Newsletter · 2026-06-28 · Ashutosh Agarwal

艾伯维109亿美元收购Apogee,生物科技并购超级周期加速

2026年6月21日至28日一周制药、生物科技与生命科学播客要闻回顾。艾伯维同意以109亿美元收购Apogee Therapeutics,专利悬崖驱动的并购超级周期与FDA监管环境回暖相互交织,与此同时礼来的Mounjaro成为全球销量第一的药物,XBI生物科技指数创五年新高。

制药 / 生物科技 / 生命科学播客要闻回顾

2026年6月28日当周:艾伯维109亿美元收购Apogee,生物科技并购超级周期加速

本周的报道内容详实,且明显具有投资参考价值。主导叙事是大型制药企业并购"并购狂潮"超级周期与FDA监管环境回暖相互碰撞,背景则是如今已广为人知的GLP-1药物抢地盘之争,礼来已明显反超诺和诺德。生物科技板块情绪是近年来最为乐观的:XBI生物科技指数创下五年新高。(需要说明的一点是:本周约三分之一的相关节目来自医生频道的ASCO临床教育回顾,而非面向投资者的节目;我们从中提炼出投资相关信号,并在投资者视角内容较薄弱之处加以标注。)

1. 主要主题

(A) 并购"狂潮"超级周期,专利悬崖正在倒逼收购。 艾伯维同意以现金109亿美元收购Apogee Therapeutics(每股135美元,较Apogee周四收盘价90美元溢价49%),预计第三季度完成交割。此次收购的核心资产是Apogee治疗特应性皮炎的主打生物制剂(zumilokibart,一款IL-13靶点药物,设计为大约每季度给药一次,而Dupixent和礼来的Ebglis则需每2至4周给药一次)。这是艾伯维自2019年以630亿美元收购Allergan/Botox以来规模最大的一笔交易。消息公布当日艾伯维股价上涨约7%,当周累计上涨约17%;Apogee股价飙升约47%至132美元。创始投资方Fairmount Funds和Venrock合计持股超过20%(Brew Markets)(BioCentury This Week)(Bloomberg Intelligence)。

这笔交易只是更大浪潮中的一环。据BioSpace统计:GSK/Nuvalent 约106亿美元(精准肿瘤学,葛兰素史克新任CEO Luke Miels上任以来的第三笔、也是最大一笔交易);礼来截至4月底已完成约210亿美元的多笔中小型交易;以及Sun Pharma/Organon 117.5亿美元的4月交易(今年最大的一笔跨境交易)。艾伯维/Apogee交易取代GSK/Nuvalent,成为今年"生物制药本行"内规模第二大、也是最大的交易。明确的驱动因素是专利到期(LOE):Humira(2023年,已经过去)、默克的Keytruda(2028年)、赛诺菲的Dupixent(2031年)(BioSpace)。

摩根大通医疗健康银行家团队勾勒出宏观图景:XBI生物科技指数创五年新高,可转债、后续增发和IPO均呈"创纪录的速度"。他们同一周内主导了史上最大规模的生物科技后续增发(Revolution Medicines)和史上最大规模的生物科技IPO(Kylara),以及史上最大规模的欧洲生物科技私募卖方交易(Tubulus出售给Gilead)。关于中国:2025年共达成150笔中国资产出海(东向西)BD交易,潜在总金额约1350亿美元,首付款约70亿美元(Making Sense)。

