前这一概率不到10%。
  • AI资本支出是增长引擎:PIMCO将这一建设规模框定为未来五年7.6万亿美元;各大云计算巨头(hyperscaler)2026年资本支出预估已膨胀至7000亿至1万亿美元。
  • “K型”分化正在加剧:收入最高的10%人群贡献了近半数的消费,而处于20%至80%分位区间的群体信用卡和汽车贷款拖欠率正在上升。

本周新动向

1. 通胀再度加速,这一数据令加息预期市场为之震动。 在《All-In》(Chamath、Jason、Sacks与Friedberg主持)节目中,主持人们(风险投资操盘手,而非经济学家)指出CPI“同比4.2%,为2023年4月以来最高”,PPI“同比6.5%,为2022年底以来最高”,并提到Polymarket对2026年美联储加息的预测概率已从“伊朗战争爆发前的不到10%”跃升至49%。David Sacks补充道,PPI数据“基本符合预期”,数据虽热,但并不意外。

2. 本周最具说服力的通胀回落论调,来自一位策略师,而非多头。 在《Notes on the Week Ahead》节目中,摩根大通的David Kelly(评论人士/策略师)详细阐述了他认为CPI将“到12月回落至同比3.3%,并在明年5月骤降至同比1.8%”的理由:5月涨幅中有0.28个百分点来自汽油价格7%的跳涨;自2月AEPA裁决以来,关税占商品进口的比例已从11.5%降至约7.8%;实际工资已连续第二个月下滑,时薪增速仅为3.45%。

3. AI资本支出如今已成为GDP级别的故事,而一位业内人士称股票回购这股顺风已经消失。 在《The Compound and Friends》节目中,PIMCO集团首席投资官Dan Ivascyn(操盘手)将“AI基础设施建设”的规模定为“未来五年7.6万亿美元……相当于日本和法国两国经济体量之和的GDP”。在《Excess Returns》节目中,宏观基金经理Andy Constan(操盘手)表示,各大云计算巨头已“取消股票回购、开始发行公司债券、并开始发行普通股”,以为每年约1万亿美元的资本支出提供资金,这是一次从减少股本到不再减少的“6000亿至7000亿美元”级别的转向。

4. “K型”消费者已不再只是一句口号,而是切实体现在拖欠率数据中。 在《Barron's Streetwise》节目中,加拿大皇家银行(RBC)美国经济学家Mike Reed(评论人士/经济学家)精准指出压力集中在“20%至80%分位区间”人群身上,该群体的“信用卡拖欠率、汽车贷款拖欠率……持续上升”,而“收入最高的10%人群”贡献了美国消费的“近半数”,因此任何股市回调都可能带来超乎寻常的连锁风险。

5. AI建设热潮正在债券市场留下印记。 在《Thoughts on the Market》节目中,摩根士丹利信用策略师Vishwas Patkar(操盘手)指出,今年迄今与AI相关的债券发行规模已达约2500亿美元,并有望在2026全年翻倍至约5000亿美元,其中云计算巨头在美国本土的投资级(IG)发行规模已超过1000亿美元,这正是资本支出热潮在融资端留下的印记。

多空辩论

本周的播客音频中,关于通胀与增长的辩论都存在真实的分歧,因此我们对双方观点都做最有力的呈现。

再通胀/顽固通胀阵营。 这一阵营主要由评论人士主导:《All-In》、Peter Schiff(将前五个月的数据年化后推算至约6%)以及《Mind the Macro》都将伊朗冲突视为通胀顽固的助推器。但该阵营也有操盘手的支撑:Schoenfeld的Colin Lancaster(操盘手)在《Alpha Exchange》节目中提出,“通胀的持续性将继续困扰各国央行”,并设想出现一种“清淡的非协议”局面——原油价格维持高位,“通胀再度较美联储目标高出一个百分点”。

软着陆/通胀回落阵营。 这一阵营更偏向操盘手的观点。Kelly在摩根大通的预测(见上文)明确指出了通胀回落的路径;PIMCO的Ivascyn的基准情形是,一旦伊朗局势企稳,“通胀很可能维持在当前水平并逐步回落”;Steno Research的Andreas Steno(操盘手)在《Real Vision / Macro Mondays》节目中则对原油直言看空,预计将出现每日150万至200万桶的过剩供应,推动原油价格“在本月底前跌破每桶70美元”。

