# 三星盈利反超英伟达，卖铲人上半年跑赢七巨头

> 《AI资本支出追踪》2026年7月10日当周简报。三星凭借AI内存成为地球上最赚钱的公司，物理层供应商在上半年大幅跑赢"科技七巨头"，而Meta开始对外出租闲置算力，AI需求首次出现裂痕。

## The AI Capex Tracker

### 2026年7月10日当周：三星盈利反超英伟达，卖铲人上半年跑赢七巨头

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**本期：2026年7月10日，周五**

## TL;DR

- **三星刚刚成为地球上最赚钱的公司，而且靠的是卖内存，不是卖手机。** 第二季度利润达到585亿美元，超过英伟达的530亿美元，其中约94%–96%来自AI内存。内存厂商持续涨价（HBM第一季度涨了约90%，第二季度再涨50%–60%，第三季度还将再涨约20%），因为供应短缺将持续到2030年。([Limitless: An AI Podcast, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhl0PfHOZg8o2E-2FCTE-2BZX72dlZyHXwHN2PvE27ewSlvACN3lb2jTGq4jzxjcrZ-2FgGVEu-2BQMVfpwmFT88-2BZLJ2UQl30rULcnRA9s5fXBQhUQ8Q-3D-3DvzoB_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENSsBOTyXeV-2FiacZY3d9ZUkVaGGsm04r-2FgDsq-2B9VkEZQNDVHZSK8Ez312Lv2XJphNc0Az4H36k3hYAW2xS8i7qNROEAUNiJ4PmrHlVtoXkV42KhihFGad7FqalWFvZYE2Ew-3D-3D))
- **卖铲人在上半年大幅跑赢了花钱的人。** 半年过去，标普500指数上涨约9%，除七巨头以外的其余493只成分股上涨超过14%，而"科技七巨头"仅微涨约2%，其中微软、Meta和特斯拉甚至是下跌的。SanDisk以+717%领跑整个指数；半导体指数（SOX）上涨约74%，而英伟达仅上涨约5%。([Stock Club, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgYBu-2FqotbOlQsF5Tl28-2BkRrjJkHo-2ByXkEohDUYv-2Fz-2FdiwvQqRPrXEwHfSg9POioCw1HZS-2B-2FgqqWh0oqptq-2BIjqKi3kpCLmwvhKkJPedEHZWA-3D-3DMO3H_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENWbtieC0dM3uyujeMMljmda5nPecHJqUo0jul2wmX2c9hUtI3si6g24g6WNbAWF-2BOR6vBVbTIuk-2FTRV3GUzl7KtTECl7t04H-2FXozl1GvbDqecXWutDpxtwejwGjsVL958Q-3D-3D); [The Rundown, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjMRu9q6cMwIR0v-2BlB9C-2FbN5WwaovbHnHJKvQBLacYnS6dxl4-2FDdqraE3N8Pg1fnpJCEyO-2FIuAFG-2BbbvR5PgL7NoqYWy2KUOYBdk5ts2Oow4w-3D-3D57CL_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENc3qPaGNWPaEhBzQBrZVZSrwCRkKyTbA-2F-2Bwno5z208tJ6Y6trA5HTmDO2dZQFfv8I3AVD-2FcbC1Zrfvsnl7MEaY1xGJVWaF0jDtJ0TU07e5bpUsmxEAaX8fBPUWIw56ZpdQ-3D-3D))
- **需求端终于出现松动。** Meta推出云业务，出租其闲置的AI算力（股价当天上涨约10%，创五个月来最佳单日表现），这正是一家公司算力过剩时才会做的事。与此同时，Palantir的Alex Karp在CNBC上警告，大公司正日益怀疑自己在AI上的投资回报。([The Twenty Minute VC, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgPEYlPDU8TrSSu4fLa5UNxGDjlLf6axQhcqHPNwTWMF5W710I4qSJcj5l-2Fu7YpepbUvR5nZbd9gi-2FAVvIYn72INy9ha8rbWDpcgL637KPp0g-3D-3D7dSj_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENaSqhYGmcbONlA-2FLW-2BI4rcxy659l5VQnkVWGalWHbFH3ZracN3nQY4AFHT1muEuzXnn54OGieJ4yv0glPpMKSrfnc9C5GkcnViRzQubyF-2F8ND-2BI2CgonV8DZcbHb6lSDwA-3D-3D))

## What's New

本轮周期的故事已经不是芯片设计商本身，而是它下游的每一个环节。按资金与风险的实际归属排序：

**1. 三星盈利超越英伟达，内存不再表现得像大宗商品。** 在*Limitless: An AI Podcast*（7月9日）节目上，主持人Josh和Ejaz讲述了三星——一家大多数人仍视为手机制造商的公司——如何刚刚创下全球最高企业利润：**第二季度净利润585亿美元，超出市场预期（约550亿美元），也超过英伟达的530亿美元**，其中几乎全部来自AI内存。这较一年前的**34亿美元**大幅跃升，相当于每天赚约6.5亿美元，或每秒约7500美元。其运作机制近乎垄断：SK海力士占据高带宽内存（HBM，这种叠放在每颗AI芯片旁的专用内存）市场约60%的份额，加上韩国另一巨头和美光，全球仅有这三家能做到规模化生产。因此它们可以自主定价：HBM第一季度涨价约90%，第二季度再涨50%–60%，第三季度还计划再涨约20%，即便如此仍供不应求，因为1GB的HBM要占用相当于约4GB普通内存的工厂产能。毛利率说明了一切：杂货店每100美元只能留下约3美元，苹果约30美元，三星约52美元，SK海力士约72美元。新建晶圆厂产能要到约2030年才能投产，主持人估计未来几年需求将是供给的3到5倍。([Limitless: An AI Podcast, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhl0PfHOZg8o2E-2FCTE-2BZX72dlZyHXwHN2PvE27ewSlvACN3lb2jTGq4jzxjcrZ-2FgGVEu-2BQMVfpwmFT88-2BZLJ2UQl30rULcnRA9s5fXBQhUQ8Q-3D-3DuVHZ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENQtE3qieqh21pU4674MR39mIs015vbbS2ascwrJUA67ka6HyVmO94gATvhNJIGY9KOpkpykrEN5n72Az-2BiL50HTxqaCCAf45ovl9YY5FRMT1PORvHULmSfrSBtYs45cfOA-3D-3D))