(B) GLP-1/肥胖症领域,礼来的tirzepatide已成为全球第一大药物。 礼来的tirzepatide产品线2026年第一季度实现收入128亿美元(Mounjaro 86.6亿美元 + Zepbound 41.6亿美元)。Mounjaro首次成为全球季度销售额第一的药物,终结了Keytruda自2023年第一季度以来的统治地位。 Mounjaro的美国以外市场销售额(44亿美元)首次超过美国本土销售额。诺和诺德两大品牌环比双双下滑:Ozempic环比减少6.02亿美元,Wegovy环比减少5.51亿美元(较2025年第四季度)。卖方对2026全年的一致预期为:Mounjaro 331亿美元(超越Keytruda的308亿美元,成为新的年度销售冠军);Zepbound 193亿美元,使tirzepatide产品线合计超过520亿美元;四大GLP-1药物合计约800亿美元(Citeline / Scrip)。Evaluate的一份最新预测显示,Mounjaro加Zepbound到2032年销售额将超过700亿美元,加上礼来今年4月刚获批的口服减重药Famdeo,预计销售额将超过250亿美元(BioSpace)。

下一代产品线是未来看点:retatrutide(礼来的三重激动剂,同时作用于GLP-1/GIP/胰高血糖素受体)在80周时显示平均减重28.3%(12毫克剂量组),其中62.5%的患者实现了≥25%的减重幅度,已接近减重手术的效果水平,但更高剂量下耐受性有所下降(恶心发生率42%,呕吐发生率25%)(The Obesity Guide)。这款药物近期登上头条,原因是礼来向一位人脉深厚的79岁患者授予了同情用药资格,引发了外界对该患者可能是特朗普总统的猜测(白宫予以否认),并引发了关于肥胖症治疗中特殊优先用药权的伦理争议(The Readout Loud)。

(C) FDA"逆转潮",新领导层下的监管回暖。 随着Marty McCary和Vinay Prasad双双离职、Kyle Diamantis出任代理局长,FDA正在逐步撤销一系列此前对罕见病较为限制性的决定。uniQure的AMT-130亨廷顿舞蹈症基因疗法(可使病情进展减缓75%)如今获准在第三季度提交加速批准的BLA申请,这正是uniQure最初希望走的路径,此前该机构曾要求进行假手术对照试验。Regenxbio的亨特综合征基因疗法也将在第三季度重新提交申请,且无需开展新的研究。Replimune的黑色素瘤疗法(此前两次收到完整回应函)已被重新受理,预计8月可能做出决定。赛诺菲的Tzield(1型糖尿病)以及Moderna的一场FDA专家咨询委员会会议也在名单之列(BioCentury This Week)(BioSpace)。BioCentury将此形容为"均值回归",但也指出了一个令人担忧的新现象:政治任命官员(甚至包括一名白宫律师)开始出席涉及在审批决定的公司会议。该机构同时也在推动将早期临床试验从中国迁回本土,并将关键性试验数量从两项减为一项(BioCentury This Week)。

(D) AI药物发现,真实的合作与真实的里程碑。 Verge Genomics(现已更名)详细披露了其与礼来价值7.06亿美元的ALS靶点发现合作:AI筛选出的靶点中有83%在湿实验室验证中获得成功,远超礼来20%的预期,礼来已于2024年将其中两个靶点选入内部研发管线。与此同时,阿斯利康/Alexion也达成一笔交易,首付款2500万至4200万美元,总里程碑款7亿至8亿美元(This Week in Startups)。另外,AlphaFold的John Jumper正从Google DeepMind离职加入Anthropic(Alphabet股价下跌约5%),英伟达与SandboxAQ则大力宣传其基于物理原理的虚拟筛选平台(BioNemo)(Brew Markets)(Squawk on the Street)。

(E) 肿瘤学/2026年ASCO大会,RAS突破成为焦点。 Revolution Medicines的daraxonrasib(多选择性RAS抑制剂)在ASCO大会上赢得全场起立鼓掌:一项针对既往接受过治疗的转移性胰腺癌患者的随机三期试验显示,风险比约为0.4,中位总生存期从6.6个月翻倍至13.2个月,无论RAS突变型还是野生型患者均获益(Oncology Overdrive)。其他具有临床实践指导意义的ASCO数据还包括:enfortumab vedotin联合pembrolizumab治疗膀胱癌(EV-302研究,3.5年总生存率44%),以及trastuzumab deruxtecan(TDXD)在HER2阳性乳腺癌试验中全面领先(ASCO Daily News)(Research To Practice)。

