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油价筑底,中国悄然再通胀

2026年7月4日当周大宗商品外汇通讯。油价止跌,并开始在70美元附近筑底,下半年布伦特原油预测普遍高于期货曲线;与此同时,两位有分量的市场人士认为中国已悄然开始再通胀,这为大宗商品货币板块带来了一个月以来首个看涨理由,尽管鹰派的凯文·沃什(Kevin Warsh)仍将美元的重压压在澳元、加元和金属板块之上。

大宗商品外汇

2026年7月4日当周:油价筑底,中国悄然再通胀

过去三周,市场行情读起来就像一笔单边交易:油价下滑,美元突破走强,整个大宗商品外汇板块被打得节节败退。这一周,故事变得更有意思了。油价止跌,开始在70美元附近筑底,各交易台开始报出高于期货曲线的下半年预测,而且时隔一个月,首次有两位有分量的市场人士认为中国正重新打开水龙头。澳元守住了阵地,加元继续被钉在原地,美元的重压则丝毫未减。

摘要

  • 油价找到了区间,而非无底洞。 从业者们目前认为WTI原油正在70美元附近筑底,下半年布伦特原油预测高于期货曲线。那种"接飞刀"式的下跌叙事已经消失。
  • 中国这一变量终于出现了双向解读。 在连续数周只谈"需求毁灭"之后,一家金属交易台看到"下半年中国动能增强",一家流动性研究机构表示北京方面已悄然开始再通胀。这正是出口国货币板块的摆动因素。
  • 澳元是G10中的鹰派货币,但楼市出现裂痕。 澳联储(RBA)会议纪要再次强调金融条件"偏紧",短期内不会降息,但央行首次将快于预期的楼市放缓列为增长风险。与此同时,加元仍然钉在70美分一线。

本周新变化

澳联储(RBA)按兵不动,并开始担忧楼市。 本周对澳元最清晰的解读来自澳国民银行(NAB)的Taylor Nugent,他在NAB Morning Call(6月30日)节目中指出。6月会议纪要显示,委员们一致认为金融条件"目前可能略偏紧",比RBA最近累计75个基点加息之前的水平更紧一档,并坚持认为条件需要保持在这一水平,"一段低于趋势增长的时期"是必要的。短期内不会降息。但天平正在发生变化:极端的通胀上行情景"已略有消退",这得益于油价走低,而央行新增了一项担忧,即"楼市放缓的幅度可能比此前预期的更为显著"。6月份的Cotality数据印证了这一点:悉尼当月下跌1.2%,墨尔本下跌1.0%,堪培拉下跌1.3%,即便是此前火热的中型首府城市也出现停滞。整个过程中澳元维持在69.2美分。*从业者观点。*要点在于:RBA仍是发达市场中支撑该货币的鹰派力量,但一条国内断层正在这笔交易的下方裂开。

油价不再是一把下落的飞刀。 三位不同的从业者得出了相同的结论:一个围绕70美元的新区间,而非重返熊市。在The KE Report(6月30日)节目中,大宗商品策略师Darrell Fletcher指出,WTI原油年初报56美元,尽管本月已下跌20%,但年初至今仍上涨20%,如今市场需要重新为"10亿至15亿桶"的原油损失缺口定价,而补库存前景仍不确定。在Making Sense(6月29日)节目中,金属与能源研究员Greg Scheer给出了具体数字:布伦特原油三季度均价约86美元,四季度约80美元,年末收于78美元附近,"远高于目前反映在原油期货曲线中的水平"。*从业者观点。*对石油货币而言,这一点很重要:如果这些交易台判断期货曲线对未来两个季度过于悲观,那么加元和挪威克朗的下行空间就是有限的。

"中国……他们就是不愿意支付高价。现在我们看到价格在70美元,他们又开始买入了。"(Josef Schachter)

没人愿意承认的买盘又回来了:中国。 能源分析师Josef Schachter在《The KE Report》周末节目(6月27日)节目中表示,所谓中国"需求毁灭"的说法是一个神话,北京方面只是不愿意支付100美元的高价,而在70美元时他们又开始买入,大举扫货打折的伊朗原油。同一节目中的美国数据也显示没有需求毁灭:产量升至1382万桶/日,需求同比上升2.9%。*从业者观点。*把这一点与Scheer的铜价观点(见下文)以及Michael Howell的流动性解读(见下文)结合起来看,这个一个月以来单边看空的中国变量,突然有了一个看多的声音。

一家流动性研究机构表示,北京悄然踩下刹车,随后又松开了。 本周最具原创性的框架来自CrossBorder Capital的Michael Howell,他在The David Lin Report(6月29日)节目中表示。他的解读是:中国人民银行自2023年以来一直在有意进行内部再通胀,随后在3月2日前后"关闭了货币水龙头",他将这一"非同寻常"的举动归因于一项决定,即在伊朗冲突爆发之际为经济降温并抑制石油需求(北京在2008年奥运会之前也曾如此操作)。他表示,最新数据显示流动性注入正趋于稳定:"中国正再度补充流动性。"*从业者观点。*如果他的判断正确,那么大宗商品的边际买家正在重新上线,这是决定澳元、加元和铜价走势最重要的单一变量。

