# OPEC 持续增产，油价曲线转向供应过剩

> 石油：OPEC+、页岩油与地缘政治，2026 年 7 月 7 日当周。OPEC+ 在市场前端曲线刚刚翻转为期货升水（contango）之际，又叠加了 8 月的增产，使押注油罐见底的生产商与看到需求崩裂的策略师阵营分道扬镳。

## 石油：OPEC+、页岩油与地缘政治

### 2026 年 7 月 7 日当周：OPEC 持续增产，油价曲线转向供应过剩

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### OPEC 持续增产，而曲线前端刚刚翻转

OPEC+ 步入假期一周，向一个已经不再需要这些桶油的市场增添了更多产量。该组织同意在 8 月将产量提高每日 18.8 万桶，这是连续第五个月增产，科威特和阿联酋另外还释放出更多增产信号，而与此同时 WTI 交投于约 68 美元附近，原油价格低于伊朗战争爆发前的水平，据 [The Financial Exchange Show](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiwJzVAPQLHNHPk127aQubVC70ZWBZTITm8rDVJ5hntSmCZLK4-2BsjURoMVNIcupKheOi91bw1XcfvvdZurUJxfmcWa-2BsjyXQsmIP1NTFYCfLQ-3D-3DGWiu_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVB7hwlmUCptivHJZOOu6ddVBM-2BbhgSc-2BPmjBIifuPvIaIGOQqLqGpU7mNcQ-2FDk509lyIPFHwT7983PaWK7B8lFGUA8apQCs3vC9afn-2FezM31N58XztyyLppEPc3tdHOzRAjnf7MIGPVC-2BwhTKDkEQOab2iXuNGFaN8eaaqi1ojvw-3D-3D)。同一档节目将霍尔木兹海峡的通行量估计为“每天约 30 到 60 艘油轮……肯定远低于战前水平，那时这个数字接近 100”，并指出美国储备补充将“分批进行，需要 12 到 18 个月”，很可能从第四季度开始，而非多头所期待的迫在眉睫的补库需求。在 [Squawk Box Europe Express](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjJEdWo7qCWpiKfYmCjB-2BdIlCpJSUo388FhfRFpYvOVrvt0Y4fI0BjJJW9C-2FoJrqu88nMm4AAhRNtGh7kQ9HGLYa1whMThZoihZYcFbsxAbPQ-3D-3Da5W8_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVB7hwlmUCptivHJZOOu6ddVBM-2BbhgSc-2BPmjBIifuPvIQU2ydB-2Fp0DLRxr2LUxjmxN6qC2xejQi8j5DDOLsNeGepMt0zV8gHR8JhthLxtff79b-2FjAB5SIuAds2ahEjz3URS0avsnNgN7SujqpXP-2FTPVNpKKctf4joMxEDpPc4k6wg-3D-3D) 报道增产消息时，欧洲央行的 Gabriel Makhlouf 给缓解预期泼了冷水：“我们知道通胀已经进入体系之中，油价下跌并不意味着通胀就会消失”，并补充说市场应“对战争结束的宣告持谨慎态度”。

### 应该让所有人警惕的信号：曲线

本周最重要的进展不是 OPEC 的头条，而是期货曲线的形态。在 [Eurodollar University](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOii8LvumhoCqpjmqGwnCeNVeyaceiV-2B6n6DEvucvO9CJ6aBK26wdQ-2FWlRagBLs8KlGr-2BP-2FAZDo2HoVZnxsBWlyxfHhsA6o9NgETLxiSUQ-2F66g-3D-3DbIVe_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVB7hwlmUCptivHJZOOu6ddVBM-2BbhgSc-2BPmjBIifuPvIcHK8zRArRe8qYPp-2BXV5sOl7jn47yDOSGCeCCG3dec0bGaWRk9wRVKisFJn3P6BTxcKvketuXPxmym9FBtCmBZ3F4oq9idrXUS4g8pTUJ5hTtGW72ZAnw8lezTgYIEy4oQ-3D-3D) 上，Jeff Snider 与 Steve Van Metre 指出“周四，油价曲线彻底走平”。在真正的短缺中——几周前陡峭的现货升水（backwardation）正是在尖声警示这一点——前端理应以溢价交易。相反，期货升水（contango）出现在“最前端……8 月交割与 9 月交割，市场在说我们认为今天的石油太多了”。他们的解读是：“供应尚未完全恢复正常……但这条曲线走平最剧烈的地方恰恰是前端。这指向的不是简单的供应故事，而是直接指向需求破坏。”Van Metre 的说法更直白：“我们怎么可能在短短几周内，从史诗级的供应短缺走到供应过剩的边缘？……彻底的需求破坏。”这才是有牙齿的看空理由——不是 OPEC 的洪流，而是在库存尚未重建之前就已显现的需求真空。