**2. 存储是第二个瓶颈，SanDisk是其中的典型代表。** 在*Stock Club*（7月9日）节目上，主持人梳理了上半年的成绩单：标普500指数表现前十名几乎全是物理层AI概念股，**SanDisk +717%，美光 +274%，西部数据 +245%，英特尔 +230%，希捷 +222%，戴尔 +207%，Marvell +205%，应用材料 +157%，康宁 +153%，Flex +146%**。SanDisk生产的固态硬盘存储着AI模型消耗的数据，"实在是生产速度跟不上"：**420亿美元的积压订单，78%的毛利率**（一年前仅为23%），季度营收同比从17亿美元跃升至60亿美元，营业利润从200万美元跃升至42亿美元。全部三家HBM厂商2026年产能都已售罄，超大规模云厂商正"争夺的是能否拿到货，而不是价格"。主持人也指出隐忧：亚马逊、微软、谷歌和Meta都不愿一直支付78%的高毛利率，因此寻找替代方案的压力只会越来越大。([Stock Club, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgYBu-2FqotbOlQsF5Tl28-2BkRrjJkHo-2ByXkEohDUYv-2Fz-2FdiwvQqRPrXEwHfSg9POioCw1HZS-2B-2FgqqWh0oqptq-2BIjqKi3kpCLmwvhKkJPedEHZWA-3D-3Dtl7c_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENWsfhRHjAmoxpATu7z5N5lN2wPaYChcHvaJvZ-2BR0CTZqMnPFX2ax6h5Gv7UC0I-2Bw7604e-2FKRDUqKc-2Fg-2B3jBs8UA6aOFbMHYAb8qIMQmU-2BAdoxeBHSYrdYgnF-2F4pZBxx24A-3D-3D))

**3. Meta退让了，如今开始出租自己的算力。** 在*The Twenty Minute VC*（7月9日）节目上，Harry Stebbings、Jason Lemkin和Rory深入探讨了Meta推出"Meta Compute"——一项按小时出售托管或裸机GPU访问权限的云业务，模式与CoreWeave或Nebius如出一辙。市场对此反应积极：**股价上涨约10%，创五个月来最大单日涨幅**，而现有的新兴云厂商（Nebius、CoreWeave）则因新增竞争下跌10%–15%。但背后的解读更为复杂：正如一位主持人所说，Meta和SpaceX如今都"斥巨资购买算力以构建专属资产，未能建成这些资产，转而决定把这些算力卖给别人"。出租闲置产能是门好生意，但这也正是当一家公司算力多到用不完时才会做的事，这与"需求无限"的叙事相悖。([The Twenty Minute VC, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgPEYlPDU8TrSSu4fLa5UNxGDjlLf6axQhcqHPNwTWMF5W710I4qSJcj5l-2Fu7YpepbUvR5nZbd9gi-2FAVvIYn72INy9ha8rbWDpcgL637KPp0g-3D-3DNjH8_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENXfPabEdCYruI-2BbXSQa8heG8pvkzLeZegAv2ET6pnAL74MFjw5bDZmPy3pgKU8BcNglfdcbGAS2YAqbDCHnEFYH0Moh-2BrVhf4nogo-2B1uC6VX2zYTZ4GLg8evZKdOM-2F9D8w-3D-3D))

