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黄金跌破4000美元，分析师阵营分裂：抄底还是见顶
2026年6月25日当周黄金与贵金属通讯。黄金自10月以来首次跌破4,000美元，播客圈的观点分裂为近乎一致的逢低买入声音，以及少数手握数据、认为已经见顶的声音，而最清晰的交易思路是买入被错杀的矿业股而非金属本身。
黄金与货币贬值交易
2026年6月25日当周：黄金跌破4000美元，分析师阵营分裂:抄底还是见顶
本周黄金跌破了4000美元大关,这是自去年10月以来首次跌破这一价位。从1月约5600美元的高点算起,金价已下跌约四分之一;白银则大致腰斩,从约120美元的高点跌至50美元后段至60美元中段区间。播客舆论场分裂成两个几乎说不到一块儿的阵营:一边是近乎一致的黄金和白银"抄底"合唱团,认为这是本轮周期的最佳买点;另一边是人数不多、但手握数据的少数派,认为顶部已经出现。以下先看实际操作黄金实物的人在做什么,再看评论人士在说什么。
实体操盘者与业内人士在做什么
先从真正搬运金条、建设矿山的人说起,因为在这样一个信息嘈杂的一周里,他们的行为是最清晰的信号。
贵金属交易商Miles Franklin的首席执行官Andy Schectman表示,纸面价格的下跌只是幌子,与之相对的是创纪录的实物提货需求。他在Thoughtful Money节目中给出了具体数字:COMEX黄金"约9.9万张合约,合990万盎司……5个月内交割金额约450亿美元",而白银交割量已经比2023年全年总量高出45%以上。他目前提供的"垃圾银"报价为"低于现货75美分",而四个月前的报价是"低于现货2美元","这是我从业以来见过的白银最好的价值区间"。他还提到世界黄金协会的一项发现:实际的央行购金量为"244吨,是官方数字的15倍",并指出74%的央行预计美元的储备货币份额将下降。
矿业公司用项目经济数据讲述了同样的故事,而不是价格目标。AbraSilver首席执行官John Miniotis在6月22日提交了一份确定性可行性研究报告,该项目号称将成为全球最大的原生白银矿,税后净现值达42亿美元,内部收益率超过40%,测算所用银价仅为29.50美元,"远低于现货价",相关内容见The KE Report。Kootenay Silver首席执行官Jim McDonald在The David Lin Report节目中维持300美元的白银目标价:"什么都没变,基本面完全一样",并指出白银同比仍上涨77%,俄罗斯央行去年秋天已开始购入白银实物。Elemental Royalty首席运营官Fred Bell在Mining Stock Daily节目中描述,其投资组合净资产值同比大致增长了两倍,纳入指数后日交易量从10万美元跃升至500万至1500万美元。
一以贯之的主线是:没有一个真正接触实物黄金的人在卖出。他们在交割它、开采它、买入它。
评论人士:抄底派(多数派)
宏观派人士将本轮抛售定性为技术性的,而非基本面的,大多数人正在逢低加仓。
Peter Schiff四处发声,称这是围绕伊朗战争的教科书式"买传闻、卖事实":黄金"在战争开始时被严重超买"(Julia La Roche)。他认为白银"正走在通往200美元的路上",并称任何低于70美元的价格都是"你能得到的最好的买点之一"(Commodity Culture),他提醒听众"真正驱动黄金和白银的是实际利率,而不是名义利率"。他对新任美联储主席的判断依据是:Kevin Warsh"上周将资产负债表扩大了"约110亿美元,这可算不上一位鹰派的作为(Peter Schiff Show)。
Rick Rule是策略上最耐人寻味的多头。他承认"我不确定底部是否已经出现",但他"正在板块中风险最高的部分投入新资金",此前他曾在去年10月削减了初级矿业股的仓位(Thoughtful Money)。他的框架是:美元处于"不可逆转的衰退"之中,他预计未来6至18个月内会出现"协同的政治压力……来压低名义利率",他计划对被打压得很惨的矿业股进行"大规模净买入",因为"垃圾股和相对优质的公司都不加区分地下跌了"(WTFinance)。
