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黄金重返4000美元，贬值交易溃败

黄金与贵金属周报，2026 年 7 月 3 日至 9 日当周。黄金在较 1 月高点回调约 30% 后重新站上 4000 美元，播客舆论场分裂为两派：外汇交易员认为贬值交易的溃败标志着这股风潮的终结，而金条经销商、金融家与矿业公司则在逢低买入这轮抛售。

黄金与贬值交易

2026 年 7 月 3 日至 9 日当周：黄金重返 4000 美元，贬值交易溃败

两周前，黄金跌破 4000 美元，各路讣告仿佛已经写好。本周它又重新站上这条线。行情如今正卡在这条心理关口上，6 月下旬多次被击穿，进入第三季度后反弹至 4100 美元附近，较 1 月约 5600 美元的历史高点仍低了近 30%。白银则在从约 121 美元惨遭约 55% 的腰斩后，徘徊在 50 多美元的中高区间。上周疲软的非农就业数据让贵金属录得四周以来的首次单周上涨，市场情绪也从"办丧事"转向"等等，那会不会就是底部？"

本周最精彩的一句话来自外汇交易员 Brent Donnelly，他用一句话概括了整个格局："贬值交易本身，眼下正在贬值。"行情始终围绕着一个问题打转：这场投降究竟是一阵风潮的终结，还是下一轮上涨的铺垫？

分析师们：这是投降，还是蓄力的喘息？

看空的理由是机械性的，而非意识形态上的。在Forward Guidance节目上，Donnelly 认为贬值交易"已经被超额认购"，如今又弹回了旧有的外汇交易剧本："美元走强、黄金走弱，跟随利差走。"他将黄金与美元兑瑞郎、德美利差进行叠加对比，称"最近这个拟合度相当不错"。结合持仓数据、黄金期权偏度，以及"WallStreetBets 上已经没人再交易 GLD 了"这一事实，他判断"贬值交易的投降……已经基本走完了"，钟摆眼下或许已经摆得过头，因为他不认为新任美联储主席 Warsh 会兑现市场最鹰派的预期。

宏观管道数据也支持这一反转。在The Market Huddle节目上，Guenter Grimm 指出，2022 年之前那套实际利率、美元与黄金同步联动的双因子回归模型"最近又回来了"：实际收益率上升、美元走强、黄金遭殃。RenMac用更简短的话表达了同样的观点："更高的实际收益率和更紧的金融环境"，体现为"黄金的疲软与美元的强势"。

但贬值交易的信徒们并没有退缩，他们正在逢低买入这轮抛售。在Kontrarian Korner节目上，"大空头"班底出身的 Porter Collins 与 Vincent Daniel 自称是"贬值主题的铁杆信徒"，其表达方式正是黄金：你不可能"一次又一次地维持 4% 到 6% 的长期财政赤字"，却不持有这种价值储藏手段。他们判断该加仓的信号是："泡沫已经没了。除了真正的信徒之外，市场情绪几乎已经彻底出清……我们正在重新加仓。"他们也怀疑 Warsh 真的会缩减一份需求还在不断增长的资产负债表。Tavi Costa称，跌了 25% 到 30% 的黄金"在未来 6 到 12 个月内是一笔出色的投资"，矿业股跌了 40% 到 50% 则是难得的入场时机，同时他明确警告不要执着于价格目标。Adrian Day称市场情绪"严重失衡到令人难以置信"，黄金"被大幅低估"。就连华尔街头号多头 Ed Yardeni 也愿意逢低买入，把 4000 美元当作支撑位（尽管信心有所下降），朝着他年末 5500 美元的目标价前进。

一如既往，对这群人的价格目标秀要打个折扣：本周行情中出现了 6000 美元、7000 美元、10000 美元，乃至 17000 美元的黄金目标价喊话。这些是信念信号，不是预测。

一线操盘者："一切照常"，估值创 40 年新低

真正在搬运实物金属、经营矿山的人反而更平静，而这才是更有参考价值的信号。

金条经销商 Dana Samuelson 在The Everyday Millionaire节目上给出了最接地气的看法：实物市场"运转一切正常"。他表示，这种波动只是创纪录高位之后的价格发现过程，而非供应端出了问题。他的框架是保险，而非投资：黄金的优势在于"没有交易对手风险"，而以 4% 到 5% 的买卖价差来看，"它并不是一个交易工具"。谈到结构性买盘，他指出 2022 年至 2024 年间央行的累计购金量"翻了一倍"，正是这股力量把黄金推破 2000 美元；他还提到土耳其上月抛售 60 吨黄金，是一次流动性操作，而非看空表态。他正在逢低买入。

金融家 Rick Rule 在In it to Win it节目上给出了最引人注目的数字：按当前即期价格计算净现值，黄金股"是我 40 年来见过最便宜的水平"。作为一名结构性买家，"价格越低对我越有利"：如果金价再跌 1000 美元，他会"大举买入"。值得注意的是，他并没有在追涨白银：他已经卖掉了自己的投机仓位（平均建仓价"大约 18 美元"，在白银冲向 120 美元的抛物线行情中离场），因为白银已经变得"不再被人厌恶"，违背了他的投资逻辑。他现在的白银敞口通过股票持有，这些股票相对现货仍有折价。

本周最不动声色却最看多的一条数据来自 Dave Erfle 在The KE Report节目上的发言：黄金在不到三年时间里从 2023 年末的 1800 美元涨到 5600 美元，涨了三倍，期间回调从未超过 12%，因此这次 30% 的回调是"一次很健康的调整……长期牛市的正常表现"，类似于 2008 年的情形（当时白银下跌 60%，随后到 2011 年反弹 490%）。他判断这只是调整而非见顶的依据是：生产商的资产负债表"是有史以来最健康的水平"（他举例称 Newmont 用约 80 亿美元现金还清了全部债务），而且行业内至今还没有出现历史上标志周期见顶的那波并购浪潮。黄金正守住约 3950 美元的支撑位；白银则在周线上守住 55 美元的支撑。

下半年真正重要的是什么

剥去这些戏剧性的言论，从业者们其实收敛到了一个基准判断：这是一个筑底过程，而非 V 形反转，而且入秋后还会有季节性顺风。Sean Brodrick正在关注去年那种让金价从 7 月初到年底上涨 45% 的相同形态是否重现，他的依据是世界黄金协会报告显示 5 月各国央行净增持 41 吨黄金，他还指出黄金目前在央行储备中的占比已超过美国国债，这是自上世纪 90 年代中期以来的首次。但他也坦言黄金目前仍处于下降趋势之中，在趋势被打破之前不会大举买入。Craig Hemke认为夏季会横盘整理，随后在秋季迎来一波反弹，目标是收盘重新站上 4350 美元；技术分析师Robert Sinn则将可交易的低点定在约 3955 美元附近，并预计可能出现向 4300 至 4400 美元区间的逼空行情，同时提醒周期性图景在未来 3 到 6 个月内仍将偏空。

看空的一方（Donnelly）与看多的一方（Collins/Daniel、Rule）在近期事实上其实是一致的：贬值交易已经投降，市场情绪已经出清。他们的分歧在于接下来会发生什么：是持续回归利差交易的格局转变，还是一线操盘者们正在悄悄建仓的那个底部。请密切关注 1 月/2 月下降趋势线、美元走势，以及各国央行是否会不计价格持续买入。这就是判断方向的关键信号。