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资本支出预测跃升至37%，芯片股涨势却陷入停滞

《AI资本支出追踪》2026年7月8日当周简报。超大规模云厂商的资本支出预测被上调至逼近37%的增速，但资本支出上升已不再推升股价：三星的创纪录财报遭遇抛售，资金转向存储与HBM，SK海力士在美股上市前超越三星成为韩国市值最高的公司。

The AI Capex Tracker

2026年7月8日当周：资本支出预测跃升至37%，芯片股涨势陷入停滞

TL;DR

  • 真正关键的那个数字刚刚被大幅上调。 Gene Munster表示，几周前市场对明年超大规模云厂商资本支出的预期还是17%，随后升至23%，而在亚马逊新发行250亿美元债券、谷歌就融资发表评论之后，"这可能意味着数字将升至37%左右，高出许多。"他的判断是：这轮建设仍处于"比赛的早期阶段"。(Closing Bell, 7月7日)
  • 但资本支出上升已不再能换来更高的股价：反应函数已经反转。 三星公布创纪录财报（营收"翻倍还多"，利润"增长19倍"），股价却下跌；彭博的Ed Ludlow说："过去公司一上调资本支出数字，股价就会上涨……这套游戏规则似乎已经过时了。"资金正从"烧钱者"转向存储与基础设施的受益者。(Bloomberg Intelligence, 7月7日)
  • 第二季度超大规模云厂商资本支出达到约1680亿美元，同比增长74%，"过剩算力"转售商随之增多。 XAI正以每月12.5亿美元租用Anthropic的算力，Meta也开设了云业务；多头称之为对过度建设的变现，空头则称之为对过度建设的承认。(The Financial Exchange, 7月7日)

What's New

昨天的简报说，需求已经用签约回应了信贷恐慌。今天市场提出了一个更棘手的问题：如果资本支出预测持续上调，为什么股价却在下跌？按对损益影响的美元规模排序：

1. 2027年资本支出预测正被实时上调，从17%可能升至37%。 Closing Bell, 7月7日。Gene Munster，Deepwater Asset Management董事总经理。

Munster将亚马逊的250亿美元融资视为一个信号："华尔街目前预计超大规模云厂商明年的资本支出增速为23%。而就在几周前，这个数字还是17%……这可能意味着数字将升至37%左右。"他将物理AI（机器人出租车、自动化）视为对整体AI支出的又一个"30%到50%的正向拉动"，且这一拉动"显然还没有开始"，也就是说需求的跑道比市场共识预期的更长。他反复强调的隐忧是："(多重估值)投资者愿意为此支付多高的估值倍数，这是个问题。"数字越高，对估值倍数的担忧就越大。这一句话就是整个交易逻辑的浓缩。

2. 三星的创纪录财报遭遇抛售，这正是信号本身，而非噪音。 Bloomberg Intelligence, 7月7日。Ed Ludlow，彭博科技节目主播。

财报数字相当亮眼；股价（在财报公布前已上涨约150%）却依然下跌。Ludlow说："存储市场没有任何东西在昨晚我俩睡觉之后发生变化。"他对利润率的警示值得铭记："在存储股利润率非常高的那些阶段，这种高利润率从来没有维持住过。它们潮起潮落，最终跌到一个底部。"彭博行业研究给出的亚马逊资本支出路径是：2027全年2000亿到3000亿美元，由一笔分8个期限（3至40年）、总额250亿美元的投资级债券融资支持。行为方式的转变比任何单一数字都更重要：资本支出上升已不再是买入信号。

3. 第二季度超大规模云厂商资本支出约1680亿美元（同比+74%），"过剩算力"转售趋势蔓延开来。 The Financial Exchange, 7月7日（市场综述节目；数据源自Visible Alpha）。

据Visible Alpha统计，谷歌、Meta、亚马逊和微软在6月这个季度的总支出约为1680亿美元，同比增长74%，其中Meta"有可能面临自由现金流转负的风险"。本周还出现了两条新的算力转售消息：XAI正以每月12.5亿美元的价格租用Anthropic的算力，而Meta也进军云业务，在这个长期由AWS/Azure/GCP占据的市场中出售算力。多头的解读：这是对多余产能的变现（正如AWS当年的起源故事）。空头的解读："这算不算Meta自己承认……我们花了太多钱了"，这正是90年代末宽带过度建设的翻版，正在实时上演。

