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微软在Copilot中考虑DeepSeek，美光财报前签下雪佛龙天然气大单

AI capex newsletter for the week of June 23, 2026. The bear case finally got a demand-side mechanism (Microsoft reportedly weighing DeepSeek R4 inside Copilot), even as the supposed first-to-cut signed a 20-year, 2.67 GW Chevron gas deal, with Micron's Wednesday print the only number that matters.

AI资本开支追踪

2026年6月23日当周：微软在Copilot中考虑DeepSeek，美光财报前签下雪佛龙天然气大单

期号：2026年6月23日，星期二

摘要

  • 空头论点终于找到了需求端的触发因素：中国。 在RiskReversal节目中，Danny Moses与CNBC的Deirdre Bosa指出，微软据报正考虑在Copilot内部采用DeepSeek R4，这是"谁会削减资本开支"这一问题首次出现具体的需求端裂痕。廉价的中国开源模型迁移进美国超大规模云厂商的技术栈，正是空头此前一直缺失的传导机制。（RiskReversal Pod，6月22日）
  • 本周唯一重要的财报是美光，周三收盘后公布。 股价已上涨约850%，预期盈利增长约100%，估值约18倍，"这只股票历来交易的估值可能翻了一倍"（Guy Adami），且存在重复/多重下单的风险。一家订单已排满的周期股，如果只是"符合预期"，那就是利好出尽即卖出的信号。（RiskReversal Pod，6月22日）
  • 然而，这个所谓最先削减开支的公司却签下了美国历史上最大的电力协议之一。 微软与雪佛龙签订了一份20年期合同，在得克萨斯州佩科斯建设一座2.67吉瓦的表后天然气电厂，以"在未来两年内将其AI数据中心产能翻倍"。GE Vernova（GEV）和卡特彼勒（CAT）是这一趋势的受益标的。（Motley Fool Hidden Gems，6月22日）

本周新动向

本周节奏放缓，没有专业分析师发声，唯一的运营者视角来自一位欧洲公用事业公司CEO。但有两条线索出现了变动，且它们对同一家公司——微软——的影响方向恰好相反。

1. 资本开支削减问题终于有了需求端机制，而且来自中国。 RiskReversal Pod，6月22日，Danny Moses（基金经理）、Guy Adami（Fast Money）、Deirdre Bosa（CNBC）。*属于记者/基金经理评论，非运营者视角。*上周的空头论点着眼于资产负债表（Chanos关于ROIC、自由现金流幻象的观点）。本周则转向了产品层面。微软在投资约130亿美元后持有OpenAI约26%的股份，但Copilot的采用率一直令人失望，因此微软从独家使用OpenAI，转向Anthropic，"而现在他们要转向的，也是这里最重磅的一点，是DeepSeek R4"，一款中国开源模型。Bosa补充道："DeepSeek V4在华为芯片上运行效率最高。"如果一个"够用就好"的模型胜出，且在非英伟达芯片上运行效果最佳，那就是一道直指高端算力订单簿的需求裂痕。

"其影响是巨大的，首先冲击半导体行业，然后波及三星和SK海力士……那时才是真正的麻烦。"（Danny Moses）

2. 美光是本周的关键变量，且局面已高度紧绷。 同一档节目中，Guy Adami指出：美光股价上涨约850%，预期盈利增长约100%，而这家公司"四年前每股亏损4.50美元"，如今预期每股盈利约100美元，估值约18倍，"这只股票历来交易的估值可能翻了一倍"。他给出的信号是：即便是今年3月那个"离谱的季度"，股价在接下来的六到七个交易日里也出现了回落。"如果他们公布的业绩符合预期，但指引下调，你能想象会发生什么吗？"更深层的风险在于："重复和多重下单……很可能会让市场感到意外。"财报将于周三，6月24日收盘后公布，交易的重点应放在指引上，而非headline数字本身。

