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原油重返70美元，“石油战”只在盘面上落幕
原油录得2020年新冠崩盘以来最差的单季表现，并在美伊停火抽走战争溢价后重新回到70美元；但伊朗周中在霍尔木兹海峡袭击了一艘集装箱船，而当前库存已处于43年低位。这是我们对2026年6月29日至7月3日当周石油类播客内容的综合解读。
石油：欧佩克+、页岩油与地缘政治
2026年6月29日至7月3日当周：原油重返70美元，“石油战”只在盘面上落幕
战争只是在盘面上结束了
原油刚刚录得2020年第一季度新冠崩盘以来最差的单季表现，而引发这场危机的海峡至今仍未平息。WTI原油正好停在70美元附近，正如Commodity Context的Rory Johnston在Macro Voices节目中所说，这“恰好是合约200日均线、主要支撑位，也大致是这场冲突开始前的价位”。摩根士丹利在大约两周内第二次下调预测，目前预计到2027年底布伦特原油仅为70美元，据Bloomberg Surveillance报道。然而周中伊朗袭击了霍尔木兹海峡的一艘集装箱船，引发了科威特和巴林不得不出面拦截的针锋相对式打击，而此时战略库存已处于43年低位（Bloomberg Daybreak），并且伊朗正在“加倍推进”一项过路费计划，一旦60天窗口期结束，每年最高可能收取400亿美元（Bloomberg Daybreak）。盘面说战争已经结束，海面却并不认同。
原油为何成了最薄弱的一环
最有用的分析框架来自Johnston，他坦承自己几个月前那个150至200美元的判断落空了。市场正显示出“现货端原油过剩……因为布伦特和迪拜期货曲线的近端……处于期货溢价（contango）结构……相对于现货需求，供应过多”。其内在机制是：“中东地区涌出的供应量达到战前的125%、130%”，正冲击着一个中国原油进口量出现“每日500万桶落差”的亚洲市场，他将其归因于“北京方面的一次自主政策选择”，而非真实的需求破坏（Macro Voices）。
关键在于，原油如今已成为“石油产业链中最薄弱的一环”。成品油裂解价差正在“爆炸式上涨”，柴油“约合每桶60美元，而……正常水平大约是20美元左右”，因为真正消耗原油的炼厂在海湾地区受限，在俄罗斯又遭到轰炸。但Johnston也指出了对冲因素：“空头持仓几乎创下纪录”，接近去年12月的历史高点，因此“我们现在可能已经非常接近现货价格的底部”，仅凭“投机头寸的正常化”就能带来“每桶6到10美元的上行空间”。
3Fourteen Research的Warren Pies在Excess Returns节目中提出了同样的持仓论据：中国“几乎一夜之间就消灭了全球约4%的石油需求”，机构资金的空头持仓“约占40%……按我的分析框架来看这属于极度悲观”，而持仓“是过去十年中最有效的单一信号”。他的判断是：空头回补可能带来“反弹至85、90美元（布伦特）”的行情，但长期的出清价格仅为“75到80美元”。BMO的Ian Lyngen和Ben Jeffery在Macro Horizons节目中捕捉到了市场情绪的转变：讨论已经“从新的底部是否会是每桶80美元，转向是否应该担忧中期供应过剩”，后者可能把原油拉回战前55至65美元的区间。
真金白银的交易者，与一位声音最大的异见者
要把真正押注资金的人和分析师区分开来。前者正逆着弱势逢低做多。Doug Casey在Doug Casey's Take节目中表示，石油“已经形成了新的底部区间……至少在65到70美元”，这让他“对石油股比以往任何时候都更看好”——目前石油股仅占标普500指数的4%，而1980年高峰时曾达20%，“部分个股……股息率高达10%”；与此同时特朗普“在口头打压油价方面做得非常出色……但根本性问题依然没有解决”。