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专利悬崖冲击加剧,制药业并购规模达1230亿美元
随着约3000亿美元营收面临专利到期,大型制药公司的并购超级周期已达到1230亿美元,涉及32笔十亿美元级交易。艾伯维以109亿美元收购Apogee树立了行业范本,而一项针对默克和艾伯维的美中临床试验调查也浮出水面。这是我们对2026年6月29日至7月3日当周生物科技并购播客内容的综合解读。
生物科技专利悬崖与并购
2026年6月29日至7月3日当周:专利悬崖来袭,制药业并购规模达1230亿美元
摘要
- 收购浪潮已演变为超级周期。 2026年至今已有32笔10亿美元以上的交易,总价值约1230亿美元,有望成为自2019年以来并购规模最大的一年,同时约3000亿美元的年营收将失去专利保护,未来几年内约70款重磅药物将失去独占权。
- 艾伯维再度树立范本, 以109亿美元收购Apogee(溢价49%,属于免疫学补强收购),而一项针对默克和艾伯维的美中临床试验调查,以及默克悄然终止一项阿尔茨海默病二期项目,则提醒市场买家自身也面临诸多问题。
- 沉默才是信号。 几乎整个中小市值潜在收购标的名单,包括Summit、Madrigal、Viking、Cytokinetics、Insmed、Krystal、Vaxcyte、Roivant、Revolution Medicines,本周在市场上都毫无动静。没有新传闻。资金是真实存在的,但点名的标的尚未有实质进展。
本周新变化
1. 并购市场持续升温,数字也开始变得夸张。 在Motley Fool Hidden Gems节目的"大型制药公司陷入并购狂热"(6月23日)节目中,嘉宾Matt Frankel用具体数字印证了这种情绪:"我们已经看到32笔价值10亿美元或以上的独立交易,总交易额达1230亿美元……这是自2019年以来该领域并购最强劲的一年。"联合主持人Lou Whiteman用一句话点明了原因:"预计未来几年将有3000亿美元的年营收失去专利保护,"而Frankel补充了投资组合经理应牢记在心的部分:"近70款年营收超过10亿美元的药物将在未来几年内专利到期……(销售额)可能在一夜之间下降80%至90%。"值得注意的是结构性转变:这是一波补强型收购浪潮,而非巨型合并浪潮。仅默克一家"过去10个月就完成了三笔重大收购,"全部是为了抵御Keytruda专利悬崖。这正是本期通讯核心论点的量化体现。
2. 艾伯维买下了这波浪潮中的标杆资产,并说明了理由。 多档节目分析了这笔109亿美元的Apogee收购案,但最直接的高管表态来自Citeline旗下Scrip播客《五件必知要事》(6月29日):艾伯维首席执行官Robert Michael表示,这笔交易带来了"多个差异化的管线候选药物,有望在2030年代提供超级重磅炸弹级别的营收。"在Brew Markets(6月22日)节目中,John Croteau明确了交易条款:"每股135美元现金,溢价49%,"以及其中的利害关系:Skyrizi和Rinvoq两款免疫学药物"贡献了73亿美元……几乎占公司总营收的一半,"而修美乐(Humira)在2023年专利到期后已"暴跌近40%,降至6.88亿美元。"在BioCentury This Week 第373期(6月23日)节目中,新闻编辑Paul Bananos指出了其中的深意:核心资产Zumilokibat"每三个月"给药一次,相比之下礼来的Ebglis以及赛诺菲/再生元的Dupixent则需要"每两到四周"给药一次;他还提醒听众,葛兰素史克(GSK)刚刚"以近110亿美元收购New Valence,"这是其新任首席执行官Luke Miels上任以来的第三笔交易。一个月内出现两笔约110亿美元的免疫学补强收购,足以说明买家认为下一个"修美乐级别"的营收缺口会出现在哪里。
