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PCE通胀数据走热,大轮动全面开启

5月PCE通胀数据创三年新高,沃什(Warsh)最新点阵图彻底排除降息可能,但两年期美债收益率不升反降,同时标普“493”跑赢“Mag7”科技巨头达18个百分点。这是我们截至2026年6月30日的美国宏观周报综合分析。

美国宏观回顾

2026年6月30日:PCE通胀走热,大轮动全面开启

PCE通胀走热,大轮动全面开启

美国宏观回顾,2026年6月30日,星期二

过去两周,市场一直在追问“美联储的恐慌情绪是否正在消退”,本周终于有了答案,但这个答案并不是债券空头想要的。5月PCE物价指数录得三年新高,美联储新任主席凯文·沃什(Kevin Warsh)公布的首份利率预测点阵图明确告诉市场,降息已不在考虑之列,然而两年期美债收益率却下跌了。真正的看点已从利率市场转移到股票市场:“七巨头”(Magnificent Seven)正悄然瓦解,而几乎其他所有板块都在大幅上涨。本周四,就业数据周将在假期缩短的交易周内登场。

内容提要

  • 标普“493”(即标普500中除“七巨头”外的493只成分股)在过去27个交易日里跑赢“Mag7”科技巨头达18个百分点,创2018年以来最大差距,地区性银行和工业股领涨,而微软股价相对走势创新低。
  • 5月PCE整体通胀率达4.1%,核心通胀率3.4%,均创三年新高;沃什公布的利率点阵图中值升至3.75%,降息“已不在考虑之列”,但两年期美债收益率仍跌至约4.08%,同期油价在跌破70美元后又完成一轮往返。
  • 信用卡、汽车贷款和学生贷款的90天以上逾期率已达到全球金融危机时期的峰值水平,与此同时,“K型”结构中高收入群体持有的现金规模已接近12万亿美元,这一“K型”分化正在扩大,而非收窄。

本周新变化

1. “七巨头”正在瓦解,而交易台却认为这是利多信号。 在6月26日播出的《The Compound and Friends》节目中,乔希·布朗(Josh Brown)、迈克尔·巴特尼克(Michael Batnick)以及Carson公司的瑞安·德特里克(Ryan Detrick)和索努·瓦尔盖塞(Sonu Varghese)——四人均管理实盘资金——指出,“过去27个交易日里,标普“493”跑赢“Mag7”达18%……这是2018年以来最大的差距。而大盘基本处于历史新高。”布朗表示:“我实在想不出比“Mag7”彻底崩溃更利多的信号了。微软看起来死气沉沉……工业股在暴涨……地区性银行在暴涨。”除内存芯片股外,地区性和社区银行是“当前市场上最火爆的交易”,而“当这些股票纷纷突破时,很难再讲得通宏观末日论的故事。”The Compound and Friends

2. PCE数据走热,而沃什肩负的是“单边使命”。 (实盘操盘手) 5月整体PCE同比达4.1%(三年新高),核心PCE为3.4%。凯·瑞斯达尔(Kai Ryssdal)在6月25日的《Marketplace》节目中表示:“4.1%……比4月的通胀还要快,这在很大程度上要归咎于能源价格和总统发动的这场“战争”。”在6月26日的《Key Wealth Matters》节目中,KeyBank的拉吉夫·夏尔马(Rajiv Sharma)和乔治·马特约(George Mateyo)剖析了沃什的首秀:最新预测将2026年通胀预期从2.7%上调至3.6%,点阵图中值升至3.75%,通胀已“连续63个月高于目标水平”,而委员会在压低通胀上“态度明确且立场一致”,市场目前已将10月加息的可能性纳入定价……“关于降息的讨论已彻底从桌面上移走。”保德信(PGIM)的罗布·索钦(Rob Sockin)在6月25日的《Bloomberg Surveillance》节目中,将当前经济形势称为“过热经济”,名义GDP增速接近6%,“而美联储肩负的是单边使命……即物价稳定”,并预计“今年还会有三次[加息]”。Marketplace · Key Wealth Matters · Bloomberg Surveillance

