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OpenAI 推迟上市，AI 泡沫之争撕裂市场
本周风投观察(The VC Read),时间跨度为 2026 年 6 月 26 日至 7 月 3 日。据报道,OpenAI 宁可推迟 IPO 也不愿以低于 1 万亿美元的估值定价,SpaceX 在创纪录上市后交易疲软,引发了市场上迄今为止最广泛的 AI 泡沫多空之争,从 Grantham 和 Zitron,到 Bloom Energy 的 KR Sridhar 与 IPO 学者 Jay Ritter,各方观点激烈交锋。
风投观察(The VC Read)
2026 年 6 月 26 日至 7 月 3 日周报:OpenAI 推迟上市,AI 泡沫之争撕裂市场
这一周,AI 泡沫之争不再只是餐桌上的空谈:一场被推迟的巨型 IPO、一枚市值 2 万亿美元却起步蹒跚的火箭,以及所有播客主持人记忆中最悬殊的多空分歧。
先说说这周的行情:这不是清淡的一周。两个硬核催化剂——据报道 OpenAI 将 IPO 推迟到明年,以及 SpaceX 在创纪录首秀后交易疲软——把整个风投/宏观讨论拖入了同一个战场。关于基金规模、DPI、资本集中度等结构性风投话题虽然也在讨论,但都被这股噪音淹没了。
本周大辩论:这是顶部吗?OpenAI 的退缩是不是信号?
引发这场辩论的新闻是:《纽约时报》报道称,OpenAI 倾向于推迟 IPO,而不是接受任何低于 Sam Altman 坚持要求的 1 万亿美元估值(3 月份时是 8500 亿美元)。在 Pivot 节目上,Scott Galloway 认为这次推迟其实是一种"自白"。他称之为"大翻转"(the great flippening),Anthropic 反超 OpenAI 的速度比"Avis 反超 Hertz"还要快,并表示是银行家而非市场,迫使这次暂停:如果把 S-1 招股书"并排放在一起看,会显示出一家正在失去动能、花钱太多、亏损太多的公司",泄露的数据显示亏损"2025 年增长了近 8 倍,支出达到 340 亿美元",而 Anthropic 则"预计到 2030 年实现盈亏平衡"。(Pivot,《Comcast 拆分、OpenAI 权衡 IPO 延期,以及 Buttigieg 成为目标》,2026 年 6 月 30 日。)
空头们嗅到了血腥味。Jeremy Grantham 称这是美国历史上最昂贵的市场,并给出了一个具体的回调数字:"从目前水平回归趋势线,更接近 70% 的跌幅,而不是 50%"。谈到市值约 2 万亿美元的 SpaceX,其故事 90% 都建立在 AI 外推之上,他毫不留情:历史会将其视为"有史以来最具代表性的顶部之一"。他的框架是:"他们在铁路上赔光了家底……他们在互联网上赔光了家底……他们也将在 AI 上赔光家底。"(Squawk Pod,《Jeremy Grantham:美国历史上最昂贵的市场 6/26/26》,2026 年 6 月 26 日。)Ed Zitron 为这一观点提供了底层逻辑:Meta 出售"过剩算力"就是破绽所在,因为"全部 AI 算力的 80% 由 OpenAI 或 Anthropic 拥有或使用","60% 的企业在压缩 token 使用量",而"在建的算力容量超过 100 吉瓦",追逐的可能只是"六吉瓦"的真实需求。他的总结是:"与互联网泡沫不同,这里没有留下任何有用的基础设施。"(Prof G Markets,《AI 交易刚从 Meta 那里收到一记警告》,2026 年 7 月 2 日。)
另一方的辩护并非空谈。Bloom Energy 的 KR Sridhar 在 20VC 节目上表示,要把行情和趋势分开看:AI"几乎是曲棍球杆上再叠一根曲棍球杆式的增长",而"人类历史上第一次,我们在制造智能。有哪个文明、哪个人曾经说过,我们的智能太多了,该停下来了吗?从来没有。"他的建议是:"不要做空美国,不要做空硅谷。"(20VC,《为什么我们并不处于 AI 资本支出泡沫之中……对话 Bloom Energy 的 KR Sridhar》,2026 年 6 月 29 日。)而清醒的中间立场来自被称为"IPO 先生"的 Jay Ritter:没错,SpaceX 的定价市销率"超过 90 倍",这类公司通常表现不佳,但作为择时信号,巨型 IPO 标志顶部的准确率只有"大约 51%",别忘了席勒(Shiller)提出"非理性繁荣"的说法,是在"美国市场以更高点位见顶的三年多之前"。(Monetary Matters,《顶级 IPO 学者谈史无前例的 IPO 浪潮及 IPO 为何跑输大盘 | Jay Ritter》,2026 年 6 月 30 日。)
诚实地说:所有人都同意 AI 是真实的,基础设施支出也是空前的。分歧完全在于价格和时机,而这一周,史无前例地,一家旗舰级发行人率先退缩了。
本周信号