Jesse Felder在The Competent Investor节目中称这是“你能想象到的、对石油最看涨的供需格局”：战略石油储备(SPR)三个月内的消耗速度是“我们所见过最快的”，总库存“处于40年来的最低水平”，需求则创下纪录，因此“油价[至少]比其应有水平低50美元”，也就是说“油价理应是120美元”。他给出的信号是：“内部人士……正在大举买入”加拿大和美国的能源股，且“目前完全没有任何对冲操作”。The KE Report节目上的Josef Schachter说，WTI原油“再次进入便宜区间”，他的模型预测“2027年WTI将达到90美元”，目前正在等待买入信号，以便将仓位提升“到我目标能源权重的100%”，而他自“2020年以来”从未这样做过（The KE Report）。
最尖锐的异见来自一位交易员，而非评论人士。同样在The Competent Investor节目中，John“JJ”Johnston把整件事称为“一场彻头彻尾的空炒作”：据美国能源信息署(EIA)数据，美国入场时手握“82亿桶”原油，SPR的抽取实际上是“定期回购”（借出1.72亿桶，偿还时要多还“25%”，并非真正的出售），而且“市场上根本不缺油……近月价差非常疲软，布伦特处于期货溢价结构”。他给出的合理估值是“大约70美元，或者略低一些”。他甚至直接点名雪佛龙(Chevron)和埃克森美孚(Exxon)的首席执行官在鼓吹“罐底见底”的说法——这是运营商层面难得一见的对“库存见底”看多论调的反驳，值得重视。
评论员分成两派：过剩派 vs. 反弹派
看空的一方希望油价进一步走低：Bloomberg Intelligence的Mike McGlone重申其下半年基准判断，认为油价将“低于”55美元，“甚至可能逼近40美元”，理由是欧佩克出现“冗余产能”，其“价格制定者地位正转移到西半球”，伊朗终于“得以在公开市场上出售原油”，而特朗普为了中期选举需要“更低的通胀”。摩根士丹利的两连降同属这一阵营。反弹派则反驳称市场已经过度修正：经济学家Steve Hanke在The David Lin Report节目中表示，全球“从未来‘借用’了12亿桶石油”，而这些都“必须被补回”，因此他“的基准判断……大概在85、90美元每桶”左右。CIBC Private Wealth的Rebecca Babbin在Bloomberg Surveillance节目中维持布伦特80美元/WTI 75美元的判断，警告市场“高估了产量恢复的速度，同时低估了未来补库存的需求”，并指出即便摩根士丹利已经下调预测，其目标价仍“高于期货曲线水平”。
欧佩克出现裂痕，海峡局势趋紧
Daniel Yergin在Hidden Forces节目中把这一切串联了起来。他指出，欧佩克“基本上一直是油价的稳定器”；而随着阿联酋退出、伊拉克如今也因配额问题威胁退出，“或许这个稳定器就不复存在了”，这意味着“价格波动会加剧”。在多次通读那份谅解备忘录(MOU)后，他认为伊朗“打算……把霍尔木兹海峡变成一条‘伊朗运河’”，即便不直接收取过路费，也会通过新设立的波斯湾海峡管理局征收“环保费、航行费、保险费”等名目。他将其称为“薛定谔的海峡”：“在你真正通过之前，你根本不知道它是开放的还是关闭的。”路透社的Timur Azari在Reuters Econ World节目中直白地点出了这一持久性问题：“霍尔木兹这个‘精灵’已经从瓶子里放出来了”，“未来的封锁如今是一种真实且持续存在的风险”。
结论
市场已经把这场战争当作历史来定价，但下半年的走势仍取决于同样的三个未知数：中国是否会补库存（北京方面约每日500万桶的减少，正是当前需求疲软的全部原因）、是否有人真正补满已经抽空的战略储备，以及海峡局势是从停火重新升级为“过路费之战”。持仓状况是近期最重要的观察指标：接近历史纪录的空头持仓意味着一则消息就可能迅速带来6到10美元的涨幅。真金白银押注的一方（Casey、Felder、Schachter）正在买入“空罐”论；一位可信的交易员（JJ）称其为“空炒作”；而分析师阵营（McGlone、摩根士丹利）则看到的是供应洪流。密切关注裂解价差、投机性空头持仓，以及多哈方面的谈判进展。