**4. 英伟达如今成了"便宜"的AI股票，还在为客户提供融资以维持自身满销状态。** 在*The Rundown*（7月9日）节目上，Zaid Admani指出，英伟达两个月内悄然蒸发了约**1万亿美元**市值（较5月中旬高点下跌约15%），如今前瞻市盈率约**18倍，比标普500平均水平还便宜**（"好家伙，好时巧克力的前瞻市盈率都比它高"）。它仍占据约97%的服务器GPU市场份额，SpaceX最新的Grok 4.5模型正是用数万颗英伟达最新的GB300芯片训练的；华尔街的平均目标价（约300美元）意味着约50%的上行空间。空头的隐忧是：有报道称其下一代服务器机架研发进度落后计划一年（英伟达对此有异议），以及Mike Green在*Full Signal*（7月8日）节目上提出的担忧——英伟达正在"通过为客户提供融资来制造稀缺"，这与1999年思科用类似的供应商融资美化利润率、随后引发减记的手法如出一辙。在*The Twenty Minute VC*（7月9日）节目上，主持人描述了英伟达为新兴云厂商推出的新型"先用算力、后付款"交易：英伟达提前确认硬件营收，同时给予买家在无法使用芯片时的回售权，这在会计规则下是合法的，但"本质上是一场押注这套体系能否持续运转的衍生品交易"。([The Rundown, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjMRu9q6cMwIR0v-2BlB9C-2FbN5WwaovbHnHJKvQBLacYnS6dxl4-2FDdqraE3N8Pg1fnpJCEyO-2FIuAFG-2BbbvR5PgL7NoqYWy2KUOYBdk5ts2Oow4w-3D-3DyC3G_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENUo1F5Fjjskqes9t11iUSHgdTZmLyaUpH0ozvu89PGveDnxv0CxZ8W1kWfizH1BaD15WDddkbi1qINfKpmJ4a03vrwUC9sbLsLF5r9JOWUzjm25WMaPvHUJ3RHjIa8qWiQ-3D-3D); [Full Signal, 7月8日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiqYROIUMqvFloONgAcYAaTiO2u-2F4hbC7k5CHSwRJN98hDZ5UMTaL9UAFtnbyEa7RXQDq2t0Cv2fr9eOodukSLVp0R9C6aTklGjLYEZ7etaqw-3D-3DvBcZ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENao8EL1DQG2Wn-2FacTy971sWmwZbwUPnGEP50adXP3eCVlZ-2F-2FOjn60w7EATefd6R1b1fkFq1yHcKJtrkx84V39KF91ThELp-2BtQurtTRDq0Ngs8AP-2BjhplEh4yfGzYnul8aA-3D-3D); [The Twenty Minute VC, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgPEYlPDU8TrSSu4fLa5UNxGDjlLf6axQhcqHPNwTWMF5W710I4qSJcj5l-2Fu7YpepbUvR5nZbd9gi-2FAVvIYn72INy9ha8rbWDpcgL637KPp0g-3D-3DTAd7_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENR9TdWlK8SVEnd35Yb-2FBcH8zrlqzHfsx8FD6mPZYyOyucFZ8tei30rgpImJelPHjEuBV7yN7KUAvuAJcpbkYXxw1iDiVBi7KxfndxFjFSTWyM0X0Z8yrGoRH1phJKCb1BA-3D-3D))

**5. 客户们都在想方设法摆脱对英伟达的依赖。** 在*AI Inside*（7月9日）节目上，Jason Howell和Jeff Jarvis讨论了两条对芯片设计商长期护城河具有重要意义的动态：DeepSeek表示将自研AI芯片（正如英伟达CEO黄仁勋警告过的，若美国持续限制出口，这种情况就会发生），据报道中国也在权衡是否将其最优秀的AI模型与世界其他地区隔离，这与美国的出口管制形成镜像。另外，在*The Twenty Minute VC*（7月9日）节目上，主持人提到Anthropic已经与三星就自研芯片展开谈判。每个大买家都在追逐定制芯片，这种模式正是英伟达低估值背后那个缓慢逼近的威胁。([AI Inside, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhWF6Sh-2FpIf2Iaza6fMm6jXmtX23-2FiI1XdEmpxKlR82PP-2FBZqM75KVBYFZMBZad5z2LccQyvXDSZGDOZdHG72ncdVUe2jNA-2FfB5VwWdKY-2FDVA-3D-3D1yYL_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENddjGvXSkqWlj-2FRnPcLE-2Fh9E81P8tOBegsx9NPfC2LvZ8RsXOZZ2PHko2vxdzseLn-2BtptNmD4O56-2FlfxnXpEfalGDaoW1RqEnqaUzdT3g-2BPX6OFaGmeucjQI-2FIuoOjM8xw-3D-3D); [The Twenty Minute VC, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgPEYlPDU8TrSSu4fLa5UNxGDjlLf6axQhcqHPNwTWMF5W710I4qSJcj5l-2Fu7YpepbUvR5nZbd9gi-2FAVvIYn72INy9ha8rbWDpcgL637KPp0g-3D-3D-wlN_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENYmjXzcpof5EHmu1oubsAtRF998s1O1ktYyCvUZrJ3R4dXRiiCKGcbsyXbttmkcBjLK597RY3h-2BTCC0BTIY9GkZaLtuoYEiM8gAnaLMuwAHNiYNFV9XIvBlz-2BUC7qZUDwg-3D-3D))

## The Debate

本周争论的焦点从芯片设计商转移到了**Meta**身上，成为检验"AI上投入如此巨资到底是明智之举还是失策"的一次真正试金石。在*Pitch The PM*（7月9日）节目上，Avory的CIO Sean Emory（长期持有Meta股票）与一位认为2027年将是超大规模云厂商资本支出峰值的对冲基金主持人展开了一场真正的多空辩论。

