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霍尔木兹海峡重启,油价原路跌回70美元下方
在石油史上最大规模的实物供应中断发生三个月后,战争溢价已经消失:随着美伊条款清单重新打开霍尔木兹海峡的航运,WTI原油原路跌回70美元下方,而播客圈的观点也在"过剩看空派"与"反弹看多派"之间彻底分裂。以下是我们对2026年6月24日至29日当周行情的综合解读。
石油:欧佩克+、页岩油与地缘政治
2026年6月24日至29日当周:霍尔木兹海峡重启,油价原路跌回70美元下方
原路已经走完,现在争的是下一步
在石油史上最大规模的实物供应中断发生三个月后,战争溢价已经消失。据Bannockburn Capital的Marc Chandler在The KE Report节目中所说,8月WTI合约"5月中旬曾略高于每桶100美元",到上周五已回落至约68.50美元,与2月底伊朗战争爆发前的水平相差不到一美元。据The Financial Exchange Show节目报道,WTI近四个月来首次跌破70美元,报收69.94美元。催化因素是:一份重新打通霍尔木兹海峡航运的美伊条款清单(看空派称之为"一份谅解备忘录之类的东西"),而这份协议已经出现裂痕,周中还发生了针对航运船只的抛射物袭击事件。
更值得关注的是,为什么末日式的暴跌行情从未出现。在Odd Lots节目中,曾预测油价将冲上150至200美元的Commodity Context分析师Rory Johnston承认了自己的判断失误并作出解释。战前经霍尔木兹海峡的流量"大约为每天2000万桶";在扣除所有已知的绕行路线(沙特东西向管道、阿联酋通往富查伊拉的管线)之后,市场仍然损失了"大约每天1300万桶的海湾原油产量……占全球供应的13%以上","是市场历史上迄今为止最大规模的供应中断"。然而布伦特原油在3月底和4月底两次触顶时,也"仅略低于120美元"。之所以没有冲到200美元,原因在于中国:中国原油进口"下降了多达每天500万桶",约占亚洲现货市场总冲击的一半,这才让韩国、日本、台湾地区和澳大利亚得以在6月前将进口量恢复到战前水平。
来自一线运营商与真金白银下注者的声音
要把实际操盘的人和站在台上喊话的人区分开来。在Let's Talk Energy节目中,APA Corporation勘探业务负责人Tracey Henderson从钻头一线的视角阐述了结构性看多逻辑:国际能源署(IEA)"如今对石油和天然气的需求预测都延伸到了2050年",而不再是此前2030年的截止年份,这就留下了"在产量递减背景下如何满足需求的缺口"。在行业低谷期,APA顶住压力持续勘探,而同行却在裁员,由此建立起苏里南(如今已进入开发阶段)、阿拉斯加和乌拉圭的资产版图,Henderson明确表示,如今的增长必须建立在资本纪律之上:"不是所有的桶油都生而平等。"谈到霍尔木兹海峡问题,这位一线运营商只是耸耸肩:"这条全球主动脉太重要了,问题终会得到解决",这不构成放弃海湾区块的理由。
这种资本纪律逻辑也主导着美国页岩油行业。Infrastructure Capital的Jay Hatfield是二叠纪盆地一家油水集输公司的董事观察员,他表示自己"经常"与生产商交流,在The Jay Young Show节目中报告称产量"相当稳定":生产商"面对油价上涨其实并没有大幅增产"。各大石油巨头转而"更多地追求盈余现金流、股息分红、股票回购,并停止扩产",因此产量"异常稳定",新增钻机数量寥寥,而2027年期货价格全程"稳定维持在70至75美元区间"。需要指出的是,Hatfield在现货价格方面立场十分看空(详见下文),但就行业活动而言,内部人士传递的信号是"没有繁荣"。