3. 微软正在全力扩建，毫不退缩。 Motley Fool Hidden Gems，6月22日。就在空头将其标记为"最先削减开支"的同一天，微软与雪佛龙签订了一份20年期合同，在得克萨斯州佩科斯建设一座2.67吉瓦的离网天然气电厂，占地约2000英亩，相当于标准100兆瓦数据中心规模的约30倍，被称为"美国历史上已披露的最大规模的联合选址独立电力与数据中心开发项目之一"，目的是"在未来两年内将其AI数据中心产能翻倍"。之所以选择表后（离网）方案，是因为并网排队周期长达"四到七年"。Alphabet和亚马逊也已为各自的多吉瓦级离网天然气园区提交了许可申请；目前在建产能中约有四分之一正计划采用独立电力方案。如果真打算削减开支，是不会签下20年期天然气供应协议的。

4. 一位卖方分析师为存储器周期设定了时间表。 The Morning Filter，6月22日，晨星分析师。价格"一路飙升"，需求看起来"至少锁定到2028年"，但这是"一轮特别强劲、特别持久的上行周期，但归根结底仍是一个周期"。催化因素在于："六家存储器厂商……正在2027年末和2028年大规模建设新产能。"与上周Zlatev"多年内不会出现拐点"的多头观点相比，如今争论的焦点已变成2027-28年的哪个时点，而不再是是否会发生。

多空辩论

多头稳健论点：建设步伐正在加速，管理层用20年期合同投下了信任票。 如果几天后就要削减开支，是不会签下为期二十年、2.67吉瓦的天然气供应协议，也不会为多吉瓦级离网园区提交许可申请的；需求"至少锁定到2028年"。（Motley Fool Hidden Gems，6月22日；The Morning Filter，6月22日）

空头稳健论点：板块高度相关、估值由动能驱动，如今又暴露在中国需求冲击之下。 Moses的核心质疑在于价格发现机制：一只"本已上涨……又因本应早已被定价的消息再涨1500亿美元市值"的股票，"它们高度相关……不需要太多，也许只要一条消息，就足以让它们全部潜在走低。"再叠加重复/多重下单的风险，以及资本开支本身对全球GDP的依赖："如果资本开支出现回落，很多经济体都会受到严重冲击。"（RiskReversal Pod，6月22日）

值得关注的卖出信号： 微软采用DeepSeek/Copilot的消息得到证实；订单已排满的美光在周三财报中只是"符合预期"；出现任何"匹配需求"的措辞或两年期资本开支削减；2027年末/2028年存储器供给增量进一步落实。

相关个股

NVDA。 *多头：*依然是"押注芯片产出"的逻辑；离网电厂建设意味着更多算力需求，而非更少。*空头：*整个板块高度相关且由动能驱动，DeepSeek/华为这一角度直指高端GPU需求。*后续关注：*Rubin架构放量；第二季度财报。（RiskReversal Pod，6月22日）

AVGO。 多头："AI计算芯片领域第二大纯正标的"（定制XPU），晨星给出650美元的公允价值，基本面"正加速迈向2027和2028年"。空头：6月的回调并非削减开支，而是"未能上调2027年指引"。*后续关注：*定制芯片财报表现；任何2027年指引上调。（The Morning Filter，6月22日）

AMD。 本期节目中未被提及，也没有MI450X/Helios相关消息。*后续关注：*2026年7月AMD Advancing AI大会。

MSFT。 *多头：*与雪佛龙签订20年期、2.67吉瓦天然气协议，两年内将AI产能翻倍，等于向扩建趋势"投降"（Motley Fool Hidden Gems，6月22日）。*空头：*目前最清晰的需求节制信号：Copilot采用率疲软、限制内部工程师的token用量、据报有意转向DeepSeek R4（RiskReversal Pod，6月22日）。*后续关注：*7月财报电话会上关于2026财年第四季度资本开支的表态。

GOOGL。 *多头：*正为自己的多吉瓦级离网天然气园区提交许可申请；已确认成为某家超大规模云厂商的PPA客户。*空头：*上周提出的"扣除股权激励后自由现金流幻象"以及发债节奏问题依然存在。*后续关注：*7月资本开支指引。（Motley Fool Hidden Gems，6月22日；Redefining Energy，6月22日）