**多头最有力的论据：基本面正在加速，建设资金也有着落。** Emory的论点是：Meta是"科技七巨头"中增速第二快的公司（仅次于英伟达），且毛利率最高，因此"它已经赢得了继续投资的权利"。广告主增速约33%，Meta AI应用如今已跻身应用排行榜前十（仅次于Gmail），利用第三方实时数据来看，营收正以33%–34%的月度增速增长，而市场共识仅为约27%，然而股价仅约22倍市盈率。存储与内存行业的现状支撑了"需求真实存在"这一判断：HBM和固态硬盘确实已经预订到2028–2030年，通用电气Vernova也积压了长达十年的涡轮机订单，产能根本来不及交付。([Pitch The PM, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiz-2FwLrZ2bH6AgzSxRaFy6nyXwxIlMiI2pLRbjROVfBBR4HrvpedeoYhGbjuRWVSv-2B-2FwEnammR-2F6BGdTZTak8tzttRrhNgxdVVi-2B3BZHOwPJw-3D-3DDM3J_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENclsY2JLUQgQIofZtSjNVRuGiJVpGQpzL-2B1n8zMauZILGtrmuJ9uJT1W2XOi4Bog8H1H1S7dgagRp6jkgc5Sy05VV6BFcM1cz3W7XDZPzYKV8BmzwBuG2AIBLrt0M35uKA-3D-3D); [Limitless: An AI Podcast, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhl0PfHOZg8o2E-2FCTE-2BZX72dlZyHXwHN2PvE27ewSlvACN3lb2jTGq4jzxjcrZ-2FgGVEu-2BQMVfpwmFT88-2BZLJ2UQl30rULcnRA9s5fXBQhUQ8Q-3D-3DTMk9_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENfYzWW0vUfzaU7oQo4u8fGRMI21jQvGrm2K-2B01og4fC8EAYvd2djLVUPtpFFj-2Fuj-2F4iwMzHnvXRMIXoqxC0k-2ByRCNRrfwmeOAzHhdgDEQfxgzoejVkhEqNntYMxjHGC1fQ-3D-3D); [Motley Fool Hidden Gems Investing, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgxzH1dESpuj7aji3gj-2FWPUQkfJftZXxABGmCP2Eu5btZXE-2FT-2B58yBsmbOv2geu9IRWIhS36TZMjMKpNaeNZEBqanl60wD3RQ-2BlWqn3uIDoGw-3D-3DjRBg_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENZm2em3Hu1oA3Z7-2Fuam9CzwFqd12b8VvlYoSpTnFJVOm80d92kmABjfywBR-2FD6yxqzuupWo-2BG7g4lhf45GM5mLZwQSdjthA9f0q4zEheH-2B-2BELe5xRrcNSSE-2BtZ-2FDMZEGcQ-3D-3D))

**空头最有力的论据：股价不再由盈利驱动，而是靠一场信念的跳跃。** *Pitch The PM*主持人的论点值得记住：Meta股价目前与**2027年自由现金流预期的相关性高达90%，而这一预期已经跌至接近于零（甚至可能略微为负）**，因为扎克伯格的AI豪赌——**每年600亿至800亿美元，相比之下旧的元宇宙投入仅约200亿美元**——正在吞噬现金。Emory本人预测资本支出最终将在**1650亿美元**左右见顶，但那还要再等一年半到两年。而市场传闻中Meta可能进行的*股权融资*，用他的话说，会被解读为负面信号，意味着还有更多资本支出要来。

更广泛的空头观点获得了两位重量级人物的背书。在*RiskReversal Pod*（7月8日）节目上，Guy Adami和Dan Nathan宣读了Jim Chanos的最新报告《第二导数》，该报告认为AI基础设施建设是"披着科技外衣、由信贷驱动的房地产周期"，其融资方式更像2008年而非2000年，"人为制造的需求"体现在超大规模云厂商的资本支出以云积分的形式回流到OpenAI和Anthropic这类尚未盈利的实验室，使华尔街对这些盈利前租户的信贷敞口高度集中。在*Full Signal*（7月8日）节目上，Mike Green将其与市场资金结构联系起来：不问价格买入的被动401(k)资金流，以及三倍杠杆的半导体ETF（SOXL一度下跌约20%）正制造出被迫的、自我强化的资金流动，一旦反转可能非常剧烈。与此同时，Alex Karp在CNBC上发出的警告——企业越来越怀疑自身在AI上的投资回报——已在网络上广泛传播，但Palantir当天股价仍上涨9%。([Pitch The PM, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiz-2FwLrZ2bH6AgzSxRaFy6nyXwxIlMiI2pLRbjROVfBBR4HrvpedeoYhGbjuRWVSv-2B-2FwEnammR-2F6BGdTZTak8tzttRrhNgxdVVi-2B3BZHOwPJw-3D-3DS-yQ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENcDDv8M-2Fk3ivp5-2FIqCrdTqGWHABldsc-2Fq-2FkuPDiOq1jHwyHPU7r4znms6oiP-2BxuIKcJcXawIol1SuMT4lJd2o1v8ayEHforcc1WfqLXJ7p5fx6TaTtXXIMwGoq9tGSEtvQ-3D-3D); [RiskReversal Pod, 7月8日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOi4-2FQJkjKdgbTCspch1-2ByAaGRx5efTO-2BJGLAJisS5jnydc4UiES2p1P3C7maIZwGatrPWOiBPvFQlTefdEFtGIUpERcntLll7bloytvcw2nKQ-3D-3DA9xt_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENVJUGZgPQeietT-2BJ3mqC0NHb-2BrwBWbmNEbJe7dyqrz1mSOOFNij8632RW1uMCqvXIJvJlZzZ23zu-2FLv9Mm8ovUQPfJ8MYRpGsH9FdQCug1h8FMVVuoATIDc-2F63mRw-2Be6hg-3D-3D); [Full Signal, 7月8日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiqYROIUMqvFloONgAcYAaTiO2u-2F4hbC7k5CHSwRJN98hDZ5UMTaL9UAFtnbyEa7RXQDq2t0Cv2fr9eOodukSLVp0R9C6aTklGjLYEZ7etaqw-3D-3Dzpxa_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENbvti-2FCfX4Jb-2FR-2BPI3hPFelcG7KTwXFQIicskpqn0OPGxEgtf3XvdmfMn5izrBsqpAegH4pXyc5CtDwOYHSUAn-2Brz1tuzKqcJzIMEsYnDDNKkVfzL3ZHZtjFU9lVu-2FXBeg-3D-3D); [The Twenty Minute VC, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgPEYlPDU8TrSSu4fLa5UNxGDjlLf6axQhcqHPNwTWMF5W710I4qSJcj5l-2Fu7YpepbUvR5nZbd9gi-2FAVvIYn72INy9ha8rbWDpcgL637KPp0g-3D-3DoP6e_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENTGLnZeae5H5l0QK9Ay0oP04VzfDK-2BXgnP1G0XHV45rBkZVpUeSAiSKr3KELALgyhOv6mBIOox7wA2BGrPWAusSPPdULyV4np15YMco-2FrtrvWYxkuWbUDGgX0caW4DLqDQ-3D-3D))

