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沃什领军的鹰派美联储推高美元，但顶级交易台仍坚守新兴市场套息交易

EM FX newsletter for the week of June 23, 2026. Kevin Warsh's hawkish FOMC debut ripped the dollar higher and forced every carry book to re-underwrite its thesis, yet the biggest desks are sticking with EM carry as a core 2H trade, with EMEA (Hungary, South Africa, Mexico) the highest-conviction block.

新兴市场外汇：亚洲、拉美与中东欧非

2026年6月23日当周：沃什领军的鹰派美联储推高美元，但顶级交易台仍坚守新兴市场套息交易

本周，埃克尔斯大楼迎来了一位新掌门人，而他带来了一份鹰派的点阵图。过去七天里，对新兴市场外汇影响最大的事件根本不是发生在任何一个新兴市场，而是发生在美联储：Kevin Warsh 首次主持的联邦公开市场委员会（FOMC）会议猛地推高了美元，迫使华尔街所有的套息交易账簿都不得不重新审视其2026年的核心逻辑。有意思的是，管理着这一领域最大资金规模的策略师们并没有退缩。他们仍然做多这一篮子货币。原因何在，裂痕又在哪里，本文一一道来。

摘要

  • 沃什首次主持的FOMC会议被市场解读为明显偏鹰，点阵图中值从此前无人预期2026年加息，骤变为九位成员预计加息，是自2012年点阵图问世以来最大的一次转变，美元应声大涨。
  • 尽管如此，声量最大的外汇交易台仍将新兴市场套息交易列为下半年的核心策略（"套息为王"），其中中东欧非板块，匈牙利、南非、墨西哥，是信心最高的一组。
  • 空头逻辑的核心并非收益率消失，而是交易拥挤叠加鹰派美联储带来的美元买盘：日元空头仓位已回到2024年7月触发干预时的水平，美元/离岸人民币则是一笔低波动、共识度极高、容易被"洗仓"的交易。

本周新变化

美联储转向了，而且转得毫不含糊。 在《At Any Rate》节目"看多贝塔，看多美元"一期中，摩根大通外汇团队将沃什主持的这次会议解读为下半年美元走强的信号灯：他们认为隔夜指数掉期（OIS）曲线已定价约45个基点的加息，还有约30个基点尚未兑现，据此推算美元还有约3%的上行空间。三菱日联（MUFG）的Derek Halpenny在《MUFG Global Markets Podcast》中的措辞更为直接：此次点阵图出现了"自2012年首次发布以来"单次会议最大的一次调整，从无人预期加息骤变为九人预期加息。

但套息交易的拥趸依然坚守阵地。 姊妹篇节目《At Any Rate》"下半年波动率展望：套息为王，尾部风险在别处"正如标题所言：低波动率、有支撑的套息交易，尾部风险来自事件驱动型波动，而非收益率崩塌。摩根大通的系统化策略师指出，实际套息收益今年迄今约为名义篮子回报的两倍，通胀背景一直是套息交易者的朋友，而非敌人。

中东欧非是信心最高的板块。 在同一期"看多贝塔"节目中，摩根大通的新兴市场策略师列出了自下而上精选的标的：匈牙利（福林走强是"政府迈向加入欧元区战略的核心组成部分"）、墨西哥（国际收支状况强劲支撑、仓位偏轻，且USMCA相关的拖累开始消退，墨西哥央行下一步动作更可能是加息而非降息），以及南非（大宗商品贸易条件改善，叠加"主动偏鹰"的南非央行）。

印度卢比迎来一次内部视角的再思考。 在《Ideas of India》节目中，摩根大通首席印度经济学家Sajjid Chinoy提出了一个温和的观点：让卢比适度贬值。他将卢比比作缓冲器（"把卢比想象成你的安全带"），指出过去15至18个月里，卢比实际有效汇率已贬值约14%至15%，并警示随着企业和外资机构开始对其FDI/外部商业借款（ECB）/外国证券投资（FPI）头寸进行对冲，一个自我强化的对冲循环正在形成。他给套息交易者更犀利的一组数据是：印度资本流入已从2015至2019年占GDP的2.6%，降至2024年的约1.4%，再到2025年的"几乎为零"，且外国直接投资净额与美国国债收益率呈强烈负相关。美联储维持高利率更久，正是压制新兴市场资金来源的逆风。摩根大通外汇交易台也独立指出，随着南亚各国央行加大力度抵御本币贬值，其对印度卢比在下半年的看法已转为"选择性建设性"。

南非兰特画出了一个完整的轮回。 在《WorldWide Markets with Simon Brown》节目中，Brown梳理了兰特重新回到16.23附近、"重新回到那个支撑区间"的走势，同时伊朗停火使油价（布伦特原油跌破80美元，向70美元出头滑落）大幅回落，黄金则维持在约4300美元附近。南非通胀已在5月见顶于4.5%，他表示自己"重新看多新兴市场……重新看多黄金"，本质上是认为市场正在回到2月末那种偏建设性的格局，只不过这次是一次降息，而不是三次。

