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基金经理押注资金轮动:撤离AI与芯片,转向价值股

跨行业选股精粹,2026年6月22日当周。本周个股推荐密集,均围绕一个宏观判断展开:伊朗和平协议谅解备忘录预计将推动资金撤离拥挤的AI与半导体交易,转向价值股,焦点辩论是吉姆·查诺斯一边做空AI“房东”一边持有芯片股的操作。

每周播客选股精粹

2026年6月22日当周:基金经理押注资金轮动,撤离AI与芯片,转向价值股

本周的选股观点几乎全部来自基金经理和分析师的访谈,并且都围绕着同一个宏观主线展开:市场普遍预期,伊朗和平协议谅解备忘录(MOU)将促使资金撤离拥挤的AI与半导体交易,重新流向"非壮丽493"(即标普500中除"壮丽7家"之外的股票)。以下大部分观点,要么是看多价值股的轮动判断,要么是对AI基础设施建设持怀疑立场的做空信号,而吉姆·查诺斯(Jim Chanos)与瓦尔·兹拉特夫(Val Zlatev)在MacroMinds研讨会上的AI多空对话,则为本周的辩论定下了基调。

本周焦点辩论:谁能从AI基础设施建设中真正获利

吉姆·查诺斯与瓦尔·兹拉特夫:做空"房东",持有芯片制造商

Monetary Matters,MacroMinds Symposium 2026,6月20日

查诺斯(Chanos & Company)做空他所称的"依附于AI生态系统、本质上不盈利的商业模式",具体指那些转型为数据中心开发商的比特币矿企以及"新云"(neoclouds)公司。他将CoreWeave称为"披着科技公司外衣的设备租赁/融资公司"。他的测算显示:即便采用极为乐观的盈利假设,并假设GPU使用寿命长达10年,后期资本回报率"实际测算下来也仅有4%到6%"。他本周的金句是:"你应该做多芯片所产出的东西,而不是芯片所在的地方。"

他还指出一个与1998年至2001年如出一辙的会计错配问题。芯片和设备制造商(英伟达、GE Vernova、Vertiv)会立即确认收入和利润,而超大规模云服务商则将同样的支出资本化,导致12到18个月的在建工程支出尚未计入折旧,从而虚增了标普成分股的账面利润。兹拉特夫则反驳称,由于供应趋紧,近期GPU租赁价格自1月以来实际上已上涨40%到50%,这在短期内正在改变"新云"公司的经济模型。

乔迪·维瑟:持有"卖铲人",做空Mag 7的高支出者

Full Signal,6月17日

维瑟认为,模型开发商和超大规模云服务商正"变成硬件公司——大举花钱、增发股票、举债融资",并将面临估值倍数的压缩。他指出英伟达的市盈率已从40多倍降至20出头,并认为Mag 7的其余成员也将步其后尘。相比之下,他更愿意持有一个约100只个股组成的组合,分布在AI产业链的下游各层:电力与能源(例如Bloom Energy,以及天然气和变压器相关标的)、芯片与存储,以及AI工厂基础设施(戴尔、慧与、Pure Storage)。他在结构上继续看多白银,理由是轨道数据中心和固态电池的耗银强度正在逐步上升。

汤姆·海耶斯:"回到未来"式的轮动交易

Full Signal,6月18日;Hedge Fund Tips 第348期,6月19日

海耶斯(Great Hill Capital)预计,冲突结束后的市场行情将回归1月和2月那种普涨格局,资金将从"全球最拥挤的交易"(据美银基金经理调查,即全球半导体)撤出,转向价值股、周期股、防御股和高股息股。他透露自己已在96至97美元区间卖出英特尔("我们只吃三明治中间那层")。他的个股多头观点见下文。

来自基金经理和分析师的个股多头观点

META:哈里·拉马昌德拉(Hari Ramachandra)的约46%上行空间判断

We Study Billionaires,TIP825,6月21日

看多,基准情形下上行空间约为46%。该股因约1350亿美元的AI资本开支计划引发担忧,已从高点回落约20%。看多逻辑:2026年广告收入预期为2430亿美元(他指出这将比谷歌高出约30亿美元)、41%的营业利润率、2025年460亿美元的自由现金流,以及约18.5%的五年营收复合年增长率。核心论点是,Meta的优势在于分发渠道和数据,而非拥有最强模型("模型正在商品化"),因此AI能够提升广告定向投放能力和盈利能力,而无需依赖订阅制。基准情形假设自由现金流利润率修复但估值倍数不变;若AI变现效果超预期,则存在进一步上行空间。