> *Pitch The PM*（7月9日）的主持人这样说道："这只股票与2027年自由现金流修正预期的相关性高达90%，而这一预期基本上已经归零。"

**值得关注的卖出信号：** 任何一家超大规模云厂商真正*削减*未来资本支出（目前无一家如此）；更多类似Meta云业务和SpaceX算力出租的"过剩算力"转售交易出现（需求松动的信号）；内存或存储毛利率从约72%–78%的峰值回落；如果被融资的新兴云厂商无力支付，英伟达被迫*冲回*此前确认的营收（其新型回售协议被触发）；Meta进行股权融资；以及AI营收增长的*变化速率*即便在支出持续攀升的情况下也趋于平缓。

## Stocks in Play

**NVDA。** *多头：* 仍占据约97%的服务器GPU市场，为所有人训练前沿模型（SpaceX的Grok 4.5使用了数万颗GB300芯片），前瞻市盈率约18倍，比标普500平均水平还便宜，平均目标价接近300美元。*空头：* 两个月内蒸发约1万亿美元市值，每个主要客户（DeepSeek、Anthropic）都在自研芯片，据报道下一代机架进度落后约一年（存在争议），且部分利润率是靠为买家提供融资来支撑的。*后续关注：* 8月公布第二季度财报；下周将迎来6月CPI数据以及第二季度财报季开局。([The Rundown, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjMRu9q6cMwIR0v-2BlB9C-2FbN5WwaovbHnHJKvQBLacYnS6dxl4-2FDdqraE3N8Pg1fnpJCEyO-2FIuAFG-2BbbvR5PgL7NoqYWy2KUOYBdk5ts2Oow4w-3D-3D_2_K_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENbb-2F76SpUS6Uj-2FSjTlr8t4aKXrnpEDst0zB26Q-2BSVOCtZ46FbHU-2FzOjOaGvwZGFkvCCH1D-2FWd1XoZqxjushggIPWO1MA4fgpvhfUtlb3X9Sep0SKXj7Jl28RNwCdmOGT1g-3D-3D); [The Twenty Minute VC, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgPEYlPDU8TrSSu4fLa5UNxGDjlLf6axQhcqHPNwTWMF5W710I4qSJcj5l-2Fu7YpepbUvR5nZbd9gi-2FAVvIYn72INy9ha8rbWDpcgL637KPp0g-3D-3D_7oQ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENQajj0A-2BorJIQLMwp0RDbIZ0Vt622GxmQvyD650TKKSI1SORAWP1A1TdfZY9vnOqPWIDTYgNzP5jME9o8zpaIVab4OpX0dHluEuZvJwGngEqAtNTO-2FUnaARmQ8eGh-2B4reg-3D-3D))

**AVGO。** *多头：* 超大规模云厂商纷纷自研芯片这波浪潮，对Broadcom（这个定制ASIC领域的"军火商"）而言，其收益或许比对自研芯片的公司本身更大，包括Meta的自研芯片项目在内。*空头：* 如果自研化推进得足够远，最终矛头也会指向商用ASIC。*后续关注：* 本轮周期的播客中没有新的运营层面信号；关注定制芯片设计中标情况。([Motley Fool Hidden Gems Investing, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgxzH1dESpuj7aji3gj-2FWPUQkfJftZXxABGmCP2Eu5btZXE-2FT-2B58yBsmbOv2geu9IRWIhS36TZMjMKpNaeNZEBqanl60wD3RQ-2BlWqn3uIDoGw-3D-3DLnPX_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENZoaIKyNdhOuyvp7TZRvvAzfmGPvBSy9-2Bm-2FfOw6uLPYHzjWUKHIMcGjXAlhRqGVz3e03lWq4-2FdJyy3fIW7hGbjoa2Iztv0D-2B-2F5B2q43DPYLA9ZQ8Xla5dWs4yd1qrw-2Ftsg-3D-3D))

**AMD。** *多头：* Motley Fool Hidden Gems的主持人指出，Meta签下了"史上最大的AI订单"，向AMD采购芯片用于最繁重的AI任务，这是一次真正的商用GPU订单胜利。*空头：* 仍然没有新的路线图色彩，MI450X/Helios仍是一个需要"用实际执行来证明自己"的故事。*后续关注：* 2026年7月AMD Advancing AI Day。([Motley Fool Hidden Gems Investing, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgxzH1dESpuj7aji3gj-2FWPUQkfJftZXxABGmCP2Eu5btZXE-2FT-2B58yBsmbOv2geu9IRWIhS36TZMjMKpNaeNZEBqanl60wD3RQ-2BlWqn3uIDoGw-3D-3DAxhX_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENWFF-2BoK1opQbZzDefrz4d5cLgePa4hF1LRtGoS137MQuo32VR0ATc4we7fg3v4zK6W-2FBCE0r9XZZeMXWRWyQFIPVA4OISXcji6jMKFJMgEN2AVNnuxy1rRys7SW4kvfHXw-3D-3D))

