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OpenAI与博通发布Jalapeño推理芯片，美光业绩超越乐观预期

本期聚焦一线从业者证言：OpenAI与博通为OpenAI首款定制芯片命名“Jalapeño”，美光业绩甚至超越乐观预期，Lambda Labs则反驳市场普遍预测的GPU折旧悬崖并未出现。

AI加速器：GPU、定制芯片与光学互联

第003期，2026年6月25日：OpenAI与博通发布Jalapeño推理芯片，美光业绩超越乐观预期

研究窗口：2026年6月18日至25日。一线从业者与业内人士的评论与市场评论员的观点分开呈现，播客中提及但未经核实的数据均已标注。

这是我们开播以来声量最大的一周。 两大一线事件主导本期内容：OpenAI与博通为OpenAI首款定制芯片确定了名称和时间表，美光则公布了一份卖方称为迄今为止对“内存墙”论点最清晰印证的财报。而更安静、也更有意思的买方争论在于：市场普遍建模的GPU折旧悬崖是否真的正在发生。一线从业者给出的答案是否定的。

定制芯片：“Jalapeño”成为现实

本期最大的新闻是OpenAI与博通联合开发、于6月24日发布的OpenAI首款定制处理器 Jalapeño。这是一线从业者的证言，而非市场揣测。在Squawk on the Street节目中，OpenAI总裁Greg Brockman明确将其定位为一款推理芯片，并强调它不会取代英伟达：“这是一款从零开始为大语言模型推理设计的芯片……我们从设计到流片全程自主完成，从头到尾。9个月内完成，这在这个行业里已经算得上是真正的极速。”他也非常明确地划定了边界：“英伟达是我们的训练伙伴，我们所有大规模前沿训练都在那里完成”，并补充说Jalapeño“完全是增量的。我们感觉算力永远追不上需求的增长速度。”

博通首席执行官Hock Tan在同一节目中借此机会为定制芯片的良性循环背书：“每一家模型厂商、每一家前沿大模型开发商，最终都会走向自研、自建芯片这条路。”他对需求的措辞是本期最激进的：“我们6家客户的算力需求……简直是无法满足的”，并表示“这不仅仅是26年、27年的事。我们看到28年的需求同样强劲，甚至更旺盛”（以上均为未经核实的受访者说法；请留意Tan所说博通恰好拥有六家XPU客户）。按Tan给出的部署节奏：2026年末推出原型，2027年放量，2028年“全力冲刺”。在Bloomberg Tech节目中，主持人转述了一项公司说法，称新芯片“相比典型AI GPU成本低50%”，这一说法应标注为厂商说法，尚未获得独立核实；Brockman本人并未给出具体数字，只承诺“未来几个月内”发布技术报告。

另一位谈及定制芯片的一线人物是Cerebras首席执行官Andrew Feldman，他在公布二季度业绩后接受了Bloomberg Tech采访。他提出的架构性观点值得记录：Cerebras绕开了三大供应瓶颈。“我们不用HBM……全球都在缺货，价格极其昂贵，交货周期很长……另一个瓶颈是CoWoS，这是台积电内部的一道工艺，我们同样不用。第三个瓶颈是3纳米制程的产能……而我们用的是5纳米制程。”据报道的数据（未经核实）：二季度营收1.91亿美元，同比增长92%；与OpenAI签订了“超过200亿美元”的合同，另有与G42的10亿美元合同。相比IPO时的宣传语，HBM短缺如今由一线从业者亲口证实，分量要重得多。

GPU：一线从业者眼中并不存在的“折旧悬崖”

本期没有关于英伟达路线图的新细节，但最有价值的GPU相关洞见来自一位一线从业者对一个流行做空逻辑的直接反驳。在The MAD Podcast节目中，Lambda Labs联合创始人兼CTO Stephen Balaban表示，那些主张GPU应在五年内全额计提折旧的看空者“完全错了”，并给出了硬核的运营数据：Lambda 2023年购入的H100，“现在的租赁价格比我们2023年最初出租时还要高”（未经核实）。他对真正瓶颈的判断与下文的电力主题一致：真正的限制因素是“已获得电力公司一定兆瓦承诺、可以动工建设的场地”，而不是芯片供应。他还确认Rubin系列已进入部署阶段，“B300和VR200即将上线”。