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IPO 窗口是个锁孔,不是一扇门。 Ritter 表示:2026 年将迎来"世界历史上规模最大的几宗 IPO"(SpaceX 的规模大约是此前纪录的两倍),但上市公司的数量"远远达不到 2021 年 311 家运营公司上市的水平"。软件和生物科技板块"已经枯竭",部分原因是"普遍认为 AI 正在威胁"SaaS 的商业模式。与之相对的是,纳斯达克副董事长 Bob McHughie 表示,2026 年有望成为史上募资规模最大的一年。(Monetary Matters,2026 年 6 月 30 日;Brew Markets,《争夺最大规模的 IPO(嘉宾:纳斯达克副董事长)》,2026 年 6 月 29 日。)
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退出渠道正在悄然解冻,机会来了要接住。 在 This Week in Startups 的风投圆桌讨论中,Aileen Lee 对创始人的建议格外强调:如果有外部收购方"提出真正认真的报价,你应该非常、非常、非常、非常认真地对待",因为"你收到的第一份报价很可能就是最好的报价"。该小组提到了 SmarterDX 约 10 亿美元的退出(一笔种子轮的胜利),以及 Intercom"精简运营后以相当快的速度出售";与此同时,意大利并购整合平台 Bending Spoons(旗下有 Vimeo、Evernote、Eventbrite)正申请上市,估值接近 180 亿美元。并购正在回暖,只是估值不再是 2021 年的水平。(This Week in Startups,《为什么风投的炒作周期总是判断失误 | VC 圆桌 | E2307》,2026 年 7 月 1 日。)
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"SaaS 已死"言过其实,但定价模式并不安全。 Box 首席执行官 Aaron Levie 为老牌厂商辩护:智能体需要"确定性的软件……正确的权限、正确的工作流设计",所以"我们实际上看到使用量在增加,因为智能体现在正在四处访问所有这些数据",而"密苏里州的一个水管工"不会自己动手做一套 CRM。真正的问题在于变现方式,他预计将转向按用量计费。这与 Ritter 的判断相吻合:市场担心的正是这一点,所以才没有 SaaS 公司上市。(My First Million,《我大学退学,从零开始建立了一家市值 36 亿美元的公司》,2026 年 7 月 2 日。)
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顶端是巨型种子轮,中间却是"孤儿"公司。 圆桌讨论盘点了一批 1 亿美元以上的早期融资:StarCloud(1.7 亿美元 A 轮)、General Intuition(3.2 亿美元)、Scale of Cognition 和 Scout AI(各 1 亿美元)。但 Aileen Lee 也警告了镜像的另一面:后期投资者"没有跟进",导致"孤儿公司"的董事会成员"在开车打瞌睡",这是大基金人员流动带来的副产品。资本正在向热门顶端和哑铃两端集中,价值流失的正是中间那段混乱地带。(This Week in Startups,2026 年 7 月 1 日。)
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没人愿意大声说出的 DPI 清算。 Hamilton Lane 全球风投联席主管、管理超过 1 万亿美元资产的 Miguel Luenya 指出,风投在所有私募资产类别中"历来是 DPI(已分配资本占比)返还比例最低的",而延续基金(continuation vehicles)之所以出现,往往是因为普通合伙人(GP)在募集下一期基金时面临有限合伙人(LP)的压力。这也是为什么 TWiST 圆桌上的 LP 表示,他们需要"SpaceX、Stripe、OpenAI、Anthropic 这类公司上市",才能把真金白银的回报反哺回来,一支只能返还 1000 万到 1500 万美元的小基金,撼动不了一家大型机构。(How I Invest with David Weisburd,《E398:Hamilton Lane(管理规模 1 万亿美元)谈风险投资、AI 与私募市场》,2026 年 7 月 2 日。)
本周金句
"他们在铁路上赔光了家底。多么绝妙的主意。他们在互联网上赔光了家底……他们也将在 AI 上赔光家底。"
Jeremy Grantham,谈论为何一项改变世界的技术,与一场终结投资组合的泡沫并不矛盾。(Squawk Pod,《Jeremy Grantham:美国历史上最昂贵的市场 6/26/26》,2026 年 6 月 26 日。)