3. 一位业内高管从内部视角描述了专利悬崖如何变成并购引擎。 在Venrock播客Running Through Walls(6月23日)节目中,MetSera首席执行官Whit Bernard讲述了辉瑞如何赢得他们的超长效GLP-1药物(Meta-097,"观察到的半衰期为18至19天"的月度注射剂),随后"大约一个月后,"诺和诺德首席执行官又亲自写信提出更高报价,"这种情况……在生物制药行业其实极为罕见。"他对买家心理的解读是:这项资产之所以有价值,是因为它"能够填补2029年至2030年专利悬崖带来的营收缺口……这正是我们辉瑞的同行需要从战略层面解决的问题。"这正是后期阶段资产需求曲线的真实写照,而讲述者正是那笔交易的卖方。
4. 两大最大买家又添新的不确定因素。 美国众议院跨党派中国问题特别委员会已启动一项国家安全调查,调查默克和艾伯维是否在中国(新疆、军方医院)开展了有助于解放军的临床试验,并要求两家公司在7月17日前作出回应(路透社,6月30日)。另外,默克悄然以"商业原因"终止了其MK-1167阿尔茨海默病二期研究(ClinicalTrials.gov,7月1日)。这与Scrip(6月29日)BIO小组讨论中的政策视角相呼应:强生的Leslie Stoltz和赛诺菲的Brian Bronk(两人均为业内高管)警告称,美国拟议中的对华生物制药交易审查已经导致交易流产:Bronk表示,有一笔交易因为"潜在合作伙伴总部设在中国"而告吹。最便宜的后期管线资产就在中国;华盛顿正在悄然抬高在那里"淘金"的成本。
5. GLP-1两大龙头继续分化。 在Wall Street Wildlife 第138期(6月28日)节目中,一位诺和诺德股东罕见坦率地阐述了两者的分化:礼来在GLP-1市场占据"60比40"的份额;CagriSema在2月的头对头试验中"落败,""诺和诺德股价单日暴跌约15%……蒸发约1000亿美元市值。"如今诺和诺德的市盈率约为"10倍,"而礼来约为"40倍";诺和诺德正在进行"23亿美元的股票回购,"已裁减"全球11%的员工,"股价"过去一年下跌了约45%。"与此同时,BioCentury 第374期(6月29日)节目详述了阿斯利康推进的五个肥胖症项目,其中包括一款activin资产(AZD-1043,来自对SixPeaks的收购),目标是"单药治疗实现10%的体重减轻。"肥胖症双寡头格局正吸引一位携巨资入场、决心十足的第三方玩家。
多空辩论
超级周期看多论: 数字不容辩驳:约3000亿美元营收和约70款重磅药物将失去专利保护,大型制药公司要么收购增长,要么面临萎缩。更为友好的FDA(在Prasad罕见病政策逆转之后)已经对此前被"低估"的临床阶段资产重新估值,而礼来替尔泊肽(tirzepatide)带来的现金流,据Scrip(6月29日)援引Evaluate的预测,"到2032年将超过700亿美元,成为史上最大单品药物,"这为几乎无上限的收购出价提供了资金支持。溢价水平也在攀升(STAT记者Allison DeAngelis在Readout Loud 第407期节目中援引PitchBook数据指出,重新开放的IPO市场正促使卖家待价而沽)。持有优质中小市值资产,静待收购溢价落袋。
专利悬崖侵蚀看空论: 补强型收购无法解决一夜之间80%至90%的营收悬崖,它们只是掩盖问题,并稀释回报。过去十年间,十几家最大制药公司中"只有三家"跑赢了标普500指数(Motley Fool,6月23日):这是一个持续摧毁价值的行业,如今却在政策乱局中(最惠国定价、对华交易降温,以及针对两大受专利悬崖冲击最严重买家的国家安全调查)以49%的溢价收购资产。诺和诺德的故事就是一记警钟:一旦科学进展受挫,便宜的股票也能变得更便宜。
我的看法: 双方都有道理,这正是为什么这是一场精选个股的悬崖,而非整个板块的交易——正如Whiteman所说,"我绝不会买这个行业的ETF。"这波浪潮是真实的,并且具有自我强化效应(卖家如今拥有IPO这一可选退出路径,因此溢价不断走高),但买家自身面临的不确定因素意味着,更稳妥的操作是持有标的公司,而非收购方本身。而本周最响亮的信号恰恰是沉默:点名的中小市值标的名单毫无动静。当市场如此火热,而Summit、Viking、Cytokinetics却仍未产生传闻时,市场其实是在告诉你,下一阶段的重点将是溢价的价格发现,而非争夺稀缺资产。继续持有可选性,不要迷信任何一家收购方"绝对安全。"
