Newsletter · · Ashutosh Agarwal

Anthropic的190亿美元租约，打破了私募信贷恐慌

《AI资本支出追踪》2026年7月7日当周简报。一位持有相关债券的基金经理认为信贷恐慌被夸大；TeraWulf与Anthropic签下为期20年、约190亿美元的租约；博通锁定苹果的定制AI芯片订单，HBM内存需求持续加速。

The AI Capex Tracker

2026年7月7日当周：Anthropic的190亿美元租约打破私募信贷恐慌

TL;DR

  • 昨日头条聚焦的信贷裂痕，今早被一家债券交易台和硬核需求数据双双证伪。 一位买入这类债券的固定收益基金经理直言："我们目前并没有看到，引用原话，'危险形式的融资'"：AI债券的收益率为6%至7%，发行方的资产负债表"起点几乎零负债"。与此同时，TeraWulf与Anthropic签下一份20年期、约190亿美元的租约，股价大涨约14%。(Excess Returns, Jul 6; The Rundown, Jul 6)

  • 两位重量级投资人在同一个早晨给出了截然相反的看法。 Roger McNamee称其"比互联网泡沫还糟糕"，并表示这种循环融资"最终必然会破裂"。Brad Gerstner则表示Anthropic的营收"彻底进入抛物线式增长"，有望"在今年年底前达到1000亿美元营收"，并称其为"市场上最重要的一件事，没有之一"。(Squawk on the Street, Jul 6; Squawk Pod, Jul 6)

  • 博通再下一城，内存需求持续加速。 苹果确定由博通联合开发其首款AI服务器专用芯片("Baltra")，AVGO当日上涨约5%；韩国6月HBM及高利润内存出口环比增长32%，利润率"接近90%"，SK海力士本周将在美国上市并融资约290亿美元。(The Rundown, Jul 6; Real Vision / Macro Mondays, Jul 6)

What's New

昨日的简报以资金面为主线开篇：私募信贷基金限制赎回、黑石退出项目、边际AI资金开始变得挑剔。24小时后，市场行情对这三点都给出了反驳。按对损益影响的大小排序：

1. 一位持有相关债券的基金经理表示，信贷恐慌被夸大了，这是今天行情中最重要的反驳。 Excess Returns, Jul 6，Jeff Klingelhofer，Aristotle Pacific（前PIMCO）董事总经理兼基金经理。当被直接问及是否已经出现危险的融资形式时，他表示："老实说，目前为止，我们并没有看到，引用原话，'危险形式的融资'。"他的判断框架是：约6000亿美元的资本支出"今年将全部投产"，而这仅来自"四家左右的公司"，这些是投资级发行人，"起点几乎零负债"，AI债券收益率为"6%到7%"，利差被供给而非信用风险"人为地维持在较宽水平"。真正让他担心的不是违约，而是价格竞争："AI领域有不少公司做得相当不错，收费却便宜得多。"与昨日黑石旗下Blue Owl限制赎回的头条新闻相比：股权层面的风险是真实存在的；但信贷崩盘的论点，尚未得到承销这些债券的人的证实。

2. Anthropic开出了一张实实在在的支票，而且流向了昨日受冲击最重的高杠杆中间层。 The Rundown, Jul 6（新闻汇总节目；视为经证实的新闻，而非从业者点评）。TeraWulf与Anthropic在其肯塔基园区签下一份20年期租约，用于建设一座专用AI数据中心，"预计在初始租期内产生约190亿美元的合同收入"，股价暴涨约14%，年内累计涨幅达80%。这正是信贷恐慌下最先重新定价的资产类别（新云服务商/前比特币矿商运营商），而一份已签署、期限长、租户明确的合同，正是对"资金真空"论调最干净的反驳。

3. 苹果确定与博通合作开发定制AI芯片。 The Rundown, Jul 6（消息源自彭博）。博通将联合开发并供应苹果首款专用AI服务器芯片，代号"Baltra"，扭转了近期苹果自研芯片的趋势（苹果占博通营收约20%）。这意味着博通已成为谷歌、Meta、OpenAI以及苹果的定制ASIC供应商，堪称"AI时代的军火商——不管这场AI竞赛谁能胜出，博通都能赚到钱。"AVGO当日上涨5%，过去一年累计上涨38%。