### 来自生产商与真金白银下注者的声音

把在这笔交易中持有实货或资本的人与策略师区分开来。掌管公司大宗商品账簿的 PIMCO 的 Greg Sharenow 在 [PIMCO Accrued Interest](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiUY0hSLGmgrbdHFIjadHJoVWAOzQt3JcmWa5BXSXcwovT-2BR1ATBYhfMcIaDWpktqfzt657pSVbrJrXetw7mRlYbW7kjiYFw4wUX8IpoNKKoA-3D-3DBg_s_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVB7hwlmUCptivHJZOOu6ddVBM-2BbhgSc-2BPmjBIifuPvIVaRW-2FjvOgoKEVq-2FiNxt-2BbFLJnWEvBgvaEsiUa9Zd2BzZEyCc3rbF74jmpExtiJjYbIrW2Y5MTy6XzVO08EKAI5Iule2SvypQ1wBHOvklWReEcOmEY1gw2ZelQo62671IA-3D-3D) 上把这份谅解备忘录（MOU）定性为“这一阶段结束的开始”，一个 60 天的窗口，“单凭它自身不足以让市场恢复正常”，因为仅重新部署油轮船队就需要 60 天，而重启只能让你恢复到“70%、75%、80%”。他的谨慎是机械性的：“我们目前处于极低的库存水平……过去两个月美国出现了历史上最陡峭的一些去库”，因此“任何波折都会引发价格波动和价格飙升”，本周中一起卡塔尔天然气工厂爆炸事故“夺去了 13 名员工的生命”，正凸显了这一点。就更长期而言，他保持建设性看法：石油需求“仍在继续增长……只是速度较慢”，所以“我们需要价格持续激励投资”。

埃克森美孚（ExxonMobil）首席经济学家 Tyler Goodspeed（以个人身份发言）在 [The Economics Show](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjgo-2BeDywzvk2mQbOaEpWCTNzzVZzSa58n1m7Pm-2F3QjPMTI-2FL0vq8ViGNj7HeZQoyuXbj3lhgi5-2FmnS1wWlgYS9bIl77w9sPm2Hq2qV6OAVaw-3D-3D-7G-_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVB7hwlmUCptivHJZOOu6ddVBM-2BbhgSc-2BPmjBIifuPvIdLs2Ew2ByqabeblgJ-2FtOxSkB-2FKfSWK4gIuW4J4iSVcoBu9EZfkPBen30w089WB3hxF9bhmih0U-2FceJbVDXrKXw04lWQUpDBk1IKXIu8UUNCF7tXlEXxHdbf1A5oGR7TmQ-3D-3D) 上解释了为何末日式的衰退从未到来：与 1973 年不同，“如今每一美元的经济产出所需的能源更少……对石油的依赖更低”，核心 OPEC 的市场份额更小，“非核心 OPEC 的供应反应灵敏得多，尤其是美国的页岩油”，而战略与商业库存在此之前储备充足。他说，中国“一直是一个调节的边际因素”，不过“现在还太早，难以判断有多少……是官方的应对，还是中国的需求本就疲弱”，独立于战争之外。