矿业股专项的看多理由是本周最清晰的交易思路。David Erfle指出,黄金矿业股看涨百分比指数"跌到了零",这一读数上一次出现是在2015年末,随后GDX指数迎来了250%的涨幅;Newmont目前的远期市盈率仅为"9到10倍",而标普500指数"高达24倍",且Newmont无债务,"手握80亿美元现金"(Mining Stock Education)。George Noble从杠杆角度提出了同样的观点:"即便金价持平不动,很多矿业股也能通过股票回购上涨50%到100%"(Soar Financially)。Brien Lundin指出,自伊朗战争爆发以来,GDX指数"从117暴跌至73",他同时提到了7月中旬到8月中旬的季节性底部规律(Sprott Money)。
在结构性买盘方面,Clive Thompson提到了一个多人呼应的里程碑事件:各国央行持有的黄金"有史以来第一次……超过了美债持有量,黄金占25%,美债占22%"(Commodity Culture)。Lawrence Lepard认为美联储去年12月"重新启动了量化宽松……他们把它称为'储备管理'",而今年将有超过9万亿美元的债务需要展期(What Bitcoin Did)。
空头与怀疑者(值得倾听的少数派)
有两个声音脱离了这一合唱,他们正是用来压力测试你自身观点的对象。
彭博行业研究的Mike McGlone是最鲜明的空头:1月至2月"或许是千载难逢的卖出黄金的机会",他警示的信号是相关性,"黄金与标普500指数的60日相关性……约为0.7,这是有史以来最高的",在他看来这意味着"黄金正转变为高波动性的投机性风险资产",而不再是价值贮藏手段(Commodity Culture)。他认为黄金和白银"已经形成了相当持久的顶部"(Wolf Of All Streets)。
Jeff Snider给出了最具反主流色彩的诊断:这与加息无关,而是美元融资压力问题。像土耳其这样的央行正在卖出黄金以缓解美元短缺,而通胀保值债券(TIPS)盈亏平衡通胀率的暴跌意味着"我们实际上正合理地面临通缩风险"。按照他的解读,"黄金正在向你发出警告……和我们从美元汇率、趋平的收益率曲线上得到的警告是一样的",这是一个通缩信号,而不是买入机会(Eurodollar University)。Brent Johnson从另一个角度给出了呼应的观点:美元"接近区间的顶端……越接近顶端,造成的损伤就越大",而黄金之所以遭到抛售,是因为"当你需要现金时,你会卖出流动性最好的资产"(Wolf Of All Streets)。
关键点位与技术分析派
关于点位:Saxo银行的John Hardy正关注"3500美元这一重要的图表整固点位",并以约3136美元附近的斐波那契支撑位作为最后防线(Saxo Market Call)。John Feneck转述了卖方机构仍然维持的目标价:"美国银行……6000美元……高盛大约在5200到5400之间……摩根大通大约在5000左右",同时关注3500美元支撑位能否守住(Palisades Gold Radio)。Robert Sinn指出黄金的每日情绪指数(DSI)已跌至13,属于2020年3月式的恐慌出清区间,并押注"美联储今年不会加息"(The Competent Investor)。
值得一提的一个插曲是:所谓"7月4日黄金重置"的说法声量很大,但没有任何可信人士予以支持。就连原本持同情立场的Gareth Soloway也否定了这一说法的时点,"如果精英阶层真的在提前布局,黄金应该在暴涨,而不是下跌"(ITM Trading)。
结论
结构性货币贬值的论点,即央行持有的黄金相对美债比重超配、财政赤字接近GDP的8%、债务以更高利率展期,本周基本无人挑战;即便是空头(Faber、Snider除外)也仍持有黄金。分歧完全在于时点问题。舆论场上信念最强、争议最小的思路是买矿业股,而不是金属本身:看涨百分比指数已跌至零,Newmont的估值仅为个位数倍数且手握充裕现金,业内运营者正在以远低于现货的价格发布可行性研究报告。如果多头对7月至8月季节性低点的判断是对的,这将是他们等待多年才会出现的布局机会。如果McGlone和Snider是对的,美元仍有进一步走强挤压市场的空间。