值得关注的个股
| 股票代码 | 看多逻辑 | 看空逻辑 | 下一催化剂/关注指标 |
|---|---|---|---|
| ABBV | 持续且有纪律的补强收购机器;Skyrizi/Rinvoq填补了修美乐留下的空缺(免疫学73亿美元,约占营收一半) | 以49%溢价收购;修美乐仍在下滑(降40%至6.88亿美元);美中临床试验调查 | Apogee交易完成(2026年第三季度);Zumilokibat三期"今年晚些时候"启动;众议院回应截止7月17日 |
| MRK | 10个月内完成3笔收购,力图跑赢Keytruda专利悬崖;现金依然充裕 | Keytruda专利到期迫近;阿尔茨海默病项目MK-1167刚被终止;美中调查 | Keytruda皮下注射防御数据;下一笔补强收购;7月17日委员会回应 |
| LLY | 替尔泊肽有望"到2032年超过700亿美元";最大买家;有充足资金支持任何报价 | 40倍市盈率不容任何失误 | Retatrutide的FDA审批路径;补强收购节奏(AbSci、Sangamo资产) |
| NVO | 市盈率约10倍,23亿美元回购,正在重组;在巨大市场中仍居第二 | CagriSema头对头试验落败;一年内下跌45%;可能是价值陷阱 | CagriSema糖尿病/标签数据;任何管线或并购方向调整 |
| PFE | 赢得MetSera月度GLP-1药物;估值"极其便宜";明确需要填补2029至2030年的营收缺口 | 专利悬崖数字严峻;需要收购奏效 | MetSera(Meta-097)三期进展;更多补强收购 |
| AZN | 五个肥胖症项目同步推进;斥资约12亿美元收购GLP-1/GIP双靶点资产;商业化实力雄厚 | 相较礼来/诺和诺德的深厚布局,进军肥胖症领域较晚 | Alecoglipron三期启动;AZD-1043单药减重数据 |
| SMMT | Ivonescimab在Evaluate的净现值(NPV)排行榜上位居榜首(NPV超过"250亿美元",2032年销售额预计"85亿美元") | 无收购传闻;数据读出存在二元风险 | Ivonescimab三期数据读出;任何战略层面的关注 |
| VRTX | CASGEVY现已获批用于2岁及以上患者(镰状细胞病/输血依赖型地中海贫血);特许经营权稳固持久 | 市场上暂无并购/资金实力相关叙事 | CASGEVY儿科使用率;资本部署信号 |
延伸解读
- 潜在收购标的: 市场上已完成交易的声音很大,而下一步交易则一片寂静。随着IPO可选性推高溢价,预计买家将加快对已降低风险的后期免疫学/肥胖症/肿瘤学资产的收购,艾伯维/葛兰素史克的免疫学"双连击"正是这一模式的体现。留意肥胖症相关领域(阿斯利康的布局验证了该赛道的深度)以及RAS/精准肿瘤学相关标的。
- 生物类似药厂商: 修美乐"暴跌40%至6.88亿美元"是一个活生生的案例,展示了一旦生物类似药上市,原研生物药特许经营权会以多快的速度瓦解,而强生针对Skyrizi推出的竞品口服药表明,下一个侵蚀方向是口服便利性,而不仅仅是价格。Stelara生物类似药的动态本周较为平静,但这只是信息缺口,而非平静的信号。
- 中小市值/XBI市场情绪: IPO窗口重新开放,叠加创纪录的并购金额,为小市值生物科技的风险偏好提供了积极背景,但点名标的传闻的缺失表明,板块贝塔交易目前领先于个股交易。
- 投行/合同研究组织(CRO): 32笔十亿美元级交易且仍在增加,构成了一个极佳的费用创收环境;而对华交易的降温(据赛诺菲/强生高管所述)正促使标的采购转向美国/欧洲资产,这对本土顾问的利润率是利好,同时也给受中国业务影响较大的CRO管线带来压力。
相较上周的变化
本期是创刊号,尚无往期通讯可供对比。请将此视为基准:并购超级周期已得到确认并量化(1230亿美元/32笔交易),艾伯维树立了范本,礼来是资产负债表上的"巨鲸",诺和诺德则是警示案例,而点名的中小市值标的名单明显保持沉默。从现在起,我们将追踪各项变化:哪些传闻会变成交易、哪些交易会完成或告吹,以及沉默名单中哪些名字最终会开始产生传闻。下周五,我们就将有可对比的内容了。