**MSFT。** *多头：* 资产负债表足以支撑任何投资，股价从三月末低点约350美元反弹至约390美元。*空头：* 年初至今下跌，是这一群体中"花了大钱、成效不明显"的典型代表，近期软件股的反弹看起来更像超卖反弹，而非趋势逆转。*后续关注：* 7月下旬公布2026财年第四季度资本支出。([RiskReversal Pod, 7月8日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOi4-2FQJkjKdgbTCspch1-2ByAaGRx5efTO-2BJGLAJisS5jnydc4UiES2p1P3C7maIZwGatrPWOiBPvFQlTefdEFtGIUpERcntLll7bloytvcw2nKQ-3D-3DJHh9_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENQNdgf0Y1Vs6dtvZzKXqVxHkYu0WYcru28csVVNqzV4iYRoKtY8NlYgMGPL1y-2BZaedtnMXaUutRbadoYtUKVMS4isxUc2g4dXlaSShRjR1zRlVEtXs1oPbLkOEDsvm8lZQ-3D-3D); [Stock Club, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgYBu-2FqotbOlQsF5Tl28-2BkRrjJkHo-2ByXkEohDUYv-2Fz-2FdiwvQqRPrXEwHfSg9POioCw1HZS-2B-2FgqqWh0oqptq-2BIjqKi3kpCLmwvhKkJPedEHZWA-3D-3DK0S6_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENQ6s3M5BnrN2e6NEKKXTIn7-2BvbqnYmk3VyL-2Bt-2F43wK7gkwmg3YD5mf8UTsgHj9mTpF-2B-2BfL-2F1wYf-2FA4pgd0my4dqpohelDAmxlTVkdccvhva0TOJHkQUbB3Pck8oVlFwV2Q-3D-3D))

**GOOGL。** *多头：* 是上半年跑赢大盘的两只"七巨头"股票之一，拥有自研TPU芯片，且能在自家平台上直接将算力变现。*空头：* 其芯片的融资方式（募集约350亿美元私募信贷基金来为客户购买谷歌TPU）如今成了"金融化"批评的典型案例。*后续关注：* 7月资本支出指引。([Stock Club, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgYBu-2FqotbOlQsF5Tl28-2BkRrjJkHo-2ByXkEohDUYv-2Fz-2FdiwvQqRPrXEwHfSg9POioCw1HZS-2B-2FgqqWh0oqptq-2BIjqKi3kpCLmwvhKkJPedEHZWA-3D-3D2Wdx_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENX6OXVv-2Fd1e0xWoRgx4EZkO4wnaAUh0PItn3o3qSeVVcwk2CK1K7OXwIKKHpqwVZ0DTZKW7PJa7kDqv-2B-2FsEVx4wp0826F1sfFE110Fz5yeLrtFH-2BH9bJ4ax7abkkiz-2BPLQ-3D-3D); [RiskReversal Pod, 7月8日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOi4-2FQJkjKdgbTCspch1-2ByAaGRx5efTO-2BJGLAJisS5jnydc4UiES2p1P3C7maIZwGatrPWOiBPvFQlTefdEFtGIUpERcntLll7bloytvcw2nKQ-3D-3DhPSX_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENag0sR1HMRBiAMMzCxze3ULB79rgF4z6nZy2X7GGAnb6F-2F3KGa66WjDgEK6vabpf57ngZxwAnFwjD0Quu0eej-2FUN-2B24QnamMHkq-2B2FPjtvHnnUPF4Wn9xCFS1IbLoMm1IA-3D-3D))

**AMZN。** *多头：* 上半年小幅上涨，拥有自研Trainium芯片，几乎可以随意为其建设项目融资。*空头：* 越来越依赖债务（新一笔约250亿美元交易）来支付增速快于营收的资本支出。*后续关注：* 7月下旬公布财报。([RiskReversal Pod, 7月8日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOi4-2FQJkjKdgbTCspch1-2ByAaGRx5efTO-2BJGLAJisS5jnydc4UiES2p1P3C7maIZwGatrPWOiBPvFQlTefdEFtGIUpERcntLll7bloytvcw2nKQ-3D-3DxYtQ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENa2agOpOC-2BInJvBUr-2BtafGpbMIW5agPyvmx0NtdMnPpkF6k9LfAVCvcXlax1ULlnuyiJp9y7N7XYWrUkghlkUEqdbz9ILDIbC-2F8qP5wFvd4A0dP8OwhNZbWj3b0YEuNMRQ-3D-3D))

**META。** *多头：* "七巨头"中增速第二快（仅次于英伟达），毛利率最高，市盈率约22倍，广告主增速+33%，Meta AI已跻身应用排行榜前十，且刚推出的云业务获得市场约10%的涨幅奖励。*空头：* 股价目前建立在已跌至零的2027年自由现金流预期之上，资本支出每年600亿至800亿美元，正朝着约1650亿美元的峰值迈进，若真的进行股权融资将被解读为负面信号，而出租闲置算力也在悄悄削弱"需求无限"的叙事。*后续关注：* 7月下旬公布财报；关注是否有股权融资信号。([Pitch The PM, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiz-2FwLrZ2bH6AgzSxRaFy6nyXwxIlMiI2pLRbjROVfBBR4HrvpedeoYhGbjuRWVSv-2B-2FwEnammR-2F6BGdTZTak8tzttRrhNgxdVVi-2B3BZHOwPJw-3D-3DmXNR_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENUOvhMgYD1SDudUYtBi9Mu6-2FQSQ5PunCAHWwp2-2FNfJckTO1n9K5bdvzLaPVjycpdvxGqPtgBEpo01wI7EL0xZLEG743X0acOV79pnTK9bo-2FK3AF-2BSaEJ5ia8HpDdWnQnbg-3D-3D); [Motley Fool Hidden Gems Investing, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgxzH1dESpuj7aji3gj-2FWPUQkfJftZXxABGmCP2Eu5btZXE-2FT-2B58yBsmbOv2geu9IRWIhS36TZMjMKpNaeNZEBqanl60wD3RQ-2BlWqn3uIDoGw-3D-3DsjaO_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENfRekmG-2FtK8fxurxd7Kq6paFdQtjuzPu7U8oOnpDbuiQ4CjjHCPwR2-2FqGqSsdvohz5AqIAGUJGordTQkGNMDoFN-2Fbt8uULfeVapuqwRTWnhatPd7X6s9ANc29WDiXarXRw-3D-3D); [The Twenty Minute VC, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgPEYlPDU8TrSSu4fLa5UNxGDjlLf6axQhcqHPNwTWMF5W710I4qSJcj5l-2Fu7YpepbUvR5nZbd9gi-2FAVvIYn72INy9ha8rbWDpcgL637KPp0g-3D-3DfZB9_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENYGtLHs2dBKD2qH05-2FV2zl-2F8Ic-2BoseGTX-2FwhBHLqBqw-2BXtD3P-2FnzH8ujSqeJ9v9kZlgUsWU8xKZqKu023gvNl0BGaN-2FS5-2FqI5Iq-2F8-2FAhWMOnfRo8ZUa-2B3HKUkn4vDVlzfg-3D-3D))

