Newsletter · 2026-06-21 · Ashutosh Agarwal

美光财报前夕，内存成为AI基建的瓶颈

2026年6月15日至21日期间的半导体与AI基础设施播客回顾。随着美光第三财季财报临近，内存已成为AI基建扩张的核心制约因素；特朗普宣布的苹果-英特尔代工协议重塑了芯片格局；而“泡沫”之争也蔓延至超大规模云厂商资本支出、AI债务发行与电力问题。

半导体与AI基础设施播客回顾

2026年6月15日至21日当周：美光财报临近，内存成为AI基建的瓶颈

本周焦点

本周的核心议题是内存。随着美光第三财季财报将于6月24日公布，各大播客反复辩论：DRAM/NAND/HBM价格的飙升（涨幅约4-5倍）究竟是一轮由供给约束驱动、可持续的超级周期，还是一个后周期阶段、随时可能令人失望的局面。与此同时，特朗普意外宣布的苹果-英特尔代工协议令英特尔股价飙升；亚马逊将Trainium定位为首个具备可信度的英伟达训练替代方案；而围绕超大规模云厂商资本支出、AI相关债务发行以及电力这一硬约束展开的“是否存在泡沫”之争也愈演愈烈。

主要主题

1. 内存是瓶颈，美光是代理指标。 多位嘉宾认为，高带宽内存及传统内存目前已成为AI基础设施建设中的限制性输入，价格已上涨4-5倍且仍在攀升。在 The Twenty Minute VC (20VC): Venture Capital | Startup Funding | The Pitch（6月15日）节目中，Perplexity的Aravind Srinivas表示“未来6到12个月内，美光的市值可能超过Meta，这并非不可想象”，其逻辑是“无论什么是瓶颈，它就将主导定价权”。Bloomberg Daybreak: US Edition（6月19日）将美光/SK海力士/三星的寡头格局描述为“产能扩张仅为中高个位数增幅，而需求增长却达到2至3倍”。
2. 供给端受到物理限制，这是多头论点的核心。 在 Monetary Matters with Jack Farley（6月20日）节目中，Val Zlatev认为内存设备制造商（阿斯麦、应用材料）“实际上难以将其营收或出货量的年增速提升到30%以上”，晶圆厂“建设周期长达五年”，而市场目前6-7倍的远期市盈率错误地隐含着一次迫在眉睫（6-9个月内）的价格回落，而这种情况“发生的可能性非常低”。TechSurge: Deep Tech Podcast（6月16日）指出，HBM占AI芯片面积的85%以上，且每GB所需硅片面积约为传统内存的4倍，价格“每季度翻倍”。
3. 超大规模云厂商资本支出规模空前，但越来越依赖债务融资。 The Compound and Friends（6月19日）称这“可能是我们所有人有生之年见过的最大规模资本支出周期”，并援引数据称到2028年全球数据中心资本支出将达到约2.9万亿美元。Thoughts on the Market（6月18日）指出，一个1.5万亿美元的融资缺口正被迅速填补：年初至今已发行2500亿美元的AI相关债务，预计到年底将达到5000亿美元。英伟达自身在一笔超额认购3倍的债券发行中筹集了250亿美元，尽管其利润率极高，相关讨论见于 Limitless: An AI Podcast（6月17日）。
4. 电力与电网将是下一个瓶颈。 大量节目都将电力视为硬性限制条件。The Banker Next Door（6月16日）援引数据称，PJM区域批发电价上涨76%，容量成本上涨400%，已申报的项目达220吉瓦，而夏季用电峰值仅为154吉瓦，且并网等待时间超过7年。Outrage + Optimism: The Climate Podcast（6月18日）预计到2030年全球数据中心用电量将翻倍，达到约950太瓦时。
5. 芯片竞争格局正在重新洗牌。 在特朗普宣布苹果与英特尔达成芯片设计/制造协议后，英特尔股价飙升约9-10%（Bloomberg Tech，6月18日），尽管 CNBC's "Fast Money"（6月18日）的分析师称这“再次表明英特尔正在变成一只meme股”。亚马逊的Andy Jassy透露，Trainium的年化运行速率约为500亿美元，Trainium 4在发货前一年就已售罄（AI Chat: AI News & Artificial Intelligence，6月19日）。英特尔CEO陈立武在 No Priors: Artificial Intelligence | Technology | Startups（6月18日）节目中表示，训练场景下CPU:GPU的比例为1:8，而在推理场景下正转向1:4甚至1:1，并称“内存短缺问题更为严重……所有人都在争抢内存”。
6. 泡沫之争如今已成为焦点。 Odd Lots（6月18日）请到了Jeremy Grantham，他称这是一场“比互联网泡沫更大”的历史性泡沫。在 RiskReversal Pod（6月19日）节目中，Imran Khan则认为“英伟达的数学逻辑表明这并非泡沫”。Aswath Damodaran在 Excess Returns（6月19日）节目中警告，AI领域“疯狂规模的资本支出”叠加糟糕的单位经济效益，可能正在摧毁价值。

