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日元跌破162,加息不再能撬动汇率

2026年7月2日当周G10外汇综述。美元/日元在日本央行加息与创纪录干预的背景下仍突破162,创40年新低;英镑成为交易台唯一看好的清晰多头;而市场一致看多美元的息差套利交易,正吸引最敏锐的盘面解读者站到对立面。

G10 外汇

2026年7月2日当周:日元跌破162,加息不再能撬动汇率

四大主要央行中已有三家进入加息周期,但这几乎没有起到作用。欧洲央行加息,欧元却下跌;日本央行加息,日元同样下跌,并创下40年新低。只有美元的走势符合教科书逻辑。当加息不再能撬动汇率时,你所处的就不再是利差市场,而是"美国例外论"市场。以下是本周盘面透露的信息。

摘要

  • 美元/日元在6月日本央行加息至1%、并出现创纪录的11.73万亿日元干预之后,仍突破162,创40年新低,这是旧有交易逻辑失效的最清晰信号。
  • 英镑是G10中唯一一个清晰的多头标的。 摩根大通和Saxo均认为其对欧元和瑞士法郎的突破行情正在酝酿。
  • 美元是市场一致看多的标的,而这正是风险所在。 卖方希望欧元/美元跌至1.10,并通过非美元融资货币进行套利交易;而最敏锐的盘面解读者正悄悄布局反向操作。

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日元与自身逻辑的博弈败下阵来。 在Eurodollar University(6月30日)节目中,Jeff Snider阐述了本周最具决定性的事实:即便日本央行将利率上调至1%(为1995年以来最高水平),东京也动用创纪录的11.73万亿日元(约合725亿美元)进行防御,美元/日元仍触及161.96,突破了2024年7月的关键点位。"这没有起作用。日元还是在继续下跌。"他的解读是:这是美元稀缺问题,而非利差问题,日元与中国国债收益率曲线的牛市陡峭化"是同一枚欧洲美元硬币的两面"。

没人能忽视的悖论:加息反而让货币走弱。 在The KE Report(6月29日)节目中,Marc Chandler一针见血地指出,美元指数已站上101,并对六七种G10货币创下年内新高。"欧洲央行加息了……欧元却下跌了。日本央行加息了……日元实际上还略微走弱了。"他为美元多头划下的底线是:除非美元指数回落至3月末高点105.65下方,否则谈不上见顶。

"市场不在乎你有多强硬,它在乎的是资产负债表。" ——Jeff Snider谈东京的干预威慑

拉加德"回归基本面"。 在辛特拉举行的Squawk Box Europe Express(6月30日)节目中,欧洲央行行长为6月的加息进行了辩护,但转而释放平静信号:"我们不再需要以同样的力度行动了。我们可以进行温和调整。"施纳贝尔和莱恩仍是鹰派代表;市场目前解读为7月按兵不动,9月将是真正的决策会议,而这取决于西班牙CPI数据走高之后法国和德国的CPI表现。

英镑是交易台真正青睐的标的。 在摩根大通的At Any Rate(6月26日)节目中,James Nelligan对英镑相对低收益货币持建设性看法,欧元/英镑已跌破关键的86.20,若英国政局保持平静,合理价值将更接近84的关口。Saxo的Market Call(6月30日)节目称这一格局"在技术面上非常有说服力……英镑对欧元乃至瑞士法郎正处于向上突破的边缘"。不过其中的风险变量在于财政:安迪·伯纳姆(Andy Burnham)推动的地方分权议题以及关于财相人选的猜测,是预算季的风险,而非当下的风险。

摩根大通全面下调整体展望。 在Making Sense(6月29日)节目中,Meera Chandan将欧元/美元目标下调至1.10,并预计美元/日元将逐步上行至接近干预点位的160中段(约164)。Fabio Bossi预计英国央行将在7月率先加息,欧洲央行9月再次加息,日本央行10月加息,而美联储在2027年之前将按兵不动。贯穿始终的逻辑是:套利交易仍能获利,但应通过非美元融资货币来实现。

分歧焦点

美元多头/套利仍能获利阵营。 摩根大通和Chandler是这一阵营的代表:美国经济增长预期上调、沃什领导下的美联储偏鹰派、欧元跌至1.10、美元/日元升至160中段,只要美联储加息的原因是经济增长强劲,高收益货币就会持续跑赢低收益货币。最干净的表达方式不是"美元对高收益货币",而是交叉盘:以欧元、瑞郎和日元为融资货币的套利交易。

反向操作阵营。 在The Macro Trading Floor(6月26日)节目中,Brent Donnelly和Alf Peccatiello认为美元已被过度炒作,当前曲线定价了约90个基点的9月加息预期,但他们怀疑美联储是否会真正兑现。Donnelly正处于"丛林露营"状态,等待卖出美元、买入黄金,目前已持有2年期国债多头。他们列出的催化剂包括:疲软的非农数据、鸽派的7月FOMC会议,或月末资金转向。"贬值交易眼下要转入'地下室'了。"

末日情形阵营。 Snider以及在The Gold Exchange(6月29日)节目中的George Gammon认为,强势美元是全球信贷收缩的一种症状。Gammon声称,一旦剔除日本央行约160的隐性锚定,美元指数的"真实"水平应在105至110之间,而亚洲能源进口国(日元、印度卢比、韩元、菲律宾比索)正陷入货币贬值的恶性循环。他们共同指向的尾部风险是:套利交易的平仓。正如DHUnplugged在第808期(7月1日)节目中所说,这笔交易"总有一天会突然在所有人面前爆掉"。

当前交易布局

交易台首选的操作方式是以低收益货币融资的套利交易,即以欧元、瑞郎和日元融资,做多澳元、挪威克朗以及部分新兴市场货币。Peccatiello偏好的标的是南非、匈牙利和哥伦比亚(巴西则与卢拉的民调支持率挂钩),他指出美元/新兴市场货币的仓位已经"出清"。在主要货币方面,做空欧元/英镑并做多英镑相对低收益货币,是一笔"拥挤但有其道理"的交易。而逆势操作的布局是:Donnelly在7月FOMC会议前耐心持有的做空美元、做多黄金、做多2年期国债组合。

关联影响

  • 欧元/瑞郎在铜金比指标上接近95,随着贬值交易的热度消退(Nelligan观点),英镑对瑞郎也正在走出突破行情。
  • 日本国债:一次强劲的2年期国债拍卖以及更陡峭的收益率曲线,在日元下跌的同时,已经消化掉了一部分日本央行紧缩预期的溢价。
  • 黄金正处于"更深的冻结期",鹰派美联储的阴影笼罩其上;可将其视为任何美元反转行情的镜像指标。
  • 套利交易的尾部风险:若7月FOMC会议偏鸽,把9月加息预期从90个基点降至50个基点,这将是同时触发美元回落和日元反弹交易的关键引爆点。

本周变化

两周前,市场讨论的主题还是美元走弱。本周,FOMC预期的重新定价让局势彻底反转:美元升至新高,海外加息不再能提振各自的货币,"贬值论"转变为"再度升值论"。唯一没变的是"套利交易仍能获利"这一判断,而它如今恰恰已成为全场最一致的共识,这正是最敏锐的盘面解读者悄然站到对立面的原因所在。