(F) CDMO产能与制造回流。 三星生物制剂正通过**马里兰州罗克维尔的一座工厂(1万/2万升规模,此前由葛兰素史克使用)**实现本土化生产,客户如今在项目启动阶段就要求多节点冗余和垂直整合,而非依赖单一生产基地(Off Script)。

(G) 中国生物制药。 2025年,中国资产约占全球授权资产的30%,占合作总价值的近一半,合作模式正从单纯的授权许可演变为"NewCo"及多维度战略联盟(The BioCentury Show)。

2. 争议焦点

礼来对阵诺和诺德的肥胖症之争,天平正日益倒向一方。 数据如今明显有利于礼来(Mounjaro反超Ozempic/Wegovy、retatrutide的疗效上限、口服药Famdeo)。Everybody's Business节目将礼来的领先归因于"更优越的科学实力",以及CEO Dave Ricks与特朗普之间的政治关系(Everybody's Business)。而下文提到的MetSera竞购战则显示,就连诺和诺德如今也不得不通过并购来追赶。
并购浪潮究竟是被市场奖励还是惩罚? 加拿大蒙特利尔银行(BMO)的Evan Siegerman表示:"正确的交易会得到奖励,错误的交易会受到惩罚……如果一家公司收购另一家公司仅仅是为了协同效应,那它就会受到惩罚。"艾伯维股价因这笔交易上涨7%,被视为一个自我强化的信号,促使默克、安进等公司继续保持收购节奏(Closing Bell)。
孤儿药/罕见病资产的价值,与"能否成为业绩支柱"的问题。 FDA监管环境的回暖使临床阶段的罕见病资产"立刻变得更有价值",而许多此类资产目前估值仍偏低,但Motley Fool Hidden Gems的主持人反驳称,孤儿药即便定价高昂,也很难成为真正意义上的巨额收入来源,因此重磅炸弹级药物依然是业绩的真正驱动力(Motley Fool Hidden Gems)。
FDA的回暖能持续多久,还是只是暂时现象? BioSpace的报道捕捉到了罕见病药物开发商的"晕眩感"(2024年拿到的指导意见,2025年完全变了样,如今又再度反转),并质疑这种建设性态度能否在下一任正式局长上任后延续。BioCentury则指出,政治力量的介入正是需要保持谨慎的原因(BioSpace)(BioCentury This Week)。
生物科技板块是否已经见底,XBI的拐点是否真实? 各节目普遍持坚定看涨态度:XBI创五年新高,过去一年上涨83%,并购和IPO窗口全面敞开。摩根大通提出的看空对冲逻辑是:若通胀恶化、加息预期提前,生物科技融资市场(从可转债到后续增发再到IPO再到风险投资)可能全线冻结(Closing Bell)(Making Sense)。
制药板块整体是较差的投资选择,应选个股而非板块ETF。 Motley Fool提供的一个数据:在全球最大的十几家制药公司中,过去十年只有三家跑赢标普500指数(一个相当高的门槛),即便是诺和诺德,随着竞争加剧,过去十年的表现也落后于大盘。"我实在不愿意为这个行业买一只ETF,然后被动跟随它的表现"(Motley Fool Hidden Gems)。
GLP-1临床试验的完整性/药物同质化问题。 一个日益凸显的隐忧是:肥胖症临床试验中的安慰剂组患者正在退出试验,或自行从市场上购买已上市的GLP-1药物(勃林格殷格翰Synchronize-1试验安慰剂组中有16%出现此情况;罗氏一项二期试验中安慰剂组脱落率高达34%),这使得后进入者的后期数据读出结果变得更加模糊(Citeline / Scrip)。MetSera的CEO则提出了相反的论点,即在一个已经拥挤的市场中,真正的差异化(比如真正意义上的每月一次注射剂型)依然能够胜出(Running Through Walls)。