## Read-Throughs

- **电力与电网，制约因素是"已通电"的兆瓦，而不是"已宣布"的兆瓦。** 在*The Data Center Frontier Show*（7月9日）节目上，AFCOM的Bill Klayman认为数据中心运营商正通过表后发电（核能与燃气轮机）成为"全球最大的非受监管公用事业公司之一"，整个行业到2030年可能需要**超过200吉瓦的电力，大约相当于"四个加州"**。他的筛选标准正是关键所在：*"已宣布的兆瓦不等于已通电的兆瓦。"* 在*Switched On*（7月9日）节目上，BNEF分析师Natalie和Lara指出，德克萨斯州的大负荷并网排队量**接近500吉瓦，而ERCOT的峰值负荷不到90吉瓦**，新出台的《参议院第6号法案》要求负荷超过75兆瓦的用户证明自己具备调峰能力，这将推动全天候运行的数据中心转向自建发电。最具操作性的交易：拥有真实订单积压的涡轮机和电网设备制造商，以及表后燃气/核能，优于那些只会"纸上宣布吉瓦数"的公司。([The Data Center Frontier Show, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjELnJxCD7avbjC1H-2FgWe7iB2caEIeCgHPlgJ9RGD1M3abB8vEISGDMn4gv6OLAeMiBshPpkuNhdJGXCu93y-2BtUp-2B2W6bdipBySNxoyO9f1Ug-3D-3DZ8rr_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENddjBFjvuVmKeJJsEw1jW8ZGYkrK4rZjy99k0l2qHQszHbj3691KS1CL-2FrI5jwqiDucvZN3uhmD394-2Fvhbwq4uIGNgYq0N2CkmFEn8e2GvqvmczVmcbdo4rzU-2BlGJ1lA9w-3D-3D); [Switched On, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhbKu7RORU9RH0QG88XDICBx1wwPvbwBr-2BtCh33z2O-2BgdrQ3XJYWyENw1t7tqVQTur0gUA6Gr0TOWrHai6IYSi-2BmLjuzwJdufXUi9A-2B7ztQwA-3D-3DfqUC_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENXDDNwaYm-2B7z1pKQt1Hzf47tKPgVvX4Yii9ZLqjijwyFDY2e4P9ka75JO215-2FPBmCY-2FNma3V1WpC1zu4sarumx-2FMTCyf8bmystITsRtDp6NAPUxTrTKxaAl0h4e-2BnajujQ-3D-3D))
- **电力方面最明确的标的：GE Vernova。** Motley Fool Hidden Gems的主持人认为它是AI基础设施建设中电力股中位置最佳的一只：**1630亿美元的积压订单预计明年将达到2000亿美元**，其电气化业务部门**第一季度数据中心订单已超过2025年全年总和**，涡轮机产能实际上已被预订满近十年。目前已有约400吉瓦涡轮机在运行，预计未来五到七年再新增约200吉瓦，而真正的利润来自每次安装后长达数十年的高毛利服务收入。隐忧在于：近期股价涨幅大部分来自估值提升，因此这一逻辑需要需求持续约10年才能兑现。([Motley Fool Hidden Gems Investing, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgxzH1dESpuj7aji3gj-2FWPUQkfJftZXxABGmCP2Eu5btZXE-2FT-2B58yBsmbOv2geu9IRWIhS36TZMjMKpNaeNZEBqanl60wD3RQ-2BlWqn3uIDoGw-3D-3Df2K5_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENR8YW9duOJox3Ssz2YULPwJ9-2BfZKvX200aJcgZsclyl0dL678DWDUcs-2B25akSYJnHCPf3QfPpHPi9n5943Rp-2FAqeGQOD4hQM2cdzmRYvonqdJrwBfccpTt3h8yj4bwHdFg-3D-3D))
- **内存与存储：拥有卖铲人，尊重周期规律。** 三星、SK海力士和美光在HBM领域，SanDisk和西部数据在存储领域，全部满销，全部录得创纪录的毛利率（Limitless；Stock Club）。多头观点认为新增供给要到约2030年才能到位，因此定价权仍将持续。空头观点则认为这个行业向来就是大起大落，客户厌恶支付72%–78%的毛利率，价格本身就是顶部阶段的滞后信号。二者都可能成立；配置仓位时要清楚内存是最先受到剧烈波动冲击的地方。([Limitless: An AI Podcast, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhl0PfHOZg8o2E-2FCTE-2BZX72dlZyHXwHN2PvE27ewSlvACN3lb2jTGq4jzxjcrZ-2FgGVEu-2BQMVfpwmFT88-2BZLJ2UQl30rULcnRA9s5fXBQhUQ8Q-3D-3DthgN_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENa0R3Oj66EAGL-2B72KexzHUeywiHk05TvxEn5Rnbi-2FL0kdiCNbpzQDyu89CEZ2XST4E38bJYEXAuz2bZiGzwoVxD6pzzlFw-2F1euqdR-2FudtNTHol4pb1l6A9QrlwPsoyzHSw-3D-3D); [Stock Club, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgYBu-2FqotbOlQsF5Tl28-2BkRrjJkHo-2ByXkEohDUYv-2Fz-2FdiwvQqRPrXEwHfSg9POioCw1HZS-2B-2FgqqWh0oqptq-2BIjqKi3kpCLmwvhKkJPedEHZWA-3D-3DlyAg_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENb5Y2sP38x3AfNWchL9EZH4PDzaM1nDkC7ztkD4B-2FWOrxBf9zCIX6gpUyrQ90Ja4LAj-2BE-2BQ3yovwJTL-2B-2FyUz-2BdfMFSEvj5xw8OAYzccEJhiyrG7zZECWE5LAAlgpDFxeTw-3D-3D))
- **光通信与网络。** 本轮周期中Coherent、Lumentum、Astera Labs或Credo没有新的运营层信息，但*Stock Club*上半年成绩单值得一读：Marvell +205%和康宁 +153%（为数据中心供应玻璃和光纤）都跻身前十，说明市场仍在为一切实际接入建设中的物理设施买单。([Stock Club, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgYBu-2FqotbOlQsF5Tl28-2BkRrjJkHo-2ByXkEohDUYv-2Fz-2FdiwvQqRPrXEwHfSg9POioCw1HZS-2B-2FgqqWh0oqptq-2BIjqKi3kpCLmwvhKkJPedEHZWA-3D-3DtOaR_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENVctFWgXtBrBmv4HqvH8g3NllRyWWb8l48PQMYmldDSHmyDPFxGgTAjh0uuR2Jqbpd74Nixh3Z4-2Bkai3hCK4LfKEV3qy-2FadDXBrev9woxo72OH0Od-2Bypc5nnUzjCmDETXw-3D-3D))
- **公用事业与核能。** 表后供电的转变持续利好那些拥有可调度容量与核能资产的老牌公司，Dominion Energy的Stan Blackwell和Constellation都将出现在Klayman预告的即将到来的数据中心电力讨论中。真正能够实现通电的受监管公用事业公司，加上核电运营商，掌握着可建设的供给管线。([The Data Center Frontier Show, 7月9日](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjELnJxCD7avbjC1H-2FgWe7iB2caEIeCgHPlgJ9RGD1M3abB8vEISGDMn4gv6OLAeMiBshPpkuNhdJGXCu93y-2BtUp-2B2W6bdipBySNxoyO9f1Ug-3D-3DtTPq_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENako96znfZYtMfMajUeFz8EAhydbWjCwDFqh-2Bpb046KyMGFDK3kxuQThv8szFwW0ct-2FnZJEVdbB8zmWnsETqay-2BWMYdzXNEeH9hkV6K5OA-2BhzvE-2FeH6pTwqgTZJ-2BHQqtAg-3D-3D))