4. Gerstner将整个交易逻辑重新归结为一个数字：Anthropic的营收。 Squawk Pod, Jul 6，Brad Gerstner，Altimeter。他将今年约80%的芯片与数据中心板块涨幅，与Anthropic在Opus 4.8发布后"彻底进入抛物线式增长"的营收挂钩，如今该公司有望"在年底前实现1000亿美元营收"，AI对美国GDP增长的贡献"超过100个基点"。对英伟达而言的推论是："后Mythos"模型将于9月开始在Vera Rubin上训练，算力达到"10倍"。他保留的一条对冲逻辑是："相信但要核实。你得亲眼看到这些营收真正落地。"

5. 内存需求仍在加速，SK海力士即将赴美募资。 Real Vision / Macro Mondays, Jul 6（宏观评论员Mikkel Rosenvold与Andreas Steno，非半导体专业分析师，需留意）。韩国6月HBM及高利润内存出口环比增长32%，HBM加DRAM的利润率"接近90%"，"没有任何迹象显示基本面正在转弱，反而恰恰相反"。SK海力士本周将通过存托凭证方式在美元市场上市，融资约290亿美元：短期看利好（融资渠道改善），中期看利空（供应商在利润率见顶时增发股权融资，往往是见顶信号）。三星本周也将公布财报。

The Debate

7000亿美元以上级别的核心判断并未改变；发生变化的是新证据的天平，重新倒向了需求端。

空头方最有力的论据：没有护城河、循环融资、算不过来的账。 Roger McNamee（Elevation Partners联合创始人，Facebook/谷歌早期投资人，曾任Zuckerberg顾问）是当前最响亮的新声音：该行业"在还没有任何护城河之前，4年里就投入了1.4万亿美元"，而"至少有7家公司在争夺，说白了，只有2个名额"。他给出的核心检验标准是："给我找出一个客户付费高于服务交付成本的用例，一个都没有。"关于触发点，他说："我原以为会是私募债务市场，而现在看来很可能就是。"至于传导机制：甲骨文"借了太多钱去为OpenAI建数据中心"；英伟达"通过向OpenAI和Anthropic提供资金……让它们买自己的产品，从而给自己加了杠杆。这种循环融资最终必然会破裂。"(Squawk on the Street, Jul 6)

多头方最有力的论据：营收正在兑现，而且这些债券信用良好。 Gerstner认为：过去18个月里两次25%的AI板块回撤，本质上是市场在问"AI营收能否支撑资本支出"，而Anthropic的抛物线式增长给出了答案，"跟着钱走……如果他们真的对这些公司不满，那他们就不会继续用这些产品了"(Squawk Pod, Jul 6)。Klingelhofer表示信贷面并未出现裂痕(Excess Returns, Jul 6)。而Meta"出售算力"引发的恐慌也被重新解读：AWS本身就是"从过剩算力中成长起来的"，Meta或许是在打造下一个云平台，而非在资本支出上认输(Real Vision / Macro Mondays, Jul 6)。

**需要关注的卖出信号：**私募信贷限制赎回的范围进一步扩大（而不只是Blue Owl这一条头条新闻）；某笔AI债券实际以困境利差定价发行；某家超大规模云厂商下调未来资本支出指引；TeraWulf/新云服务商的租约储备管线出现停滞；随着三星/海力士/长鑫存储(CXMT)产能落地，内存现货价格出现回落。今天以上信号均未出现。

Stocks In Play

NVDA。 多头："后Mythos"模型训练将于9月在Vera Rubin上开始，算力达到"10倍"，Hightower称其估值"便宜得离谱"，约14倍前瞻市盈率对应约50%的增长(Squawk Pod, Jul 6; Money Rehab, Jul 6)。*空头：*McNamee指出的循环融资信号——英伟达通过加杠杆为购买自家产品的客户提供资金(Squawk on the Street, Jul 6)。*下一步关注：*7月中旬台积电业绩；8月公布二季度财报。

AVGO。 多头：苹果"Baltra"芯片订单使其成为谷歌、Meta、OpenAI以及苹果的"军火商"；当日上涨5%，同比上涨38%(The Rundown, Jul 6)。*空头：*苹果（占营收约20%）此前一直在推进自研芯片；当前AI服务器产能爬坡仍只是设计中标，尚未真正出货。*下一步关注：*ASIC产能爬坡节奏。

AMD。 今日行情中较为平静，仅在Hightower持仓中被顺带提及，没有新信号。*下一步关注：*2026年7月的AMD Advancing AI Day（MI450X/Helios）。

MSFT。 *多头：*作为投资级发行人，以6%至7%的成本在敞开的债券市场融资，资产负债表几乎零负债(Excess Returns, Jul 6)。*空头：*宣布新一轮裁员（Xbox部门裁员20%），McNamee认为这反映出AI正在"挤出"其他领域的资金(The Rundown, Jul 6; Squawk on the Street, Jul 6)。*下一步关注：*2026财年第四季度资本支出，7月下旬公布。