美元仍是压在这一板块脖子上的那只靴子。 这一切都无法消除宏观层面的逆风。凯文·沃什(Kevin Warsh)鹰派亮相的首秀,已将美元指数推高至101上方,利率咨询从业者JP Conklin在The Rate Guy(6月28日)节目中表示,市场目前给出的今年加息概率大约在80%,尽管他本人明确表示不认同:"今年不会加息。就这么简单。沃什是在演一出戏,而市场买了这个账。"*从业者观点。*在这场戏结束之前,出口国外汇板块的交易都戴着一副镣铐。

多空辩论

这一周,市场行情确实给出了正反两方的声音,而这是好一阵子没有出现过的情况了。

看空方(美元与美联储): 沃什的鹰派立场已将美元指数(DXY)推高至101上方,市场定价的加息概率约为80%,而据Scheer所说,这也让结构性看多黄金的逻辑陷入了"更深一层的冻结",与此同时整个金属板块都在回调。Howell警告称,短端利率(两年期国债、SOFR)正在强烈暗示"利率必须上行",而失控的美元将成为"全球经济的一记重击"。这一背景同样压制着澳元、加元以及金属相关交易。

看多方(中国再通胀): 数周以来,再通胀的论点终于第一次真正被人提出。Scheer认为"2026年下半年中国的动能将更强劲",这将支撑一个结构性偏紧的铜市场;Howell认为北京正在重新补充流动性;Schachter则认为中国的原油买盘在70美元时已经重新回归。如果中国正在转向,而油价又在期货曲线之上筑底,那么一旦美元的强硬论调有所软化,套利与大宗商品板块显然将是最直接的受益者。

客观地说:看空逻辑已经兑现且已被定价,看多逻辑尚早且有条件。但在整整一个月无人为再通胀一方辩护之后,它终于被辩护这件事本身,才是本周真正的转变。

可操作交易

本周唯一真正具有可操作性的表达出现在加拿大能源股,而非外汇市场本身。Schachter目前持有现金,等待他的多头百分比指数买入信号触发(跌破10%),此前TSX能源指数已回调约20%;一旦信号触发,他将把仓位提升至"我目标能源权重的100%",他表示自2020年以来从未这样做过,押注未来两到三年可能实现"翻倍甚至翻两番",因为该行业在油价低于65美元时根本无法正常运转。这是一位手握真实仓位的从业者标出了一个买入区间。本周没有出现清晰的大宗商品外汇对冲交易观点。上周做多挪威克朗、做空瑞典克朗的观点,本周没有斯堪的纳维亚地区的新信息可以延续这一逻辑。

延伸解读

  • 铁矿石 / BHP、RIO、Fortescue: Oceanic Iron Ore公司的Chris Batalha在Commodity Culture(7月2日)节目中表示,62%品位基准价将维持在100-110美元区间,力拓(Rio)西芒杜(Simandou)项目产能爬坡(最高可达每年1.2亿吨)带来短期回调风险,但他认为这部分吨位"只是在替代现有矿山的枯竭产能",并非供给过剩,而高纯度(65%以上)矿石才是"价格上涨不可避免"的品种。内部人士观点,但需注意,他是一名初级开发商,在一个赞助时段中为自家业务发声。
  • WTI / 布伦特原油 + 加拿大能源股(CNQ、SU、ENB): 油价在70美元附近筑底;TSX能源指数下跌约20%,进入了Schachter所称的买入区间。本周没有针对CNQ/SU/ENB个股层面的具体观点,解读停留在板块层面,而非个股层面。
  • 铜: 本周结构上最清晰的看多标的。Scheer看到"全球工业周期回升"、矿山供给疲弱,以及中美围绕精炼铜的"拉锯战",导致美国以外地区的库存平衡"异常紧张",目标价指向约每吨1.5万美元。短期的隐忧是:同样的鹰派美联储冻结效应正在打压整个金属板块。
  • 人民币作为中国代理指标: Howell的"重新补充流动性"观点是建设性的解读;在Making Sense节目中,外汇分析师Mira则提示了相反的风险:如果北京放任美元兑人民币汇率走高(即人民币走弱),预计将在全球外汇市场引发"相当大规模"的外溢效应。密切关注中间价。
  • 挪威克朗 / Equinor、瑞典克朗 / 瑞典银行股、纽元、墨西哥比索 / Banxico: 依旧沉默。本周节目中没有一句涉及挪威克朗、瑞典克朗、纽元或比索的声音。澳元与挪威克朗唯一一次"同框",是Fortescue的Andrew Forrest在奥斯陆接受挪威主权财富基金负责人采访,节目是In Good Company(7月3日),但他们谈的是鳄鱼,而不是汇率。

本周有何变化

三条主线发生了变化。油价从下落的飞刀转变为筑底,上周WTI一度跌破70美元,2027年布伦特预测被下调至64美元;本周各交易台看到70美元附近的新区间,下半年预测高于期货曲线(但2027年预测依然疲软)。澳元从出现裂痕转为守住阵地,但裂痕已从盘面(上周的科技股抛售)转移到了其下方的地基(楼市正在降温,如今已被列入RBA的风险清单)。而中国这一变量出现了第二种声音,在整整一个月只有需求毁灭论调之后,再通胀论点终于有了拥护者。与此同时,斯堪的纳维亚货币和纽元几乎毫无变化:依旧沉默。