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压力测试放行摩根大通500亿美元回购计划，降息周期预期骤然蒸发

2026年6月26日当周银行业通讯。32家银行悉数通过压力测试，摩根大通批准了一项新的500亿美元回购计划；与此同时，凯文·沃什作为美联储主席主持的首次会议重新将加息提上议程，使这个原本受益于降息周期的板块转变为收益率曲线趋平交易。花旗集团仍是自我改善故事中最清晰的个股标的。

银行业与降息周期

2026年6月26日当周：压力测试放行摩根大通500亿美元回购，降息周期预期骤然蒸发

《银行业与降息周期》周刊，2026年6月26日星期五

本期内容涵盖截至6月26日约两周内（6月13日至26日）的银行业相关播客报道；早于最近七天的节目会在文中特别标注。

摘要

  • "降息"交易反转了。 凯文·沃什作为美联储主席主持的首次会议重新将加息提上议程，期货市场目前定价9月加息的概率约为60%。对于一个几乎人人持有、视其为降息周期受益者的板块而言，由此引发的收益率曲线趋平才是真正值得关注的故事。
  • 资本回报强势回归。 32家银行全部通过压力测试；摩根大通批准了一项新的500亿美元回购计划并上调股息10%，高盛与摩根士丹利的派息也均实现两位数增长。
  • 最清晰的个股标的仍是花旗，一位卖方银行分析师阐述了其自我改善（信用卡、全球财富管理、递延税项资产）逻辑，认为上行空间仍然充足。

本期看点

1. 压力测试放行了大规模资本回报，摩根大通以500亿美元回购计划领跑。 在6月24日的CNBC《Fast Money》节目中，CNBC的莱斯利·皮克（Leslie Picker）梳理了要点："摩根士丹利将股息上调15%，至每股1.15美元。高盛计划将股息上调11%，至每股5美元。摩根大通则将股息上调10%，至每股1.65美元，并批准了一项将于7月1日启动的新500亿美元回购计划。"整个银行体系在压力测试中承受了"总计超过7080亿美元的假设损失，综合资本水平仅下降约1.6个百分点"，为多年来最低降幅；由于监管要求的资本水平将冻结至2027年，这些资本回报是实实在在、立即兑现的。盖伊·亚达米（Guy Adami）表示："我认为它们的资本充足程度，可能是过去25到30年来最好的。"CNBC《Fast Money》，6月24日

2. 沃什领导的美联储转向鹰派，降息周期预期正被市场逐步剔除。 这是本期主题级别的宏观转折，来自6月18日（最近七天窗口之前）的《Fast Money》节目。史蒂夫·利斯曼（Steve Liesman）就点阵图表示："美联储目前有九位官员预计今年至少会有一次加息……期货市场目前对9月加息的定价概率为60%，此前市场原本将首次加息定价在12月。"他对债市反应的解读是："这是一次真正的（收益率曲线）趋平。"一份以"降息周期"命名的通讯，如今却不得不为一次"趋平"行情做研判：短端利率上行、长端利率被锚定，这既压缩了证券投资组合的再投资收益率，也削弱了银行原本期待的存款成本缓解。CNBC《Fast Money》，6月18日

3. 一线从业者的声音对花旗持建设性看法。 在6月18日的节目中，RBC资本市场（RBC Capital Markets）的卖方银行分析师杰拉德·卡西迪（Gerard Cassidy）将这次鹰派转向重新定性为"尚未转空"："如果真的出现最初一两次加息，其实对银行是利好……真正的负面因素是加息持续较长时间。"他看好的个股是花旗，逻辑在于自我改善："他们能否兑现美国信用卡业务和全球财富管理业务的扩张？如果能做到，上行空间还远远没有走完。"CNBC《Fast Money》，6月18日

4. 资本市场业务管线在7月财报季前显得强劲。 卡西迪进一步表示："等到它们7月公布业绩时，我们会看到不错的表现，我预计它们同时也会披露强劲的业务管线。"如果收益率曲线维持平坦，手续费收入（顾问、股权承销、债券承销）将成为对冲净息差压力的关键。CNBC《Fast Money》，6月18日