同期节目中:托比亚斯·卡莱尔(Tobias Carlisle)基于网络效应和抵御AI智能体颠覆风险的持久性,推荐了Booking Holdings(BKNG);斯蒂格·布罗德森(Stig Brodersen)则将Adobe(ADBE)作为一个因AI恐慌和管理层变动而处于多年低位的机会进行了推荐。

PYPL、ETSY、XRAY、VFC:汤姆·海耶斯的困境反转型多头

Full Signal,6月18日;Hedge Fund Tips,6月19日

  • PayPal(PYPL): 高确信度多头标的,当前估值约为8倍市盈率,营收和自由现金流均创纪录,尽管自2021年以来股价已回撤约80%。其隐藏资产是由前亚马逊高管马克·格雷瑟(Mark Grether)打造的新兴广告业务(利润率75%至80%),他认为该业务有望使整体利润率翻倍,并看到公司股价长期有望达到75至150美元。
  • Etsy(ETSY): 多头标的,一个在新任、以增长为导向的CEO带领下,从约80%回撤中复苏的故事,利润率不断扩张,自由现金流强劲。
  • 登士柏西诺(Dentsply Sirona,XRAY): 困境反转型多头。这家全球牙科耗材龙头企业因高价收购Byte而受损;新任CEO丹·斯卡维亚(Dan Scavia)正在推进成本削减和重回增长的计划,且内部人士在前一周增持了超过50万美元的股票。
  • VF Corp(VFC): 困境反转型多头(旗下品牌包括The North Face、Vans、Timberland、Altra),由曾成功扭转罗技(Logitech)局面的CEO布拉肯·达雷尔(Bracken Darrell)执掌。公司资产负债表已去杠杆化(已出售Supreme和Dickies),四大品牌中已有三个恢复增长,而表现落后的Vans也开始出现拐点迹象。

CPA(哥帕航空):具有结构性护城河的航空公司

The Intrinsic Value Podcast,TIVP078,6月21日

多头标的,在主持人基金中的仓位较小。其结构性护城河逻辑在于:巴拿马托库门枢纽位于西半球的地理中心,使哥帕航空能够以高效的波音737单通道客机,"在不产生载重损失的情况下"飞抵30多个国家的85座以上城市,从而实现全球最低的成本结构之一(据引用,不含燃油的CASM约为5.8美分)。网络效应(每新增一个航点都会成倍增加城市对之间的连接)、星空联盟以及与美联航的合作关系,再加上一支任职时间长、持有大量股权的管理团队,共同构成了这一投资逻辑。

MRK及生物科技并购标的:瑞银迈克尔·易(Michael Yee)

CNBC Fast Money,6月18日

以约12倍市盈率看多默克(MRK):公司通过一系列五六桩规模均低于100亿美元、且大多风险已充分释放的"串珠式"并购,预计将带来200亿至250亿美元的管线收入,以弥补Keytruda专利悬崖带来的缺口,目标价为140至150美元(相较于当前约12倍的估值,重新估值至14至15倍)。他同时看多福泰制药(Vertex,VRTX,年初至今因囊性纤维化竞品担忧过度而下跌约50个点)。他还点名了三家有望受益于多年期生物科技并购周期的潜在收购标的:Apogee(APGE,处于特应性皮炎三期临床)、Cogent(COGT,已提交两项FDA申请),以及类似Neurogene的罕见病标的(处于罕见病三期临床,兼具肥胖症适应症)。

XOM:凯雷杰夫·柯里(Jeff Currie)

Squawk on the Street,6月18日

看多埃克森美孚。这些综合性石油巨头"已将年初以来的全部涨幅悉数回吐"(XOM股价约为136美元,而战前约为153美元),尽管炼油利润率接近历史高位,且全球仍需要更多供应。柯里认为,受MOU公布前的实物和金融库存去化影响,油价已过度下跌;他还指出,认为伊朗石油将"明日即刻大量涌出"的市场共识判断有误,他预计被压抑的需求将推动原油价格重新走高。

