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美光毛利率达84.9%,锁定1000亿美元合约,存储超级周期加速

HBM和存储超级周期新闻通讯,截至2026年6月27日当周。美光第三财季营收约415亿美元,毛利率84.9%,合约收入达1000亿美元;CEO桑杰·梅赫罗特拉表示,他看不到供应能在2028年前追上需求的迹象;苹果上调了硬件价格;SK海力士将于7月10日在美国进行约290亿美元的ADR上市。

HBM与存储超级周期

2026年6月27日当周:美光毛利率达84.9%,锁定1000亿美元合约,存储超级周期加速

HBM与存储超级周期,截至2026年6月27日当周

摘要

  • 美光第三财季财报打破了原有模型。 营收约415亿美元,高于约350亿美元的预期;毛利率84.9%(高于英伟达);下季度指引约500亿美元营收、约86%毛利率;并且积累了一批长期、保底价格的客户合约,多头认为这让存储芯片彻底摆脱了"大宗商品"的定位。
  • CEO撤掉了倒计时器。 桑杰·梅赫罗特拉告诉华尔街,他"看不到"供应何时能追上需求,并且认为行业供应在2028年之前都不会出现哪怕是渐进的改善。苹果同一周投降,上调了硬件价格。
  • 争论已不再是"是否短缺",而是"能持续多久"。 就连坚定的空头吉姆·查诺斯(Jim Chanos)现在也不敢做空DRAM;最清晰的空头信号——SK海力士把产能从HBM转向大宗商品DRAM——却被解读出两种截然相反的含义。

本周新动态

1. 美光的财报就是本周的全部焦点(运营方数据)。 在CNBC《Squawk on the Street》节目中(链接),大卫·费伯(David Faber)梳理了这份财报:"净利润环比翻倍,毛利率指引甚至好于英伟达的巅峰水平……经营性现金流本季度达250亿美元,自由现金流180亿美元创纪录",毛利率*"高达84.9%"。真正推动市场重新定价的不是这次超预期本身,而是结构性变化:CEO桑杰·梅赫罗特拉的表态——"我们目前看不到存储供应能够追上不断增长需求的时间点"*,并且在2028年之前都不会有渐进式的缓解(The Rundown)。

2. 订单簿本身就是重新定价的依据(运营方数据)。 美光锁定了*"14份战略客户协议,合约收入达1000亿美元,并支付了220亿美元现金以锁定产能……产能已售罄至至少2027年",据斯蒂芬妮·林克(Stephanie Link)在CNBC《Halftime Report》中所述(链接)。她估算平均售价涨幅为"DRAM上涨60%,NAND上涨80%"。在The AI Investor Podcast中,业内解读是这些合约将"延续到2030年",并可能让">50%的营收"落入合约保护范围内;耐人寻味的是,美光唯一"错过"的指标是资本开支——"他们扩产的速度没有他们想要的那么快"*。资本开支不达预期反而被视为多头信号,这正是整个超级周期的缩影。

3. 来自行业圈外的定价印证(行业专家)。 最犀利的供给侧解读来自一场车展。科尔尼(Kearney)合伙人库沙尔·费尔南德斯(Kushal Fernandes)在《Automotive News Daily Drive》中表示(链接),DRAM价格*"短短四个月内上涨了约450%",并称这是"AI企业军备竞赛驱动的结构性供应重新分配",而非正常的周期波动。他给出的关键技术论点是:"同样是1GB的HBM,所需晶圆量是1GB传统DRAM的三到四倍"——需求本身在上升,而每单位需求消耗的供给也在同步上升。他还指出行业的克制:三大供应商"表现出了相当程度的纪律性……和新冠疫情期间的短缺相比,这次的扩产冲动远没有那么极端",新增产能还需"两到三年"*才能落地。

4. 苹果先撑不住了(传导效应)。 存储已经成为一个通胀传导渠道。在《Squawk on the Street》中(链接),CNBC指出*"存储价格在过去三个季度里翻了两番",而苹果正在测算"iPhone 18 Pro……Pro版本的成本将增加280美元"。苹果官方的表态是:整个行业正面临"AI数据中心带来的存储需求空前激增所导致的前所未有的挑战"*。当消费电子领域最具议价能力的买家都不得不承受涨价时,这本身就说明了本轮周期的主导权在谁手中。

5. SK海力士即将登陆美股市场(运营方/结构性信息)。 据Bloomberg Tech报道,海力士在HBM领域已*"反超三星",计划"7月10日开始交易这批ADR"*,募资约290亿美元用于扩建晶圆厂。这可能是有史以来规模前五的发行案之一,也为投资者提供了一条参与这轮行情的新路径。

多空辩论

多头论据(结构性、跨年度)。 供给端的约束是物理层面的,而非情绪层面的。长短仓基金经理瓦尔·兹拉特夫(Val Zlatev)在MacroMinds研讨会上(Monetary Matters)指出,设备制造商*"实际上无法把收入或出货量的增速提高到超过30%……每年30%到35%,这基本就是上限了",因此无论需求如何变化,位元供给都存在硬性天花板。存储价格已经"上涨了四到五倍",一台PC/手机的物料成本占比"从20%涨到了大约50%",而出货量"下降了十几个百分点"。他的结论是:市场目前的定价隐含"未来六到九个月会出现大幅急跌",而"这种情况发生的可能性非常低",本轮高峰将是"一个平缓的、可能持续两三年甚至四年的平台期"*,之后才会出现回落。

