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沃什鹰派首秀:美联储新主席打破美元区间,摩根大通转多

6月23日当周的《美元简报》。凯文·沃什(Kevin Warsh)首次主持的FOMC会议超出市场预期,点阵图从此前预计的降息转为年内加息,摩根大通放弃了此前看空美元的立场,而宏观市场对于这是否是美元真正走强的开端,还是财政与政治因素卷土重来前的最后喘息,出现了明显分歧。

美元简报

2026年6月23日当周:沃什鹰派首秀打破美元区间,摩根大通转多

对于这个整个春天都被人写"讣告"的货币来说,美元度过了非常出色的一周。凯文·沃什作为主席主持的第一次FOMC会议,其鹰派程度几乎超出所有人的预期,宏观类播客的讨论也随之重新聚焦到一个问题上:这究竟是美元真正走强的开端,还是财政与政治因素卷土重来之前的最后喘息?以下是真正在做交易的人们怎么说的。

要点速览

  • 沃什维持利率不变,但埋下了鹰派伏笔;点阵图从此前预计的降息转为年底前加息的中位数预期,这是有记录以来单次会议最大幅度的转变,美元也借此突破了长达一年的区间。
  • 卖方机构随之转向:摩根大通放弃了此前"看空美元"的立场,如今的看多逻辑完全建立在实际利率差扩大的基础上。
  • 空头并未认输,只是把时间线后移,他们指向通胀见顶、约占GDP7%的财政赤字,以及11月中期选举,认为这些将限制任何反弹的空间。

本周新变化

**沃什展现出正统立场,而点阵图替他说了话。**在《本周展望》(Notes on the Week Ahead)节目中,摩根大通资产管理公司的大卫·凯利(David Kelly)梳理了6月17日会议释放的三个信号:更简短的声明以12比0的票数获得通过;尽管政府方面抱有降息期望,沃什仍拒绝降息;而点阵图中位数如今预示到2026年底前加息一次,相比之下,今年3月时的预测还是降息。截至他录制节目时,联邦基金利率期货已定价10月前加息的概率为100%,年底前再加息一次的概率为72%,"比美联储自己的预测还要鹰派"。利率维持在3.5%至3.75%区间。

**美元多头等来了他们的利差。**在摩根大通的《At Any Rate》节目中,外汇策略团队做出了周期中段罕见的举动:调整了自家的核心观点。此前一年展望的判断是"看多贝塔、看空美元",如今变成了"看多贝塔、看多美元"。逻辑纯粹基于利率贝塔:美联储还有约30个基点的紧缩尚未被完全定价,利差还有约100个基点的扩大空间,按历史贝塔推算理论上行空间约4.5%,最终团队给出了"3%的合理上行目标"。他们对欧元兑美元的目标本就偏离共识,定在113,并正向112移动,110"也在考虑范围内"。正如该团队所说:"美元的收益率已经超过全球半数以上货币。"

**钱德勒用数据勾勒了这次突破。**在《KE Report》节目中,资深外汇策略师马克·钱德勒(Marc Chandler)梳理了背后的机制:会议维持利率不变后,美国2年期国债收益率上升11个基点,而英国下降15个基点、意大利下降8个基点,有利于美元的利差因此扩大15至26个基点,"于是,美元自然就走强了"。美元指数(DXY)报100.6,"在很多人预期它会下跌的时候实现了突破";他给出的下一个关口是101.15,随后是102至102.5,而美元兑日元和加元已经刷新了阶段新高。

**藏在《GENIUS法案》里的"阴险"美债买盘。**两档与加密货币相关的节目不约而同地指向了同一个结构性问题:稳定币正在成为短端美债的"人造买家"。在《The Mark Moss Show》节目中,Miles Franklin公司首席执行官安迪·谢克特曼(Andy Schectman)称该法案"阴险地聪明":从明年一月起,在区块链上流转的美元将由90天期或更短期限的美债作为支撑,由此制造出"针对短端的人造需求",他将其描述为"一种披着稳定币外衣的央行数字货币"。(需要指出的是:谢克特曼是贵金属经销商,并非中立观察者。)更具权威性的观点来自前商品期货交易委员会(CFTC)主席克里斯·詹卡洛(Chris Giancarlo),他在《Thinking Crypto》节目中将稳定币定位为真正的支付基础设施,以及美债需求的增长驱动力,同时也直言警告:"稳定币里没有隐私可言。完全没有。彻底没有。'隐私'这个词在《GENIUS法案》里几乎没有出现。"

多空辩论

这次突破究竟是新趋势的开端,还是一次假动作?