4. 存储是资金真正流向的地方：SK海力士如今已是韩国市值最高的公司，HBM已售罄。 Last Week in AI, 7月7日（新闻讨论节目；已核实的事实）。

美光"2026整个日历年的HBM供应已经全部被预订……全部卖光"，包括HBM4在内，且公司已与Anthropic签订供应协议(并对其进行了投资)。SK海力士凭借全球HBM市场61%的份额超越三星，成为韩国市值最高的公司：HBM已经从大宗商品蜕变为护城河。其美国存托凭证将于7月10日周五上市（融资规模约290亿美元）；关注SMH/SOXX的纳入情况，这将是机构资金进入的阀门。定制芯片战线也在扩大：亚马逊的Trainium/Graviton/Nitro业务在第一季度"年化营收突破200亿美元"，且正与外部运营商洽谈芯片销售，而OpenAI（3纳米，八层HBM堆叠）与微软的Maya芯片都将在台积电3纳米工艺流片，这意味着英伟达"将感受到相当大的压力"，3纳米产能分配如今成了一场四方混战。(Market Mondays, 7月7日)

The Debate

这个超过7000亿美元的投资主题本身并未动摇；今天争论的焦点在于更高的数字究竟意味着什么价值。

多头最有力的论据：预测正被上调，跑道还很长。 Munster：资本支出增速预期从17%上调至明年约37%左右，物理AI才刚刚起步，"比赛还处于早期阶段"（Closing Bell, 7月7日）。汇丰的Max Kettner将5月中旬至6月约20%的超大规模云厂商股价回撤称为"没有道理……有点反应过度"，他认为这是AI过度投资叙事的"第三波"，而每一波"可以持续几周。但那之后基本上就结束了……数字就摆在那里"（Closing Bell, 7月7日）。HBM订单已经排到2026年，这是需求真实存在的硬证据，而不是一厢情愿（Last Week in AI, 7月7日）。

空头最有力的论据：一个营收持续性薄弱、私募信贷尾部风险高达20%的泡沫。 风投人士Rob Ward（CMO Confidential）表示："毫无疑问这是个泡沫……今年所有涨幅中大约80%都来自"AI，而私募融资轮次"甚至在B轮尚未完成之前"就能获得2倍的估值溢价。他对营收持续性的担忧直接映射到企业软件的营收上：一位大型法律客户告诉他，试用期结束后就会关闭这个AI供应商，"我的律师们甚至都不会察觉出区别"，转换成本几乎为零（CMO Confidential, 7月7日）。就结构而言：约80%的建设由大型科技公司的股权资本支撑，但约20%由私募信贷提供资金的部分，正是一旦局势逆转"捐赠基金……将会亏钱"的地方（Bite-Sized Business Law, 7月7日）。而市场自己也已经发出了信号：资本支出上升已不再有回报。

值得关注的卖出信号： 有超大规模云厂商下调未来资本支出（目前没有出现，反而是相反的情况）；存储利润率从"90%"的峰值向Ludlow所说的"底部"滑落；下周（7月10日至16日）SK海力士/台积电/ASML的财报确认需求或者标志见顶；"过剩算力"转售从涓涓细流演变为常态；与AI相关的私募信贷债券利差扩大至困境水平。

Stocks In Play

NVDA。 多头理由： 依然是那个平台：台积电（预计约7月16日发布财报，市场预期营收将跳升约50%）是需求信号，而英伟达已让自己成为台积电排在苹果之前的第一大客户。空头理由： 定制ASIC战线正在全方位扩大，亚马逊对外销售Trainium芯片，OpenAI和微软都采用3纳米制程，"英伟达将感受到相当大的压力"。后续关注： 7月16日台积电财报；8月第二季度财报。(Last Week in AI, 7月7日; Market Mondays, 7月7日)

AVGO。 多头理由： 与苹果的"Baltra"合作将持续到2031年，同时也是谷歌、Meta、OpenAI以及苹果的"军火商"。空头理由： 内部自研芯片的威胁是反面论据：争论焦点在于"有多少家公司能负担得起把整条技术栈都留在内部"，答案是只有约3家能做到，但每一家这么做都意味着流失一笔设计订单。后续关注： ASIC放量节奏。(Market Mondays, 7月7日)

AMD。 多头理由： 当日股价悄然上涨约20美元至约570美元；专业分析师依然认为AMD（以及英特尔）比Marvell更有可能成为下一个万亿美元市值的公司。空头理由： 没有出现新的运营层面催化剂，出货时间表在得到证实之前仍属于愿景层面。后续关注： 2026年7月AMD Advancing AI Day（MI450X/Helios）。(Market Mondays, 7月7日; Chip Stock Investor, 7月7日)