核心争议

• 内存周期是长期结构性的，还是仍属周期性？ 多头观点：Krish Sankar（援引自 Power Lunch，6月15日）认为这是一轮“更大规模”的周期，足以支持将美光的估值从4倍重新评级至8-10倍长期合同盈利；Val Zlatev（Monetary Matters，6月20日）表示供给端约束使得短期内价格回落的可能性很低。空头/谨慎观点：Jeff deGraaf在 RenMac（6月19日）节目中警告，经历30-40年的大起大落后，市场对美光的预期“异常高企”，估值可能面临盘整；Jordi Visser（Full Signal，6月17日）近期已清仓美光，理由是若第二季度业绩不及预期，股价或有约30%的下行空间。
• 超大规模云厂商的资本支出是真实增长，还是被掩盖的收入转移？ David Woo（Monetary Matters，6月15日）认为，若剔除零部件价格上涨因素，五大超大规模云厂商的实际资本支出其实正在下降，这笔支出实质上是向芯片制造商的收入转移，从而美化了名义盈利数字。相反观点见于 Wall Street Unplugged（6月17日，“2026年资本支出接近7000亿美元”）与 Forward Guidance（6月19日）：即便超大规模云厂商的自由现金流在下降，支出规模依然庞大且仍在攀升。
• 资本支出削减是否会引发半导体行业的“空气袋”（骤然失速）效应？ Jordi Visser在 The Pomp Podcast（6月20日）节目中指出，微软和Meta的股价走弱，其资本支出削减可能会向下游传导，冲击芯片需求。Andy Constan在 Excess Returns（6月16日）节目中将约每年1万亿美元的资本支出，定性为通过取消回购和股权/债务融资，对股市造成6000-7000亿美元的逆风。
• 英伟达仍是主流交易标的，还是“卖铲人”逻辑的轮动已经结束？ Leopold Aschenbrenner持有约90亿美元的空头头寸，覆盖英伟达、阿斯麦和甲骨文，押注半导体交易已过度拥挤，资金正在轮动至电力和内存领域（Limitless，6月17日）。与此相对，Stephen Balaban在 The MAD Podcast with Matt Turck（6月18日）节目中认为，GPU的可用寿命超过6年，H100目前的租赁价格已高于2023年水平，为英伟达持久的盈利能力进行了辩护。
• 英特尔：真实的困境反转，还是meme股？ 多头观点聚焦于苹果协议、18A-P制程量产以及CPU需求拐点（陈立武在 No Priors 及 The Angle from T. Rowe Price，6月17日）。怀疑论者（Gene Munster、Gil Luria）在 CNBC's "Fast Money" 及 Closing Bell（6月18日）节目中指出，苹果协议在最好情况下也只能带来约5%的股价上行空间，当前估值已可与英伟达比肩，而代工业务的执行能力尚未得到验证。

个股多空观点一览