3. 逐一个股多空分析

礼来(LLY)。 多头逻辑: 普遍被认为是运营最出色的大型制药公司;tirzepatide专利保护期延续至2036年(该行业中最有利的专利到期时间表之一);全球销量第一的药物;口服药Famdeo即将上市;retatrutide及胰淀素联合疗法有望进一步扩展该产品线;并购策略保持纪律性,以小型补强收购为主;因市场对口服药上市的乐观预期,股价当日上涨约7%。空头逻辑: tirzepatide贡献了公司一半以上的收入(集中度风险过高);巴西对Mounjaro/Zepbound存在强制许可风险;公司在"肥胖症是一种慢性疾病"的一贯定位与其向消费/美容领域的拓展(例如向生发生物科技公司AbSci主导投资1亿美元)之间存在信息传递上的张力(Citeline / Scrip)(Motley Fool Hidden Gems)(The Readout Loud)。礼来同时也是Sangamo破产拍卖程序中的**"标的先锋"竞标方**之一(BioSpace)。

诺和诺德(NVO)。 多头逻辑: BMO表示,诺和诺德"进入本季度的表现听起来相当不错,有可能上调业绩指引",口服版Wegovy放量在即(Closing Bell)。空头逻辑: Ozempic和Wegovy在第一季度均出现环比下滑;Mounjaro已反超;诺和诺德在与辉瑞的MetSera竞购战中败北,尽管期间曾罕见地提出加价方案;随着GLP-1领域垄断地位被打破,过去十年公司股价表现落后于大盘(Citeline / Scrip)(Running Through Walls)。

艾伯维(ABBV)。 多头逻辑: 现金充裕,营业利润率约30%;Skyrizi加Rinvoq合计销售额已接近或超过500亿美元(上一季度约73亿美元,接近公司总收入的一半);Apogee带来一款下一代、给药更便捷的特应性皮炎资产;市场已用股价上涨对这笔交易表示认可。空头逻辑: Skyrizi将迎来强生新的口服竞品icotrokinra的挑战(冲击Tremfya产品线);Apogee仍处于临床阶段,尚无产品收入,资产有效性尚未获得证实;这是Humira专利到期后公司持续重建产品管线这一长期课题的又一延续(Bloomberg Intelligence)(BioCentury This Week)(Closing Bell)。

默克(MRK)。 多头逻辑: BMO最青睐的大型制药股;正在推进一项"相当可信"的Keytruda专利到期后重建计划(精明的收购、Cidara的"Sedara"流感预防药物、扎实的SAC-TMT ASCO数据);被视为很可能持续保持收购动作的公司。空头逻辑: Keytruda贡献超过一半的收入,而其专利将于2028年到期,时间线相当紧张,"几乎没有容错空间"(Closing Bell)(Motley Fool Hidden Gems)。

Revolution Medicines(RVMD)。 多头逻辑: daraxonrasib的胰腺癌三期数据(风险比约0.4,总生存期翻倍至13.2个月)在一个"无法成药"/被称为"坟场"的适应症领域,是货真价实的突破;背后是一个庞大的RAS产品管线(zoldanrasib靶向G12D:在AACR大会上ORR达52%,PFS达11个月;elironrasib靶向G12C;RMC-5127靶向G12V);创下史上最快的扩展准入项目(EAP)转化速度;刚刚完成史上最大规模的生物科技后续增发。空头逻辑: 尚未获批,FDA的滚动提交程序仍在进行中;当前估值已经反映了大量的乐观预期(Oncology Overdrive)(Making Sense)。

Iron(IRON)。 多头逻辑: BMO最青睐的小盘生物科技股(市值低于30亿美元);bitopertin针对一种罕见皮肤/血液疾病的数据将于今年晚些时候公布,明年有望获批;在骨髓纤维化和真性红细胞增多症领域也有额外布局。空头逻辑: 此前在另一条研发路径上已收到过一次完整回应函;股价"起伏不定"(Closing Bell)。

