Newsletter · 2026-07-09 · Ashutosh Agarwal

英伟达回吐一万亿美元市值，AI交易转向内存与电力

2026年7月9日的AI资本支出与半导体通讯。英伟达在不到两个月内蒸发了约1万亿美元市值，AI交易正从GPU转向内存和电力，市场焦点集中在SK海力士约280亿美元的美国上市以及苹果-博通的芯片承诺。

AI资本支出追踪

2026年7月9日当周：英伟达回吐一万亿美元市值，AI交易转向内存与电力

摘要

英伟达在不到两个月内蒸发了约1万亿美元市值，目前交易价格是AI热潮之前以来最便宜的水平。 BI的Mandeep Singh：这是获利了结叠加定制芯片的隐忧，每一家超大规模云厂商都在打造自己的推理芯片，这“是一个信号，意味着未来英伟达将面临更多竞争”。（Bloomberg Intelligence，7月8日）
这场交易失去了北极星。 Silicon Data的代币价格指数“较5月高点下滑近20%”，与此同时超大规模云厂商正把“运营现金流的94%”投入资本开支，因此“七巨头”今年迄今上涨仅1.1%，而标普500上涨10%。AI交易“并没有真正结束，它只是在迁移”，转向内存和电力。（InvestTalk，7月8日）
本周资金流向已经很明确：SK海力士约280亿美元的美国股票发行， 由Situational Awareness和Baillie Gifford领投，认购规模最高可达70亿美元。作为HBM领军者，市值约1.1万亿美元，但远期市盈率仅7倍，“因为内存这一行的周期性极其残酷”。（TBPN，7月8日）

本周新动态

昨天市场对上升的资本开支不为所动。今天市场开始抛售。按对损益的美元影响排序：

1. 英伟达吐回了一万亿美元，如今成了AI板块中的“便宜货”。 该股票“在不到两个月内蒸发了约1万亿美元市值，估值已回落至AI热潮之前的最低水平”。Singh将其解读为风险规避导致的“无差别抛售”，叠加一种结构性担忧：亚马逊、微软、Meta、OpenAI和Anthropic都在追求自己的推理芯片，灵感来自谷歌的TPU。六个月内没有任何真正的竞争者，“时间线已经是2年之后了”，“但市场是前瞻性的”。一则中国将允许其头部企业购买降级版H200（Hopper）的报道，一度带动股价日内翻红。训练市场依然属于英伟达；推理市场才是真正的战场。（Bloomberg Intelligence，7月8日）

2. 变现能力这颗“北极星”出现裂痕。 这一代币价格指数，被称为“唯一存在的、最纯粹的AI变现真实指标”，较5月高点下滑约20%（DeepSeek砍价75%，开源竞争压力），与此同时基础设施成本却在上升。需求本身并非问题：GPU和HBM“今年剩余时间已全部售罄……在2028年之前都不会真正缓解”。真正的信号来自行为层面：如今94%的运营现金流都投向了资本开支，“停止了股票回购”，而“市场已经不再愿意在看不到回报的情况下，为这种支出买单”。（InvestTalk，7月8日）

3. 股票在流血，但信贷市场敞开无阻：这种分化本身就是信号。 亚马逊最新的250亿美元债券交易“看起来市场反应糟糕……但我不认为事实如此”。该公司今年已经“在各币种发行了近1000亿美元的债务”，溢价约10到15个基点，相较于30年期资金约110个基点的溢价，这“只是个误差范围内的数字”。“亚马逊可以在任何时候、以任何规模融到它想要的钱”，而SpaceX和甲骨文的债券依然有“深度买盘”。这轮建设的资金是有保障的；受到攻击的是估值倍数。（Bloomberg Intelligence，7月8日）

4. SK海力士在艰难行情中完成了重磅美国上市，且仍被抢购一空。 约280亿美元的纳斯达克发行本周完成（首尔股价一年内暴涨750%）；2025年营收同比增长47%达630亿美元，利润翻倍至280亿美元，第一季度营收同比增长两倍。Singh对“这场艰难行情下的销售”的评价是：“相信这轮内存周期的投资者……会想分一杯羹。”（TBPN，7月8日；Squawk on the Street，7月8日）

5. 苹果-博通，超过300亿美元，美国本土制造。 一笔“预计超过300亿美元”的芯片承诺，真正的亮点是关于苹果-博通AI服务器芯片的传闻（据Mark Gurman报道）。AVGO当日上涨3.5%，过去十二个月上涨41%。（Bloomberg Intelligence，7月8日）

多空辩论

约7000亿美元（“四分之三万亿美元”）的2026年资本开支数字并未发生变化。争论的焦点再次回到更高的数字究竟值多少，而空头这次打出了更干净利落的一拳。

多头稳健论据：这是迁移，不是终结。 硬件确实稀缺（GPU/HBM已售罄至2028年）；内存拥有各行业中“最强的定价权”，客户争相锁定合约，“我看不出你有什么理由想卖掉它”；信贷市场依然敞开，因此这轮建设的资金是有保障的。（Bloomberg Intelligence，7月8日；InvestTalk，7月8日）

