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5月核心PCE温和叠加油价下跌,缓解美联储加息担忧

2026年6月26日当周美国宏观复盘:5月核心PCE录得温和的0.3%,原油完成往返跌破70美元,随着美联储恐慌情绪消退,加息概率降至约40%,而第一季度消费数据下修至+0.5%,使K型消费者格局正式进入GDP账目。

美国宏观复盘

2026年6月26日当周:5月核心PCE温和,油价下跌缓解美联储加息担忧

两周前,盘面还在疯狂计价加息。这一周,市场喘了口气。5月核心PCE的读数正好落在交易台预期的区间内,原油完成了一轮往返,重新跌破70美元,而此前为沃什(Warsh)紧缩周期定价的短端利率也悄然开始松动。鹰派阵营仍然掌握着服务业数据的话语权,但这是新任主席上任以来,债券市场和数据首次一起转向另一个方向。

摘要

  • 5月核心PCE录得0.3%(未四舍五入前为0.32%),同比3.4%,符合预期,关键是没有出现交易台担心的0.4%上行意外;10年期美债收益率回落至4.40%下方。
  • 原油完成了向战前水平的往返(WTI跌破70美元);2s10s利差收窄至约25个基点,随着"美联储恐慌"消退,加息概率降至约40%。
  • K型消费者格局如今已体现在GDP数据中:第一季度个人消费从1.4%下修至+0.5%,逾期率处于13至15年高位。

有什么新变化

本周声音:最清晰的判断来自身处一线的人士,包括财政部长、BMO利率交易台、一位正在支付关税账单的零部件进口商。而"粘性通胀"论调最响亮的仍是独立评论人士。全文均已标注身份。

1. PCE数据拆除了炸弹,核心读数为0.3%,而非0.4%。 在《Macro Horizons》节目中,BMO的Ian Lyngen和Ben Jeffery(交易台从业者)指出,5月核心PCE"环比上涨0.3%……未经四舍五入的变动为0.32%,是稳健但并不算特别高的0.3%",而此前市场"有传言预期会出现0.4%的上行意外"。美债应声上涨,短端表现领先,两人重申了此前的建设性判断:10年期收益率将"在可预见的未来"随美联储按兵不动而"回落至接近4%的水平"。在《TraderMerlin》节目中,交易员Merlin Rothfeld(从业者)将联邦基金利率期货隐含的加息25个基点概率定为约"40%",较两周前的恐慌情绪明显缓解。

2. 原油完成了往返走势,而债券市场将其解读为需求破坏,而非通胀信号。 在《Eurodollar University》节目中,Jeff Snider(评论人士)梳理了行情:5年期盈亏平衡通胀率"仅两周内就下降了约20个基点,一个月内接近40个基点",降至约230个基点,10年期盈亏平衡通胀率约226个基点,同时国际能源署(IEA)将2026年石油需求增长预期"下调了约70万桶/日……至约110万桶",并警告2027年将出现供应过剩。他的判断是:盈亏平衡通胀率与油价同步下跌,"是最不可能指向通胀风险的信号"。

3. K型消费者格局刚刚出现在GDP账户中。 在《Macro Horizons》节目中,BMO指出了第一季度GDP终值修正:个人消费"仅增长0.5%……相较此前1.4%的预估值",而支撑这一数字的是企业支出。这与《The Pomp Podcast》节目的观点相印证,42 Macro的Darius Dale(评论人士)在节目中指出,"信用卡、汽车贷款、学生贷款"逾期90天以上的比率"已经超过,或非常接近全球金融危机高峰期时的峰值水平",而处于K型顶端群体的现金持有量已从"新冠疫情前约3.5万亿美元的起点膨胀至接近12万亿美元",将储蓄率拉低至约3.5%。

4. "K代表Kroger",消费降级如今已成为衰退的标志性信号。 在《RiskReversal Pod》节目中,交易员Danny Moses(从业者)和Guy Adami将这种分化归结于Kroger股价创下52周新低,以及其首席执行官承认"运营成本增速已快于销售额增速……这不可持续",消费者变得"更加谨慎",纷纷追逐促销。Adami指出,逾期率"全线处于13至15年高位",信用卡债务达到历史新高,"人们的手头确实很紧"。

5. 回购时代已经结束,超大规模云厂商即将向市场大量抛售新债和新股。 在《Chit Chat Stocks》节目中,一位拥有25年资本市场从业经验的前银行家(评论人士)估算,超大规模云厂商表内外债务规模"接近2万亿美元",并认为Alphabet将募资规模上调至"850亿美元"是"堤坝正在决口"的信号,预示一级股权供给即将放量。他预测,随着资本开支取代了推动"科技七巨头"称霸15年的股票回购,"被遗忘的490家公司将开始显著跑赢标普三大科技指数"。

