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美元或已见顶,新兴市场套息交易卷土重来

2026年7月7日当周新兴市场外汇报告。多家外汇交易台认为美元在6月末于101.80附近见顶,套息交易再度成为新兴市场主题,中欧三国(CE3)和拉美地区领涨,福林(匈牙利货币)成为焦点,而做空韩元、对冲抛物线式上涨的KOSPI指数则是最干净的反向交易。

新兴市场外汇

2026年7月7日当周:美元或已见顶,新兴市场套息交易卷土重来

本周市场的主线全都是围绕美元展开的,而这正是新兴市场应该关注的原因。按理说,一个市场仍预期会继续加息的鹰派美联储,应该会对套息交易构成毁灭性打击,但美元似乎已在6月末见顶,新兴市场货币持续走强,而市场上最响亮的争论也从"套息交易是否有效"变成了"套息篮子中有多少仓位已经过度拥挤"。当基本面在喊"做空新兴市场",而盘面却在说"做多新兴市场"时,机会往往就藏在这个缺口里。

要点速览

  • 多家外汇交易台认为,美元指数6月末的高点(约101.80)可能是短期内的顶部,这是整个新兴市场套息交易体系的关键摆动因素。
  • 套息交易再次成为新兴市场的核心主题:中欧三国(CE3)和拉美地区领涨,但福林利差优势的收窄是眼下人人都在讨论的焦点。
  • 最干净的反向交易在韩国:抛物线式上涨的KOSPI指数与和其走势相反的韩元,是结构性美元空头仍在做空的唯一一个新兴市场货币对。

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美元的高点可能已经出现。 在《KE Report》节目中,Marc Chandler(Bannockburn Global Forex)提出,美元指数在6月末已于101.80附近见顶,加息预期的重新定价"可能已经结束,或接近结束"。12月联邦基金利率期货目前定价2026年大约还有一次加息,以及约20%的概率再加一次,尽管本周公布了就业数据,这一定价几乎没有变化。如果他的判断正确,即美元指数跌破20日均线将打开约1%的进一步下行空间,那么这将是所有套息交易账本中最重要的单一变量。他还指出,美加墨协定(USMCA)"仍然有效",在没有正式退出的情况下将持续十年,但他称本届政府"更具攫取性",比索/加元的尾部风险来自政治因素,而非贸易协定失效。

套息交易卷土重来,福林成为焦点。 本周在摩根大通的《At Any Rate》节目中,该行新兴市场外汇策略师将套息交易定为贯穿全场的主线:拉美是套息收益最高的地区("但特殊的政治因素让经典框架变得复杂"),而中欧地区则受益于各国央行(包括捷克央行在内)在经济增长企稳之际"出于正确的理由加息"。眼下最热烈的争论在匈牙利:匈牙利央行(NBH)已转向鸽派,市场已定价约100个基点的降息,问题在于这种套息收益的削弱"是否会颠覆一笔许多人都已参与其中的交易"。他的答案是:福林套息交易"仍处于全球外汇套息收益的前三分之一",而这个故事如今更多关乎的不是收益率本身,而是一条多年期的实际汇率升值/向欧元趋同的路径,匈牙利的实际有效汇率"自2010年以来大幅跑输同类货币"。降息的实际落地情况相对于市场定价的差异"应该没那么重要"。

结构性美元空头论,用图表说话。 在Wealthion,Francis Hunt阐述了支撑美元缓慢走弱的技术面依据:美元兑人民币已三四次触及7.30但始终无法突破;巴西雷亚尔已形成头肩顶形态,下行目标指向4.6附近;南非兰特在触及约19之后也呈现出同样的上升楔形衰竭形态。"我并没有看到美元对所有国家都表现出无所不在的强势。"他同时看空原油,目标看向70美元区间低位,这对新兴市场进口国而言是直接的利好。