空头论据(周期论,即将见顶回落)。 归根结底这仍然是DRAM。威尔·克尔温(Will Kerwin)在《The Morning Filter》(链接)中将存储类股票称为受供给约束的大宗商品芯片,指出*"六家主要存储制造商……将在2027年末至2028年建成大量新增产能",而美光的股价已经"超过晨星公允价值455美元的两倍还多"。最清晰的信号来自一则本地报道:SK海力士正从高毛利的HBM转向更廉价的大宗商品DRAM*,一位彭博嘉宾将其解读为*"当前存储价格高企周期终将逆转的早期预警信号"*(Bloomberg Businessweek)。

这更像是一场"周期能持续多久"而非"方向对不对"的辩论,最好的证明是:就连吉姆·查诺斯也不敢做空。 "在我40年的从业生涯里,我不记得靠做空DRAM公司赚到过一分钱……我们从来没能把时机踩准过"(Monetary Matters)。或者用亚当·帕克(Adam Parker)在CNBC上的说法:"三个月看多,三年看空。中间有一大段空间够你开辆卡车过去。"

值得关注的个股

  • 美光(MU)。 多头逻辑: 保底价格合约锁定至2029至2030年,毛利率84.9%,与Anthropic的联合设计合作(Buy Hold Rant)。空头逻辑: 当前估值处于周期底部的乐观定价,约为晨星公允价值的两倍,2027至2028年存在产能过剩风险。关注点: 第四财季财报(指引约500亿美元营收/约86%毛利率),以及"2027年"是否也会被称为已售罄,而不只是2026年。
  • SK海力士(000660 KS)。 多头逻辑: HBM份额领先,已超越三星。空头逻辑: 从HBM转向DRAM的产能调整是空头最喜欢引用的图表。关注点: 7月10日美股ADR上市(约290亿美元)以及HBM4分配的相关信息。
  • 三星(005930 KS)。 多头逻辑: 作为行业资本开支的兜底力量,以及HBM追赶的期权价值。空头逻辑: 在HBM上仍然落后。关注点: 在英伟达处的HBM认证进展。
  • 闪迪(SNDK)。 多头逻辑: NAND平均售价*"上涨80%"。空头逻辑: 纯周期性风险敞口,美光单季NAND业务(约99亿美元/季度)如今已"比整个闪迪公司还大"*(Buy Hold Rant)。关注点: NAND合约价格走向。
  • 英伟达(NVDA)。 Coatue的菲利普·拉丰(Philippe Laffont)在Squawk Pod中称其为*"一只非常便宜的股票……按2027年计算只有13到14倍"*。关注点: HBM成本对毛利率的影响。

传导效应

  • 存储设备(爱德万测试Advantest、BESI、Camtek、科磊KLA、泛林Lam、应用材料AMAT): 本周相关个股讨论不多。较有参考价值的信号是兹拉特夫提到的*"每年30%到35%"出货量上限,这对订单能见度是利好,但没有嘉宾提及具体订单数据。拉丰的框架给出了目前市场上最清晰的设备类投资逻辑:持有"给晶圆厂供货的供应商",这样"我就不需要去精确押注到底是哪家芯片厂会赢"*。
  • 封装/基板(CoWoS、混合键合): 信息较少。奥地利微电子(AT&S)的CFO在In the Know中谈到了基板并提及CoWoS,但没有给出HBM专属的产能或良率数据。混合键合技术仅被提及为中国规避EUV限制生产存储芯片的一种变通方案。
  • GPU厂商(英伟达、AMD): HBM如今已成为一项可见的成本项;据报道存储成本约占超大规模数据中心明年支出的48%(The AI Investor Podcast)。相当于对整个AI产业链征收的一笔"税"。
  • PC/手机整机厂商: 这是本轮周期中最痛苦的一环。苹果已经涨价;兹拉特夫预计PC/手机出货量下降十几个百分点,因为存储成本已侵蚀掉物料成本的近一半。需要关注那些不具备苹果那种定价权的整机厂商。

与上周相比的变化

变化很大。上周是美光财报前瞻,以及韩国综指(Kospi)带动的芯片股抛售(SK海力士和三星周中各自下跌约12%)。本周实际财报落地,是一次超预期的爆发式增长,把市场讨论从"周期是否见顶回落"直接扭转为"这个高位平台期还能持续多久"。本周新增信息包括:1000亿美元合约簿、CEO明确表态"看不到时间点",苹果涨价,以及SK海力士ADR确定于7月10日上市。

信息缺口

  • 尚无确凿的HBM3E/HBM4认证或良率(KGS)数据更新。 HBM3E被称为*"数字黄金……英伟达Blackwell的支柱"*(Motley Fool),但没有出现堆叠层数、分级(bin split)或良率数字。
  • 尚无清晰的合约定价具体水平。 目前较有参考价值的方向性数据包括:DRAM平均售价+60%/NAND+80%(Halftime),四个月上涨450%的DRAM数据(科尔尼Kearney),以及一则来自Telltales的说法——"DRAM合约价格本季度预计上涨50%至55%",需要注意该节目为AI语音生成并进行内容聚合,信息应作为次要参考。
  • 中国厂商(长鑫存储CXMT/长江存储YMTC)的信息仍停留在定性层面。 据报道长鑫存储今年*"新增产能是美光的三倍"(The AI Investor Podcast),并正在建设一座工厂以"向全球市场倾销廉价的传统DRAM"(Motley Fool),但没有给出制程节点、良率或位元产量数据。有分析师(梅赫迪·侯赛尼Mehdi Hosseini,Closing Bell)提示需关注美国对长江存储/长鑫存储出口管制升级*这一潜在风险。
  • 尚无SK海力士/三星的具体财务数据。 所有相关评论都聚焦于股价或ADR上市事宜,并未涉及具体业务分部的财务数据。