股票资金正逆势加码做多。Josef Schachter 在 [In it to Win it](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhrbYxpUiCaNzpVBBuk2iBsZ960ewk3ZftHjIlI6wN5hJAer9YTw7LYJbvmRg7o5ZEZ0hxTDuJgMXHpAJg19QLeCwl4SL4J-2FhyEHyOWUZhcdQ-3D-3DiJnR_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVB7hwlmUCptivHJZOOu6ddVBM-2BbhgSc-2BPmjBIifuPvIdpCQvvIuOtRm3GD3ZrDVPCGmDTDC2gGeU8q9BBFJH5a5aZ2m1z9VxrB9izD0RUIgz3hRQFtkyy8HlxRsqYM2MRldX3M1HnxgPrxMa9iPGflxb8n1HmIAeFzLeaHrz1kAQ-3D-3D) 上给出模型预测：“今年第四季度 WTI 平均 80 美元，2027 年平均 90 美元”，他认为中东不会“回到战前的产量”，因为“大量基础设施已被摧毁”。他在 5 月至 6 月削减了部分赢家（有些标的“翻倍或涨得更多”），但指出盈亏平衡成本在“60 多美元中段……我们现在处于 68 美元，距离行业所说的‘再钻探就赚不到钱’的临界点只差三美元”。他对实货市场的判断透露出信号：“海上有大量船只在寻找去处”，伊朗折价约 5 美元以出手那些已关闭应答器的“黑船”桶油。由一位活跃的壳牌（Shell）与 BP 股东主持的 [Oil and Gas This Week](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjrmM0tjiUpACWWnNvvCTCwkMpPjj2st9rUEH831fOwuFc58nbJDN2lXLUJBmedXag61pg8PvAMA-2FxpC8a-2BJBMpNaoBdcJuomFim4UfG3cxtQ-3D-3DQsQG_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVB7hwlmUCptivHJZOOu6ddVBM-2BbhgSc-2BPmjBIifuPvISOHkL0wMA9KqS2k78pDvZ9GsyHf-2FCRCWukiew50xpZ2ZYYxe3sWQ0jLGMGMkGKpPWSgsEFIlhqo726wUFEGp2xYavAgq05B-2FnLrZqegvR7TeyL03azGQVxBfhHMP-2B-2FUBg-3D-3D) 也呼应了这一行业观点：全球已从战略储备中累计损失约 10 亿桶（“基本上每月损失……3.5 亿桶”），补库还要“18 个月”才会到来，而一旦海峡通畅，供应过剩“就要来了，各位”。并非所有人都是多头：技术派交易员 TG Watkins 告诉 [The KE Report](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOht7J8tzzffA5I-2F47NIgfKK8-2BcgRKWrl-2BiWEjRANMec-2Fgkb8u5lGHKWkk8GM4RHwIOBTRKQXWHSCUWATcjVx4mkExllIaqBvLWHjzU0FuXpxQ-3D-3DbzO2_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVB7hwlmUCptivHJZOOu6ddVBM-2BbhgSc-2BPmjBIifuPvIfFVfXKqS-2FZfXV3dsOnhRvrX9uNQr1t9vDRN4MHdfIZYE8aC3K0hXwVOPSs-2Bs7GT-2FW-2F3gHXTNnjeG1Vo3RlRbRE3JsD-2FnYQ80i98IclqlwSXnxzOswaoinQOUOwUNLlUrw-3D-3D)，他在 5 月下旬做空石油并同时做多航空股，这笔交易“效果极佳”，不过他现在认为“石油的空头方似乎有点过头了”，若出现反弹也不会意外，“但总体而言……趋势是向下的”。

### 分析师们：实货偏紧，成品油脱节

关注管道细节的策略师看到的是一个绝不轻松的市场。大西洋理事会（Atlantic Council）的 Ellen Wald 在 [Bloomberg Intelligence](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjDXuec33B7FRM-2B1AsJv8WcCUREHHhfmRuR-2BtNuRjtFcVJ35-2BvRT0ul-2FlcwyOFQInJ8MK7bI6kml-2BIy2y9xZznrLbXv-2FGTbOEMpdbpwkIYxbQ-3D-3DA6Op_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVB7hwlmUCptivHJZOOu6ddVBM-2BbhgSc-2BPmjBIifuPvIfmrJqKamgH4Nyfaz4mt-2FMyJd-2F1thPl4i-2BeUsBt3x-2Bi7M35xeetlDptdQe6e1csKXSiodnDfsRMR6cepSLRvXMPvq-2B2NrkVk51mtekmDsjT2-2BNuAHlW6MnRaGazOQa7sOw-3D-3D) 上警告说，WTI 跌破 69 美元美化了现实：“这只是期货价格……我们看到的油轮运量远未接近正常水平”，炼厂“开足马力运转”，库存“异常低”，“其他一切都仍然严重失衡”，海峡依旧“有点像蛮荒西部”，被分割为一条由伊朗巡逻的北向航线和一条由美国护航的阿曼南向航线。Know Your Risk 的 Chase Taylor 在 [Know Your Risk Podcast](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhIsRK5nExUd4ygVQkDrhZ5Z-2BTcgbSCqHPfp5OJJF6jEcziwyNzcutn4iBXVFd7Y7WOmvnt4C41GulDTI1KZkSC8AJu8yPnMmJd-2BQJTeYncOw-3D-3DS2_m_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVB7hwlmUCptivHJZOOu6ddVBM-2BbhgSc-2BPmjBIifuPvIUHG6zzhyDeE4j-2FBHF0FYDEI37l8ZIoqQFdzFaG7698vBQYLAsRwOZyWFNuajxkMG7sAMLl-2BB7zbFmQ5ryCmCqLmbOBtmYB1MVAuCAoOvf-2Fcr586onYm0qnum7VQRTGwRw-3D-3D) 上强调成品油的脱节：“成品油每桶值 125 美元，而原油却告诉你我只值 69 美元。”由于中国刻意压低炼厂开工率，他认为裂解价差可能会跑到“60、70、80、90”美元，“裂解价差高于油价本身，感觉并非不可能”，这使得市场的通胀预期——如今正与原油同步下滑——“太低了”。