增长:韧性论 vs. 失速论。 韧性论一方(操盘手)倚重AI资本支出以及“财富效应”:Constan指出,消费者正通过出售增值资产来“消耗储蓄”,以对冲停滞的实际工资。失速论一方则依据上述“K型”数据,加上《Get Rich Education》节目中一位房东兼操盘手报告称“租客申请人的信用卡负债显著增加”,将其视为拖欠率的领先信号,以及Doomberg在《BTC Sessions》节目中指出学生贷款和逾期90天的信用卡拖欠率正在上升,且“并未见到改善”。

坦率承认一个缺口:本周没有任何一期节目触及移民作为劳动力供给变量的问题、经移民因素调整后的盈亏平衡非农就业水平,或萨姆规则(Sahm rule)。就业数据的覆盖也较为单薄:唯一提及的数据是《All-In》节目中顺带提到的“5月非农就业数据爆表,新增172,000个岗位”。本周我们没有足够的音频素材来展开这些话题,因此不会假装我们有。

本周的交易布局

本周在具体标的层面的操作,更多来自真正承担风险的操盘手,而非评论人士的空谈:

  • 股票/行业轮动: Steno(操盘手,Real Vision)通过VanEck半导体ETF及个股做多半导体板块,理由是6月初韩国芯片出口同比增长约90%。Henrik Zeberg(操盘手)在《Wealthion》节目中做多纳斯达克指数,押注第三季度出现“熔涨”(melt-up)行情,目标位为33,000至34,000点。
  • 利率/通胀保值债券(TIPS): James Aitken(操盘手)在《Behind the Balance Sheet》节目中将约5%名义利率/10年期TIPS收益率约2.5%以上的市场环境定性为“对……久期较长的现金流构成逆风”。Lancaster(Alpha Exchange)认为,随着对价格不敏感的央行和养老金久期买家逐渐退场,自然利率(r-star)在结构上“应当更高”。Zeberg将其股票多头仓位与第三、四季度的崩盘对冲组合搭配:做多TLT(20年期以上美国国债ETF)/美国国债。
  • 外汇: Zeberg认为,作为周期末端的避险买盘,美元指数(Dixie)将“上探120以上”。
  • 大宗商品: 《Macro Voices》节目中提出了一笔明确的农产品交易:基于伊朗局势冲击种植季的判断,做多DBA(农产品ETF)2027年1月到期的27/30美元看涨期权价差组合,净权利金成本约0.90美元(潜在回报比超过2:1)。Aitken青睐资本支出热潮中的“卖铲人”标的:必和必拓(BHP)、力拓(Rio)、嘉能可(Glencore)以及Bloom Energy(其数据中心供电方案仅需“55天”即可部署,而接入电网则需数年)。Serity Macro的Chris Judd(操盘手)在《Equity Mates》节目中基于各国央行持续的黄金需求,做多黄金矿业股。

由此可以引申出的判断

  • 企业信用: 云计算巨头从股票回购转向发债与增发(Constan、Patkar的观点)意味着AI建设正在挤占投资级一级市场——恰恰在Lancaster和Aitken都认为边际久期买家正在消失之际,市场却迎来了一个结构性的久期新供给方。若发行量持续翻倍,需密切关注投资级利差的变化。
  • 旧经济服务业: Ivascyn警告称,AI投资“正瞄准旧经济企业……专业服务、税务、律师、金融服务”,这是资本支出多头逻辑的另一面:对被颠覆者而言是利润率风险,而不仅仅是颠覆者的上行空间。
  • 政策: Kevin Warsh首次新闻发布会取消了前瞻指引,据《The Morning Market Briefing》报道,即便加息概率仍处于约49%的水平,通胀盈亏平衡率仍因此下跌3至4个基点。在通胀数据偏热、伊朗局势未明的背景下,一个拒绝提前承诺的美联储,将放大上述所有宏观交易表达的不确定性。