真金白银的资金正趁油价走弱逢低加仓。Olive Resource Capital在Company Interviews节目中表示,和平协议基本已经"price in(计入价格)","买传闻、卖新闻",他们正在加仓石油和天然气股票,并指出美国此前每天从海峡中"抽走300万桶"石油,而战略石油储备(SPR)"已经降到了一个……不得不这么做的水平"。长期持有石油股票和期权组合的Doug Casey在Palisades Gold Radio节目中表示,相对于全球约60美元的开采成本,70美元的油价"能让石油行业里的每个人都赚到一份正常的商业回报",库欣地区库存"低于……运营下限",储备也需要补充,他认为"我们已经相当接近底部",但同时警告以色列-伊朗之间的裂痕"仍未真正解决"。
策略师之争:过剩派对决反弹派
策略师圈的分歧十分尖锐,且已呈两极化。看空派看到的是一场供应洪水。Hatfield预计油价将在"30天内"跌破70美元,甚至可能跌破60美元:随着阿联酋已经退出欧佩克,该组织实际上正在向最大产量迈进,他测算出"比战前多出约400万桶的产量",而需求约为每天1亿至1.01亿桶,"我们此前其实是严重供应过剩的"。Bloomberg Intelligence的Mike McGlone立场更为激进:他的下半年基准情形是油价"低于55美元",甚至"有可能逼近40美元",前提是股市出现回调,加上欧佩克产能"冗余",以及"定价权正转移至西半球",伊朗"终于可以在公开市场上自由销售原油"。
看多派则认为这只是一次假摔。资深策略师Mike Rothman在业内深耕四十年,自1986年起便一直参加欧佩克会议,他在The Loonie Hour节目中指出,70美元的油价"已经脱离基本面",按库存水平计算合理价格应在98至130美元之间;当前看似需求毁灭的现象,实际上是一种呼应2011年情形的"金融需求"崩溃,因为石油"是一种近乎完全无弹性的大宗商品",他预计欧佩克的闲置产能将在2026年底前耗尽。Energy News Beat节目中的Jeff Currie将此轮抛售称为"一种暂时性的动态变化,而非基本面平衡格局的根本转变",此前受阻积压的原油通过霍尔木兹海峡释放出来,并不构成"持续性的增量",底层供需状况"依然偏紧",而在战略石油储备见底、库欣库存低于最低运营水平的背景下,他指出"市场上缺失了12亿桶原油",存在类似橡皮筋反弹式的报复性反弹风险。Arjun Murti的Super-Spiked则持中间立场:他认为国际能源署预测2027年将出现每天400万至600万桶供应过剩"荒谬至极",市场目前"处于相对平衡状态",远期布伦特原油价格维持在"60美元中低段到70美元低段"区间,而贴水结构在五年期限内平均达到约每桶14美元,意味着以远期曲线定价的石油股正在漏掉真实的现金流价值。
欧佩克内部正在出现裂痕
该组织的团结正在实时瓦解。据The Smashi Business Show节目报道:伊拉克已经"警告称,除非该组织提高石油产量配额,否则将暂停乃至退出欧佩克",伊拉克总理穆罕默德·希亚·苏达尼(Mohamed Shia al-Sudani)承诺,每天50万桶的伊拉克原油将用于帮助补充美国战略石油储备,并且"美国企业将获得最优先待遇"。在阿联酋已经退出、McGlone称该组织已"多余"的背景下,几乎所有成员都想抢着卖油。
核心结论
本周行情的转折点是地缘政治层面的缓解,而非市场基本面达到平衡,下半年的争论焦点仍然聚焦于同样两个未知数:油轮是否真的会回归航线(据The Financial Exchange Show节目报道,重新入场成本已达到战前的4至9倍,较正常情况下每桶1至1.5美元的水平,额外增加了每桶5至10美元的成本),以及中国是继续消耗库存还是转为重新补库。一线业者并未因这波反弹而急于增产;看多派认为储油罐已经空了;看空派则认为欧佩克产能已不受限制。密切关注压舱油轮数量和库欣库存变化。