5. 商业地产写字楼估值持续承压，但银行有了新的资本纾解工具。 在6月19日的《The TreppWire Podcast》节目中，主持人提到洛杉矶市中心一笔写字楼交易，"此次清算的损失很可能超过50%"，随后详细说明了信用风险转移（credit risk transfer）如何释放资本：以一份规模化假设的5亿美元多户住宅贷款组合为例，"所需的CET1资本降至约600万美元，从而释放出3400万美元的资本。"在经过修订的巴塞尔提案下，CRT与信用挂钩票据结构操作更为便利，使银行得以在不收缩贷款规模的前提下守住CET1资本比率。The TreppWire Podcast，6月19日

多空辩论

净利息收入（NII）看多逻辑。 存款重定价通常滞后于收益率曲线：如果美联储加息，资产端收益率会先于存款成本上调，这正是卡西迪所说的"最初一两次加息往往有利于银行"。再叠加证券投资组合中低票息债券到期后按面值滚动置换，即便降息叙事已经消退，净利息收入仍可能持续走高。

净息差（NIM）看空逻辑。 收益率曲线趋平是两头受损的最糟局面：短端利率上行（存款和存单成本居高不下），而长端利率被钉住，导致再投资收益率无法扩张，贷款需求也维持疲软。而压力测试情景中"约2000亿美元的信用卡损失和750亿美元的商业地产损失"（罗布·克里斯曼，Rob Chrisman）提醒我们，本轮周期的下一个风险点在于信用，而非利率。Chrisman Commentary，6月25日

"那种做法总是危险的。"克里斯·维罗内（Chris Verrone，Strategas）评论银行分析师为佐证估值，从市净率转向市盈率的做法 On The Tape，6月17日

值得关注的个股

摩根大通（JPM）。 看多： 资本充足如"堡垒"，500亿美元回购计划，以及迈克·桑托利（Mike Santoli）所说的"两位数增速下依然稳健"的股息 Squawk on the Street，6月25日。看空： 估值偏贵，维罗内指出其市净率已被拉伸，且"即便是戴蒙也不会在这个价位买入"；联席总裁人事调整重新引发继任问题的讨论 On The Tape，6月17日。下一个催化剂： 7月的第二季度财报；回购计划于7月1日启动。

美国银行（BAC）。 看多： 技术面突破，维罗内表示："美国银行本周实现了技术性突破。" 看空： 在几大全国性银行中利率敏感度最高，因此收益率曲线趋平、长端利率停滞，将直接拖累净利息收入的修复。下一个催化剂： 第二季度净利息收入走势指引。On The Tape，6月17日

富国银行（WFC）。 看多： 同样受益于压力测试后整个银行体系资本回报的顺风。看空： 进入7月财报季，其净息差、存款与信贷格局在收益率曲线趋平背景下如何演变仍是悬念，相较其他综合性大行，该股对利率的敏感度更高。下一个催化剂： 第二季度财报及资本回报节奏。

花旗集团（C）。 看多： 本期最高确信度的推荐标的，卡西迪认为若信用卡与全球财富管理业务兑现预期，"上行空间还远远没有走完"，基金经理蒂姆·西摩（Tim Seymour）称其为自己"最喜欢、仓位最大的持仓"。看空： 这仍是一个"用业绩说话"的故事，"他们必须兑现承诺"，而自3月以来45%的涨幅已经price in了不少利好。下一个催化剂： 第二季度信用卡业务增长情况及Banamex分拆进展。CNBC《Fast Money》，6月18日

关联影响

  • 超级区域性银行（USB、PNC、TFC）。 维罗内在区域性银行突破名单中特别提到PNC："这些区域性银行都在陆续实现突破，比如Fifth Third、East West、PNC、BPOP。"区域性银行同样受益于资本回报顺风，但对净息差的敏感度更高，因此持续的收益率曲线趋平对它们的冲击更大，USB与TFC是即将进入各自7月财报季时值得关注的标的。On The Tape，6月17日
  • 存款竞争。 随着加息重新成为可能，"存款成本将在2026年持续下行"这一假设如今受到质疑；存款贝塔系数、存单重定价与活期存款流失将成为决定7月财报季净利息收入走向的关键变量。
  • 资本市场手续费顺风。 卡西迪所说的"强劲业务管线"，是摩根大通和花旗进入7月财报季前最清晰的正面信号，手续费收入是对冲收益率曲线趋平的重要手段。
  • 商业地产与消费信贷。 写字楼估值持续恶化（洛杉矶那笔交易损失超过50%），而压力测试情景中2000亿美元的假设信用卡损失，也让消费信贷继续留在观察名单上。