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艾伯维斥资109亿美元收购Apogee，制药业并购已进入“每周一单”节奏

2026年6月26日当周的生物科技专利悬崖并购通讯。艾伯维以109亿美元全现金收购Apogee（溢价49%，不设CVR），成为2026年迄今规模最大的“纯生物制药”收购交易；摩根大通一位银行家形容大型制药公司的并购节奏已接近“每周一单”，XBI生物科技指数处于五年高位，今年上半年也已成为2021年以来生物科技IPO最活跃的一年。

生物科技专利悬崖与并购

2026年6月26日当周：艾伯维斥资109亿美元收购Apogee，制药业并购进入“每周一单”节奏

制药业如今做的已不是“并购”，而是“常态化下单”。本周，艾伯维（AbbVie）豪掷109亿美元收购Apogee Therapeutics，溢价49%，全现金交易，不设或有价值权（CVR），摩根大通（J.P. Morgan）一位银行家更是道出了市场一个月来一直在传递的信号：大型制药公司如今“几乎每周都在完成一笔交易”。专利悬崖是引擎，而没有人愿意松开油门。

TL;DR

  • 艾伯维以109亿美元收购Apogee（APGE），每股135美元，溢价49%，预计第三季度完成交割。这是艾伯维自收购艾尔建（Allergan）以来最大的一笔交易，进一步加码“后修美乐（Humira）时代”的免疫学战略布局，也是2026年迄今“纯生物制药”领域规模最大的一笔收购。
  • 节奏才是重点。 摩根大通医疗健康投行业务负责人表示，大型制药公司正在“每周完成一笔交易”，专利到期（LOE）是驱动整个周期的核心因素；而真正应该让价值型买家警惕的一句话是：制药行业投资者对公司出价“相对不敏感”。
  • 窗口期正全面打开。 XBI生物科技指数处于五年高位，今年上半年已成为2021年以来生物科技IPO最活跃的一年，华尔街同一周内还创下了史上最大规模生物科技二次发行和史上最大规模生物科技IPO的纪录。

What's new

艾伯维收购Apogee刷新了新的高水位线。 在BioCentury This Week节目“第373期：艾伯维并购、FDA政策反转、首例CAR-T”（6月23日）中，新闻编辑Paul Bananos这样总结：“这是一笔11位数的收购，规模其实比Immunogen或Cerevel的交易还要大一些，达到109亿美元。而且这笔交易发生在免疫学领域，也就是艾伯维目前营收占比最高的治疗领域。”BioSpace的Heather McKenzie在“艾伯维并购势头不减……”（6月24日）节目中，从行业排名的角度进行了解读：这笔交易“实际上已经取代了葛兰素史克（GSK）收购Nuvalent的交易，成为今年第二大交易，仅次于太阳制药（Sun Pharma）今年4月以117.5亿美元豪赌欧加隆（Organon）的交易。而且这确实是我所说的‘纯生物制药’领域今年最大的一笔交易。”交易条款方面，据Brew Markets“大型制药公司的‘专利悬崖’”节目披露：“每股现金135美元，较Apogee周四90美元的收盘价溢价49%。”

这是修美乐剧本的再度上演。 支撑艾伯维紧迫感的数字十分惊人。据Crain's Daily Gist（6月23日）报道：“修美乐营收持续下滑，本季度骤降近40%至6.88亿美元……喜达诺（Skyrizi）净营收达45亿美元，同比增长近31%……瑞纳威（Rinvoq）营收21亿美元，同比增长23.3%。”艾伯维首席执行官Robert Michael（作为一线管理者，在公告中被引用）将收购Apogee定位为“巩固我们在免疫学领域的既有领导地位”。说白了：这家挺过了史上最大生物药专利悬崖的公司，正在用修美乐替代产品带来的收益，去捍卫这个替代产品本身的特许经营权。

一位银行家给出了明确的节奏定义。 在摩根大通Making Sense节目“医疗健康并购：年中脉搏检测”（6月26日）中，全球医疗健康投行联席主管Jerry Lee将这一切归因于专利悬崖：“每一家大型制药公司都面临着各自不同的专利到期组合……它们都需要填补这些空白。所以这个周期还在持续。你们已经看到，不少大型制药公司现在几乎每周都在完成一笔交易。”随后他说出了对任何坚持估值纪律的人而言最值得警惕的一句话：“投资者……对大型制药公司出价的高低相对不敏感，因为这些专利到期缺口的持续影响实在太大了。”当买方不再对价格进行约束时，像Apogee这样49%的溢价也就不再显得是个例外。

IPO与增发窗口达到多年来最宽阔的水平。 在同一期摩根大通节目中，股权资本市场（ECM）业务的Haley Trethewey表示：“短短10天内，各行业合计募资就超过1500亿美元……这已经是2021年以来生物科技IPO活动最活跃的一年……而现在还只是今年过半而已。”Lee补充说，XBI处于“五年高位”，摩根大通同一周内还主导了“Revolution Medicines史上最大规模的生物科技增发”和“Kylara史上最大规模的生物科技IPO”。资本形成与并购正在相互促进。