空头稳健论据：回报没有兑现。 代币价格下跌20%，而资本开支却吞噬了94%的现金流；五家超大规模云厂商的债务在“截至3月的六个月内暴增2280亿美元……几乎是此前任何季度增幅的五倍”，引发了央行的警告，称“AI项目可能赚不到足够的钱来偿还这些债务”，并明确类比了1873年铁路债务违约事件（InvestTalk，7月8日）。Cory Doctorow对单位经济效益的评价是，AI公司正在“以1美元的价格卖出价值100美元的钞票”，而Anthropic曾尝试把价格“从1美元提到5美元”，结果“流失了大部分客户”（TechStuff，7月8日）。此外，各交易台正在消化的一个循环融资的信号——谷歌与SpaceX/xAI之间约每月9.2亿美元（每年约110亿美元）的算力交易，恰好是在SpaceX上市前几天以“市场行情两倍”的价格达成的（Rebel Capitalist News，7月8日）。

“市场已经不再愿意在看不到回报的情况下，为这种支出买单。”（InvestTalk，7月8日）

值得关注的做空信号： 代币指数进一步跌破其12月的基准位；内存毛利率从约80%的峰值回落；某家超大规模云厂商下调未来资本开支（目前尚无先例）；信贷溢价从“误差范围”扩大到实质性水平；“过剩算力”转售交易日益增多（谷歌-SpaceX、xAI-Anthropic）。

延伸解读

电力/电网：德州这笔交易变得更加尖锐。 即便大宗负荷申请被削减50%到70%，ERCOT依然预计到2030年将面临“超过100吉瓦的需求”，储备边际预计在2029到2030年转为负值，最高负荷预测数字如今已经达到“约445吉瓦”。德州能源基金已从其75亿美元规模中投入了“大约40亿美元”，用于主要由“NRG、Vistra、Calpine、Constellation等老牌企业”运营的可调度天然气项目，同时还在建设一条765千伏的Permian输电线路。可操作的结论：受监管的德州公用事业公司，加上可调度天然气领域的老牌企业，掌握了可建设的管道资源。（Energy Capital Podcast，7月8日）一个偏评论性的组合股票篮子还纳入了核能（Constellation、Vistra）、铀矿（Cameco、Centrus）、天然气中游（EQT、Williams、Kinder Morgan）以及电网设备（Eaton、Vertiv、GE Vernova）。（Follow the Money，7月8日）
内存：这轮轮动的落脚点。 SK海力士约280亿美元的上市，是进入HBM领域最干净的机构入场通道；Singh认为，把内存这一创纪录利润率的板块，当作AI板块整体清盘时该抛售的对象，是错误的判断。反方观点是周期性：7倍远期市盈率不是没有原因的。双方都值得尊重。（TBPN，7月8日）
芯片战争的解读。 Singh一句不经意的话最能经得起时间的考验：“有时候一半的资本开支都流向了英伟达。”那些已经拥有可用芯片的超大规模云厂商（GOOGL、AMZN）逃过了这笔“税”；而尚未拥有的（MSFT）则要承担它。这一利差正是未来数年的交易主线。（Bloomberg Intelligence，7月8日）

相较上一期的变化

昨天（7月8日，题为“资本开支预测跳升至37%，但市场无动于衷。”）的谜题是：为什么持续上调的预测数字没有推高股价。今天，这份无动于衷变成了抛售，而数字本身也在移动：

英伟达的回撤有了明确的头条数字： 不到两个月蒸发约1万亿美元，估值回落至AI热潮前的水平。“资本开支上升已不再有回报”，进一步硬化为“AI基础设施正在无差别下跌”。
这场轮动如今有了量化数字： “七巨头”今年迄今仅上涨1.1%，而标普500上涨10%，纳斯达克100上涨18%，资金已经从大手笔支出者身上撤出，流向了内存和电力。
变现能力出现了裂痕： 代币支出指数较5月高点下跌20%，这比上一轮周期中“三星卖在高点”的解读，是更干净利落的空头信号。
SK海力士从“7月10日上市”推进到了“本周定价”， 约280亿美元规模，Situational Awareness与Baillie Gifford合计认购规模最高达70亿美元。
ERCOT有了新的锚点： 高负荷预测数字已升至约445吉瓦（相比上一轮周期滚动12个月申请量144吉瓦），储备边际预计在2029到2030年转负。
信贷市场依然敞开（亚马逊“今年发行了1000亿美元”，溢价110个基点），即便股票市场在流血，股票与信贷之间的这种分化，正是本轮周期最干净利落的信号。

下一批关键数据：SK海力士本周定价；7月下旬超大规模云厂商财报（微软、亚马逊、Meta），这将检验约1900亿美元规模的资本开支能否换来任何营收。