## What Changed vs Last Issue

昨天（7月9日，《英伟达刚刚蒸发一万亿美元》）的故事是英伟达的回撤以及资金迁往内存和电力领域。今天这场迁移有了实际数据支撑，需求端也终于出现了裂痕：

- **轮动如今已成为上半年的既定事实，而非预测：** 标普493成分股上涨约14%，"七巨头"仅上涨约2%（微软、Meta和特斯拉均下跌），SanDisk +717%，SOX +74%对比英伟达+5%。上一期的表述是"七巨头年初至今+1.1%，对比标普+10%"；半年数据坐实了这一判断。
- **内存赢家已经有了名字和数字：** 三星以585亿美元对530亿美元反超英伟达，成为全球最赚钱的公司，比上一期SK海力士上市新闻的标题更加醒目。HBM涨价（第一季度到第三季度分别为+90%/+50%–60%/+20%）以及72%–78%的毛利率，量化了"所有行业中定价权最强"这一说法。
- **英伟达的便宜有了具体倍数：** 前瞻市盈率约18倍，低于标普平均水平，平均目标价约300美元，相比上一期定性描述的"自AI热潮以来最便宜"。
- **ERCOT的数字再次变动：** 大负荷排队量如今约为500吉瓦（对比上一期的约445吉瓦），而峰值需求不到90吉瓦，SB6法案75兆瓦调峰规则如今成了限制机制。
- **我们此前提示要关注的需求松动信号真的出现了：** 上一期的卖出信号清单包括"'过剩算力'转售交易增多"。本轮周期Meta推出云业务出租自己的算力（当天+10%），这是一个实锤信号，而不再只是理论。
- **循环融资的批评获得了重量级人物背书：** 上一期谷歌与SpaceX的例子如今又加入了Jim Chanos的《第二导数》报告（一种2008式的信贷解读）以及Mike Green关于供应商融资/被动资金流的框架，还有英伟达自己的"先用后付"交易。

下一批数据：下周将迎来6月CPI数据以及第二季度财报季开局；7月下旬超大规模云厂商（微软、亚马逊、Meta）的财报将检验600亿至1900亿美元级别的资本支出最终能否换来可见的营收，以及Meta是否会释放股权融资信号。

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