Ascendis Pharma(ASND)。 多头逻辑: TransCon"缓释"偶联技术平台可将负担较重的每日注射转变为每周或更长周期给药;内分泌业务基础扎实,同时正在构建肿瘤学平台;鉴于其平台价值,被视为具有吸引力的并购标的(Motley Fool Hidden Gems)。

United Therapeutics(UTHR)。 多头逻辑: 创始人主导型公司(Martine Rothblatt),拥有六款已获FDA批准的疗法及扎实的产品管线;近年来"轻松跑赢大盘"(Motley Fool Hidden Gems)。

辉瑞(PFE)。 背景: 赢得了MetSera竞购战(获得一款差异化的超长效/每月给药GLP-1药物Meta-097,半衰期长达18至19天),以填补2029至2030年的收入缺口;尽管股价较疫情高峰期已腰斩,但公司仍被认为具备较强的现金创造能力且杠杆水平较低(Running Through Walls)(Bloomberg Intelligence)。

赛诺菲(SNY)/再生元(REGN)。 空头/关注点: Dupixent 2031年到期的专利是驱动公司战略布局的关键时间节点;Apogee的资产被定位为其未来的直接竞争对手。赛诺菲近期还更换了研发负责人(Houman Ashrafian离任,Paulo Fontoura将于9月接任),此前公司研发端已遭遇多次失利(BioSpace)(BioCentury This Week)。

葛兰素史克(GSK)。 背景: 收购Nuvalent(约106亿美元,精准肿瘤学)是CEO Luke Miels上任以来的第三笔、也是规模最大的一笔交易(BioSpace)。

其他值得关注的公司: 勃林格殷格翰(servidutide,减重16.6%,但耐受性导致的脱落率约20%,能否递交申请仍存疑);罗氏(口服版Zofluza/baloxavir仿制药已获批;CT388为GLP-1/GIP双靶点药物);强生(口服icotrokinra用于治疗银屑病);百时美施贵宝(Eliquis,欧洲独占权已于5月失去,美国独占权将于2028年到期)(Citeline / Scrip)。

4. 精选语录

关于艾伯维的实力:"目前大多数制药公司,只要我把名单过一遍,几乎找不出一家生成现金有困难的……这些公司的营业利润率高达30%。所以这些都是现金极其充裕的公司,而现金实力最能说明问题。",Bloomberg Intelligence高级制药分析师Sam Fazeli(Bloomberg Intelligence)
关于并购纪律性:"正确的交易会得到奖励,错误的交易会受到惩罚。如果一家公司收购另一家公司仅仅是为了协同效应,那它就会受到惩罚。",BMO医疗健康研究主管Evan Siegerman(Closing Bell)
关于FDA的政策反转:"在我看来,这更像是一种均值回归。它是在把事情拉回到本该走的轨道上,也就是Marty McCary和Vinay Prasad接管FDA之前的那条轨道。",BioCentury的Steve Usdin(BioCentury This Week)
关于罕见病领域的"晕眩感":"他们在2024年从FDA得到的是一种建议或指导,去年得到的完全是另一套说法,而现在又基本上是晕头转向……这究竟只是Kyle Diamantis临时管理下FDA的过渡状态,还是会长期延续下去?",BioSpace的Annalee Armstrong(BioSpace)
关于肥胖症药物差异化逻辑:"如果你要把一款产品推向一个已经有五百万、一千万活跃处方患者的市场……你需要给消费者一个想用这款药的理由,也要给医生一个愿意开处方的理由。它不能只是又一款类似的药物。",MetSera(被辉瑞在竞购战中击败诺和诺德后收购)CEO Whit Bernard(Running Through Walls)
关于AI药物发现思路的转变:"与其只是买一张彩票、自己开发一款药物,我们能不能干脆造一台更好的机器,专门负责卖这些彩票?",Verge Genomics CEO谈及为礼来验证的AI靶点成功率达83%,远超20%的预期(This Week in Startups)
关于RAS突破:"我们观察到风险比约为0.4,这在大多数实体瘤中几乎是前所未闻的,中位生存期从6.6个月翻倍到13.2个月……当时全场起立鼓掌。",Revolution Medicines首席研发官Alan Sandler博士(Oncology Overdrive)
关于专利到期驱动的并购逻辑:"每一家大型制药公司都在面对一套各不相同的专利到期时间表……他们需要填补所有这些专利到期缺口,所以这个周期还会持续下去。你已经看到不少大型制药公司几乎每周都在做交易。",摩根大通医疗健康投行全球联席主管Jerry Lee(Making Sense)

