Newsletter · 2026-06-28 · Ashutosh Agarwal

美光业绩爆表，将存储芯片重新定义为稀缺资产，AI泡沫争论愈演愈烈

2026年6月22日至28日当周半导体与AI基础设施播客综述。Micron第三财季业绩大超预期，将存储芯片重新定义为稀缺资产，OpenAI与博通联合推出定制推理芯片Jalapeño，而围绕约7,000亿美元超大规模云厂商资本开支的"AI泡沫论"声浪也愈发高涨。

半导体与AI基础设施播客每周回顾

2026年6月28日当周：美光业绩爆表，将存储芯片重新定义为稀缺资产，AI泡沫争论愈演愈烈

时间窗口：2026年6月22日至28日

本周焦点

美光6月24日公布的2026财年第三季度业绩堪称"爆表"，成为本周舆论的引力中心：营收接近415亿美元（同比增长约4倍），毛利率约85%（去年同期约39%，历史峰值约60%），并锁定了14至16份长期战略协议，每份合同保底营收约1000亿美元，期限延续至2029至2030年。这一事件的影响向外辐射：存储芯片涨价迫使苹果、微软及各大车企纷纷上调产品价格，而核心争论也逐渐固化为"结构性重估"与"周期性顶点"之争。与此同时，另外两条主线同样引人关注：OpenAI与博通联合推出的定制推理芯片"Jalapeño"（意在对冲对英伟达的依赖），以及愈发响亮的AI泡沫警告声浪——批评者认为，超大规模云厂商约7000亿美元的资本开支正在催生一个"盈利泡沫"。

主要主题

1. 存储芯片超级周期：结构性重估还是周期性繁荣之争。 美光刷新多项纪录：每股收益25.11美元（同比增长1215%），第四财季营收指引490至510亿美元、每股收益指引30至32美元，DRAM平均售价上涨约60%，NAND上涨约80%，数据中心业务营收从年化约15亿美元跃升至单季度约115亿美元，涨价而非放量是主要驱动力。多头阵营（Evercore的Julian Emanuel、Susquehanna的Mehdi Hosseini）认为，延续至2029年的照付不议合同已将存储芯片变成一种"不可替代的资源"（Closing Bell）；空头阵营（Morningstar的Will Kerwin）则指出，该股股价已达约455美元公允价值的两倍，且到2027至2028年将有六家存储芯片厂商增加供给（The Morning Filter）。

2. 存储芯片涨价传导至消费者与整机厂商。 蒂姆·库克证实，存储芯片成本是苹果此轮涨价的主要推手；据报道，MacBook/iPad上涨100至500美元，iPhone 18 Pro可能涨至1299美元，Mac Studio M3 Ultra上涨1300美元，Vision Pro上涨200美元，Xbox上涨100至150美元。据称128GB DDR5内存价格一年内从约800美元涨至约2900美元（Motley Fool Hidden Gems）；通用汽车、福特和本田均表示，因DRAM供应紧张已各自造成数亿美元损失（Automotive News Daily Drive）。据报道，苹果正考虑与中国供应商长江存储（YMTC）和长鑫存储（CXMT）合作，采购价格最高可优惠30%。

3. 定制芯片加速落地（OpenAI与博通的"Jalapeño"）。 该芯片是OpenAI与博通（以及联发科）历时约9个月从零打造的大语言模型推理专用芯片（ASIC），计划于今年晚些时候实现吉瓦级部署规模，据称相较当前GPU可降低约50%成本、提升单位功耗性能，并配备8颗HBM堆栈。博通CEO陈福阳（Hock Tan）表示："每一家前沿实验室都将开发定制芯片"（Squawk on the Street）。业内普遍将此举解读为对冲英伟达的推理成本手段，而非正面对抗。