AMZN。 *多头：*同样在为离网天然气园区申请许可；已确认成为Engie的PPA客户（Redefining Energy，6月22日）。*空头：*约330亿美元的Anthropic股权换算力的循环交易问题未变。*后续关注：*7月财报。

META。 *多头：*已确认成为Engie的PPA客户，其位于路易斯安那州的"Hyperion"数据中心集群由多座天然气电厂提供支持（Redefining Energy，6月22日；Motley Fool Hidden Gems，6月22日）。*空头：*该板块中自由现金流失真最为严重，股票回购已暂停。*后续关注：*7月财报。

传导逻辑

  • 电力/散热（GEV、CAT），本期最具可操作性的交易线索。 雪佛龙/微软位于佩科斯的2.67吉瓦电厂、Alphabet/亚马逊的离网许可申请，以及Homer City向EQT输送的4.4吉瓦建设项目，都指向燃气轮机需求，"他们相当一部分的电力供应，将由GE Vernova提供的大型燃气轮机来发电"，卡特彼勒旗下Solar Turbines部门也提供关键产能。由于约四分之一的新增产能正转向离网方案以规避四到七年的并网排队周期，涡轮机原始设备制造商正掌握着这一瓶颈。（Motley Fool Hidden Gems，6月22日）
  • 存储器/HBM（美光，聚焦周三财报）： 交易的重点应放在毛利率指引，而非headline数字。股价已上涨约850%，估值约18倍（是其历史估值的两倍），订单已排满，但这轮周期已有明确的时间表（新供给将于2027年末至2028年上线），并存在重复/多重下单风险。一旦出现相关性驱动的抛售，三星和SK海力士将首当其冲。（RiskReversal Pod，6月22日；The Morning Filter，6月22日）
  • 网络/光模块： 一位晨星分析师认为，Arista（ANET，公允价值190美元）在网络领域与英伟达"不相上下"，且对铜转光纤的技术迁移"完全不受影响"；安费诺（APH，公允价值190美元）则是被同样的光模块担忧不公平打压的连接器标的。（The Morning Filter，6月22日）
  • 公用事业/电力作为"卡脖子"环节： 美国相关标的本期无新消息。Engie CEO Catherine McGregor去年签下了4.8吉瓦的PPA协议（欧洲领先水平），苹果、Meta和谷歌均在其客户名单之列，如今公司正向超大规模云厂商打包出售"电力、土地、能源管理和储能"服务，以压缩上线周期，这进一步证实电力约束、而非芯片本身，才是真正的卡脖子环节。（Redefining Energy，6月22日）

与上期相比的变化

上期（6月22日，《Chanos做空的是"房东"，不是芯片。》）是资产负债表主导的空头一周：Chanos关于新云厂商ROIC、自由现金流幻象的观点，以及Visser将微软标记为最可能率先削减开支的公司。过去一天内：

  • 微软削减开支的论点有了具体机制。 Visser此前"纳德拉商品化倾向"的说法，如今变成了一则具体报道：微软正考虑在Copilot中采用DeepSeek R4。空头论点已从"他们是否负担得起"转向"需求是否会真正出现"，并新增了一个由华为优化、带有中国色彩的变数。
  • 但微软同时也在另一端"服软"，签下了一份20年期、2.67吉瓦的雪佛龙天然气协议，以实现产能翻倍。这个所谓"最先削减开支"的公司，在电力侧却是最激进的建设者。这种张力正是本期的交易逻辑所在。
  • 美光的财报日期从"周三"变成了明天，即6月24日收盘后公布，届时公司股价已累计上涨约850%，估值约18倍，且存在下单风险。
  • AVGO六月的下跌得到了重新解释： 并非"谷歌自研芯片替代"的担忧，而是"未能上调"2027年指引（并非削减），晨星给出650美元的公允价值，且基本面"正在加速"。
  • 存储器方面的争论范围收窄： Zlatev"多年内不会出现拐点"的观点，如今遇上了卖方"周期终将结束，新供给将于2027年末至2028年上线"的说法，争论的焦点已变成时点问题，而非方向问题。

本期未有关于ERCOT/SB6法案7月15日截止期限的新消息；相关财报仍在等待中。