**多头逻辑(主要来自交易台):**美国例外论重新被计入价格。沃什将政策锚定在物价稳定而非就业之上,美元对低收益货币的利差正在扩大,而按照摩根大通交易台的说法,典型的历史规律是,美元往往会在首次加息前的六个月走强。钱德勒的突破点位为这一逻辑提供了明确目标。这是交易员/策略师群体的共识。

**空头逻辑(宏观老将们):**三菱日联(MUFG)欧洲、中东与非洲研究主管德里克·哈尔彭尼(Derek Halpenny)在《MUFG全球市场》播客中为对立观点做了充分论证:没错,这确实是自2012年点阵图开始发布以来单次会议最大幅度的调整(3月时没有人预期会加息,如今有九人预期加息),但他不相信这次加息真的会兑现。随着能源价格回落、关税影响逐渐消退,"美元持续升值的空间相当有限"。利差带来的提振"终将消退",而更长期的驱动因素将重新占据主导:国际货币基金组织(IMF)预测2030至2031年财政赤字将维持在约占GDP7%的水平、特朗普政策的不可预测性,以及11月中期选举中"共和党很可能失去众议院多数",这将促使境外对冲流重新形成,给美元带来压力。

**逆向观点:**在《欧洲美元大学》(Eurodollar University)节目中,杰夫·斯奈德(Jeff Snider)认为整个分析框架其实是反的:美元走强所反映的是全球货币体系承压、美元稀缺,而非美国经济实力强劲,其驱动力来自离岸美元融资机制,而非利差。可以归入"如果美元继续上涨,反倒该担心"这一类观点。

另一个争论点:沃什真的是鹰派吗?市场的答案是肯定的。亚瑟·海耶斯(Arthur Hayes)的答案是否定的。在《Markets Outlook》节目中,这位交易员兼基金经理称沃什实质上是鸽派:一个真正的鹰派,带着十年反对量化宽松的社论文章履历,理应付诸行动,而不是委任五个工作组。"如果你真的关心物价稳定,为什么不缩表?为什么没有大幅加息?"他的解读是:实际上什么都没有真正收紧,逆回购的资金管道仍在持续释放流动性,货币贬值仍在继续,因此他建议继续持有风险资产。

当下在做的交易

  • 做多美元、做空低收益货币,做空加元(摩根大通《At Any Rate》):欧元兑美元目标定为113 → 112,不排除触及110;由于国内数据疲软、套息收益偏低,加元继续作为顺周期套息交易的融资货币,"尤其是在布伦特原油已跌入70美元区间的情况下"。
  • 美元指数突破(钱德勒):关注101.15,随后是102至102.5;基于利差做多美元兑日元和加元。
  • 继续持有AI与加密货币(亚瑟·海耶斯):"只要音乐还在响,你就得继续跳舞",他表示自己永远不会做空AI,并认为当前的关键主线是法币贬值,而非美联储转鹰。

延伸解读

  • **油价正在替美联储干活。**钱德勒与彭博晨间团队(由布伦特·约翰逊在《The Wolf of All Streets》节目中转述)都提到,WTI原油价格从约83美元跌至约75美元,收益率曲线趋于平坦,这进一步强化了支撑"看空美元"逻辑的通缩预期。
  • **真正的货币故事或许是日元,而非美元。**评论员彼得·希夫(Peter Schiff)在他的节目中指出,日元已突破160的干预关口,并对欧元、英镑及亚洲货币持续走弱,是最薄弱的一环,日本约250%的债务占GDP比例以及同比超过25%的进口价格涨幅构成了一个"恶性循环……这或许正是美国未来的写照"。布伦特·约翰逊在《The Wolf of All Streets》节目中提出的"奶昔理论"也认同,美元目前处于一个有效区间(约85至105)的上部,下行风险大于上行空间,但不会崩溃,因为创造美元供给的同时,也会通过信贷创造未来的美元需求。
  • **美联储独立性问题依然悬而未决。**前里士满联储主席杰弗里·拉克尔(Jeffrey Lacker)在《宏观思考》(Macro Musings)节目中,以1951年《财政部-美联储协议》为参照指出:真正的独立性意味着美联储要从国债市场中抽身,让价格机制去约束财政政策。与希夫所称的财政部与美联储每周会晤,以及特朗普明确表示希望降息的立场相对照,此次12比0的投票结果暂时为沃什赢得了信誉。

本周关键变化

摩根大通外汇交易台从看空美元转为看多美元,这是一次真正的立场逆转,而非小幅调整。同时,FOMC点阵图在单次会议内从预计降息转为中位数预计加息,是2012年点阵图问世以来最大幅度的转变。这一趋势能否延续,如今取决于年底前通胀走势这一赌注。

本周业内人士/操盘手观点来源:摩根大通与三菱日联外汇交易台、大卫·凯利(摩根大通资产管理)、马克·钱德勒、前里士满联储主席杰弗里·拉克尔、前CFTC主席克里斯·詹卡洛,以及基金经理亚瑟·海耶斯。评论员观点来源:彼得·希夫、安迪·谢克特曼、杰夫·斯奈德。本周未见明显讨论、故未纳入的话题:COFER储备货币占比数据、CFTC持仓数据,以及交叉货币基差,均无专门报道。