Newsletter · 2026-07-07 · Ashutosh Agarwal

数据中心已占PJM电网峰值负荷增长的94%

本期《为AI基础设施供电》聚焦2026年7月7日当周。PJM电网自家高级副总裁表示，数据中心目前占电网到2030年峰值负荷增长的94%；本周播客节目中，运营商在为稀缺性交易定价，而策略师们则在质疑这轮建设热潮估值倍数的合理性。

为AI基础设施供电

2026年7月7日当周：数据中心已占PJM电网峰值负荷增长的94%

这里有一个重新定义整场辩论的数字：94%。 这是到2030年为止，PJM电网预计峰值负荷增长中数据中心所占的份额，直接来自电网运营商自家高级副总裁之口。不是一部分，而是几乎全部。本周的市场动态也一直围绕着同一个令人不安的落差：计算需求对电力的渴求速度，远快于电网能够供应的速度。

如果您在电网、天然气、发电或核能领域持有仓位，这是值得深入关注的一周。

摘要

PJM电网是风向标。 到2030年，数据中心将占电网峰值负荷增长的94%；一场热浪令日前电价飙升约900%，达到每兆瓦时436美元，其中有一小时的报价突破1200美元。独立电力生产商（IPP）是直接受益者。
表后（自建）电源项目呈垂直式增长。 第一季度北美自建现场项目的平均规模达到约2吉瓦，是历史常态的10到100倍，而且以天然气为主。这直接传导至发动机、涡轮机和天然气需求。
多空分歧现在关乎估值倍数，而非需求本身。 没有人质疑这波建设热潮是虚假的。争论的焦点在于，一项周期性资本开支投入的40倍估值能否经受住二阶导数（增速放缓）的考验。

本周新动态

电网运营商把心照不宣的事说破了。 在TED Tech节目中，PJM的阿西姆·哈克（Asim Haque）罕见坦率地摆出了这笔账：其18万兆瓦的系统将在未来十年内扩容至22万兆瓦以上，其中数据中心贡献了94%的增量，而超过5万兆瓦、以可再生能源为主、已经通过PJM审批流程的供应却卡在原地，首要原因是各州的许可、选址审批和"邻避"（NIMBY）阻力。他的一句话道出了整个论点核心："建一座数据中心只需两年，而为它供电的发电厂却要七年。"正是这七年的壁垒，让批发电力和交付周期长的设备拥有了定价权。

一场热浪实时压力测试了看多逻辑。 在Squawk on the Street节目中，皮帕·史蒂文斯（Pippa Stevens）梳理了PJM发出的"迫在眉睫的电力可靠性紧急状态"警告：需求创下166吉瓦的纪录，日前电价从前一周的每兆瓦时44美元飙升至436美元（涨幅约900%），晚间7点至8点的一小时峰值报价更是突破1200美元。谈到谁将受益，她指出："不过，像Constellation、Vistra和Talen这样的独立电力生产商，可能会成为这波行情的受益者，因为它们出售到竞争性市场的电力能卖出更高价格。"值得注意的信号是，同一周内Henry Hub天然气价格反而下跌了。这是电力本身的稀缺性溢价，而非燃料端的溢价。

表后（自建）电源不再是脚注式的存在。 本周最具可操作性的运营商数据来自EnergyCents节目，嘉宾逐季追踪这类项目，指出2026年第一季度北美拟建表后项目的平均规模达到约2吉瓦，而历史常态仅为个位数到几十兆瓦，并强调这一趋势是全面性的，"几乎各类项目的规模都在变大。"这背后主要是天然气：来自卡特彼勒（Caterpillar）、瓦锡兰（Wärtsilä）和康明斯（Cummins）的往复式发动机、小型工业涡轮机以及燃料电池。目前"速度换电力"的溢价约高出零售电价80%，即每兆瓦时140至150美元，对比零售价约80美元。对于任何在测算涡轮机订单积压的人来说，关键信息是：贝克休斯（Baker Hughes）"产能已排到2028年"，西门子（Siemens）的报价周期为24至36个月，通用电气（GE）2029年的产能也因EPC（工程采购施工）瓶颈正被推迟至2030年。雪佛龙（Chevron）刚刚与微软在得克萨斯州签订了一份20年期购电协议，是迄今为止此类交易中期限最长的之一，这也表明部分所谓的"过渡性"电力其实根本不是过渡性的。

电网本身已经老化，总得有人来买单更新。 在Columbia Energy Exchange节目中，哥伦比亚大学的道格·阿伦特（Doug Arent）和罗宾·米利肯（Robin Millican）为"费率基础"叙事提供了扎实的数字：配电资本开支从2003年到2023年上涨约160%，达到近510亿美元，目前占投资者所有型公用事业公司资本开支的43%；70%的电力变压器已超过25年使用年限，60%的断路器超过30年，电线电缆自2019年以来增长了150%。这正是支撑公用事业公司每股收益复合年增长率的底层逻辑。不过，这两位是本周嘉宾中相对谨慎的声音：他们指出，负荷增长并非推动全美电价上涨的主要因素（燃料价格才是），而且在要求做出财务承诺的州，"预期需求已下降了三分之一。"这为过热的炒作情绪提供了有益的平衡视角。