GOOGL。 *多头：*仍是博通定制芯片业务的核心锚定客户之一，Gerstner也一直将"Gemini列入"前沿模型第一梯队（"thoroughbreds"）(The Rundown, Jul 6)。*空头：*空头人士一直将谷歌的算力需求重新解读为主要来自Anthropic，而非Gemini自身。*下一步关注：*7月资本支出指引。

AMZN。 多头："AWS源自过剩算力"的类比，如今已成为整个板块多头逻辑的模板，亚马逊正通过发债为建设融资，Jassy在信中写道"我们从未见过这样的场面"(Real Vision / Macro Mondays, Jul 6; Money Rehab, Jul 6)。*空头：*作为同时托管OpenAI和Anthropic的中立云平台，一旦其中任何一家出现动摇，亚马逊也会受到牵连。*下一步关注：*7月下旬公布财报。

META。 依然处于风暴中心。多头："出售过剩算力"这一头条被重新解读为在打造下一个AWS，而非在资本支出上认输(Real Vision / Macro Mondays, Jul 6)。*空头：*曾担任Zuckerberg顾问的McNamee表示，整个结构是"一个巨型泡沫"。*下一步关注：*7月下旬财报，是本轮周期中最重要的一次业绩发布。

Read-throughs

  • 电力/散热（VRT、ETN），仍是最干净的多头逻辑。 Hightower的Stephanie Link梳理了这条"产业链"：Vertiv是数据中心冷却领域"端到端"的代表（执行董事长Dave Cody，曾任职于霍尼韦尔）；GE Vernova的电力订单已"排到2028年售罄"，供应全球约30%的电力；Quanta Services（PWR）刚将其2030年可寻址市场规模预期从9600亿美元上调至2.4万亿美元。目前建设一座1GW数据中心的全部成本约为400亿美元(Money Rehab, Jul 6)。

  • 内存/网络（MU、MRVL）。 韩国6月HBM出口环比增长32%，HBM加DRAM利润率约90%，美光上季度DRAM平均售价同比上涨60%，需求仍在加速，而非消化中。需要留意的一笔交易：SK海力士在利润率见顶时融资约290亿美元(Real Vision / Macro Mondays, Jul 6)。

  • 新云服务商/数据中心运营商（WULF、CoreWeave一类）。 TeraWulf与Anthropic签下的190亿美元、20年期租约，正是昨日信贷恐慌中受冲击最重的高杠杆中间层的硬核需求证据，这类标的往往会先于芯片股重新定价(The Rundown, Jul 6)。

  • 光模块（LITE、COHR）。 本期窗口内较为平静，没有出现专门的行业专家节目。没有新信号；维持此前观点。

What Changed vs Last Issue

周一的简报（7月6日，标题为"扎克伯格承认了。现在轮到融资端露怯。"）以信贷渠道收紧为主线开篇：Blue Owl限制赎回、约140亿美元资金"被困"、黑石放弃了弗吉尼亚的一个大型项目。而今天，新证据的权重则倒向了相反方向：

  • 信贷裂痕论遭到了直接反驳，反驳者正是承销这些债券的人。 Klingelhofer表示："我们并没有看到，引用原话，'危险形式的融资'"，AI债券属于6%至7%收益率的高质量信用，真正令人担忧的是价格竞争，而非违约。限制赎回的故事并未就此消失，但已不再是无人反驳的一面之词。

  • 需求端用真实签约作出了回应，而不是靠叙事。 TeraWulf与Anthropic签下的190亿美元/20年期租约，以及苹果与博通的"Baltra"芯片订单，正是昨日空头论述中所欠缺的那种硬核证据。

  • 这场辩论在同一个早晨迎来了两边的重量级定调，McNamee("比互联网泡沫还糟糕")对阵Gerstner（Anthropic"彻底进入抛物线式增长"，"年底前达到1000亿美元"）。

  • 在多头解读中，Meta"出售算力"这一举动，从"认输"转变为"战略"（即打造下一个AWS）。

需要跟踪的数字：根据不同评论员的统计口径（四家超大规模云厂商"今年投产"vs.更广义的年化运行速率），2026年资本支出的合计数字目前跨度为6000亿至1.2万亿美元；Hightower的估算是今年约8000亿美元，同比增长75%，2027年约1.1万亿美元。请关注本周SK海力士约290亿美元的融资以及三星的财报；Meta7月下旬的财报仍将是最终的裁判。