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Anthropic推理毛利率翻倍至70%，AI代币账单冲击SaaS厂商

Enterprise software newsletter for the week of June 26, 2026. Anthropic reportedly lifted inference gross margins from 38% to over 70%, signaling AI-layer COGS can re-rate, even as Uber, Meta and Microsoft capping token use and a SaaS CEO putting numbers on a multiple de-rating showed the bill for using that intelligence came due.

SaaS已经崩坏了吗？

2026年6月26日当周：Anthropic推理毛利率翻倍至70%，AI代币账单冲击SaaS厂商

两个周五前，看空派拿到了自己的数字：OpenAI泄露的39%毛利率，"证明"了AI层的盈利能力只有软件业的一半。这一周，反驳来自同一个阵营。据报道，Anthropic将推理毛利率从38%提升到了70%以上。推理业务的估值可以重新定价，每个SaaS厂商AI功能背后的成本线同样可以。但问题是：所有使用这种智能的人的账单也在同一周到期了，而且很难看。

要点速览

  • 据报道，Anthropic的推理毛利率从38%跃升至70%以上，这是迄今为止最清晰的信号，表明AI层的销售成本（COGS）可以向SaaS水平靠拢。"52%对75%-85%"的下限已经不再那么可怕了。
  • AI账单高调地到期了。 Uber在第一季度就花光了整个2026年的AI预算；Meta乃至微软都在限制工程师的代币（token）使用量，代币成本如今已成为财报电话会议上的实际抱怨，而不再只是理论。
  • 一位SaaS公司CEO为这次估值下修给出了具体数字： 上市SaaS公司的估值倍数已经腰斩有余，如今低于标普500指数。Workday下跌54%，Monday和Klaviyo跌幅超过50%。"AI功能救不了你。"

最新进展

1. Anthropic改写了利润率剧本。 在《Elon Musk Podcast》，6/21节目中[分析师，援引Ramp AI指数]，Anthropic"将每一美元收入对应的算力支出从71美分降到了56美分……推理毛利率从38%飙升至70%以上"，营收年化运行率达到"470亿美元"，靠的是提示词缓存（prompt caching）以及向其最贵档位的转移。换言之：SaaS之下的AI销售成本下限并非固定在52%，而是一个可以靠工程手段解决的问题。

2. 代币账单到期了，而且点名道姓。 在《RiskReversal》，6/22节目中，CNBC的**Deirdre Bosa [分析师]**表示，华尔街"正在财报电话会议上说，代币成本正在侵蚀我们的利润率"。**Danny Moses [分析师]**拿出了证据：Uber在第一季度就"花光了整个2026年的预算"，而"持有OpenAI 25%股份"的微软，也是最早"对自家工程师使用代币设限"的公司之一。《Tech Brew》，6/24[分析师，援引The Information]补充道，Ensemble Health通过使用一个"便宜二十倍"的模型，每年节省"70万美元"。当用量成为计价单位时，客户就会跟账单较劲。

3. 一位SaaS公司CEO量化了这场"惨案"。 在《NC Tweener Talks》，6/25节目中，Levitate创始人兼CEO**Jesse Lipson [从业者]表示："上市SaaS公司的估值倍数已经腰斩有余……如今低于整体标普500指数"，并点名"Workday仍下跌54%……Salesforce、HubSpot……Klaviyo和Monday……跌幅超过50%"。他的警告直击我们关注的这七家公司："你不应该以打造了大量AI功能为荣……它们正在被市场碾压。"**他提出的"剥离测试"是：把AI从产品中拿掉，产品还能不能用？外挂式的AI经不起这个测试。

4. 开源正在蚕食最有价值的客户群体。 在《Everyday AI #804》，6/23节目中[分析师]，一位工程师透露"每天在Claude上花300美元，切换到GLM后，今天只花了3.82美元"；中国的GLM-5.2目前排名前三，超过了谷歌。在《Everyday AI #803》，6/22节目中，微软正考虑采用DeepSeek V4，其价格为"每百万代币87美分，相比之下Anthropic为50美元"，并正将Copilot CoWork"转向按用量计价模式"；据Patrick Boyle，6/21[分析师]，6月初OpenRouter排名前五的模型中有四个来自中国。据《20VC》，6/25[分析师]，开源正瞄准各大实验室毛利率高达40%-70%的"高利润"企业客户。

5. 从业者表示按量计价并非可选项。 在《Run the Numbers》，6/22节目中，Confluent首席财务官**[从业者]表示："每一家AI原生企业都必须有某种形式的按量计价……否则你多半会亏钱"，这是一扇"单向门"。Monday.com首席产品与技术官Daniel Leria [从业者]**在《AWS》，6/22节目中呼应了这一观点：混合座位费加AI额度的定价模式，"我们希望成为那个用AI替客户完成工作的人"。

