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可可价格反弹让2026年食品利润率改善的押注面临考验

可可期货较4月低点反弹31%，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）将强厄尔尼诺现象的概率预测提高了一倍，这使得整个2026年食品利润率改善的逻辑演变为一场真正的多空对决，与此同时杂货零售的中间地带持续被掏空。本文是我们对2026年7月2日当周播客内容的综合解读。

食品：品牌、自有品牌与杂货零售

2026年7月2日当周：可可价格反弹让2026年食品利润率改善的押注面临考验

明年中央货架食品（center-store food）的整个看涨逻辑，都建立在一个不太起眼的假设之上：可可和咖啡价格回落，套期保值成本随之重新定价走低，利润率得以喘息。本周的市场走势让这一假设出现了裂痕。可可价格自4月末以来上涨31%，厄尔尼诺现象的概率预测被上调，而唯一有能力设定价格下限的大型零售商却决定全面降价。与此同时，杂货零售的中间地带持续被掏空。

摘要

  • 可可绝地反击： 期货价格较4月低点上涨31%，即便荷兰合作银行（Rabobank）仍坚持供应过剩的判断，并表示厄尔尼诺现象的风险溢价被高估了。利润率改善的逻辑如今演变成一场真正的多空对决。
  • 杂货零售的中间地带正在崩塌： Kroger同店销售额+1%，Albertsons+0.7%，Publix持平，而沃尔玛、开市客（Costco）、亚马逊、Lidl和Sprouts则占据两端。Kroger新任CEO以全面降价作为回应，这究竟是"逐底竞争"，还是抢占市场份额？
  • 零售媒体持续复利增长： Kroger旗下的KPM（Kroger Precision Marketing）表示，已有1000多个品牌接入其Stratum平台，且刚刚成为首家将购买信号直接接入TikTok的零售商。杂货零售利润表中这项"年金式"收入的比重仍在扩大。

最新动态

可可价格的反弹是真实的，而看多供应过剩的一方仍在坚持己见。 在RaboResearch Agri Commodities播客《可可对话：可可绝地反击》（6月26日）节目中，首席可可分析师Oran van Doort（与主持人Carlos Mera对谈）梳理了当前市场：价格"仍比年初低23%，但较4月末已上涨31%"。科特迪瓦和加纳2026-27年度主产季开局缓慢，加上投机空头大举回补，共同推高了价格。但van Doort依然维持2025-26年度33.3万吨、2026-27年度23.2万吨的供应过剩预测，尽管当前市场已隐隐出现小幅短缺的迹象。他给巧克力生产商的提示是：巧克力"不像咖啡等其他产品那样具有价格弹性"，他还指出"一家大型跨国企业正将策略从追求更高销量转向高端化和无可可替代品"。

厄尔尼诺现象是关键变量，专业人士对其风险程度的看法存在分歧。 NOAA将年末出现强厄尔尼诺现象的概率预测从37%上调至63%。van Doort认为风险溢价"仍有些被高估"：西非地区与厄尔尼诺现象的相关性弱于市场的普遍认知，且即便厄尔尼诺现象增强，其影响也会推迟到来，冲击的是规模较小的中产季，而非当前的主产季。另一方的观点则在The SharePickers Podcast《厄尔尼诺已经到来……》（6月26日）中被提出，Justin Waite警告称，未来12个月全球食品价格可能出现"滞后的5%至10%涨幅"，并指出可可产量的60%至70%仅来自两个国家，因此任何天气冲击都会"立即引发全球性供应冲击"。

咖啡价格的定价权掌握在那些从不接触咖啡的人手中。 本周最深刻的结构性洞察来自一位业内从业者。在The Daily Coffee Pro Podcast《为什么市场忽视哥伦比亚》（6月25日）节目中，Arkena Coffee Marketplace的Augusto Amaya给出了一个具体数字："在C期货市场上进行交易的人中，近70%根本不属于咖啡行业"，而剩下的人中大多数也从未真正持有实物咖啡。结果是：阿拉比卡咖啡价格仅根据巴西方面的头条新闻波动，而无视哥伦比亚实际发生的减产，价格"低至240"随后又"再度疯涨"。对预包装咖啡采购商而言，这意味着：期货市场的噪音远大于豆子本身的基本面，眼下套期保值的时机把握比基本面更重要。