多空对话

本周最精彩的部分在此，因为多空双方的观点终于正面交锋，而非各说各话。

看多方： 需求是已签约的，而非投机性的。在Money Rehab节目中，Hightower的首席投资策略师、有35年工业股研究经验的嘉宾指出，"卖铲子"类公司（Quanta、GE Vernova、Vertiv、Eaton、Rockwell、Vistra）的订单积压同比平均增长34%，而历史常态仅为5%。"订单积压这种东西更具粘性，是已经签约锁定的。"她还提到，Quanta在最近一次分析师大会上将其2030年潜在市场规模（TAM）预测从9600亿美元上调至2.4万亿美元，而GE Vernova"电力产能已排到2028年，全部售罄。"最有力的论点是：这是电网、独立电力生产商、天然气与设备制造商共同经历的一次多年期估值重估，其资金来源是超大规模云厂商今年约8000亿美元（同比增长75%）、并将迈向约1.1万亿美元的资本开支。

"You're putting very high multiples on what is basically the front end of the investment."

看空方： 上面这句话出自埃里克（Erik）在Monetary Matters节目中的发言："你实际上是在为整个投资周期的前端环节，赋予了非常高的估值倍数。"这是今年最清晰的一次看空论述。他担心的并非需求是假的——他认为资本开支"正在迈向万亿美元规模"。他真正担心的是，如果市场真的相信这是周期性的，"连接器这类公司就不该享有40倍的估值。"如果二阶导数（增速）出现拐点：从4000亿、6000亿、8000亿美元、一万亿美元，再回落到7500亿美元，那么估值倍数最高的供应链公司将首当其冲被重新定价。就连看多方也认同这一机制：如果资本开支从8000亿美元回落至5000亿美元，"整件事就会开始瓦解。"所以争论的焦点不在于方向是涨是跌，而在于你愿意为别人资本开支周期的前端环节支付多高的估值倍数。

诚实地说明一点局限：本周的报道整体在实体需求层面偏多头，只有两档市场策略类节目提出了估值层面的看空论点。没有人认真提出"可再生能源和能效提升将为整波行情设置天花板"的论点，值得关注这一观点是否会在下周出现。

传导链条

这些线索之间的关联，有时是单一个股研究团队容易忽略的：

发电机组（CMI、CAT）： 2吉瓦的表后自建电源数字，直接转化为往复式发动机的订单。当贝克休斯和西门子的涡轮机产能已排到2028至2030年时，发动机和燃料电池就要承接溢出的需求。
铜与开关设备（FCX）： 在Interchange Recharged节目中，西门子的尼克·查塞特（Nick Chaset）解释了随着机架功率突破1兆瓦，行业正转向800伏直流架构，这种设计最多可减少45%的用铜量，并需要新一代固态断路器。值得关注：直流架构对单机架用铜量构成温和的逆风因素，即便整体需求仍在爆发式增长，同时它对下一代开关设备构成利好。
超大规模云厂商为电网买单： 在Let's Talk Energy节目中，微软的佩尔·克里斯蒂安·霍宁斯沃格（Per Christian Honningsvaag）重申了直接为输电和变电站升级买单的承诺，并点名GE Vernova和施耐德电气（Schneider）为数字化合作伙伴。Electric Perspectives节目则展示了这一机制的实际运作：Alliant公司在爱荷华州获得了五年的电价冻结承诺，方式是由QTS支付500兆瓦至1吉瓦负荷的边际成本，由客户为建设买单，现有用户电价保持不变。这正是维系这张"政治许可证"持续有效的模板。

本周变化

可靠性方面的警报进一步升级。InvestTalk节目指出，北美电力可靠性公司（NERC）历史上仅发布过第三次罕见级别的警报，警告称数据中心集群在遭遇轻微扰动时会自发切换至备用电源，负荷在几分钟内摆动超过50兆瓦。而在供给端，Factor This节目指出，即便在FERC 2023号法令出台之后，PJM的中位并网排队时间仍长达60个月，开发商需要"10个项目才能有2个最终并网。"两者指向同一个结论：约束条件正在恶化，这对已经拥有产能、订单积压或已通过排队审批位置的一方是利好，而对没有这些优势的一方则是打击。

下周值得关注：任何有关PJM容量拍卖的评论、更多类似雪佛龙/微软那样的20年期表后购电协议，以及是否终于会出现一个有说服力的、从能效/可再生能源角度提出看空论点的声音。