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美光迎来史上最强存储周期，财报前目标价上看1500美元

HBM 与存储超级周期周报，2026年6月20日当周。美光将于6月24-25日发布财报，市场情绪空前高涨，几乎一致认为这是史上最强的存储周期，唯一真正的分歧在于这轮定价能力究竟是周期性的还是结构性的。

HBM 与存储超级周期

2026年6月20日当周：美光迎来史上最强存储周期，财报前目标价上看1500美元

HBM 与存储超级周期，截至2026年6月20日当周

摘要

  • 美光将于6月24-25日发布财报，市场情绪是本轮周期中最为高涨的：TD Cowen 刚刚将目标价上调超过一倍，至1500美元；公司首席执行官暗示本季度毛利润可能超过270亿美元；DRAM 合约价月内已上涨约15%。这个数字本身已是板上钉钉，市场的反应才是真正的交易点。
  • 市场几乎一致认为这是史上最强的存储周期，DRAM/NAND 价格上涨50%-100%，HBM 产能可能已"售罄"至2027年末，三大供应商组成的寡头垄断格局，产能扩张仅为中高个位数百分比，而需求却是2-3倍增长。运营商（惠普企业首席执行官）与分析师均认为，供给最早也要到2028年才能恢复正常。
  • 唯一真正重要的分歧是：周期性，还是结构性？ 多头认为，带有保底利润率的长期协议已经让这个板块永久性地重新估值。空头则记得，存储行业"股价见顶时业绩总会崩塌"。本周节目中没有人敢说自己确切知道答案，而这种坦诚本身就说明了问题。

本周新动态

1. 1500美元的美光目标价，以及为何它不只是一个数字。 在 CNBC 的 Power Lunch（6月15日）节目中，TD Cowen 高级分析师 Krish Sankar（卖方）详细阐述了他将目标价从660美元上调至1500美元的过程。这不仅仅是价格问题，而是一次重新估值："上一次财报发布前，美光的交易估值大约是四倍市盈率。现在按我们的预测大概是八倍，按市场一致预期可能是十倍。"他的持续性论点是："你从来没见过定价的稳定性会带来盈利的持续性。而我认为，这可能正是我们今天开始看到的现象。"值得注意的是需求结构的转变，"一开始是 GPU 在拉动存储需求，现在则是 CPU 在拉动存储需求"（代理式 AI 意味着每颗 CPU 需要更多 DRAM）。这番话之所以能改变数字预期，是因为它把存储从一个按市净率定价的周期股，重新定义为一个按市盈率复利增长的成长股。

2. 一位买家道出了业内心照不宣的实情。 在 Squawk on the Street（6月17日）节目中，惠普企业首席执行官 Antonio Neri——一位真正的运营者和存储买家——被问及价格飙升是否正在抑制需求："完全没有……这实际上是需求的加速。"关于时间节点："我们会在'27年看到小幅改善，但那主要来自良率提升、封装策略的优化……真正的晶圆产能要到'28年才能上线……所以这个局面会持续相当长一段时间。" 当客户告诉你，不管什么价格他都买不够的时候，你应该相信他，而不是相信策略分析师。

3. 超级周期的运行机理，一次讲透。 TechSurge: Deep Tech Podcast（6月16日，分析师/评论员视角）本周做了最扎实的结构性深度解析。核心框架是："这可能是有史以来最强的存储周期……别忘了18个月前，我们还身处存储行业的至暗时刻，可能是自科技泡沫以来最差的周期。"HBM 的杠杆效应在于换算比例："生产一吉字节高带宽内存，所需的硅片面积大约是普通 DRAM 的四倍"，所以增加晶圆产能并不能带来多少额外的比特供给。2月份行业营收"同比增长约80%……几乎全部来自存储涨价。" 这正是整个多头论点所依赖的比特供给逻辑核心。

4. 苹果表态愿意分担成本。 在 Hedgeye 的 "Protect the Pile"（6月19日，买方研究）节目中，一个可操作的信息点是："DRAM 价格月内已经上涨约15%。"另外还有一个新变化，苹果释放信号称将"动用自身资产负债表，部分资助供应链面临的挑战……尤其是在 DRAM 和 NAND 方面。"换句话说："这轮周期中，资本开支的边际负担可能不会像以往那么陡峭"，前提是重量级客户愿意共同出资支持供给。这对供应商的自由现金流账本是利好，但 Hedgeye 的警告更为刺耳：存储股"每次股价见顶时，业绩总会[崩塌]"。

5. 寡头格局，量化解读。 在 Bloomberg Daybreak（6月19日）节目中，彭博行业研究的 Mandeep Singh 给出了清晰的量化描述：存储行业"是一个由美光、SK 海力士和三星组成的寡头垄断……产能扩张幅度是中高个位数百分比"，而需求增速却是"2倍、3倍"，美光预计"2026年将实现超过200%的增长。"他给出的解压阀是：更大规模的资本开支，"或者……出现一个来自中国的新存储厂商。"

多空辩论

多头的最强论点（结构性短缺）： 三家供应商、资本开支纪律（中个位数百分比扩产），加上 HBM 的换算比例——每比特有效容量要消耗四倍晶圆面积。需求来自 AI 的比特需求，而非消费端，且已通过带有保底毛利率的长期协议锁定，正是 Sankar 认为推动重新估值的闪迪 LTA 结构。惠普企业首席执行官表示，市场已经"结构性地改变了……过去是由消费需求驱动，现在是由[AI]需求驱动。"在 Futurum Equities（6月18日）节目中，出现了更大胆的版本：如果定价能力能维持三年，"这可能是一只2000美元的股票"，而市场一致预期认为2027年盈利见顶的判断已经"落后于形势"。