3. AI资本支出已达GDP的2.2%,正在催生一场盈利泡沫。 (市场评论人士) 在6月24日的《Excess Returns》节目中,GMO的詹姆斯·蒙蒂尔(James Montier)估算数据中心支出规模达“7000亿美元……约占美国GDP的2.2%,比上世纪90年代末光纤支出的规模还要大一些”,并警告称,更大的风险在于一场盈利泡沫:由于许多尚未完工的数据中心“根本还没有开始计提折旧”,这“对企业利润而言是一段非常好的时期……可能好到难以持续。”他从资本周期的角度分析认为,内存芯片类股票“从追溯市盈率来看会显得非常便宜,但最终会被证明是糟糕的投资”。Excess Returns

4. “K型”压力已达到金融危机水平,而且这不只是坊间传闻,征信机构数据也证实了这一点。 (市场评论人士 + 内部数据) 在6月25日的《The Pomp Podcast》节目中,42 Macro的达里乌斯·戴尔(Darius Dale)表示,“信用卡、汽车贷款、学生贷款”90天以上逾期率“已经超过或接近……全球金融危机最严重时期的峰值水平”,与此同时,“K型”结构中高收入群体持有的现金已从新冠疫情前约3.5万亿美元的起点膨胀至“接近12万亿美元”,将储蓄率拉低至约3.5%。Equifax从内部数据的角度印证了这一点:在6月25日的《Market Pulse》节目中,汤姆(Tom)和杰西(Jesse)指出,其Market Pulse指数为60.9,收入排名前10%的“高净值群体”支出“增长超过30%”,而中间群体的支出在18个月内“萎缩了6%”,高净值群体目前贡献了“高达50%的全部消费支出”。The Pomp Podcast · Market Pulse

5. 就业数据周撞上假期缩短的交易周,市场悄悄流传“低于10万”的传闻。 (观点分歧) 非农就业数据将于本周四公布(7月4日假期使数据公布时间提前),据6月28日的《NAB Morning Call》,市场普遍预期将录得“相当稳健的就业增长”,失业率维持在4.3%不变,此前已陆续公布JOLTS职位空缺、ADP就业报告、谘商会数据和ISM指数。持不同意见的是管理实盘资金的安德烈亚斯·斯特诺(Andreas Steno),他在6月29日《Real Vision》的《Macro Mondays》节目中预计非农新增就业将“低于10万,低于市场普遍预期”,并指出上月数据的强劲很大程度上源于世界杯相关的招聘,“很难从数据中剔除这一因素”,同时税收指标在进入6月后已呈现放缓迹象。NAB Morning Call · Real Vision: Finance & Investing

观点交锋

本周双方阵营都获得了发声机会,而分歧的焦点并不是“软着陆”与“衰退”之争,而是*“放任经济过热”与“顽固再通胀迫使美联储转鹰”之争*。

放任经济过热(以实盘操盘手为主)。 在6月26日的《The Compound》节目中,索努·瓦尔盖塞承认“美联储确实存在通胀问题”,剔除住房的核心服务通胀“年化增速达4%”,但“我不认为他们会加息……政策实际上正在趋于宽松。他们基本上打算放任经济过热。”只要美联储不匆忙从加息50个基点转向75个基点,这对股市而言仍是利好。财政部长斯科特·贝森特(Scott Bessent)在6月24日的《Squawk Pod》节目中,从供给侧角度进行了论证:关税影响“微乎其微”,因为“你并不进口服务”,而且“许多中国……企业已将价格下调超过50%”,人工智能“有望提升生产率,并起到抑制通胀的作用”。

顽固再通胀(观点不一)。 保德信的索钦(《Bloomberg Surveillance》)表示,“风险明显偏向上行……PPI、供应链紧张状况的调查数据……这些指标依然相当强劲。”在6月26日的《At Any Rate》节目中,摩根大通的詹姆斯(James)警告称,核心PPI“在短短6个月内已从3%区间升至5%区间”,而真正可能迫使沃什出手的,不是油价,而是劳动力市场的再度加速。GMO的蒙蒂尔则给出了偏空的收尾判断:历史上,类似规模的资本周期“往往都没有好结果”。