Kroger的零售媒体飞轮仍在加速旋转。 在Behind the Numbers: an EMARKETER Podcast《Kroger Precision Marketing……》（6月25日）节目中，一位KPM高管表示，如今已有"超过1000个品牌"活跃在其Stratum购买信号平台上，全新的AI功能"Agent Monday"报告已经上线，而最重磅的消息是：KPM刚刚成为"首家"将其受众数据直接接入TikTok的零售商。支撑这一说法的数据是："68%的购买信号与社交媒体相关"，且"46%的这类购物者表示……这些行为已成为他们的日常习惯"。这正是让传统杂货商即便同店销售增长停滞，也依然具备投资价值的高利润率"年金式"业务。

中央货架的日常消费品仍是一片价值陷阱雷区。 在InvestTalk播客《半年度成绩单》（7月2日）节目中，Justin Klein回应了一位听众关于金宝汤公司（Campbell's，CPB）6.6%股息率的提问，称其"恰恰是典型的价值陷阱"：负债从2024年初的47亿美元升至64亿美元，而市值仅约70亿美元；自由现金流降至6.83亿美元（2022年约为10亿美元）；每股收益预计今年下滑27%，明年再降10%。用他的话说，这是一块"正在融化的冰块"，尽管二季度末出现了防御性反弹，但他认为这波反弹不会持续。

多空辩论

看多（利润率改善、线上杂货业务的持续性）： 软商品价格回落的逻辑并未失效，甚至连本应看空的机构也对此存在争议。荷兰合作银行仍预计未来两年将持续供应过剩，并认为厄尔尼诺现象的风险溢价被过度炒作。如果van Doort的判断正确，那么近期可可价格的飙升不过是空头回补制造的假信号，2026年好时（HSY）和亿滋（MDLZ）的成本端改善仍将如期而至。而零售媒体这项"年金式"收入（KPM给出的实际证据）表明，杂货零售利润表中存在一条结构性增长、高利润率的业务线，这是单纯的同店销售数据无法体现的。

看空（结构性压力、定价权薄弱）： 可可价格上涨31%，叠加63%的强厄尔尼诺现象概率，意味着套期保值的滞后效应在2026年将侵蚀而非改善利润率，而巧克力需求已经在向GLP-1药物和无可可配方产品流失。在杂货零售端，"平庸的中间地带"正在崩塌：Kroger同店销售+1%，Albertsons+0.7%，Publix持平，均在价格端输给沃尔玛/开市客/亚马逊/Lidl，在高端也输给全食超市（Whole Foods）/Sprouts/大统华（T&T）。据Remarkable Retail（6月30日）报道，Kroger这位（前沃尔玛出身的）新任CEO全面降价，堪称"逐底竞争"，而这正是被挤压的中间地带惯常的应对方式。再加上目前收入最高的20%人群贡献了约60%的消费支出（去年支出增长6.5%），而收入最低的80%人群的支出增速则跑输通胀，这种消费降级趋势正持续为自有品牌输送需求，这是一个需求信号，而非短期波动。

注：自有品牌运营商本周集体缺席，本周播客中没有TreeHouse、Aldi、Lidl或Kirkland相关的评论。因此，本文中的自有品牌看空逻辑是基于杂货零售业态份额的变化推导而来，而非自有品牌一方直接发声。

值得关注的公司

好时（HSY）/ 亿滋（MDLZ） 在可可价格问题上处于两难境地：短期内的价格反弹构成成本端压力，但荷兰合作银行的供应过剩判断仍为2026年的利润率改善故事留有余地。Kroger（KR） 是本周最具争议性的案例：一方面同店销售仅增长1%，新任CEO又在全面降价；另一方面其KPM媒体业务规模仍在扩大。金宝汤（CPB） 在资产负债表状况好转之前，仍应被列入回避名单。沃尔玛（WMT）、开市客（COST） 以及亚马逊（现已是北美第二大杂货零售商）则是本周市场持续指向的业态份额赢家。

关联影响

  • 巧克力制造商与预包装咖啡企业： 可可价格31%的反弹，以及咖啡价格仅由巴西相关消息主导的定价机制，意味着未来两个季度毛利率的关键变量是套期保值的时机，而非现货价格本身。
  • 原产地经济体： 科特迪瓦/加纳（可可）与巴西对比被市场忽视的哥伦比亚（阿拉比卡咖啡），厄尔尼诺现象是二者共同面对的宏观变量。
  • 杂货商与自有品牌代工企业： 中间地带的崩塌叠加Kroger的降价举措，正将客流引向折扣零售商，即便本周自有品牌运营商未发声，这一趋势仍利好自有品牌的产能利用。
  • 消费品公司的零售媒体预算： KPM与TikTok的合作以及Stratum平台的规模扩张表明，站外零售媒体正成为增量广告预算（以及杂货商利润）的主要流向。