卖方视角：辉瑞究竟是如何拿下MetSera的。 本周最精彩的内部视角来自Running Through Walls节目“打造差异化的肥胖症生物科技公司”（6月23日），MetSera首席执行官Whit Bernard（一位刚刚将公司出售给辉瑞的一线管理者）描述了这场竞购战：辉瑞“行动非常迅速、非常果断”，而“真正令人震惊的是，大约一个月后，我们收到了诺和诺德（Novo）首席执行官的一封信，表示要提出更高的竞购价，这在生物制药行业里其实是非常罕见的。”Bernard将整件事最终归结到专利悬崖上：MetSera的技术必须“填补与2029年、2030年专利悬崖相关的营收缺口，而这正是辉瑞的同行们在战略层面必须解决的问题。”

The debate

本周的市场声音明显是一边倒的，这一点值得明说。超级周期看多论主导了整周的讨论：创纪录的交易节奏（普华永道（PwC）的Roel van den Akker在“2026年美国制药并购年中展望”节目中，6月24日表示，按第一季度数据推算，“生物制药并购很可能迎来创纪录的一年”，截至5月已有“超过20笔金额超过10亿美元的交易”）、一位银行家直言并购节奏已是“每周一单”，以及IPO窗口期处于多年高位。

“投资者……对大型制药公司出价的高低相对不敏感，因为这些专利到期缺口的持续影响实在太大了。” Jerry Lee，摩根大通

本周明显缺席的，是就在七天前还甚嚣尘上的反向叙事。这一次没有人重提“专利悬崖是伪命题”的说法，没有投资者低声议论“泡沫”，也依然没有关于FTC国内并购审查的评论。唯一涉及反垄断的信息点属于结构性因素，而非监管执法层面：Bernard提到，诺和诺德在追求MetSera时因其在GLP-1领域的主导地位而面临“反垄断层面的……复杂性”，而辉瑞则“在结构简洁性上占据优势”。当唯一的谨慎声音只是“另一位竞购者存在反垄断问题”时，真正的质疑者其实根本不在场。

The names in play

  • ABBV / APGE：本周的焦点交易。艾伯维不惜溢价（49%，不设CVR）延伸接替修美乐的IL-23/免疫学特许经营版图，体现出管理层的坚定信心，也付出了溢价的代价。
  • MRK（默沙东）：依然是市场最关注的专利悬崖标的。在The Motley Fool节目“大型制药公司陷入并购狂热”（6月23日）中，担忧被明确表达出来：“可瑞达（Keytruda）占其营收的一半以上，而这项专利将在2028年到期……如此紧迫的时间表，几乎没有任何试错空间。”
  • LLY（礼来）：处境令人艳羡，同一节目中提到：“在行业内属于专利悬崖风险敞口最有利的公司之一……Mounjaro和Zepbound……专利保护期都将持续到2036年。”礼来还与安斯泰来（Astellas）联合，作为Sangamo破产资产拍卖中的意向竞购方（stalking-horse bidder）。
  • PFE（辉瑞）：凭借速度优势和更清晰的反垄断路径拿下MetSera，填补了2029至2030年GLP-1时代的营收缺口，是一个动机明确、时间紧迫的买家。
  • ASND（Ascendis）：本周唯一一个被嘉宾真正看好的中小市值标的。The Motley Fool指出，其Transcon缓释技术平台具备被收购的吸引力：“不仅仅是药物本身，其背后的技术平台，也很容易让人联想到某家大型制药公司……会想要将其收入囊中。”

Read-throughs

  • CDMO（合同研发生产企业）正搭上回岸生产的东风。 在Off Script节目“全球生物制药生产网络的未来”（6月23日）中，三星生物制剂（Samsung Biologics）的Jeff Mason（一线管理者）描述美国大型制药公司“正努力实现区域化和本土化生产，主要是出于……地缘政治压力”，三星也因此接手了马里兰州罗克维尔（Rockville）一处“已被葛兰素史克（GSK）用于商业化供应”的生产设施。他从行业结构角度解读称，客户如今希望“在产品上市时就具备多地点、多规模的生产准备”，并越来越倾向于选择能够垂直整合原料药、制剂“乃至包装”的单一供应商。摩根大通的Lee也从投行视角呼应了这一主题：各公司CEO“非常关注原料药的采购来源以及生产方式”。
  • 生物类似药厂商：本周表现平静。修美乐营收下滑40%的数字在艾伯维的故事中扮演了重要角色，但本周并未出现任何具体的生物类似药厂商作为可投资的联动标的被提及。
  • 投行 / 股权资本市场（ECM）：本周最明确的受益方：创纪录的增发规模、2021年以来最活跃的生物科技IPO年份，以及每周一单的并购管道，都直接转化为财务顾问费和承销费收入。

What changed

上周市场出现的新变化是一种反向叙事，即“专利悬崖是伪命题”的重新定义，以及首次出现“泡沫”的低声议论。而本周，这种质疑声从市场上消失了，看多方乘胜追击：艾伯维/Apogee交易刷新了今年核心生物制药领域的高水位线，一位银行家公开将并购节奏形容为“每周一单”，资本市场也创下五年新高。市场信号已经从“超级周期仍在运行，但这里有专利悬崖或许不会真正冲击业绩的理由”，转变为“超级周期正在加速，而唯一举手发言的人，说的也只是另一位竞购者的反垄断问题”。值得关注的是，质疑者是否会卷土重来，还是说价格不敏感已经成为市场的共识。