争论焦点

两派观点本周都有发声,但本周的行情明显偏向了通缩阵营。

通缩/软着陆阵营(本周获胜)。 彭博社的Stuart Paul(彭博内部经济学家)在《Bloomberg Daybreak: US Edition》节目中将5月称为"局部高点",整体PCE约4.1%,核心PCE为3.4%,预计"6月及以后将迎来通缩"。在《Facts vs Feelings》节目中,Sonu Varghese(评论人士)认为美联储实际上是偏鸽派的,实际利率已从"3月的0.7%降至6月的0.5%",接近约1.1%中性利率的零水平,因此"不妨让经济适度过热"。而最清晰的内部人士判断来自财政部长Scott Bessent(从业者),他在《Squawk Pod》节目中表示,关税"并未对通胀产生实质性推动"(中国生产商在低端商品上自行消化了超过50%的成本),并将近期反弹归因于伊朗局势,预计通胀"将在夏季前后接近美联储目标"。

粘性通胀/鹰派阵营(声音依旧响亮,但主要来自评论人士)。 在《Money, Markets & New Age Investing》节目中,Greg Weldon(评论人士)猛烈抨击了通胀传导链条:PPI最终需求"当月环比1.1%……折年率13%",剔除能源后为"0.8%……创四年新高",中间服务业PPI"同比4.7%",未加工食品PPI"当月环比4.8%","食品通胀将是下一个大问题"。加拿大宏利(Manulife)团队在《Investments Unplugged》节目中的观点更为激进,预测"第三季度油价将升至110美元/桶以上",从而将美国通胀推高至"4%以上"。Weldon所描述的通胀传导链条确实存在,只是并非本周短端利率所定价的方向。

当前交易策略

本周涌现出大量具体的交易表达,主要集中在外汇、利率和能源领域:

  • 美元(从业者/交易台): 在《The KE Report》节目中,Marc Chandler(从业者,Bannockburn)持有美元指数多头,现价约100.6,关注突破"101.15上方……下一目标可能更接近102、102.5",背后是美欧利差扩大"15至25、26个基点",美元对日元和加元均创新高。摩根大通外汇交易台在《At Any Rate》节目中表示"看多贝塔、看多美元",欧元/美元目标位为"1.12至1.10"。
  • 利率(从业者/交易台): BMO(《Macro Horizons》)在中期维度持有美债多头,预期10年期收益率向4%靠拢,关注4.35随后是4.25的缺口位,200日均线约在4.20附近。
  • 能源(从业者/基金经理): 在《Thoughtful Money》节目中,Kevin Muir(从业者,Macro Tourist)持有原油及能源股多头,基于"创纪录的空头持仓"逢低布局USO(原油ETF)以博弈空头回补,同时更偏好黄金矿业股而非黄金本身;他认为是中国战略储备的抛售、而非供应过剩压制了本轮油价,如今补库存正对油价形成支撑。在《Macro Mondays》节目中,Andreas Steno(从业者)指出原油空头"已经十分拥挤……空头持仓创纪录",转而布局通胀下行受益标的,同时持有英镑多头。

影响解读

  • 企业信用: 超大规模云厂商从回购转向约2万亿美元债务加新增股权融资(见Chit Chat;Alphabet募资850亿美元),恰逢短端利率放松之际成为结构性的新久期供给方,若发行闸门真的打开,需密切关注投资级利差走势。
  • 实体经济/关税: 在《Insight On Business the News Hour》节目中,Detroit Axle的Mike(从业者)表示,关税成本从"2024年的1280万美元跃升至2025年的7000万美元",公司选择以牺牲利润的方式吸收成本,而非将价格上调72.5%,这属于利润率压缩,尚未传导至消费者CPI。
  • 政策: 按Muir的说法,沃什领导下的美联储"在经济或股市出现问题之前不会过于鸽派,而且很可能两者都会出问题",在收益率曲线趋平、消费者走弱的背景下,这为上述所有交易表达都增加了不确定性。

与上周二相比有何变化

上周主导市场的鹰派恐慌情绪正在消退。两周前,短端利率处于多年高位,美银(BofA)喊出三次加息的预测;而本周核心PCE数据表现温和(0.3%,而非市场担忧的0.4%),原油完成了跌破70美元的完整往返走势,10年期收益率反弹至4.40%下方,朝4%的目标迈进,加息概率降至约40%,《Forward Guidance》节目甚至直接发问:"美联储的恐慌情绪是否已经开始消退?"真正称得上新变化的是消费者端:第一季度个人消费从1.4%下修至+0.5%,这意味着K型压力如今已体现在GDP数据中,而不仅仅是零星的传闻。连续第三周仍然缺失的是:任何对移民作为劳动力供给/盈亏平衡就业人数变量的严肃讨论,以及萨姆规则(Sahm rule),劳动力市场的话题基本沉寂(《Playbook of the Wealthy》中"失业率为4.4%……正朝着30年均值5.5%迈进"的图表,是本周唯一实质性的劳动力数据点)。