澳元持续走软,中国代理指标并不买账。 在盛宝银行(Saxo)的Market Call节目中,John Hardy指出,澳元兑美元跌至新低,正在测试约0.6875的200日均线,而年内低点为0.6833。对于一种作为流动性较高的中国/大宗商品代理货币而言,这种疲软是对"新兴市场一切安好"这一更简洁叙事的一个黄色警示信号。他还认为,随着油价崩跌、日本通胀回落,日本对弱势日元的容忍度已经提高,相较伊朗局势升级期间,如今干预的紧迫性更低。

多空交锋

多头阵营,本周声音更响。 一个不再上涨的美元(Chandler)、在经济增长企稳背景下走高的本地实际利率与各国央行加息(《At Any Rate》)、以及美元兑人民币、雷亚尔和兰特均无法突破关键位的结构性图表背景(Hunt)。管理浮动与趋同机制为交易提供了明确的参照线:中国央行对7.30的防守,以及匈牙利在迈向欧元区的道路上对更强福林的政策偏好。再加上原油价格的崩跌,整个进口国板块都获得了顺风支持。

空头阵营,声音存在,但相对薄弱。 最诚实的空头论点恰恰来自多头阵营自身:套息收益正在收窄(匈牙利央行降息,福林在期权和现货两端都"参与度很高"),而当催化因素是收益率被侵蚀时,一笔拥挤的交易就会变得脆弱。Hunt给出了最鲜明的个股式做空标的:他明确看空韩元,预计美元兑韩元将出现"超级飙升",原因是抛物线式上涨的KOSPI指数(自2025年4月以来上涨约310%,主要靠三星和SK海力士这两只芯片股支撑)与该货币呈负相关;一旦存储器周期出现动摇,两者将同步下挫,并拖累新兴市场股指。而尾部风险则来自宏观层面,而非外汇本身:Chandler所说的"攫取性"美加墨协定审查、美国中期选举,以及可能由厄尔尼诺现象引发、并在三四季度冲击食品价格的风险,这可能会让各国央行重新进入加息观察状态。本周的播客节目中,没有任何一位新兴市场基金经理或央行官员提出套息篮子即将全面出清的论点,这个观点根本没有被谈及。

可执行交易

从本期节目的实际指向来看:在中欧三国和福林出现任何短期鸽派央行(NBH)引发的动摇时逢低做多(《At Any Rate》的趋同论认为应淡化这种应激反应),而对能承受政治特殊性的投资者而言,拉美仍是套息收益最高的板块。表达"美元已见顶"这一观点的方式是逢反弹做空美元指数,并关注中国央行对7.30的防守,将其视为美元兑人民币的可交易上限(Hunt),而做多巴西雷亚尔、看向5.00下方/4.6区间,是最干净的拉美表达方式。成对的避险交易是本期的亮点:做多美元兑韩元(Hunt),作为对冲人工智能/存储器行情逆转的手段,同时将澳元的下行走势(Saxo)视为判断"中国这条故事线是否真的成立"的风向标。做空原油则是贯穿以上所有交易的进口国顺风逻辑。

传导影响

美元见顶叠加套息收益走强,直接利好EMB和本币债券类ETF,尽管收益率的收窄(福林是典型代表)会限制总回报的上行空间,即便即期汇率表现良好。雷亚尔跌破5.00以及能源出口国的顺风因素对EWZ构成利好;比索/美加墨协定的隐忧则让EWW更多受新闻头条驱动,而非基本面出现实质性恶化。EWY是应该逢高做空的标的,原因在于韩国/人工智能集中度风险;INDA、TUR和EZA则将随更广泛的套息交易/弱美元贝塔一同走高。布伦特原油走低有利于进口国股票,并缓解亚洲和中欧三国的通胀压力;铜价的信号则通过走软的澳元传导出来,而澳元目前释放出的谨慎信号,比新兴市场多头所认为的更加明显。此外,欧元兑美元及欧洲央行的政策路径,仍是中欧三国趋同交易的锚点,福林的故事只有在欧元周期配合的情况下才能成立。总结来看:广义美元格局才是决定一切的关键,而本周的盘面显示,这个格局或许已经出现拐点。