5. 值得关注的催化剂

即将到来的第二季度制药业绩发布: 礼来(关注口服Famdeo上市细节);诺和诺德(BMO预计可能上调业绩指引)(Closing Bell)。
Replimune的FDA黑色素瘤审批决定,在加速审评路径下可能在2026年8月左右公布(Closing Bell)。
uniQure(亨廷顿舞蹈症疗法AMT-130)与Regenxbio(亨特综合征疗法),BLA申请预计将于第三季度提交(BioCentury This Week)(BioSpace)。
Revolution Medicines(daraxonrasib),FDA滚动提交程序仍在推进中,适用优先审评凭证(Oncology Overdrive)。
医保GLP-1"过渡计划"将于2026年7月1日启动,患者每月自付50美元(政府承担约每月254美元),覆盖此前被排除在保障范围之外的数千万医保患者;资格以BMI指标为门槛,不包括糖尿病/睡眠呼吸暂停/MASH适应症(On The Pen GLP-1 News)(The Dr. Francavilla Show)。
艾伯维/Apogee及葛兰素史克/Nuvalent交易预计将于第三季度完成交割(BioCentury This Week)。
Sangamo破产拍卖程序,礼来与安斯泰来担任"标的先锋"竞标方;剩余资产的拍卖将在法院监督下进行(BioSpace)。
Iron(IRON)的bitopertin数据预计将于今年晚些时候公布,有望在2027年获批(Closing Bell)。
FDA正式局长的任命,这是决定监管回暖态势能否延续的关键摇摆因素(BioCentury This Week)。
勃林格殷格翰的servidutide,公司将决定是直接以Synchronize-1数据提交申请,还是继续开展进一步研究(Citeline / Scrip)。

6. 报道盲区

药品定价/IRA医保谈判: 本周针对投资者的相关评论非常有限。GLP-1可及性方面的内容主要围绕7月1日启动的医保过渡计划,而非IRA谈判机制或其对创新的影响。
小罗伯特·肯尼迪(RFK Jr.)/卫生与公众服务部(HHS)政策: 大多数提及HHS的节目属于医疗系统/保险/医保工作要求类节目,而非制药股权投资分析类节目。政策对制药股的传导影响报道相对不足。
专利悬崖/生物类似药(独立议题): 仅在并购叙事的框架内被提及,本周没有专门针对生物类似药侵蚀效应的节目。
医疗器械(ISRG、MDT、BSX、EW): 本周未见专门的投资者视角报道。
工具/合同研究组织CRO(DHR、TMO、A、IQV、ICLR、CRL): 未作为主要议题出现(CDMO相关评论仅聚焦于三星生物制剂)。
泛投资类播客(All-In、Invest Like the Best、Acquired、Odd Lots、Business Breakdowns)本周均未将制药/生物科技作为主要议题;制药相关内容仅在CNBC类节目中偶有提及。
中国生物科技竞争格局: 本周仅有一档专门的投资者节目涉及(恒瑞医药/The BioCentury Show);其余仅作为更大范围并购讨论中的交易流统计数据被提及。