AMZN、GOOG以及养老社区与电力邻接土地:塞思·卡拉曼/Baupost

据Deep Values(6月17日)披露,该节目为一档解读卡拉曼持仓的评论类频道内容,并非卡拉曼本人亲自发声

他将亚马逊和谷歌(约占其投资组合的10%)视为"具备多元化云基础设施的现金流机器",是在恐慌窗口期以低于市场价买入的,明确表示这并非押注AI模型,同时他也在回避OpenAI和Anthropic这类必须"烧钱续命"才能保持相关性的模型开发商。据称他最青睐的一个投资标的是以低于重置成本买入的养老社区物业(疫情后行业遭遇冲击、新增供给停滞,而老龄化人口带来的需求依然稳固),此外还包括紧邻电力变电站的原始土地(作为押注数据中心瓶颈的低成本期权),以及一个以公开市场定价约40%折价参与的非中国亚洲数据中心项目。

空头观点与看空信号

UNH:做空或回避

Telltales W2624,6月15日

联合健康集团(UnitedHealth)以约14倍历史自由现金流、约7%的股息率交易,看起来像是"市场上最便宜的优质复利股",但其现金流本身来源于目前正接受司法部调查的Medicare Advantage计费业务。"你买的不是14倍的盈利,你买的是一个正被传票调查的数字。"这被定性为一个二元的监管风险博弈,而非价值投资机会,卖方分析师意见也明显分裂(同一个两周内,六次上调目标价,而美银则将评级下调至中性)。注:Telltales是一档由AI生成内容并由AI配音的播客,因此应将其视为一个筛选信号,而非人类分析师的观点。

ACN:看空

Bloomberg Intelligence,6月18日

彭博行业研究的阿努拉格·拉纳(Anurag Rana)在埃森哲(Accenture)下调业绩指引导致股价创纪录暴跌约20%后,对该公司持负面看法:随着企业将咨询预算转向AI基础设施投入,这将拖累100至150个基点的增速,不过他预计随着被推迟的项目终究无法无限期延后,公司业绩将在一到两年内出现反弹。

CRM:做空逻辑

The Paul Morris Podcast,6月15日

该观点认为,智能体式AI(agentic AI)使非开发人员也能在数天内搭建出基础CRM系统,这将打破长达20年的SaaS坐席扩张商业模式;该股股价已较高点蒸发约1580亿美元。这一信息来源的严谨性较低,列出仅为完整呈现。

此外还应加上前文提及的查诺斯对"新云"及比特币矿企的做空观点,以及下文提到的关于MicroStrategy(MSTR)和STRC的看空传闻。

加拿大及BNN市场观点组合

  • 约翰·泽克纳(John Zechner,6月17日): 正撤离半导体板块(几乎已清空芯片持仓;若从估值角度出发,更偏好英伟达而非博通,但表示"今天不会向NVDA投入新资金")。多头标的包括:Orla Mining(ORLA),一家具有本土资产敞口、地缘政治风险较低的黄金股,受益于各国央行持续购金;MDA Space(MDA),这是加拿大最优质的低轨卫星标的,现金流估值约为10至12倍,相较SpaceX的高估值炒作显得合理;此外还有Hudbay Minerals(HBM)和Capstone Copper(CS),受益于铜供应受限的行情。
  • 克里斯·布卢马斯,雷蒙德詹姆斯(Chris Blumas, Raymond James,6月19日): KKR(约16倍估值,私募信贷敞口较低)、汤森路透(TRI,约18倍估值,自由现金流收益率约6%,叠加AI上行潜力)、Mainstreet Equity(MEQ,一家多户住宅型复利成长股)、CNQ(股息坚如磐石)以及微软(MSFT)多头。
  • 戈登·里德,Goodreid(Gordon Reid, Goodreid,6月15日): 微软(MSFT),因与OpenAI重新谈判获得更大灵活性、叠加Azure增速超过40%,股价较高点低约30%;苹果(AAPL),受益于Siri与Gemini的合作,以及占营收30%、利润率约75%的服务业务引擎。