真正主张经济“失速”的声音属于少数派,其依据是上文提到的“K型”消费数据,以及《Marketplace》的提醒:一季度GDP虽上修至2.1%,但同时下修了消费支出并调低了进口数据,呈现出“一幅远比想象中疲软的美国消费者图景”。

交易布局

本周涌现出大量具体的交易表达,主要集中在板块轮动以及一种“双重利率交易”的观点上:

  • 轮动交易(实盘操盘手): RenMac的尼尔·杜塔(Neil Dutta)和杰夫·德格拉夫(Jeff DeGraaf)在6月26日的《RenMac Off-Script》节目中,将其定性为一场实际收益率驱动的行情,Meta、Netflix、Palantir和微软的相对强弱指标均处于“52周……相对强弱低点”,资金正扩散流入“罗素2000指数……价值股相对成长股”、银行股和运输股。RenMac
  • 利率交易(实盘操盘手): 在6月29日的《Forward Guidance》节目中,Lighthouse的鲍勃·希恩(Bob Sheehan)布局了“两笔交易”:短期内押注熊市趋平(短端收益率领涨),长期则押注趋陡,因为“期限溢价将再次对长端产生重要影响”,他超配防御性/短久期板块(医疗保健、必需消费品),低配长久期科技股。布伦特·唐纳利(Brent Donnelly)(《The Macro Trading Floor》,6月26日)已经做多两年期美债,并称市场给出的7月加息概率30%“简直荒谬”。Forward Guidance · The Macro Trading Floor
  • 美元与黄金,“再度定价交易”(实盘操盘手): 在同一期《The Macro Trading Floor》节目中,Macro Compass的阿方索·佩卡蒂耶洛(Alfonso Peccatiello)对“债务贬值”叙事进行了反转:随着市场将沃什定价为一位“巴西央行式”的通胀终结者,黄金在他的情绪指标上录得“我所见过的最低读数”,他正等待逢低买入黄金,并伺机做空美元,唐纳利也持类似的“潜伏”仓位。马克·钱德勒(Marc Chandler)在6月29日的《The KE Report》节目中指出,随着油价的鹰派支撑瓦解,两年期美债收益率已从约4.25%降至约4.08%,与此同时美元兑6至7种G10货币均创下年内新高。The KE Report
  • AI电力(交易员): 帕特里克·塞雷斯纳(Patrick Ceresna)(《Macro Voices》,6月25日)基于数据中心用电瓶颈,通过2026年12月到期的看涨期权价差做多天然气。Macro Voices

潜在影响

  • 私募信贷是需要关注的裂缝。 RenMac指出,某只阿波罗(Apollo)旗下基金出现了“17%的赎回”;投资级和BBB级债券相对美债的利差“目前仍处于良好水平”,但“森林大火总有个起点”。
  • 地区性银行是“反衰退”信号。 随着社区银行和地区性银行股价纷纷突破,企业正在积极申请“房屋净值信贷额度……信用卡……汽车贷款——这些正是经济的命脉”,这场轮动行情表明短期内爆发衰退的可能性不大,即便“K型”结构底部群体的压力仍在加剧。
  • 即将到来的供给冲击。 蒙蒂尔警告称,SpaceX、OpenAI和Anthropic潜在的IPO(首次公开募股)可能在未来十二个月内为市场新增相当于“美国总市值5%至6%”的供给,而历史数据显示,“供给每增加1%,往往对应着次年回报率恶化7.5%”,这构成了一个结构性利空,恰逢“Mag7”的买盘热度消退之际。

一周之变

一周前,市场的焦点还是利率:“美联储的恐慌情绪是否正在消退”、油价的往返走势、加息概率的回落。而本周,焦点转向了股票市场内部结构。市场对沃什的鹰派解读已成为共识(通胀预测上修至3.6%,点阵图中值升至3.75%,10月加息被纳入考虑),但两年期美债收益率却实际下跌至约4.08%,交易台的注意力也转向了“Mag7”的瓦解以及标普“493”18%的跑赢幅度——这是2018年以来的最大差距。用佩卡蒂耶洛的话说,“债务贬值交易”已演变为“再度定价交易”。