# 美元突破迫使套息交易寻找新的融资货币

> 美元在美联储鹰派立场下突破101关口,G10外汇交易台正将套息交易的融资货币转向欧元、瑞士法郎和日元,而人民币则出现今年以来首次真正的波动——本期为2026年6月30日当周简报。

## 融资货币交易

### 2026年6月30日当周:美元突破,套息交易寻觅新的融资货币

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看空美元阵营一直担心的那一周终于到来了。美元指数(DXY)突破101关口,美联储的鹰派按兵不动立场持续发酵,油价暴跌一夜之间重写了全球利率逻辑。今年最干净利落的新兴市场套息交易——做空美元、稳收利差——突然成了我们关注的节目里没人愿意力挺的交易。套息逻辑本身并未破功,出问题的是融资货币那一端。

## 摘要

- **美元突破确实发生。** 美元指数已站上101,并较六七种G10货币刷新年内新高;经济数据保持韧性的美联储维持鹰派立场,市场目前定价大约一次加息,再度加息的概率约为20%。
- **套息交易依然有效,只是不再以美元融资。** 摩根大通外汇交易台同时"看多套息交易、看多美元",这种看似矛盾的立场,只有在以欧元、瑞士法郎或日元(而非美元)作为融资货币时才能自洽。
- **人民币终于出现波动**,美元兑人民币在获利了结和分红季资金外流的推动下上涨约0.75%,但国际收支支撑的看涨逻辑依然成立。这只是一次洗盘,而非趋势逆转。

## 最新动态

**摩根大通亮明立场:"看多高贝塔资产"。** 在摩根大通[At Any Rate](https://app.matterfact.com/podcasts/ca19b2d4af15098b41ec33aa046a8f3c4468f135ed9aafcffe3e3dfe82e1b7e4)节目(6月26日)中,外汇策略联席主管Meera Chandan阐述了"既看多套息交易、又看多美元"的观点,将欧元兑美元目标下调至1.10附近,美元兑日元目标下调至160区间中段。对新兴市场投资组合而言,关键在于:套息交易"实际上最适合通过非美元融资货币来表达……这是一种交叉货币对交易",而不是简单的做空美元交易。这一观点重塑了整个2026年的套息交易逻辑。

**人民币首次出现真正的波动。** 同一期节目中,新加坡联席主管Arindam Sandilya谈到美元兑人民币的上涨:即期汇率"跟随中间价"走高,推动因素是"看多人民币现金头寸的获利了结与保护性买盘",叠加中国季节性分红购汇资金外流(账面规模650亿至700亿美元)。他的判断是,这是"一次健康的洗盘",中期走势仍由国际收支决定(出口结汇、服务贸易逆差收窄、外资买入中国资产),而非增长或利差因素。需要关注中间价与即期价的价差:此前一度高达400至500个基点,若在此轮洗盘中收窄至100至150个基点,"或许就会出现新一轮人民币买盘"。

**印度卢比悄然登顶新兴市场货币榜首。** 在[The KE Report](https://app.matterfact.com/podcasts/52d170c6db2bf54bf18dcc5d1501c51ba3c80bf9db0c3f3f56ed8cba28377e01)节目(6月29日)中,Bannockburn的Marc Chandler指出,印度卢比是"本周表现最好的新兴市场货币",小幅上涨约0.5%,尽管此前承压程度已足以促使印度央行(RBI)出手干预。背后的驱动因素是资金轮动:随着科技权重较大的"美股七巨头"(MAG7)及亚洲硬件股走弱,资金回流至"科技股权重可能最低"的印度市场,印度股市跌幅不到0.5%,而韩国、中国台湾、日本和中国市场则遭受较大冲击。

**美元突破本质上是一个利差故事。** Chandler在[Saxo Market Call](https://app.matterfact.com/podcasts/ecaa4f62e2d2705f361d312388b417ee41bf51e508b0fc190c2f39ae20490775)节目(6月24日)中再次表示:美国短期利率上升时,"美元也随之走强",但这一关系在海外则出现反转,"欧洲央行加息……欧元却下跌了。日本央行加息……日元实际上还略有走弱。"欧元兑美元目前处于本轮周期低位,阻力位在1.12至1.1250一带;美元兑日元逼近162,面临日本财务省实际干预的风险。在[TraderMerlin](https://app.matterfact.com/podcasts/e917b9a50c1b72db26852c32444b3ee81b99ea8a4e3be8d474df06ff4416540e)节目(6月24日)中,交易台将美元指数目标设在101.58,并看向103,同时点明了套息交易的具体机制:以约1%的成本借入日元,以4.38%的收益停泊在美元资产中。