空头的最强论点（一个被包装成信仰的周期）： 本周最犀利的思考来自Imran Khan（前卖方分析师，现为投资人），他在 RiskReversal Pod（6月19日）节目中说："这不是周期性的，这确实是结构性增长……但我同时认为，我们并没有明确的答案，无论是周期性还是结构性。"存储行业历来都是按市净率（1-3倍）估值的大起大落行业。如果2029-30年增长保持两位数正增长，"这只股票就非常便宜。"但如果盈利像历史上最终总会发生的那样转为负值，"那它们就非常昂贵了。"他的前车之鉴：2020年"Zoom 的市值曾相当于谷歌市值的20%，如今不到1%。"

坦白讲：多空双方争论的其实是同一个事实——定价的持续性，而目前双方都无法证明自己是对的。6月24日不会给出答案，2027年的产能爬坡才会。

值得关注的个股

美光（MU）：多头观点： "毛利率81%……创纪录的自由现金流机器……唯一一家美国本土的先进存储制造商"，按 Futurum 的说法，估值仍约为8倍市盈率，PEG 低于英伟达。空头观点： 据 Daily Stock Picks（6月15日）："你是在最亢奋的时点，试图买入最好的公司……而首席执行官正在减持股份……股价与200日均线之间已经拉开157%的差距。历史清楚地表明，即便美光业绩大超预期，股价往往还是会遭遇抛售。" *下一个催化剂：*6月24-25日财报，比起每股收益是否超预期，更值得关注的是资本开支指引（Hedgeye：这是"最关键的一个数字"）。RiskReversal 主持人提到今年每股收益预计约为88美元，相比之下2023年曾亏损每股4.50美元。

英伟达（NVDA）：多头观点： 存储成本的传导并未对其构成伤害，Khan 指出："当时所有人都担心，存储涨价会重创它的利润率，但我们其实并没有看到这种情况"，这得益于长期供应协议。空头观点： 本周该公司在市场情绪高涨之际发行了250亿美元债券（自2021年以来首次发行投资级债券）。关注点： HBM 分配额度，而非 GPU 本身，是否会成为新的瓶颈环节。

AMD：多头观点： 惠普企业将支持 AMD Helios 机架方案（搭配 Juniper QFX 交换架构），这是一次实实在在的企业级设计中标。空头观点： Futurum 指出，"AMD 因英伟达而将丢失的市场份额，尚未被市场充分定价"，尤其是在 CPU/PC 端。关注点： Helios 部署进展。

微软（MSFT）：被反复提及为"Mag 7 中的落后者"，年初至今下跌约15%，远期市盈率不到20倍。多头观点： Azure 与 Copilot 带来重新估值的潜在空间。空头观点： 它是存储成本上涨的买单方，且其自研芯片"落后行业好几年"。关注点： Copilot 营收拐点。

SK 海力士（000660 KS）/ 三星（005930 KS）：本周节目中没有内部人士评论，两家均仅作为 HBM 寡头垄断中另外两个环节被提及（Lambda 创始人将三星和海力士列为稀缺的 HBM 供应商）。关注点： 本周明显缺席的任何 HBM3E/HBM4 认证或 KGS 良率更新。

闪迪（SNDK）：本周未被具体提及，但其带保底毛利率的 LTA 结构已成为分析师们如今认为支撑存储行业持续性重新估值的范本。

产业链传导

  • 存储设备（爱德万测试、BESI、Camtek、科磊、泛林、应用材料）： 本周内容稀薄，没有节目具体深入探讨测试/检测/键合环节。TechSurge 唯一的相关信息是：晶圆制造设备（WFE）厂商股价"没有像存储股那样上涨十倍"（存储的上涨是价格驱动，而非出货量驱动），2026年对 WFE 而言是"受限的一年"，因为晶圆厂和洁净室必须先建成，设备才能出货，设备这一环节的反应会滞后到2027年。
  • 封装 / CoWoS / 混合键合（BESI、台积电）： 本周节目中几乎完全没有提及，属于明显的信息空白，而非利空。
  • GPU 厂商（英伟达、AMD）： 存储成本是英伟达物料清单中"很大一部分"（Lambda 的 Stephen Balaban，The MAD Podcast，6月18日），不断上涨的 HBM 成本是 GPU 毛利率的观察重点，目前主要通过长期协议来消化吸收。
  • PC / 手机厂商： 首当其冲，苹果正在上调设备售价，并共同出资支持零部件供应。DRAM/NAND 价格上涨如今已成为消费电子硬件利润率和定价层面的一个重要故事。

相较上周的变化

这是创刊首期，因此没有前期基线可供对比。为下周设定观察基准：三个悬而未决的问题分别是（1）美光6月24-25日的资本开支指引，以及财报发布后进入季末的资金流向反应；（2）任何首个实质性的 HBM4/HBM3E 认证或良率数据点；（3）设备类个股是否会开始跟涨存储行情。

信息空白（本周诚实披露的缺口）

  • 没有 HBM3E/HBM4 认证、KGS 或良率的具体数据：多头论点所依赖的核心技术里程碑，本周节目中均未被提及。
  • 没有设备或封装环节的深度分析：爱德万测试/BESI/Camtek/科磊/CoWoS/混合键合几乎没有被提及。
  • 没有 SK 海力士或三星的内部人士评论：美光是本周节目中唯一的存储行业代表标的。
  • 没有确切的 NAND 现货价格数据：只有方向性的表述，"DRAM/NAND 上涨50%-100%。"
  • **中国（长江存储/长鑫存储）**仅作为定性的供应威胁被顺带提及，没有出现新的具体数据点。