市场评论员对这轮估值重估的含义看法不一。在Monetary Matters节目中，Val Zlatev（Analog Century）印证了这一价格走势：GPU租赁价格在2025年12月前曾“同比下跌20%到30%”，如今已“上涨40%、50%，甚至更多”（未经核实）；而Jim Chanos则将新云厂商重新定位为“设备租赁公司……税前投入资本回报率仅为个位数的7%、6%、5%、8%”（未经核实），并按保守的10年GPU使用寿命建模。在RiskReversal节目中，Imran Khan认为英伟达低于市场平均水平的估值倍数，反映的是市场对其盈利可持续性的怀疑，而非泡沫信号。一线从业者说资产能用得久；空头说的是回报撑不住。这才是真正值得深挖的争论。

内存与资本开支：美光交出了超越乐观预期的答卷

美光6月24日公布的第三财季业绩，正是内存多头一直在等待的那份财报。据Closing Bell报道，调整后每股收益达25.11美元，高于市场预期的20.78美元，营收414.6亿美元，非GAAP毛利率84.9%，第四财季指引约为每股收益31美元、营收约500亿美元（以上均为节目中播报的数据，未经与财报原文核实）。Evercore的Julian Emanuel表示，美光“几乎在所有指标上都超越了乐观预期”。Susquehanna的Mehdi Hosseini将此与结构性判断相联系：“内存墙正在应验，客户别无选择，只能支付溢价”，并指出美光16份战略客户协议中有14份“至少约达1000亿美元”规模，而真正的2028年风险在于“从训练向推理的转型”。他提到的可持续性指标——本季度约160亿美元的自由现金流——正是多头论点“这一轮周期截然不同”的核心支撑。

一处需要留意的变数：在Squawk节目中，CNBC的Mike Santoli和Christina Partsinevelos援引了一则当地报道（公司方面明确未予证实），称SK海力士可能正将产能从HBM转向普通DRAM。这应视为市场传闻，而非官方指引，但值得持续关注；若属实，将使评论员反复提及的“HBM产能已排期至2027年”这一叙事复杂化。

电力：建设正在离网化

资本开支的故事正越来越多地转变为电力的故事。在Squawk节目中，David Faber详细披露了微软的“Kilby”项目——一项为期20年的协议，将雪佛龙的天然气与GE Vernova的燃气轮机结合，在得克萨斯州西部建设“最多2.67吉瓦”的电力设施，电力预计“2028年”开始供应（未经核实），他还预计在劳动节前，超大规模云厂商与油气生产商之间还会有“另外两起类似的重大合作公告”。一线从业者的具体细节则来自Barry Cinnamon在The Energy Show节目中的分享：公用事业公司的并网接入“需要7到10年”，训练负荷“会瞬间飙升至25兆瓦”，且输入电力几乎100%最终转化为热量，这正是开发商正在完全绕开电网的原因所在。这构成了表后天然气（behind-the-meter gas）这一结构性方案的立论基础。

光学与网络：仍以架构讨论为主，尚未落到具体标的

在四大板块中，光学互联在可投资的具体性上仍是最薄弱的一环。本期唯一一档专门节目是The Deep Edge Podcast，分析师Ray Mota（属于市场评论员，而非一线从业者）提出了本期的核心框架性判断：“我们正在从算力之争转向互连瓶颈之争。”他给出的效率层级（未经核实）为：电互连能耗为15至25皮焦耳/比特，硅光子为5至8，共封装光学（CPO）低于5，其中800G是“基准配置”，1.6T“即将到来”。他的直白结论——“你根本不可能仅靠无源铜缆搭建一个10万卡规模的AI集群”——正是本期光学板块的核心论点。但这终究只是概念性判断：既无一线从业者证言，也没有任何一家光学厂商被点名提及。

留白之处（这本身就是信号）

  • AMD彻底缺席。 本期没有出现任何关于MI300/MI350/MI400的实质性评论，考虑到GPU话题本身的热度，这一点颇为反常。看多AMD的逻辑完全没有获得曝光。
  • 英特尔Gaudi以及各大超大规模云厂商的自研芯片（谷歌TPU、亚马逊Trainium、微软Maia、Meta MTIA）均未作为独立话题被讨论；Jalapeño几乎吸走了本期定制芯片话题的全部关注度。
  • InfiniBand与以太网之争没有引发专门讨论，具名的光学厂商（Arista、Astera Labs、Credo、Fabrinet、Lumentum、Coherent）也未获任何报道。光学这条投资主线，目前仍停留在物理层面的讨论，尚未落到具体股票标的上。
  • HBM4本身完全未被提及，所有与内存相关的讨论要么是泛泛而谈，要么隐含指的是HBM3E。
  • 几档重量级科技类节目（BG2、All-In、Acquired、Sharp Tech）在本研究窗口内均未发布相关内容。本期的信号主要来自CNBC及一些小众的一线从业者访谈，而非常见的投资类播客。