**油价暴跌重置了收益率曲线。** Chandler在The KE Report节目中指出:WTI原油5月中旬一度突破100美元,到本周末已跌至近68.5美元,几乎抹去了全部的地缘冲突溢价。长端收益率方面,意大利下跌40个基点,英国下跌25个基点,但美国仅下跌4个基点,因为美国经济数据持续超预期向好,美国2年期国债收益率维持在4.08%左右。这一分化对新兴市场至关重要:能源价格走低缓解了印度等经济体的进口型通胀压力,即便美国利率保持坚挺。

## 观点交锋

本周盘面走势明显一边倒,我们就直说了。

**被充分阐述的观点:套息交易依然有效,但不是靠做空美元。** 摩根大通的框架是本周最强的新兴市场看涨声音:只要融资货币是低收益货币而非美元,套息交易在美联储的多种政策路径下(包括加息)都能奏效。高贝塔发达市场货币——挪威克朗、新西兰元、加元、澳元——作为收益端"仍然大有可为"。

**主导实际价格走势的观点:美元全面走强。** Chandler的警示与之相对:加息中的美联储会让美元"对几乎所有货币全面走强……高收益货币对美元的表现,和低收益货币对美元的表现是一样的"。持仓因此被大规模清洗(参见人民币的洗盘)。财政部长Scott Bessent在[Squawk Pod](https://app.matterfact.com/podcasts/4ca1ecbf3ae6995bcd37958c7f17639f2bc46c034e008c2b0868dee855cce5b2)节目(6月24日)中为这一逻辑背书,将美元走强定性为"美国例外论"的特征,而非缺陷。

本周各档节目中,并未有人提出"美元走软叠加当地高实际利率,令新兴市场套息交易成为2026年*最佳交易*"这一经典看空美元论调。没有人站出来为它辩护。对于一个本周无人发声的观点,我们不会凭空编造一个信源。

## 实盘交易思路

- **继续做套息交易,但放弃美元作为融资货币。** 收益端配置高贝塔发达市场/新兴市场货币,融资端选择欧元、瑞士法郎或日元。摩根大通尤其偏好将瑞士法郎作为全球融资货币,"对阵澳元、美元、人民币、匈牙利福林等货币"。
- **暂不追高人民币。** 等待中间价与即期价的价差收窄至100至150个基点区间,再趁洗盘逢低加仓做多。
- **美元的稳步走强:** 欧元兑美元看向1.10(阻力位1.12至1.1250);美元兑日元困守162附近,干预风险构成上限;美元指数101.58,目标看向103。
- **下一个关键数据:** 受假期影响,美国6月非农就业数据将于周四公布;最高法院对Lisa Cook一案的裁决也可能在7月初出炉。Chandler特别提示了这一低概率、高影响的尾部风险——若裁决支持总统的罢免权,美元、债券和股票可能同步遭到抛售。

## 关联影响

- **EMB及本币债券ETF:** 美国短端利率走强对即期汇率构成逆风,但油价暴跌切实缓解了新兴市场进口国的通胀压力,对本币债券套息交易而言是一股对冲力量,而非单向拖累。
- **INDA对比EWY/亚洲科技股:** 本轮资金轮动利好非科技类新兴市场。印度股汇双双跑赢大盘;科技权重较高的韩国、中国台湾和中国市场则表现落后。
- **澳元作为中国代理指标:** 摩根大通将澳元同时视为套息交易的收益端标的和潜在融资货币,而欧洲刚刚录得两年来首次量化模型意义上的收缩,为高贝塔货币板块蒙上一层周期性阴影。
- **铜价与布伦特原油:** 地缘冲突溢价已完全消退(WTI约68.5美元);铜金比价目前隐含欧元兑瑞郎在95附近,对油价敏感的挪威克朗因原油走低叠加美元走强而表现落后。
- **欧元兑美元与中东欧三国(CE3):** 尽管欧洲央行已经加息,欧元仍接近本轮周期低位(公允价值约1.11)。本周节目未直接提及中东欧三国,但欧元疲软对波兰兹罗提/匈牙利福林/捷克克朗的跟涨交易构成压制,而非助推。

## 本周变化

本周出现了两个真正的转变。其一,看空美元的共识阵营明显开始处于守势,"《大家都看错美元了吗?》"这样的播客标题开始流传,足见"痛苦交易"目前落在何处。其二,油价暴跌颠覆了全球利率逻辑:*非美*央行加息的理由减少,这本身就对美元构成支撑。此外,在人民币经历长期单边看涨行情之后,美元兑人民币的走高,是首个值得留意的裂痕。

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