多空之辩

本周牌桌上是多头占上风。摩根大通的逻辑很清晰：略偏软的实际利率背景、较高的本地套息收益，加上多国管理汇率政策转向抑制本币进一步走弱（首尔、印度央行、南非央行纷纷转鹰），共同提供了可持续交易的支撑线。实际套息收益是名义篮子两倍的数据，就是最有力的证据。

空头逻辑也被表达出来，但立足点是交易拥挤与美元买盘，而非"收益率已经消失"。鹰派美联储带来的美元走强正是挤压机制：摩根大通自己就提醒，美元/离岸人民币是一笔共识度高、低波动、"仓位偏紧"的利率兑外汇交易；三菱日联则指出，芝加哥商品期货交易所（IMM）数据显示日元空头仓位已回到2024年7月触发干预时的水平，美元/日元报161.81，距2024年高点仅14个点。再叠加一份颇为拥挤的事件日历，巴西10月大选（远期波动率已被提前买入，双轮投票的即期损益平衡点已定价约3%）和7月1日的USMCA最后期限（一个可能带来墨西哥比索跑赢加元的二元事件），空头想要的洗仓行情已具备条件。值得注意的是，本周各档节目中没有人直接提出"收益率收窄会拖垮这一篮子套息交易"的观点；空头论据主要建立在仓位和关税风险上，而非套息数学本身。

对美元多头的一个诚恳制衡观点来自三菱日联：Halpenny认为这波美元反弹并不牢固。他指出通胀已大致见顶，利差顺风"终将消退"，而在美国财政赤字仍维持在约7%的背景下，美元对冲需求将重新回升，因此"美元持续升值的空间相当有限"。

本周热门交易

本期节目罕见地给出了具体的交易思路。表达最清晰的套息交易是做多欧元/福林，融资端选用低收益的瑞典克朗，摩根大通对该交易在即期和风险逆转两方面均看好，理由是欧元/福林的看跌期权隐含波动率偏斜已明显收窄。在波动率交易方面，摩根大通青睐做多南非兰特和挪威克朗、以新西兰元融资这一溢价中性的大宗商品外汇相对价值组合，并指出美元/南非兰特是波动率正常化的最佳候选标的（入场点接近2014年水平，对大宗商品的贝塔系数较高），优于美元/瑞典克朗。本周的防御性配置是：对美元/离岸人民币现汇头寸的风险逆转期权，即在一笔拥挤、低波动交易上买入廉价保护。而在USMCA议题上，不对称的交易表达是在7月1日前做多墨西哥比索、做空加元。

相关联动

  • EMB／本币债券ETF： "套息为王"这一主线在边际上是偏正面的，但Chinoy关于资本流入持续萎缩的观点，加上美联储可能维持高利率更久，都提示在融资端需保持谨慎。
  • EZA／黄金： 兰特和南非股市的走势直接对应坚挺的金价（约4300美元）以及油价的回落；Brown偏向做多。
  • INDA／卢比： 有序管理式贬值如今已是政策选择，而非意外，一个更弱但有序的卢比是基准情形，无序的对冲连锁反应则是尾部风险。
  • EWW／比索： 7月1日的USMCA是摆动因素；交易台的解读是比索具备韧性、有国际收支支撑，一旦贸易摩擦升温，比索相对加元更受青睐。
  • EWZ／雷亚尔： 本周基本面平静，但10月大选是期权交易台已经在提前布局的波动率事件。
  • 铜／布伦特原油： 停火后布伦特原油跌破80美元并向70美元出头滑落，这是贯穿几乎所有新兴市场进口国通胀数据的去通胀顺风。
  • 欧元/美元与中东欧三国（CE3）： 欧洲央行首席经济学家将中性利率上限上调至约2.5%，令再度加息的可能性保持存在，欧元的韧性正是福林借力上涨的顺风车。

本周有何变化

本周有两处真正的转变。其一，美元格局出现反转：摩根大通约一个月前已转为看多美元，而沃什的这次会议恰好印证了这一判断；与此同时，上半年低配南亚（受油价冲击及人工智能交易踏空拖累）的交易台，如今已对印度卢比转为"选择性建设性"。其二，南非兰特完成了一次回归，重新回到伊朗冲突爆发前、2月末那种走势格局，看多倾向不变，但降息预期次数已从三次降至一次。韩元及韩国企划财政部（MoEF）与韩国央行（BoK）的联动、土耳其里拉、巴西央行的套息交易，以及波兰和捷克，本周各档节目均未提及，因此我们选择不予纳入，而非牵强凑数。