多空辩论

空方观点：按座位收费的SaaS模式已从结构上失灵。 估值下修已经发生（Lipson：估值倍数已低于标普500），AI功能买不来什么，智能会流向最便宜的模型。**Ed Zitron [分析师]在《Monetary Matters》，6/21节目中说得更狠：就连那些标榜的AI利润率也是虚构的，"不算销售和营销费用就来谈毛利率，简直可笑。"**而在《TECHtonic》，6/26节目中[分析师]，还有更狠的一击：一些公司发现，让一名初级程序员来做某项任务，"反而比用AI更便宜"。所谓"一个智能体顶替五个座位"，也就这样了。

多方观点：老牌厂商掌握着数据和管道。 Anthropic从38%到70%的跃升说明，成本线是可以被工程手段解决的；如果智能本身商品化，价值就会流向掌握工作流和数据的那一方。就连Lipson也承认："CRM厂商在某种程度上是有护城河的……你就是真相之源。"Pegasystems CEOAlan Treffler [从业者]（《Tech Talks》，6/19）展示了一条逃生通道：把推理成本摊销进可复用的"配方（recipes）"里，这样"我们就不用再按代币收费了"。摇摆的关键因素没有变：按量计费的收入增长，能否跑赢座位数流失？这一周，空方拿到了数据，多方拿到了趋势。

关注个股

  • ADBE，*多头逻辑：*转换成本高企，估值便宜且回购力度大，股价接近多年低点（《Investor's Podcast》，6/21）[分析师]。*空头逻辑：*AI颠覆担忧叠加转型期CEO和CFO双双换人。*催化剂：*新任CFO的下一份财报及其利润率框架。
  • CRM，*多头逻辑：*作为"真相之源"，市占率约80%；斥资36亿美元收购AI客服厂商FIN，部分目的是削减自身的模型账单（《Tech Brew》，6/24）。*空头逻辑：*被列入跌幅超50%的名单（Lipson）[从业者]。*催化剂：*Agentforce的按量计费ARR。
  • DDOG，*多头逻辑：*本就按用量计价，用量增长即是顺风。*空头逻辑：*若客户限制AI使用量，计量收入也会随之放缓。催化剂：下一次净收入留存率（NRR）数据。（暂无覆盖。）
  • TEAM，*多头逻辑：*Rovo依托黏性云端基础搭载智能体。*空头逻辑：*仍以座位计价，正面临座位数侵蚀。催化剂：Rovo按量计费指标。（暂无覆盖。）
  • HUBS，*多头逻辑：*作为中小企业的"真相之源"，同样受益于Lipson所说的CRM护城河逻辑。*空头逻辑：*座位敞口最大，被列入估值下修名单（Lipson）[从业者]。*催化剂：*Breeze的采用率及NRR。
  • ASAN，*多头逻辑：*AI Studio智能体作为"团队成员"。*空头逻辑：*规模最小，对座位收入依赖最深。催化剂：AI Studio的商业化进展。（暂无覆盖。）
  • MNDY，*多头逻辑：*进展最快，拥有25万客户，营收约12亿美元，混合座位费加AI额度的定价模式志在"替你完成工作"（CPTO Daniel Leria，《AWS》，6/22）[从业者]。*空头逻辑：*中小企业座位客群，被列入跌幅超50%名单（Lipson）。*催化剂：*首次披露AI额度的按量计费数据。

行业传导

  • **座位密集型的中小企业SaaS（HUBS、ASAN、MNDY）**已经承受了估值打击，现在的问题是NRR。Lipson的"剥离测试"是筛选标准，外挂式AI充其量只值3-6倍营收。
  • 模型／推理厂商同时收到了一个多头惊喜（Anthropic的70%）和一个空头警报（开源正瞄准它们最优质的客户）；一旦OpenAI打响价格战，实验室的定价权将被压制，这对转售代币的应用层反而是利好。
  • 估值下修因证据而分化：AI原生且按量计费可持续的公司仍能获得市场的信任；外挂式的按座位收费公司在拿出真实数据之前，估值将持续低于标普500。

与上周相比的变化

上周的硬数据（OpenAI的39%）迎来了它的镜像——Anthropic的38%到70%，推理利润率的辩论如今双向展开。"SaaS末日论"不再只是评论员的口头禅：一位SaaS CEO为它列出了具体的同业对比数据，而随着Uber、Meta和微软纷纷限制用量，代币账单也变得具体可感。Monday.com三周以来首次获得从业者的直接发声；Adobe和Salesforce引发了实质性讨论（CRM的36亿美元FIN收购是新进展）。仍然沉寂的公司：Datadog、Atlassian、Asana。连续两周仍缺失的内容：来自我们关注范围内任何一家厂商的AI功能毛利率数据，以及这七家公司中任何一家的硬性NRR数据。