4. 超大规模云厂商资本开支与电力瓶颈。 2026年资本开支预估集中在约7000亿美元左右（亚马逊约2000亿美元、Alphabet约1750至1850亿美元、Meta约1150至1350亿美元、微软约1100至1200亿美元），同比增长约60%，是自铁路时代以来最大规模的集中资本投入。电力被视为"最大制约因素"：微软与雪佛龙签订的20年天然气协议，为西德克萨斯2.67吉瓦的"Kilby项目"（配备通用电气万豪威能涡轮机）提供了保障，业内预计在劳动节前还将有更多超大规模云厂商达成电力交易（Squawk on the Street）。融资方式日益转向表外安排（特殊目的实体、私募信贷；Meta已将Hyperion项目约80%的股权让渡给Blue Owl）。

5. 网络、光模块与"卖水人"交易。 随着集群规模超越铜缆承载能力（硅光子技术功耗约每比特5至8皮焦，电信号约为15至25皮焦），光互连被视为下一个瓶颈；英伟达支持的Coherent（获投20亿美元）与Lumentum被视为2028年建设周期的受益者（Chip Stock Investor）。Coatue的Philippe Laffont与GMO更青睐设备供应商（ASML、应用材料、泛林、科磊），因为无论最终哪种芯片架构胜出，这些企业都能受益（Excess Returns）。

6. AI泡沫争论声浪升高。 BCA的Peter Berezin称之为"盈利泡沫"（超大规模云厂商到2030年AI资产规模将达2.5万亿美元，年折旧约5000亿美元）（NAB Morning Call）；Lance Roberts警告称"这场泡沫破裂将极为壮观"，并指出已宣布的资本开支约7600亿美元，而实际计提费用仅约2110亿美元（Thoughtful Money）；GMO将约7000亿美元（占美国GDP的2.2%）比作上世纪90年代末的光纤泡沫。反方观点：与互联网泡沫时代不同，如今的行业龙头（英伟达、Alphabet）拥有真实的现金流支撑。

核心争论

• 存储芯片：结构性重估还是周期性顶点？ Emanuel与Hosseini（认为业绩表现超出最乐观预期，1000亿美元级合同带来多年营收可见度）以及Pomp节目嘉宾Jordi Visser（预计美光市值一年内将达到2万亿美元）持乐观态度；而Morningstar的Will Kerwin（认为股价已达公允价值两倍，2027至2028年供给将回升）与The Real Investment Show（认为存储芯片不具备英伟达GPU那样的垄断护城河，超80%的利润率将吸引竞争者涌入，参见The Real Investment Show）则持谨慎态度。彭博商业周刊将核心问题概括为：这究竟是台积电式的结构性重估，还是又一次周期顶点？
• Jalapeño：是对英伟达的威胁，还是单纯的推理成本优化？ 彭博科技与Squawk on the Street倾向于看好定制芯片这一转变；TechCrunch的Equity节目与20VC则更倾向于将其视为"对冲而非替代"，20VC还质疑垂直整合是否会分散OpenAI的精力（称其"诞生于一个资源更为充裕的不同时代"）。
• 超大规模云厂商资本开支：需求可持续，还是自由现金流承压/更便宜模型的冲击？ Wall Street Unplugged与FinPod认为7000亿美元以上的支出周期具有可持续性；Fast Money则提示，若更便宜的模型（如DeepSeek V4，每百万token约0.87美元，相比之下Anthropic约为50美元）压缩经济效益，微软的开支可能从1850亿美元降至1200亿美元左右；TFTC则认为，尽管投入巨大，超大规模云厂商在前沿技术上仍落后于顶尖AI实验室。
• 英伟达：被低估，还是泡沫的一部分？ Laffont认为，按13至14倍远期市盈率计算，英伟达被低估（Squawk Pod）；而Berezin与技术分析师Gareth Soloway则将其视为泡沫的核心标的，并认为其技术走势已陷入下行趋势。
• 中国供应链。 Odd Lots节目嘉宾Grace Shao谈到中国实验室正将DeepSeek V4重新适配至华为芯片，以实现自主可控（Odd Lots）；此外还有关于ASML极紫外光刻设备遭走私的指控（该公司已否认）；苹果与长江存储/长鑫存储的接触也在持续对存储芯片及设备行业的既有叙事施加压力。

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