### 海峡正在失去它的力量

一个结构性主题正在固化：霍尔木兹或许每年都变得越来越不重要。WisdomTree 的 Sam Reins 在 [IBKR Podcasts](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgEDD2Luy0dVYcb1hHKhITIbWHKRGvA-2B2ujtwCCnzc2CkqozU2gMvjHttMs9AT3OZLfKwl0jAtlsMIK0BoJJrUNp8Cr-2BB048yivEfrc9HRRSA-3D-3DlbuP_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVB7hwlmUCptivHJZOOu6ddVBM-2BbhgSc-2BPmjBIifuPvIb-2F5t6POn3RDEqrqJYzWRPXwjg7OgWB-2BgpmcK7UfrB1n44gwxnsulXhmMPxlRwb3CTCWqj5ZFLhmIOR6wzjakHjzaBj6BZKs8i0vogUw-2Fwdp0dUCc1XuD2j5pJOGWlRgzA-3D-3D) 上论证说，到 2027 年底，海峡将变成“一个我们曾经津津乐道、如今却已无关紧要的有趣话题”：阿联酋正在“将那条管道扩容一倍”，通向约每日 500 万桶（超过其出口量），沙特的东西向管线目前已输送约每日 700 万桶，而“韧性交易”则贯穿于管道钢材供应商和西半球桶油之中（圭亚那迈向每日 200 万至 250 万桶，委内瑞拉出口上升）。在 [Real Vision](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiofbEgw7aCTvqjhizLbrMPNDA26cobROdPmiuCRsb7KTwFDhPvDiEczdo4Jv9rEr0XHBLJLKq2n5hzdg8YsOwhEJvg0KrBpxEGy-2B4NrG-2BCXg-3D-3DnYgN_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVB7hwlmUCptivHJZOOu6ddVBM-2BbhgSc-2BPmjBIifuPvIRCkUc-2FU1IJ9y3f9-2FqpjNDqQXT7-2FopyYkMohAkOLZn7Mx1pyz6tqeoA-2BHvKvhm8ccNS-2Be3Hq-2FHW4Z-2Bc-2BVQ8gWtrXv4FzjJaAutWVOGF-2FRMewWInTHrdj8wCbX9U2xMEu8w-3D-3D) 的 Macro Mondays 节目上，主持人们表示海峡“将再也不会拥有同样的重要性”，如今已有每日 700 万至 800 万桶绕过它，但摇摆因素仍是中国：进口量为“每日略低于 600 万桶”，是一次“买家罢工”，而触发点很简单，“当中国重新开始买入时就做多石油”。与此同时，另一条供应故事是俄罗斯：在 [STRAT](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhMLqvsP3O-2F0vxY0wtmCp6VIHZp8fmhSx8an3VuLJbRYQ27AbX7VBwuxRk3zDBeltkT4ahkRE-2F2ObMvNPsWBb-2FlB5XOVhRmw8H-2F6XabdNnMSg-3D-3Dh_nS_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVB7hwlmUCptivHJZOOu6ddVBM-2BbhgSc-2BPmjBIifuPvIYB7W8bDuV6-2BiIadmmxF6CDTb3qY9jT0d0ImDFdFnnjCroXopgtRTRLWswhJyEmhFSOOAHGRVS0RhuJm-2Bp6TCyH5xib0Yfy2yq7RFUfSvP1o-2FqQp-2FM1Sp29Qo2L-2FABhfUA-3D-3D) 上，退役情报官员 Hal Kempfer 描述了乌克兰一场“为期 40 天的密集战役”，用无人机和导弹打击重创了俄罗斯炼油厂，莫斯科的汽油官方价格为“每加仑 7、9、10 美元”，黑市则达“25 美元”，据报道一位俄罗斯高层银行家告诉普京“经济中根本没有足够的钱来维持这场战争”。

### 结语

OPEC 正在向一个前端曲线刚刚以错误方向倒转的市场增添桶油，而辩论已悄然从“战争溢价能涨多高”转向“这是供应正在恢复正常，还是需求正在崩裂”。生产商和股票资金（Sharenow、Schachter、壳牌/BP 的持股者）正在押注空油罐和 60 多美元中段的盈亏平衡底部；策略师则分为“实货偏紧、成品油黏性”（Wald、Taylor）和“曲线在告诉你需求正在下滑”（Snider、Van Metre）两派。所有人都认同近期的摇摆因素：中国约每日 600 万桶的买家罢工。请关注北京何时重新入场、那近月的期货升水是否会加深、第四季度战略石油储备（SPR）补库的时点，以及裂解价差——即便原油走软，它仍在尖声示警。

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