MSFT。 多头理由： 拥有足以支撑建设的资产负债表，是投资级发行人；采用3纳米工艺的Maya推理芯片使其拥有内部芯片这张牌。空头理由： 是这组企业中相对落后的一个："微软今年确实很挣扎，因为大家对它在AI领域的定位、以及它花的数百亿美元究竟换来了什么并不确定。"后续关注： 2026财年第四季度资本支出，7月下旬公布。(Bloomberg Intelligence, 7月7日)

GOOGL。 多头理由： 是这组企业中相对领先的一个："阿尔法贝特表现相当不错，因为大家对它在AI领域的定位依然普遍持乐观态度"，而TPU机架租赁进一步延伸了专属芯片的叙事。空头理由： 谷歌自己关于融资的表态，正是推动Munster将资本支出增速预期上调至约37%的部分原因，支出是真实的且在持续上升。后续关注： 7月的资本支出指引。(Bloomberg Intelligence, 7月7日; Closing Bell, 7月7日)

AMZN。 多头理由： 当日最清晰的需求信号：第二笔250亿美元的投资级债券融资，2027年资本支出路径指向3000亿美元，超过200亿美元的定制芯片年化营收如今已成为AWS的利润引擎。空头理由： 正是同一笔融资让投资者对估值倍数"变得紧张"；依靠债务来支撑增速"远快于营收"的资本支出。后续关注： 7月下旬财报。(Bloomberg Intelligence, 7月7日; Closing Bell, 7月7日)

META。 多头理由： 类似XAI/Anthropic的算力转售被重新解读为利用过剩产能构建下一个AWS。空头理由： 依然是这组企业中自由现金流风险最大的一个（"有可能面临自由现金流转负的风险"），在怀疑者看来，转售算力更像是对过度建设的一种承认。后续关注： 7月下旬财报，本轮周期的关键定音之战。(The Financial Exchange, 7月7日)

Read-throughs

  • 存储（MU、SK海力士、三星）：轮动交易。 资金从超大规模云厂商流出，涌向"美光、SanDisk、西部数据、希捷"。美光2026年的HBM产能已全部售罄，SK海力士占据61%的市场份额，将于周五（约290亿美元）上市。这一交易需要双向审视：需求确实真实存在，但三星遭遇抛售的创纪录财报，也是一个活生生的警示——存储行业的峰值利润率"最终会跌到一个底部"。(Bloomberg Intelligence, 7月7日; Last Week in AI, 7月7日)
  • 网络/光学（MRVL）。 专业分析师反驳了黄仁勋"万亿美元Marvell"的说法：2028财年营收指引为165亿美元（数据中心业务+55%），但按约245美元的股价反推现金流折现模型，意味着未来五年每股利润需以约47%的年化增速增长，"这种估值我们会选择放弃"。收购Celestial AI使Marvell得以继续留在光互连领域的战局中。市场解读是：股价已经计入了完美预期。(Chip Stock Investor, 7月7日)
  • 电力/散热（VRT、ETN、核能）。 本轮周期在专业机构讨论中相对安静，没有新的公用事业/ERCOT/Vertiv/Eaton运营层面的评论出现。唯一涉及电力的内容，是提醒大家AI真正的天花板在于物理层面："成本不是技术成本，而是电力、水……一种全球性的物理约束。"维持此前立场；关注下一份ERCOT/SB6报告。(Bite-Sized Business Law, 7月7日)

What Changed vs Last Issue

昨天（7月7日，《Anthropic的190亿美元支票打破了私募信贷恐慌》）关注的问题是融资能否撑住。今天问题变了：融资在持续流入（亚马逊的第二笔250亿美元融资），预测正被上调（Munster：17% → 23% → 约37%），但股价却拒绝为此买单。本轮周期的差异在于反应函数本身，而不在于数字：

  • 资本支出预估被大幅上调。 新的锚点：约1680亿美元的第二季度超大规模云厂商资本支出（同比+74%，Visible Alpha）；2027年的增速预期如今被提高到约37%，而几周前的市场共识还是23%；亚马逊自身的路径是从2000亿走向2027年的3000亿美元。
  • 但"资本支出上升"已不再是买入信号，三星的创纪录财报遭遇抛售，超大规模云厂商跑输大盘，资金转向存储/存储设备。Ludlow说，这套游戏"已经过时了"。
  • "过剩算力"转售趋势蔓延，从Meta7月6日的头条新闻，到XAI以每月12.5亿美元租用Anthropic算力，多头称之为变现，空头称之为过度建设。
  • HBM的领导地位愈发明确： SK海力士超越三星成为韩国市值最高的公司（HBM份额61%）；其美国存托凭证将于7月10日上市。

接下来的实时财报关注点：SK海力士（7月10日）、ASML（7月14日）、台积电（约7月16日）。一周内三个需求信号接连而至，市场要么确认37%的预测，要么开始为见顶定价。