金属、矿业与能源

主要来自资源类专业频道:

  • First Majestic(AG): 卢克·格雷罗,KPP Financial(6月17日),看多,称其为"美国交易所上最纯正的高贝塔白银标的",一年期回报率达142%,自由现金流约2.24亿美元,持有净现金(InvestTalk)。同一位主持人还提出Nu Holdings(NU)可能存在30%至40%上行空间的多头观点。
  • 里克·鲁尔,史普罗特(Rick Rule, Sprott,Mining Stock Education,6月16日): 看多G2 Goldfields(即将并入G Mining Ventures),看重其产量翻三倍的前景;并广泛增持小型初级黄金矿藏,这类矿藏可将矿石运至现有选矿厂处理,而无需为新建选矿厂融资。
  • 嘉信理财(SCHW): InvestTalk一位主持人为客户看多,理由是远期市盈率处于十几倍中低区间、今年每股收益增速约26%、明年预期19%,持有净现金,且净资产收益率达19%(InvestTalk,6月18日)。
  • 克里斯·贾德,Serity Macro(Chris Judd, Serity Macro,Equity Mates,6月15日): 基于6至18个月的重新估值逻辑看多三只黄金矿业股,但预计短期内金价会先跌破每盎司4000美元出现疲软。
  • 埃里克·韦特林(Erik Wetterling,The KE Report,6月16日): 推荐一篮子初级矿业股,包括Montage Gold、District Metals、Inflection Resources和Headwater Gold。

英国小盘股与微型股价值投资

  • Merryn Talks Money(6月15日): 一位英国价值投资者推荐了Pebble Beach Systems(伦敦证交所上市),利润率约35%,市盈率约5倍,催化剂在于赢得体育赛事直播流媒体合同;以及Angling Direct,市值约2000万英镑,持有净现金约1600万英镑、存货约1600万英镑,且盈利预期已两次上调。
  • MicroCapClub(6月15日): 佩德罗·索萨(Pedro Sousa,Oxy,一家专注欧洲的基金)推荐了Gym Group(英国平价健身房连锁,自由现金流收益率约20%,新店内部收益率约20%)以及Relays Group(一家芬兰商用车后市场配件分销商,内部收益率逻辑在20%以上)。
  • Equity Mates(6月21日): 围绕Hims & Hers(HIMS)展开的多空辩论,看多方看重其营收有望以74%的复合年增长率增至23.5亿美元以及"超级应用"愿景,看空方则关注其缺乏护城河、亚马逊的竞争,以及近期盈利不及预期的问题。

已记录但不在本刊范围内

  • 数字资产代币在本周表现抢眼,多个真正意义上的看多观点纷纷涌现:瑞恩·沃特金斯(Ryan Watkins)在Empire节目(6月15日)中推荐了Hyperliquid(HYPE),Falcon X的一位交易员在Milk Road节目(6月17日)中也给出了同样的推荐;创始人亚历克斯·卡特勒(Alex Cutler)在The Rollup节目(6月16日)中推荐了Aerodrome(AERO);此外还有NEAR以及多项关于XRP和XRPL的推荐观点。鉴于本刊为股票类精粹,以上内容视为超出覆盖范围。
  • SpaceX的IPO(定价约每股135美元,估值区间1.8万亿至2万亿美元)成为本周焦点话题,既有看多声音(彼得·戴曼迪斯Peter Diamandis、杰森·卡拉卡尼斯Jason Calacanis),也有质疑声音(7investing、比尔·冈德森Bill Gunderson)。SpaceX作为一只新上市股票,其估值仍存在较大争议;AST SpaceMobile(ASTS)则被多次作为卫星直连设备赛道的替代性多头标的推荐。
  • MicroStrategy(MSTR)与STRC看空传闻:多个加密货币类频道(On The Brink、Thinking Crypto)指出,MicroStrategy的STRC优先股交易价格已跌破100美元的锚定价(约在82至85美元区间),存在潜在的被迫去杠杆连锁反应风险,这是一个做空及风险提示信号,而非新的多头推荐。